投资评级与核心观点 - 报告对金沃股份维持“买入”评级 [4][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.58、1.39、2.25亿元，同比增长123%、137%、62%，24-27年复合增速达105% [4][12] - 预计公司2025-2027年收入为13.3、18.9、23.7亿元，同比增长16%、42%、25% [4][12] - 对应2025-2027年PE估值分别为133、56、35倍 [4][12] 行业市场空间与格局 - 2023年全球轴承行业市场规模约1210亿美元，预计至2030年增长至2266亿美元，23-30年复合增速约9.4% [3] - 八家跨国轴承集团合计占据超过70%的市场份额，我国轴承企业占22%市场份额 [3] - 2023年全球轴承套圈市场规模约339亿美元，预计至2030年达到634.5亿美元，23-30年复合增速约9.4% [11][54] - 人形机器人核心零部件（灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器）预计2030年市场空间超过1000亿元人民币，2025-2030年复合增速约141% [11][90] 公司主业与历史业绩 - 公司是国内轴承套圈龙头，客户涵盖舍弗勒、斯凯孚等全球大型轴承企业 [11][23] - 2017-2024年公司营收从4.2亿元增长至11.5亿元，复合年增长率15.5%；归母净利润从0.10亿元增长至0.26亿元，复合年增长率15.4% [11][31] - 2025年上半年公司实现归母净利润0.25亿元，同比增长94% [31] 主业盈利能力与拐点判断 - 2018-2024年公司销售净利率从9.5%下降至2.3%，销售毛利率从21.3%下降至13.2% [11][37] - 同期公司固定资产总额从0.8亿元提升至6.5亿元，增幅约734% [11][60] - 2025年上半年公司销售净利率同比提升1.5个百分点，销售毛利率同比提升1.5个百分点，盈利能力迎来拐点 [11][37][62] - 公司资本开支从2022年的2.08亿元回落至2024年的1.42亿元，产能投入接近尾声，将进入产能利用率提升阶段 [62] 新业务布局与增长潜力 - 丝杠业务与公司主业轴承套圈有60%-70%的重合度，公司已卡位螺母（不含内螺纹）、滚柱等丝杠重要组件 [11][67] - 预计公司丝杠业务收入2025-2027年分别为0.05亿、3.5亿、5.9亿元，毛利率分别为20%、24%、27% [13][107] - 公司创新产品“绝缘轴承内套圈”解决电腐蚀问题，预计2026年全球绝缘轴套市场规模约1.38亿元，2030年达69.07亿元，复合增速166% [11][96] - 预计公司绝缘轴承套圈业务收入2025-2027年分别为0.04亿、0.36亿、0.71亿元，毛利率分别为30%、37.4%、40.6% [14][108] 产能扩张与资本运作 - 公司拟定增募资不超过9.5亿元，用于轴承套圈智能智造生产基地改扩建、墨西哥生产基地建设、锻件产能提升等项目 [100][106] - 公司2024年推出股权激励计划，考核要求以2023年为基数，2024-2027年扣非归母净利润增长率目标值分别为30%、69%、119.7%、185.6% [30][35]

金刚石功能材料业务 - 公司于2015年开始布局金刚石功能化应用，选择MPVD法技术路线 [2] - 金刚石功能材料应用包括散热片、光学窗口片及未来半导体芯片材料，2023年开始在散热和光学窗口实现收入 [2] - 目前应用领域主要集中于非民用领域，民用领域处于国内头部厂商产品测试阶段 [2] - 金刚石功能化应用以散热片和光学窗口片为主，今年销售收入有望超过1000万元，目前均来自非民用领域 [2] 风电轴承业务 - 今年风电轴承业务增长强劲，主要得益于下游需求 [2] - 偏航变桨轴承已实现国产化，风电主轴轴承和齿轮箱轴承的国产替代正在推进，市场份额逐年提升 [2] 精密机床轴承业务 - 公司精密机床轴承在国内具有一定品牌影响力，但国内高端机床所用高端轴承基本被国外占据 [3] - 公司目标是跻身第一梯队，未来两三年以研发为主，提升产品性能后开拓高端市场 [3] 机器人轴承业务 - 公司已将机器人轴承纳入"十五五"业务板块规划，未来将聚焦高附加值产品如交叉滚子轴承、薄壁轴承、角接触轴承等 [3]

公司未来业务布局 - 商业航天用轴承是重点开拓方向 [1] - 人形机器人轴承是重点开拓方向 [1] - 金刚石在散热和光学方面的功能化应用领域是重点开拓方向 [1]

公司业务与市场定位 - 公司是工业、国防和航空航天领域的关键参与者，专注于制造高质量的轴承和部件 [1] - 公司通过专注于创新和可靠性来维持其市场地位，与行业巨头竞争 [1] 财务业绩表现 - 公司第二季度每股收益为2.88美元，超过市场预估的2.73美元，显示强劲盈利能力 [2][6] - 公司第二季度营收达到约4.553亿美元，超过市场预估的4.503亿美元，显示强劲销售表现 [2][6] - 公司第二财季净销售额为4.553亿美元，较去年同期增长14.4% [3] 细分市场表现 - 航空航天/国防部门引领增长，实现38.8%的显著增长 [3][6] - 工业部门增长相对温和，为0.7% [3] 盈利能力与估值指标 - 公司季度毛利率为44.1% [4] - 公司市盈率约为52.73倍，反映市场对其未来盈利潜力的信心 [4] - 市销率约为8.06倍，反映市场对公司营收的估值 [4] 财务健康状况 - 公司企业价值与销售额比率约为8.57 [5] - 企业价值与营运现金流比率约为45.18 [5] - 公司债务与权益比率为0.31，显示平衡的融资策略 [5] - 公司流动比率为3.33，显示强劲的流动性 [5]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为11.79亿元，同比增长7.65% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损为2685.77万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为3364.04万元 [1] - 基本每股亏损为0.06元 [1]

投资评级 - 对苏轴股份维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩略低于市场预期，但剔除汇率波动影响后业绩表现稳定，欧洲汽车市场需求复苏及新建产能释放是未来主要看点 [4][7] - 2025年Q1-3实现营收5.38亿元，同比下滑1.70%，归母净利润1.18亿元，同比增长0.70% [4] - 单季度看，2025年Q3实现营收1.80亿元，同比下滑4.32%，环比下滑3.34%，实现归母净利润0.36亿元，同比下滑17.75%，环比下滑24.74% [4] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.59亿元、1.83亿元、2.12亿元，对应市盈率分别为31倍、27倍、23倍 [7] 财务表现分析 - 2025年第三季度毛利率为35.48%，环比下降2.22个百分点，主要因欧洲市场增速放缓，国内业务占比提升导致结构性调整 [7] - 2025年第三季度经营活动现金流为1.44亿元，同比增长28.29%，系销售回款速度加快及政府补助增加 [7] - 公司2025年Q1-3合同负债为123.51万元，显示在手订单较为充裕 [7] - 预计2025-2027年营业总收入分别为7.56亿元、8.75亿元、10.10亿元，同比增长率分别为5.7%、15.7%、15.5% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为37.4%、37.9%、37.7% [6] 运营与产能 - 公司滚针大楼目前仍未投产，2025年Q1-3在建工程为2904.81万元，同比大幅增长215.97%，尚未转固 [7] - 新增产能预计投产时间为2026年下半年，项目定位高端滚针轴承，可满足军工、航空航天等高端新兴领域需求 [7] - 公司目前产能利用率已达较高水准，新增产能达产后将解决产能瓶颈问题 [7] 市场与行业 - 欧洲汽车市场呈现复苏迹象，2025年7、8、9月份欧洲新车注册量分别为91.47万辆、67.78万辆、88.87万辆，同比增长7.4%、5.3%、10% [7] - 公司2025年上半年境外业务占比43.15%，海外订单复苏有望带动毛利率修复 [7] - 公司主要客户涵盖博世、博格华纳等多家全球头部汽车Tier 1企业 [7] - 公司在机器人等新兴领域持续推进，部分产品已处于送样阶段 [7]

公司基本信息 - 公司名称为无锡鹏新轴承科技有限公司 [1] - 公司法定代表人为卞扣琴 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围为技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 公司业务包括轴承销售、轴承、齿轮和传动部件销售、高速精密重载轴承销售 [1] - 公司涉及机械设备销售、数控机床销售 [1] - 公司业务涵盖有色金属合金销售、高品质特种钢铁材料销售、高性能有色金属及合金材料销售、新型金属功能材料销售、金属材料销售 [1] - 公司经营电子产品销售、机械电气设备销售、锻件及粉末冶金制品销售 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为11.6亿美元，同比增长2.7% [12] - 调整后EBITDA利润率为17.4%，同比提升50个基点 [12] - 调整后每股收益为1.37美元，同比增长11% [12] - 有机销售额同比增长0.6% [12] - 第三季度经营现金流为2.01亿美元，资本支出为3700万美元，自由现金流为1.64亿美元，同比显著增长 [20] - 净债务与调整后EBITDA比率为2.1倍，较上季度净债务减少1.15亿美元，资产负债表得到加强 [20] - 2025年全年营收展望中点下调约0.75%，有机销售额预计下降约1.75% [21] - 全年调整后EBITDA利润率预计在17%的低位至中位区间 [22] - 维持全年自由现金流3.75亿美元的展望，相当于GAAP净收入的130%以上转化率 [23] - 关税对2025年全年的净负面影响估计约为1500万美元或每股0.15美元，高于此前估计的1000万美元或每股0.10美元 [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工程轴承销售额为7.66亿美元，同比增长3.4%，有机增长2.7% [17] - 工程轴承调整后EBITDA为1.44亿美元，利润率为18.8%，去年同期为1.38亿美元，利润率18.7% [18] - 工业传动销售额为3.91亿美元，同比增长1.3%，其中CGI收购贡献2.9%，汇率翻译贡献1.9%，有机销售额下降3.5% [19] - 工业传动调整后EBITDA为7500万美元，利润率为19.0%，去年同期为7400万美元，利润率19.2% [19] - 工业传动有机销量下降主要受太阳能需求减少和服务收入下降驱动 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区有机销售额下降1%，北美增长被拉丁美洲收入下降略微抵消 [13] - 亚太地区有机销售额增长2%，主要由中国增长带动，印度小幅增长，该地区其他部分下降 [14] - EMEA地区有机销售额增长2%，为两年多来首次增长，主要由非公路、铁路和重工业领域增长带动 [14] - 按市场领域划分，可再生能源、航空航天和通用工业实现最强劲增长，非公路和铁路也实现增长，而汽车卡车领域同比下降 [17] - 更新后的2025年展望中，可再生能源领域前景因风电出货量增加而上调 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 管理层将采用80/20思维模式审视产品组合，以结构性改善利润率，在利润最高的垂直领域实现更快增长 [9] - 公司目标是通过扩大在快速增长地区和垂直领域的市场焦点，以及推出新产品和服务，提高有机增长算法 [9] - 计划利用铁姆肯品牌优势和全球足迹，将收购的业务带入世界新区域以实现收入增长 [10] - 继续整合收购项目以实现整个产品组合的协同效应，并加强利用强大的市场地位和售后市场存在，推动广泛产品供应的交叉销售 [10] - 公司专注于关键行业，如铁路、航空航天和国防、重工业和风能，并瞄准自动化、食品饮料等新兴终端市场的增长 [8] - 公司计划在2026年第二季度举办投资者日，更详细地概述战略愿景和优先事项 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对进入下一年的前景持谨慎乐观态度，基于部分市场令人鼓舞的订单趋势以及工业市场长期低迷后的潜在复苏 [24][34] - 公司预计将受益于战略优先事项，并在市场销量复苏时利用其提高盈利能力 [24] - 不断变化的贸易局势继续影响工业市场活动，预计客户在年底前将保持谨慎 [22] - 公司预计其缓解策略将在2026年重新获得利润率 [24] - 定价在第三季度保持积极，并继续采取定价行动以减轻关税影响，定价也较第二季度环比上升 [15] 其他重要信息 - 新任首席执行官Lucian Baldia上任约60天，强调公司基础强大，拥有巨大潜力 [5][6] - CGI收购在第三季度贡献了约1%的营收增长和300万美元的调整后EBITDA，并对公司利润率有增值作用 [13][17] - 关税在第三季度造成2000万美元的逆风，成本也环比上升 [15] - 材料和物流成本同比显著下降，主要由工程轴承领域的节约策略驱动 [15] - SG&A及其他费用同比下降，受成本削减举措和坏账计提减少驱动 [16] - 汇率对调整后EBITDA增加了400万美元的正面影响 [17] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于第四季度指引中隐含的疲软是基于实际观察还是假设 [31] - 回答: 指引包含了最新的订单趋势，第三季度订单量出现季节性下降，但同比仍增长，指引反映了对关税局势和不确定贸易环境的谨慎态度，并非市场份额流失 [32] 问题: 对2026年的展望以及潜在的增长杠杆 [33] - 回答: 对2026年持谨慎乐观态度，基于部分关键市场令人鼓舞的订单趋势，公司定位良好，可在销量复苏时利用其提高盈利能力，并受益于战略优先事项，预计在销量增长推动下利润率明年将上升 [34][35] 问题: 第三季度是否出现需求提前，以及10月份各终端市场的下滑幅度 [40] - 回答: 没有迹象表明需求提前至第三季度，对第四季度的谨慎主要是基于贸易不确定性，而非订单模式或客户行为的特定变化 [42] 问题: 关税的额外影响以及缓解策略的时间安排 [43] - 回答: 11月1日中国关税的可能增加未包含在当前指引中，若发生将是额外逆风，公司继续推动定价和市场行动，预计在今年年底前完全抵消关税影响，并在2026年重新获得利润率，下半年定价率超过2%将有利于明年上半年 [44][45] 问题: 第四季度有机下降在各业务部门的分布以及工业分销和可再生能源市场的趋势 [48] - 回答: 预计两个部门的有机销售额都会下降，工业传动部门下降幅度可能略大，部分原因是去年的大型军用船舶项目不再重复，工业分销前景未调整，可再生能源的强势主要由中国风电驱动，太阳能仍然面临挑战 [49][51][52] 问题: 哪个业务部门可能首先恢复有机增长 [53] - 回答: 目前难以确定哪个部门会首先恢复增长，这将由市场驱动，分销库存数据并未显示即将出现重大变化，库存水平稳定 [54][55] 问题: 80/20投资组合方法的细节，包括可能退出利润较低的业务 [60] - 回答: 80/20方法旨在结构性改善利润率并在盈利性强的垂直领域加速增长，公司将评估投资组合，确保每个业务对20%的EBITDA利润率目标做出贡献，可能采取加倍投资、扭转或退出不适合的策略，关于汽车业务的调整已在市场进行中，但时间安排取决于客户 [61][63][64] 问题: 资本分配方法的变化 [65] - 回答: 资本分配方法没有立即改变，预计将继续平衡和保持纪律，重点将放在利用现有收购业务的全球扩张机会以及工程轴承和工业传动业务之间的整合协同效应上，未来并购将具有针对性 [65][66][67] 问题: 促使采用80/20方法的产品组合观察 [73] - 回答: 主要驱动因素是识别不同地区、市场和业务组合中的巨大增长机会，重点将放在加倍投资于表现优异的业务上，而不仅仅是退出表现不佳的业务，这既能加速营收增长也能改善业务组合 [74][75] 问题: EMEA地区恢复增长的原因以及可持续性 [83] - 回答: EMEA增长2%是两年多来首次，部分原因是经过长期下跌后触底，以及非公路、铁路和重工业市场的强势，特别是铁路领域在新平台上的胜利 [84] 问题: 第四季度利润率退出率以及对2026年第一季度的影响 [85] - 回答: 第四季度通常是季节性低谷，预计第一季度将出现显著环比改善，今年采取的自助措施，如定价行动和成本节约，将对明年第一季度的利润率产生积极影响 [86][87] 问题: 在抵消关税方面的定价成功以及未来定价预期 [91] - 回答: 在通过定价抵消关税方面基本成功，全年定价预计超过1.5%，预计将继续推动定价，并致力于在2026年通过所有缓解策略重新获得受关税影响的利润率 [91] 问题: 工业传动业务在2026年上半年能否转为正增长 [92] - 回答: 预计工业传动业务将从第四季度到第一季度实现显著环比改善，但目前评论2026年的具体表现还为时过早 [92] 问题: 2026年成本节约举措的量化影响 [98] - 回答: 7500万美元的成本节约目标仍在正轨上，预计约60%的节约将在下半年实现，40%在上半年，据此推算明年上半年将带来约1500万美元的增量成本节约 [98] 问题: 2026年第一季度的典型环比增长趋势是否仍然可行 [99] - 回答: 没有理由不相信从第四季度到第一季度会出现典型的季节性环比改善，目前的订单模式没有显示异常 [99]

活动总体规模与参与度 - 全省累计开展质量宣贯活动288次，质量品牌提升、宣传、推介等活动325次 [1] - 深入企业、学校、机关、农村、社区开展质量宣传科普等活动1484次，开展为民办质量实事活动222次 [1] - 经营主体参与数量6900余家次，一线员工参与8万余人次，群众参与17万余人次 [1] 市级主要活动举措 - 沈阳市举办启动仪式并发布工作方案，兴齐眼药开展质量管理竞赛及班组质量文化LOGO设计大赛 [3] - 大连市组织全市12个县（市、区）开展质量宣传教育活动，突出质量诚信主题 [5] - 本溪市举办质量月暨诚信教育宣传活动，安排10余名工作人员接待咨询，并举办“辽宁优品”展示推介会 [7] - 丹东市开展有机产品认证、绿色产品认证及服务认证体验周系列活动，参加群众500余人次 [9] - 阜新市在辽宁三沟酒业开展质量专题培训，发布“辽宁优品”与质量强市建设领军企业培育库名单 [10] - 辽阳市举办质量和品牌故事会，颁发质量基础设施服务站牌匾及首席质量官任职证书 [12] - 朝阳市开展“进企业、进校园、进农村、进社区”系列宣传，出动执法人员100多人次，发放宣传资料8000多份 [14] - 盘锦市举办启动仪式暨政府质量奖评审标准宣贯培训，开展卓越质量管理平台开放日及首席质量官案例征集 [16] 区县级特色质量活动 - 沈阳大东区组织企业代表走进沈阳天江老龙口酿造公司，开展“溯源匠心酿 共话质量路”主题宣传 [16] - 大连瓦房店市举办轴承产业固链延链产需对接会，开展先进质量管理方法交流及工人技能大赛 [17] - 本溪南芬区组织专家深入企业现场指导，对本溪大峡谷景区设施服务环节进行检查并提出整改建议 [17] - 锦州凌海市联合举办“质量月”暨“个体工商户服务月”，推动旅拍行业诚信经营以打造全省领跑城市 [18] - 铁岭西丰县围绕梅花鹿产业制定三年质量联动提升方案，举办质量强县工作推进会议 [18]

公司基本信息 - 公司名称为江苏良马精密轴承有限公司，法定代表人为杨树林 [1] - 公司注册资本为1000万人民币 [1] - 公司经营范围广泛，涵盖轴承、齿轮、传动部件、智能装备、机器人等多个制造与销售领域 [1] 业务范围 - 核心业务包括轴承制造、轴承、齿轮和传动部件制造与销售 [1] - 业务延伸至高速精密齿轮传动装置、智能基础制造装备、智能仪器仪表、智能机器人及人工智能硬件的制造与销售 [1] - 提供通用设备修理、专用设备修理、工业机器人安装维修等工业服务 [1] - 业务还涉及管道运输设备、机械电气设备、智能输配电及控制设备的销售，以及工程管理服务 [1]