核心观点 - 华润啤酒与即时零售平台歪马送酒联合推出首款独家定制产品“雪花全麦白啤” 标志着双方合作从传统供销关系进入深度融合与价值共创的新阶段 [1] - 此次合作验证了传统啤酒品牌与即时零售平台通过深度协同 能够快速响应市场并打造爆款产品 为行业提供了以消费者为中心进行产品创新与渠道革新的范例 [2] 合作与产品发布 - 双方于2025年3月签署战略协议 本次发布的“雪花全麦白啤”是首款联合定义、共同打磨的定制化产品 [1] - 产品全国统一零售价定为7.5元/听（500ml） 74.9元/箱（12听） 以极具竞争力的“质价比”切入市场 [1] - 产品自12月5日起 通过歪马送酒全国2000多个终端独家上市 提供“平均15分钟送达”的即时消费体验 [1] 合作模式与行业意义 - 合作聚焦产品工艺与用户需求 歪马送酒基于即时零售数据洞察白啤增长趋势并转化为产品需求 华润啤酒凭借工艺实力将其落地 [1] - 歪马送酒覆盖全国超2000个前置仓网络 能为新品提供“上市即触达”的渠道保障 助力产品快速触达消费者 [1] - 传统啤酒行业长期面临与终端用户“脱节”的挑战 即时零售平台的消费数据为产品研发提供了精准的“路标” [2] - 期待构建“品牌方、即时零售平台、转型经销商”三方协同的新生态 共同应对市场变革 创造可持续增长价值 [2] - 此次合作为双方开启了增长的第二曲线 一个更加敏捷、高效、个性化的啤酒消费新生态正在展开 [2]

公司人事变动 - 珠江啤酒董事吴家威因达到法定退休年龄辞去董事及董事会审计委员会委员职务 [2] - 吴家威辞职不会影响董事会正常运作及公司经营 [2] - 吴家威辞职后董事会席位出现空缺并将按程序补选 [4] 董事会构成与变动趋势 - 吴家威并非普通董事曾在广州酒家集团担任党委委员董事常务副总经理等重要职务 [4] - 近年来珠江啤酒董事会成员变动频繁例如百威亚太首席执行官程衍俊担任的非执行董事副董事长职务以及新任总经理张涌的履新 [4] - 董事会构成变化标志着外部战略力量与内部管理团队的代表性在发生变化 [4] 董事会治理与战略协同 - 董事会的稳定与均衡对公司应对当前啤酒行业的存量竞争至关重要 [4] - 大股东广州产业投资控股集团及其一致行动人的意志需要通过董事会贯彻 [4] - 重要战略股东百威亚太的行业经验与资源以及新引入的具备跨行业管理背景的高管团队的创新思维需在董事会层面进行有效协同 [4] 管理层面临的挑战与关注点 - 随着吴家威离职新组建的管理层面临在啤酒主业红海中开辟利润增长蓝海以实现业绩稳定增长的挑战 [5]

公司人事变动 - 公司董事及董事会审计委员会委员孙宝明因退休原因辞职 辞职后不再担任任何职务 [1] - 公司第九届董事会第十八次会议审议通过调整审计委员会委员的议案 调整后委员为肖珉 袁吉锋 茹晓明 其中肖珉为主任委员 [1] 公司业务与财务概况 - 2024年1至12月 公司营业收入构成为啤酒收入占比97.54% 其他业务占比2.46% [2] - 截至发稿 公司市值为30亿元 [3]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“超配”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 核心观点为“飞天批价波动，关注需求复苏进程” [1] - 2025年中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于八大重点任务首位，凸显国家对消费的重视，有望多维度发力提振消费市场 [6][50] - 白酒板块需求疲软，市场信心不足，需关注年底经销商大会、春节旺季备货及酒企明年经营目标 [6][50] - 大众品板块内部业绩延续分化态势，建议关注与餐饮供应链相关、高景气及受益政策催化的子板块 [6][50] 行情回顾总结 - 2025年11月28日至12月11日，SW食品饮料行业指数整体下降**3.45%**，跑输同期沪深300指数约**4.27**个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第二十九位 [6][13] - 所有细分板块均跑输沪深300指数，其中预加工食品板块上涨**0.04%**，涨幅最大；其他酒类板块下跌**5.69%**，跌幅最大 [15] - 期间约**21%**的个股录得正收益，**79%**的个股录得负收益，安记食品（**+67.83%**）、海欣食品（**+36.17%**）涨幅居前 [18] - 截至2025年12月11日，SW食品饮料行业整体PE（TTM）约**20.59**倍，低于近五年均值水平（**32**倍）；相对沪深300 PE为**1.57**倍，低于近五年相对估值中枢（**2.6**倍） [19] 行业重要数据跟踪总结 - **白酒板块**：12月11日，2025年散瓶飞天茅台批价为**1500**元/瓶，较11月27日下降**90**元/瓶；八代普五与国窖1573批价均为**850**元/瓶，与前期持平 [21] - **调味品板块**：12月11日，豆粕市场价为**3108.00**元/吨，月环比增长**0.91%**；白砂糖市场价为**5370.00**元/吨，月环比下降**6.77%**；玻璃现货价为**13.63**元/平方米，月环比下降**2.85%** [25] - **啤酒板块**：12月11日，大麦均价为**2200.00**元/吨；铝锭现货均价为**21800.00**元/吨，月环比增长**1.44%**；瓦楞纸出厂价为**3990.00**元/吨，月环比增长**8.13%** [30] - **乳品板块**：12月5日，生鲜乳均价为**3.02**元/公斤，与前期持平 [37] - **肉制品板块**：12月11日，猪肉平均批发价为**17.62**元/公斤，月环比下降**2.71%**；截至2025年9月，生猪存栏约**4.37**亿头，同比增长**2.31%** [39] 行业重要新闻总结 - 2025年1-9月中国酒类市场景气指数（ACI）为**44.85**，处于“较不景气区间” [41] - 贵州省于12月5日启动白酒消费券活动，按订单金额的**12%**给予补贴（即8.8折），每单至高补贴**500**元 [42] - 国家统计局数据显示，11月酒类价格同比下降**1.7%**，1-11月酒类价格同比下降**1.9%** [43] - 2025年1-10月，中国酒业指数静态指数为**120.68**点，环比下降**2.72**点；白酒指数静态指数为**113.27**点，环比下降**2.20**点 [44] 上市公司重要公告总结 - **贵州茅台**：发布2025年中期权益分派公告，以总股本**12.52**亿股为基数，每股派现**23.957**元（含税），共计派发现金红利**300**亿元（含税） [46] - **五粮液**：发布2025年中期分红派息公告，以总股本**38.82**亿股为基数，每10股派现**25.78**元（含税），合计分配**100.07**亿元（含税） [47] - **西部牧业**：11月自产生鲜乳**2770.53**吨，月环比增长**6.30%** [48] - **伊利股份**：发布2025年中期权益分派公告，以总股本**63.25**亿股为基数，每股派现**0.48**元（含税），共计派发现金红利**30.36**亿元 [49] 建议关注标的及理由总结 - **贵州茅台 (600519)**：作为行业龙头，在弱复苏背景下积极调整经营节奏；承诺2024-2026年度现金分红不低于当年归母净利润的**75%**；拟斥资**30-60**亿元回购股份 [53] - **海天味业 (603288)**：后续消费复苏有望带动需求改善；公司推出2024-2028年员工持股计划，可调动员工积极性 [53] - **东鹏饮料 (605499)**：2025年第三季度业绩表现亮眼；以“补水啦”为代表的第二增长曲线实现高增；积极深耕全国市场 [53] - 报告同时建议关注白酒板块的山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒，以及大众品板块的青岛啤酒、伊利股份等 [6][50]

公司治理荣誉 - 青岛啤酒获评中国上市公司协会“2025年度上市公司董事会最佳实践案例” [1] - 该奖项从全国5000余家上市公司中评选而出 代表当前上市公司治理的先进水平 具有示范性和引领作用 [1][3] - 此次获评体现了资本市场对青岛啤酒董事会专业能力、规范运作与治理实效的高度认可 [3] 评选背景与行业情况 - 评选围绕董事会运作、董事履职及履职保障、ESG责任履行及信息披露等多个维度进行综合评估 [3] - 在全国啤酒行业上市公司中 青岛啤酒与燕京啤酒、重庆啤酒均获评该奖项 [3] 公司治理结构与实践 - 作为国内首家A+H股上市企业 公司积极探索并强化对内地与香港监管法规的学习 [3] - 公司建立了先进可行并与国际接轨的法人治理结构 该结构以多元化的股权结构和董事结构为基础 形成了有效的权力制衡机制 [3] - 公司持续突出董事会的建设与不断完善 致力于规范运作、诚信经营 取得了显著成效 有力保障和促进了公司的高质量发展 [3] 未来治理方向 - 公司将继续积极贯彻落实证监会《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》及证券监管部门的要求 [3] - 公司将持续优化和完善规范有效的公司治理体系 推动公司规范运作和价值提升 打造青岛啤酒高质量发展的强劲引擎 [3]

公司战略与业务布局 - 燕京啤酒通过“燕京营养家”布局大健康产业 该业务由北京燕京中发生物技术有限公司专业运营 [1] - “燕京营养家”作为线下销售渠道 重点推广燕京纳豆、纳福多肽等自主研发的健康产品 [1] 公司财务表现 - 2025年1至9月 公司实现营收65.45亿元 同比增长8.58%（调整后） [1] - 2025年1至9月 公司实现归母净利润14.66亿元 同比下降4.28%（调整后） [1] - 2025年上半年 啤酒产品实现营收78.96亿元 占营收比重为92.26% [1] 公司基本信息 - 燕京啤酒总部位于北京市顺义区 [1] - 公司股票于1997年7月在深圳证券交易所挂牌上市交易 [1]

举牌事件概述 - 瑞众人寿于2025年12月5日买入青岛啤酒H股20万股，从而触发举牌 [1] - 交易完成后，瑞众人寿持有青岛啤酒H股数量增至3276.4万股，占其H股股本比例达到5.00% [1] 交易前后股权结构变化 - 交易前，瑞众人寿持有青岛啤酒H股3256.4万股，占其H股股本比例为4.97% [1][2] - 交易后，瑞众人寿持有青岛啤酒H股3276.4万股，占其H股股本比例升至5.00% [1][2] - 本次交易通过增持20万股H股实现持股比例跨越5%的关键门槛 [1][2]

核心观点 - 公司凭借在产业升级、科技创新、数字化转型及两业融合方面的实践，其案例第三次入选《国资国企社会责任蓝皮书（2025）》产业升级篇优秀案例，是行业及山东省地方国企的唯一入选者 [1] - 公司以高质量履责实践驱动可持续发展，经营业绩持续稳健增长，品牌价值达2803.55亿元，位列世界品牌500强及中国啤酒行业首位 [4] 产业升级与社会责任认可 - 公司案例入选《国资国企社会责任蓝皮书（2025）》产业升级篇优秀案例，是酿酒行业唯一、山东省地方国企唯一的入选者 [1] - 这是公司第三次入选该蓝皮书优秀案例 [1] - 公司秉承环境理念，聚焦匠心品质、绿色发展、创新转型、关爱社会，驱动高质量可持续发展 [1] 科技创新与产品实力 - 公司依托国家级创新平台（青岛啤酒科研开发中心），在菌种研究、风味调控、低碳酿造和产品创新等领域持续深耕 [2] - 公司2024年再次荣获国家科学技术进步奖二等奖，是酿酒行业中唯一且四次获得此殊荣的企业 [2] - 公司已形成9大系列、100多个品类的产品矩阵，满足消费者多层次需求 [2] 数字化转型与绿色制造 - 公司通过数字化转型推动组织结构、业务流程、运营模式全方位转型升级，并实施五大工程（产品优化、敏捷创新、流程优化、数据质量、组织人才） [3] - 公司打造了全球首家食品饮料行业“可持续灯塔工厂” [3] - 公司通过节能降耗组合拳，打造了25家国家级绿色工厂，数量列行业首位 [3] - 公司通过新建、搬迁、扩建、技术改造等推进“新质”项目与智慧工厂建设 [3] 两业融合与业务拓展 - 公司围绕啤酒主业，持续丰富提升博物馆、啤酒节、酒吧、酒店、民宿、文旅综合体、面包坊等业态 [4] - 公司持续推动新鲜直送业务布局，加快新商业、新零售业务拓展，在30多座城市实现新鲜直送，发力即时零售 [4] - 公司突破制造型企业局限，以一家兴带动百家强，持续赋能啤酒主业并提升全产业链价值 [4] 经营成果与未来方向 - 公司经营业绩持续稳健增长，品牌价值达2803.55亿元，位列世界品牌500强，居中国啤酒行业首位 [4] - 公司未来将继续锚定智能化、绿色化、融合化发展方向，持续推动产业升级，加快建设世界一流企业 [4]

核心观点 - 报告对燕京啤酒首次覆盖并给予“增持”评级 认为公司通过人员变革和系列改革已焕发新生 在高端化、成本优化和经营效率提升的驱动下 利润持续创新高且未来仍有较大提升空间 [2][7] 公司历史与变革 - 燕京啤酒是中国五大啤酒集团中唯一没有外资背景的民族企业 实控人为北京国资委下属的北控集团 [2] - 公司自80年代成立以来不断发展 但2014年后随行业一起陷入低谷 存在体制僵化、转型迟缓、收入下滑等问题 发展滞后于同业 [2] - 2020至2022年期间公司管理团队发生较大变化 以耿超为核心的新任领导班子推行大刀阔斧的改革 帮助公司自2021年起利润年年创新高 股价显著跑出超额收益 [2] 行业现状 - 2013至2020年为啤酒行业深度调整期 燕京啤酒一度落后 [2] - 2020至2024年 燕京啤酒销量增速显著跑赢全国及主要竞争对手 [2] - 行业价格端持续上涨 瓶装快于罐装 但燕京啤酒的主流价格带仍较低 [3] 公司推荐逻辑：营收与高端化 - 公司吨价由2016年的2570元提升至2024年的3663元 年复合增长率达4.5% 稳居行业提价速度第一梯队 [4] - 公司的提价不依赖外延式并购或资产注入 完全依靠自身打造以U8为代表的高端化大单品持续放量 [4] - U8成功的经验在于：一是燕京啤酒特有的“小区域、高占有”的基地市场特点 帮助U8快速铺货、快速替代、价盘稳固；二是U8较好的利润分配模式 给渠道留足利润 更把关键的利润留给了关键的人 [5] 公司推荐逻辑：成本与效率 - 公司的关键折旧摊销项占利润的比重由2017年的5倍以上缩减至2024年的63% 并在2025年中进一步优化至29% [5] - 2015至2024年间 公司的员工人数减少了49% 生产人员减少了59% 但同时收入提升了17% 净利润提升了80% [5] - 人均薪酬指标翻倍 形成企业收入利润向好-员工收入提升-更加努力奋斗-企业效益进一步提升的良性循环 [5] 公司推荐逻辑：盈利能力 - 公司在收入持续增长的前提下 归母净利润率由2021年的1.91%提升至2024年的7.2% 并在2025年上半年进一步提升至12.89% [6] - 当前公司净利润率水平相较青岛啤酒、华润啤酒、珠江啤酒等竞争对手仍有6个百分点左右的差距 公司利润率进一步提升的空间仍然较大 [6] 财务预测与投资建议 - 预测公司2025至2027年营收分别为153.4亿元、161.4亿元、169.3亿元 同比分别增长4.6%、5.2%、4.9% [7] - 预测同期归母净利润分别为15.3亿元、17.9亿元、20.7亿元 同比分别增长45.1%、17%、15.3% [7] - 预测同期公司每股收益分别为0.54元、0.64元、0.73元 [7] - 公司吨价偏低、增长空间大 成本费用持续优化 经营效率稳步提高 国企改革的红利不断释放 带来净利率的持续走高 [7]

2025年中期权益分派方案核心信息 - 公司2025年中期权益分派方案为每股派发现金红利1.30元（含税）[2] - 该方案已于2025年12月4日经公司2025年第二次临时股东会审议通过[2] 分派方案具体细节 - 本次利润分配以方案实施前的公司总股本483,971,198股为基数[4] - 每股派发现金红利1.30元（含税），共计派发现金红利629,162,557.40元（含税）[4] - 分派对象为股权登记日下午上海证券交易所收市后登记在册的全体股东[3] 红利发放实施办法 - 除股东嘉士伯啤酒厂香港有限公司和CARLSBERG CHONGQING LIMITED的现金红利由公司自行发放外，其他无限售条件流通股的红利委托中国结算上海分公司通过其资金清算系统向股东派发[5][9] - 已办理指定交易的投资者可在红利发放日于其指定的证券营业部领取现金红利[5] - 未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管，待办理指定交易后再进行派发[5] 不同股东类型的扣税说明 - 对于持有无限售条件流通股的自然人股东及证券投资基金，公司派发现金红利时暂不扣缴所得税，每股实际派发现金红利为1.30元（含税）[10] - 对于合格境外机构投资者（QFII）股东，按10%税率代扣代缴企业所得税，税后每股实际派发现金红利为1.17元[11] - 对于通过沪港通投资的香港联交所投资者，按10%税率代扣所得税，税后每股实际派发现金红利为1.17元[11] - 对于其他机构投资者（不含QFII、沪港通投资者）和法人股东，公司不代扣代缴所得税，实际派发现金红利为税前每股1.30元（含税）[11]