行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注标的：中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份 [2][8] - 核心观点：宠物行业保持较快增长，国产品牌持续崛起，积极推进产品研发创新，市场竞争力不断增强，市占率有望持续提升 [2][8] 双11宠物消费市场表现 - 2025年双11综合电商平台宠物板块实现94亿元销售额，相比2024年提升59% [2] - 京东超市平台双11期间成交新用户同比增长25% [2] - 什么值得买平台宠物服饰GMV同比增长42%，洗护美容增长32.93% [2] - 抖音电商萌主总动员活动期间通过创新直播内容带来超200%的生意爆发 [2] 线上平台竞争格局 - 天猫在宠物销售中占比高达64%，双11第一阶段日均销售额达9月日均销售额的280% [2][5] - 天猫平台宠物类目年交易规模突破500亿元，购买用户超1亿，稳居市场第一 [2] - 京东和抖音在宠物销售中分别占比21%和14% [2][5] 国产品牌排名与表现 - 双11天猫、抖音渠道TOP5品牌全部为国产品牌，乖宝宠物的麦富迪和弗列加特均进入前5 [2][6] - 京东渠道犬/猫干粮榜单中，皇家和麦富迪位列第1和第2 [2] - 中宠股份的领先品牌在京东翻倍高增榜上位列猫狗食品双第1 [2] 宠物消费趋势与升级 - 宠物角色从工具属性转变为家庭成员，推动更高频次、高品质、更情感化的消费行为 [7] - 天猫双11宠物恩格尔系数（宠物食品支出/总支出）三年下降2.93%，消费内容日益丰富 [7] - 高端新工艺宠物食品（如烘焙粮、风干粮等）连续三年占比提升，消费升级趋势明朗 [7] - 宠物健康消费朝精细化发展，天猫平台有近50000种宠物保健品，覆盖美毛、情绪安抚等16种功能 [7] 相关公司估值数据 - 中宠股份：收盘价59.26元，2025年预测EPS为1.5元/股，预测PE为40倍 [3] - 乖宝宠物：收盘价76.05元，2025年预测EPS为1.9元/股，预测PE为40倍 [3] - 佩蒂股份：收盘价17.76元，2025年预测EPS为0.86元/股，预测PE为21倍 [3]

文章核心观点 - 中国消费市场投资逻辑正从追求GMV增长转向注重经营质量和可持续性 [1] - 消费投资范式显著转向以掌控经营权和深度赋能为特征的控股型交易 [1][11] - 即时零售渠道的崛起更多是存量消费场景的迁移而非纯粹增量创造 [1][5] 即时零售渠道分析 - 即时零售市场格局高度集中 美团 饿了么和京东占据接近三分之二份额 其余份额由生鲜平台如盒马 山姆等占据 [5] - 即时零售70%的实际单量来自于原有电商或实体店需求的转移 属于存量迁移 [6] - 不同品类对即时零售的适应性差异显著 食品饮料行业最受益 可刺激新场景需求 而服装 美妆 3C等决策链条长的品类需求有限 [6] - 高端宠物粮等特定品类在即时零售渠道获得可观增量 但这些增量主要来自对线下分销渠道的替代 [6] 电商大促与品牌健康度评估 - 投资机构评估品牌时 高度关注其大促期间与平日的销售平衡 全年过半销量集中于两次大促的品牌利润情况通常面临挑战 [7] - 更健康可持续的模式是品牌在平日正价区间能实现大量销售 大促仅作为补充 [7] - 直播渠道为白牌和新品牌提供爆发机会 但在品牌塑造上存在不足 美妆和服装盈利模型已跑通 食品饮料等品类盈利能力相对较差 [7] - 投资倾向于选择全面均衡布局的品牌 而非单一依赖某个平台 [8] 消费投资重点赛道 - 投资重点赛道保持稳定 食品饮料 美妆个护 大健康和宠物四大领域占比近80% 另外20%关注AI与消费品结合等新品类 [9] - 宠物行业持续看好 每年新增猫狗数量接近1000万 带动宠物医疗 食品 玩具等需求 [9] - 美妆行业国产品牌崛起 在大众平价端已占据头部份额 并开始向高端领域发展 参考日韩市场 本土品牌份额可达60%到70% [9] - 大健康赛道因人口老龄化和健康生活追求而衍生新场景 如跑步 健身 户外 催生跑鞋 健身服饰 运动装备等品类需求大幅增长 [9][10] 控股型投资趋势与投后管理 - 消费投资整体向控股型交易转变 价值型资本更倾向于加码已证明盈利能力与品牌实力的成熟企业 [1][11] - 作为控股型投资者 投后赋能会深度介入被投企业日常运营 对于少数股权投资 则通过与创始人共同制定价值创造计划实现 [10] - 重大并购的驱动力源于行业整合 当巨头主力品牌触及有机增长天花板时 收购成为寻求非有机增长的核心战略 [11] - 外资品牌将中国业务控股权交给本土资本 旨在借助更懂本土市场的操盘手更好地抓住中国机遇 [1]

资本市场政策与动态 - 证监会表示将深化投融资综合改革，融资端将纵深推进两创板改革，加快落实科创板"1+6"政策，并抓紧启动深化创业板改革[1] - 投资端将推动中长期资金入市，持续扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例，并丰富适配长期投资的指数产品[1] - 上交所表示将提升监管包容度，支持各类优质并购案例加快落地，推动形成"放得活"又"管得好"的并购市场秩序[6] - 瑞银报告显示，三季度外国机构投资者增持中国股票，全球前40大投资机构中国股票持仓升至1.1%，为2023年一季度以来最高水平[6] - 富国基金新成立一只FOF募集规模接近18亿元，今年以来成立的FOF数量和规模分别超过60只和560亿元，募集规模10亿元以上的"小爆款"FOF有17只[7] 新能源与绿色产业 - 国家能源局提出，到2030年集成融合发展成为新能源发展的重要方式，新能源可靠替代水平明显增强，市场竞争力显著提升[2] - 2025世界动力电池大会签约项目180个，总金额达861.3亿元，涵盖动力电池、新型储能、光伏、智能网联新能源汽车等关键领域[11] - 六氟磷酸锂价格近期快速上涨，部分市场报价高达15万元/吨，主流成交价较10月中旬已翻倍，短期将维持供需紧平衡状态[15] - 海博思创与宁德时代签订战略合作协议，2026年至2028年公司采购电量累计不低于200GWh[16] - 长荣股份拟设立控股子公司，合作建设100兆瓦光伏电站[16] 科技创新与高端制造 - 发改委就《国家新兴产业创新中心管理办法》等文件公开征求意见，旨在推动科技创新和产业创新深度融合[4] - 工信部表示已累计培育科技和创新型中小企业超60万家，专精特新中小企业超14万家，国家级专精特新'小巨人'企业超1.76万家[4][5] - 工信部就印制电路板行业规范条件征求意见，提出严格控制新上技术水平低的单纯扩大产能项目，鼓励产业聚集发展和企业做优做强[10] - 山东发布机器人产业科技创新行动计划，力争到2028年突破50项以上关键核心技术，打造100个机器人赋能百业的标杆应用场景[15] - 宁德时代第五代磷酸铁锂电池产品已经开始量产[16] 消费与新兴产业 - 2025年第三季度全球智能手机面板出货量达5.86亿片，环比增长8.1%，同比增长5.3%，预计全年出货量将达22.43亿片，年增长率3.4%[12] - 10月21日至11月11日全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量达6.34亿件，旺季单日业务量峰值达7.77亿件，刷新纪录[12] - 中国宠物市场展现出强劲增长势头，2025年市场规模预计突破8114亿元，其中城镇犬猫市场规模占比接近四成[14] - 2024年我国冰雪运动产业总规模达到9700亿元，同比增长约9%，预计2025年将突破1万亿元[14] - 上半年漫剧赛道累计上线超3000部作品，流水规模同比激增12倍，业内人士估计今年全年市场规模有望突破200亿元[14] 公司战略与合作 - 千亿私募景林资产三季度在美股市场大手笔加仓阿里巴巴，新进建仓文远知行，并对脸书、谷歌-A、英伟达等科技股进行加仓[6] - 世纪华通拟回购5亿元-10亿元公司股份并注销[16] - 盛屯矿业拟14.23亿元增资子公司，以推进国际化进程[16] - 京源环保中标约1.43亿元电力行业水处理项目[16] - 稳健医疗全资子公司拟投资20亿元建设全棉水刺无纺布生产基地[16]

行业规模与增长 - 中国城镇犬猫宠物数量超过1.2亿只，宠物市场规模快速扩大 [3] - 宠物服务成交量同比增速达3.9倍 [3] - 猫狗日用品、主粮、零食、玩具等品类成交量同比增速均超过1倍 [3] 消费结构与趋势 - 猫食品与狗食品为前两大品类，总成交额占比超过65% [3] - 宠物消费呈现从满足“吃饱”到追求“吃好”的趋势，烘干宠物粮、肉条/肉块等品质宠物粮快速增长 [3] - 宠物清洁用品、猫狗柜/爬梯的成交量实现大幅提升 [3] 地域市场特征 - 宠物用品成交额居前的多为东部省份，消费水平与经济社会发展水平高度相关 [4] - 海南、山西、江西、安徽等省份显示出较强的宠物经济发展潜力 [4] 行业发展驱动因素 - 宠物角色转变为“家庭成员”，重塑人与动物关系，催生市场机遇 [3] - 宠物主人为宠物投入时间和金钱的意愿越来越高 [3] - 宠物主人更加注重宠物健康和生活品质 [3]

行业核心观点 - 中国城镇宠物（犬猫）数量超过1.2亿只，宠物消费市场快速扩大，宠物角色从“动物伙伴”转变为“家庭成员”是核心驱动力 [1] - 宠物主人消费意愿提升，推动市场发展，宠物服务成交量同比增速达3.9倍，多个品类成交量增速超1倍 [1] - 宠物消费呈现从满足“吃饱”到追求“吃好”的升级趋势，品质宠物粮及提升生活品质的用品快速增长 [1] 市场规模与增长 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）数量超过1.2亿只 [1] - 猫食品与狗食品在宠物用品成交额占比中位列前两位，总成交额占比超过65% [1] - 宠物服务成交量同比增速达3.9倍，猫狗日用品、主粮、零食、玩具等品类成交量增速同比均超1倍 [1] 消费趋势与品类表现 - 传统膨化宠物粮成交额占比最高，但烘干宠物粮、肉条/肉块等品质宠物粮成交量快速增长 [1] - 宠物清洁用品、猫狗柜/爬梯的成交量实现大幅提升 [1] - 消费趋势显示宠物主人更加注重宠物健康和生活品质 [1] 地域市场特点 - 宠物用品成交额居前的多为东部省份，消费水平与经济社会发展水平高度相关 [2] - 海南、山西、江西、安徽等省份显示出较强的宠物经济发展潜力 [2] 行业挑战与未来方向 - 宠物行业繁荣背后面临标准缺失等挑战 [2] - 行业未来需要企业持续创新，深耕精准营养与健康管理，同时需要政策扶持与标准规范 [2] - 提升行业整体水平并关注宠物福祉是实现市场健康发展的关键 [2]

并购交易核心 - 依依股份将以发行股份加支付现金方式收购高爷家宠物食品公司100%股权 [1] - 高爷家旗下拥有宠物食品品牌高爷家和宠物卫生用品品牌许翠花 其中许翠花已是国产猫砂头部品牌并夺得2025年618大促天猫及多平台猫砂品类销量总冠军 [1] - 金鼎资本在此次交易中扮演关键角色 其作为依依股份产业基金的管理人早在2021年就战略投资持有高爷家8.125%股份 [2] 交易背景与战略意图 - 依依股份是宠物卫生护理领域龙头 海外营收占比超90%但国内收入不足7% 收购旨在弥补其国内市场份额短板 [2] - 金鼎资本为依依股份定制先投后并资本战略 建议其重点布局猫砂这一规模最大复购最稳的细分品类 [2] - 通过并购 依依股份可获得高爷家在猫砂业务的领先地位并拓宽至宠物食品领域 高爷家则可借助依依的成熟生产体系与海外供应链实现品牌出海 [12] 金鼎资本的商业模式与能力 - 金鼎资本定位为上市公司提供战略投资部外包服务 服务涵盖战略诊断 资本规划 投资并购及投后管理等五大维度 [5] - 公司构建了基于产业研究的资本战略规划能力和企业资本路径改造能力 投资阶段跨越早期 成长期 PE 并购至一级半市场 [6][9] - 金鼎资本在宠物赛道深度布局 与国内六家已上市宠物公司中的四家建立合作 并投资近20家企业覆盖供应链 食品 用品 医疗等细分领域 [4] 行业趋势与资本路径 - 金鼎资本判断宠物产业终局将从分散竞争走向多品牌集团主导的集中化阶段 2025年可能成为宠物行业并购元年 [10] - 公司提出三大周期理论 基于资本周期 产业周期和企业周期分析 认为并购整合是高爷家等成长型企业的当前最优战略选择而非独立IPO [9][10] - 金鼎资本致力于打造产业共同体 追求上市公司 创业企业和自身三方共赢 其并购交易指导原则借鉴道德仁义礼以确保各方价值 [12]

行业市场规模与增长 - 截至2024年，中国城镇犬猫宠物数量超过1.2亿只，同比增长2.1%，宠物主人数达7689万人，同比增长2.4% [3] - 2024年中国宠物消费市场规模达到3002亿元，同比增长7.5%，预测2028年行业市场规模可达1.15万亿元 [3] - 2024年美国、中国、巴西占全球宠物零售市场份额分别约为42%、6.5%和4.8%，中国市场未来增长空间巨大 [23] 宠物消费趋势与特征 - 宠物消费呈现“去食品化”趋势，天猫双11宠物恩格尔系数在过去三年下降2.93%，显示宠物主对提升生活品质的需求增强 [3] - 35岁以下养宠人群占比高达67%，年轻宠物主拥有更科学的养宠观念，注重产品功效、成分安全及健康化，将宠物视为家人 [7] - 消费场景从基础需求向“精细化养宠”拓展，涵盖宠物摄影、疗愈、殡葬、亲子教育等新兴服务，智能用品增速显著，如追踪器增长1560%，智能玩具增长1470% [6][10] 品牌竞争与市场格局 - 双11大促期间宠物消费爆发力强劲，预售启动半小时天猫宠物预售金额超去年首日全天，18个品牌成交破千万，587个品牌成交同比翻倍 [4] - 细分品类龙头表现突出，猫砂品牌许翠花预售1分钟预定金额超去年全周期，同比增长超500%，并在2024年双11稳居品类第一 [4][9] - 行业吸引多路玩家入局，包括三只松鼠、巴比食品等上市公司跨界布局宠物食品，新宝股份、康佳集团等家电企业开发宠物电器，明星陈冠希、赵露思亦推出宠物服饰品牌 [18] 产品创新与商业模式 - 品牌通过解决用户痛点实现快速成长，如许翠花猫砂凭借“快速结团”“不粘底”等产品优势，满足消费者对健康、便捷的需求 [9] - 创新服务模式涌现，例如许翠花推出“猫砂卡”提供分期兑换服务，解决囤货占空间问题，开售当天售出近7万件 [15] - “跨界融合”成为新增长点，adidas Originals宠物系列上线3个多月即跻身双11宠物服饰TOP3，滴露跨界宠物清洁用品成为品类TOP1 [11] 渠道拓展与场景延伸 - 宠物经济向多场景渗透，高铁宠物托运服务试点扩大至40个车站、54趟列车，商场、酒店加速“宠物友好”化，2025年宠物友好酒店数量扩容近20%，“五一”期间订单量增长超3成 [15] - 家装家居市场因“适宠设计”需求增长，宠物台阶品类保持年均20%以上增速，宠物主在装修阶段融入猫门、磨爪柱等设计 [12] - 头部企业加速海外布局，中宠股份墨西哥工厂建成后海外生产基地达9间，乖宝宠物、佩蒂股份等分别在泰国、新西兰设厂，并通过收购本土品牌（如Waggin' Train、ZEAL）强化全球化运营 [19][21]

公司近期动态 - 公司于2025年11月12日召开第五届第二十一次董事会会议，审议了《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票方案的论证分析报告（修订稿）的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为45亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于文旅运营，占比67.94% [1] - 宠物业务为公司第二大收入来源，占比16.47% [1] - 工程施工、苗木销售及其他业务收入占比分别为7.3%、5.25%和2.35% [1]

宠物消费趋势转变 - 宠物角色从功能性伴侣向家庭成员转变，宠物经济成为情感消费代表性领域 [1] - 宠物消费结构发生质的改变，体现在对更高品质、更健康、更精细化、更具情感价值和科技含量的产品与服务的系统性偏好转移 [2] - 过去三年，天猫双11宠物恩格尔系数（宠物食品支出占比）下降2.93% [2] 双11宠物消费表现 - 佩蒂股份双11整体GMV同比增长30%以上，爵宴品牌在狗零食类目保持行业前列，主粮销量增速明显 [2] - 宠物智能用品和猫砂清洁用品成为宠物主购物清单中的优先选择 [3] - 北京卓越明睿商贸有限公司（代理10个国外宠物洗护品牌）今年截至目前线上销量较去年同期增长60%左右 [3] 行业竞争与营销策略 - 双11期间行业整体向头部化集中，线上销售需要投入流量费用 [2] - 佩蒂股份以天猫旗舰店为核心，配合抖音、小红书、达人直播形成引流闭环，旗舰店首页及分类转化率同比提升1倍至1.5倍 [2] - 京东平台宠物智能用品销量前五品牌为小佩、霍曼、小米、CATLINK和空气萝卜，猫砂清洁销量前五品牌为pidan、许翠花、Lorde、HONEYCARE和艾禾美 [3]

报告投资评级 - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、海尔智家等均被列为“Outperform” [1] - 仅露露柠檬一家公司获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 海内外消费子版块表现缺乏共振，股价表现主要由各板块内部因素驱动 [4] - 美国酒店、宠物、信用卡、博彩板块本周表现优于MSCI China指数，而零售、国内运动服饰、零食、黄金珠宝、海外运动服饰、奢侈品、国内化妆品、海外化妆品板块出现负增长 [4] - 从估值角度看，大多数可选消费子板块的2025年预期市盈率仍低于其过去5年平均水平，显示板块估值处于相对低位 [8] 各板块表现回顾 - **周度表现排名**：美国酒店(+7.9%) > 宠物(+1.1%) > 信用卡(+1.0%) > 博彩(+0.7%) > 零售(-0.3%) > 国内运动服饰(-0.4%) > 零食(-1.9%) > 黄金珠宝(-2.5%) > 海外运动服饰(-2.8%) > 奢侈品(-3.0%) > 国内化妆品(-3.4%) > 海外化妆品(-11.6%) [10] - **月度表现排名**：美国酒店(+7.2%) > 信用卡(+2.7%) > 零食(+2.6%) > 零售(+1.8%) > 国内运动服饰(-0.1%) > 奢侈品(-1.5%) > 博彩(-4.4%) > 宠物(-6.5%) > 海外运动服饰(-11.9%) > 黄金珠宝(-12.4%) > 国内化妆品(-13.8%) > 海外化妆品(-19.6%) [10] - **年初至今表现排名**：黄金珠宝(+120.7%) > 零售(+34.7%) > 国内化妆品(+29.6%) > 宠物(+28.3%) > 博彩(+24.3%) > 信用卡(+11.8%) > 海外化妆品(+10.4%) > 国内运动服饰(+9.6%) > 美国酒店(+7.5%) > 零食(+7.3%) > 奢侈品(-2.3%) > 海外运动服饰(-26.2%) [10] 各板块涨跌幅原因剖析 - **美国酒店板块**：万豪酒店周涨10.3%，因3QFY25业绩超预期，经调整EBITDA达13.5亿美元，维持2025年RevPAR增长1.5%-2.5%的指引，并首次给出2026年指引 [5] - **宠物板块**：乖宝宠物旗下品牌双十一GMV表现亮眼，麦富迪/弗雷加特/伯萃/藻趣儿GMV分别增长31%/33%/183%/218% [5] - **博彩板块**：澳门10月博彩GGR增长15.6%超预期，美高梅中国预计10月市场份额达16.5%，较25Q3提升约1.0个百分点 [5] - **零售板块**：中国中免上涨3.8%，主因海南离岛免税新政实施首周，免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86% [7] - **零食板块**：卫龙美味10月线下增长中双位数，但面制品受低价竞争影响同比下滑6% [7] - **黄金珠宝板块**：受黄金税收改革影响，新政后进项税率从13%降至约6%，产生7%的税负缺口，导致品牌提价5%-6% [7] - **海外运动服饰板块**：受关税压力影响，公司需内部消化部分成本，且市场对美国消费担忧持续 [7] - **奢侈品板块**：新秀丽下跌6.5%，市场担忧其即将发布的三季度业绩；Ralph Lauren因北美明星效应上涨3.1% [7] - **化妆品板块**：国内品牌双十一表现疲软；海外板块主要受ELF Beauty大跌39%拖累，其3Q25业绩及全年营收指引(15.5-15.7亿美元)远低于市场预期(16.5亿美元) [7] 子板块估值分析 - **海外运动服饰**：2025年预期PE 28.6倍，为过去5年平均的54% [8] - **国内运动服饰**：2025年预期PE 14.1倍，为过去5年平均的74% [8] - **黄金珠宝**：2025年预期PE 22.1倍，为过去5年平均的42% [8] - **奢侈品**：2025年预期PE 25.6倍，为过去5年平均的46% [8] - **博彩**：2025年预期PE 29.1倍，为过去5年平均的47% [8] - **海外化妆品**：2025年预期PE 35.5倍，为过去5年平均的53% [8] - **国内化妆品**：2025年预期PE 27.9倍，为过去5年平均的52% [8] - **宠物**：2025年预期PE 40.3倍，为过去5年平均的55% [8] - **零食**：2025年预期PE 26.8倍，为过去5年平均的65% [8] - **零售**：2025年预期PE 28.6倍，为过去5年平均的53% [8] - **美国酒店**：2025年预期PE 31.4倍，为过去5年平均的19% [8] - **信用卡**：2025年预期PE 28.9倍，为过去5年平均的55% [8] 相关报告参考 - 报告提及多份相关研究，包括2025年双十一抖音渠道分析、东南亚茶咖行业研究以及滔搏国际业绩更新等 [3]