公司财务事件 - 科锐国际控股子公司上海科之锐人才咨询有限公司于2025年11月21日收到政府补助资金60,000,000元人民币 [2]

人才引育成果 - 聚焦战略性新兴产业和前沿领域，累计培训高层次急需紧缺人才1.7万余名 [1] - 博士后科研流动站、工作站达115个，创新实践基地达64个，累计招收博士后2505人，在站1344人，较三年前实现翻番 [2] - 技能人才总量达589万人，高技能人才总量达196万人，较“十三五”末分别增长37%和66% [2] 人力资源服务业发展 - 全省人力资源服务机构达1756家，从业人员1.7万人，营业收入271.7亿元，较“十三五”末分别增长98%、73%、196% [2] 制度与平台建设 - 推进博士后“两站一基地”建设提质增量，并连续举办五届全省职业技能大赛，通过大赛培养产生3046名高技能人才 [2] - 修订完善各职称系列评价标准，深入推进“人人持证、技能山西”建设，开展大规模职业技能提升培训行动 [2] - 完善事业单位公开招聘和专业技术二级岗位管理制度，优化中小学岗位设置管理，提高专技岗位结构比例标准 [2]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 当前股价为80港元 [6] - 目标价为109.66港元，对应目标市值为1,043亿港币（基于2026年23倍市盈率估值） [10] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩超预期，收入与利润加速增长，反映招聘需求明显回暖 [2][10] - 2025年第三季度营业收入为21.63亿元人民币，同比增长13.17% [10] - 2025年第三季度GAAP归母净利润为8.06亿元人民币，同比增长72.22% [10] - 2025年第三季度经调整净利润为9.91亿元人民币，同比增长34.23% [10] - 上调2025至2027年经调整归母净利润预测至37.10亿、42.04亿、48.52亿元人民币 [10] 需求回暖关键指标 - 2025年第三季度新发布职位数同比增长25% [10] - 2025年7月至9月，招聘者侧的日均活跃用户环比增幅超过求职者侧，为过去三年首次 [10] - 截至2025年9月30日，过去12个月付费企业客户数达680万，同比增长13.3% [10] - 2025年第三季度付费用户的付费率同比及环比均有增加 [10] 运营效率与财务预测 - 公司在营销投放克制的背景下实现用户规模增长，1至10月累计新增用户超4,000万 [10] - 2025年第三季度研发费用率同比下降5.42个百分点，销售费用率同比下降9.13个百分点 [10] - 预测2025年营业收入为82.51亿元人民币，同比增长12.17% [4] - 预测2025年经调整净利润为37.10亿元人民币，同比增长36.88% [4] - 预测2025年经调整净利润率为44.97% [4]

活动概况 - 镇江市举办2025成熟型人才引进揭榜对接活动，62家优质企业发布107个岗位，需求总人数超350名 [1] - 活动通过政府搭台、企业发榜、人力资源机构揭榜接单的方式进行 [1] - 活动旨在为镇江四群八链重点产业注入人才动能，助力产业升级与高质量发展 [1] 企业需求与待遇 - 参与发榜的62家企业均为四群八链重点产业矩阵中的名企优企 [2] - 半数企业提供的岗位年薪在25万元以上，最高年薪达60万元 [2] - 岗位需求领域涉及高端制造业、新兴产业、管理与技能等 [2] 活动成效与机制 - 人社部门连续4年举办该活动，累计为企业精准匹配解决240余个中高端紧缺人才需求 [1] - 智联招聘解决方案中心4年来已服务50多个岗位，累计招引200多名人才 [2] - 人社部门将不断健全常态化、精准化的服务对接机制 [1] 产业背景 - 镇江市锚定产业强市战略，纵深推进876创新引领工程，产业升级提速、发展质效提升 [2] - 成熟型人才被视为企业发展的稳定器与催化剂，以及城市发展的关键助推器 [1]

产业规模与目标 - 四川人力资源服务业产业规模即将突破2500亿元 [3][7] - 年服务用人单位超280万家次，促进就业流动2000万人次，猎头引才超10万人次 [7] - 全省现有市场主体1.6万户，年营收破亿元的超200户 [4] 政策与平台支撑 - 省级层面出台20余部文件，形成产业培育方案、高质量发展实施意见等政策供给体系 [4][8] - 建成1个国家级、14个省级人力资源服务产业园，形成平台支撑 [4] - 各地市形成“省级统筹、地市联动、园区承载、企业落实”的政策落实链条 [8] 市场主体与创新活力 - 坚持“外引内育”并举，靶向引进龙头企业并培育本土骨干企业 [10] - 本土企业实现转型，如宜宾人才发展集团从“单一技能输送者”转型为“产才融合生态构建者” [10] - 自贡市鼎益劳务项目获全国创新大赛二等奖，累计为页岩气行业输送人才超10万人次 [10] 高端人才引进策略 - 专业猎头服务成为引才尖兵，为人工智能、航天等领域头部企业成功引进顶级研究员和首席科学家 [11] - 海外引才网络架起国际桥梁，在慕尼黑、剑桥等科创高地设站点，链接国际资源 [11] - 创新柔性引才机制，如南充建立紧缺人才“周转池”，采用“带编入企”模式破解用才难题 [12] 数字化与精准匹配 - 应用AI智能匹配系统实现简历自动筛选，累计服务求职者8000余人次 [12] - 自主研发AI数智人平台提供24小时不间断岗位匹配服务 [12] - 构建智慧招引平台为企业生成人才诊断报告，为引才策略提供科学依据 [12] 产才融合与产业赋能 - 在传统产业领域，通过订单定岗培训为装备制造企业输送技能人才512人，用工满足率达90%以上 [13] - 为新兴产业建立动态“产业人才需求图谱”，并联合高校开展定制化培训 [14] - 推动企校合作、产训融合，将企业操作标准融入教学，实现人才供给与产业需求无缝衔接 [15] 产业协同与就业促进 - 出台人力资源服务对接重点特色产业、助推新质生产力等政策措施 [4] - 常态化举办低空经济、人工智能、装备制造等产业人力资源对接活动 [4] - 以“就业伙伴”计划为引领开展稳就业促就业专项行动 [4]

大会概况 - 第三届全国人力资源服务业发展大会将于2025年11月28至29日在武汉举办，由人力资源社会保障部与湖北省人民政府共同主办 [3] - 大会是国内人力资源服务领域规模最大、规格最高、覆盖最广、产品服务最前沿的综合性盛会 [3] - 大会旨在打造高水平研讨交流、供需对接、引才聚才、专项招聘一体化综合性平台 [3] 政策与行业趋势 - “十五五”规划提出促进高质量充分就业，深入实施就业优先战略，构建就业友好型发展方式 [3] - 行业需求正从人口红利向人才红利转变，从数量型向质量型转变，要求人力资源行业从批量供给向精准滴灌转变 [3] 技术应用与创新 - 大会将重点展示AI及大数据技术在人力资源领域的应用，为高质量充分就业铺设快车道 [5] - 参展商利用AI和大数据等先进技术实现多维度精准匹配，以提升就业稳定性和满意度 [5] 专项活动与影响 - 大会将重点展示与共青团中央联合主办的“2025就业有位来”大学生就业公益行动，该行动已连续举办13年 [5] - 该行动利用平台数字化能力，将就业资源无差别覆盖全国千所高校，为非重点院校及困难学生群体提供平等就业机会 [5] 人才发展建议 - 建议求职者保持终身学习态度，并选择与国家新型战略产业同频的赛道 [4] - 建议求职者不断提升沟通协调和创新能力，将自身视为自己的CEO [4]

大会概况 - 第三届全国人力资源服务业发展大会将于2025年11月28—29日在武汉光谷科技会展中心举办[1] - 大会是国内规模最大、规格最高、覆盖最广、产品服务最前沿的人力资源服务领域综合性盛会[3] - 大会聚焦促进高质量充分就业、助力构建现代化产业体系，打造研讨交流、供需对接、引才聚才、专项招聘一体化平台[3] 行业趋势与政策导向 - “十五五”规划提出促进高质量充分就业，深入实施就业优先战略，健全就业促进机制[3] - 国家人才需求正从人口红利向人才红利转变，从数量型向质量型转变，要求行业从批量供给向精准滴灌转变[3] - 政策方向包括加强产业就业协同，培育新职业新岗位，支持企业稳岗扩岗，完善人力资源供需匹配机制[3] 技术应用与创新 - 大会将展示AI及大数据技术如何为高质量充分就业铺设快车道[4] - 智联招聘将展示利用AI和大数据实现多维度精准匹配，以提升就业稳定性和满意度[4] - “就业有位来”行动利用平台数字化能力，将就业资源无差别覆盖全国千所高校，确保就业广泛性和公平性[4] 重点活动与项目 - 大会将重点展示与共青团中央联合主办的“2025就业有位来”大学生就业公益行动，该行动已连续举办13年[4] - 该行动聚焦为高校学生搭建就业平台，从人才挖掘、技能培养、精准就业等全链条提供支持[4] 人才发展建议 - 行业专家建议求职者保持终身学习态度，找准与国家新型战略产业同频的赛道[3] - 建议求职者不断提升沟通协调和创新能力，将自己视为自己的CEO[3]

核心观点 - 报告对消费者服务行业维持“超配”评级，认为2026年行业将以结构性机会为主 [1][3] - 2025年行业在强政策刺激下消费意愿率先恢复，但长期消费信心和预期的提振效果尚不明显，整体增速呈现先升后落态势 [3][11] - 展望2026年，宏观环境有望改善，政策刺激将继续强化短期消费意愿，但服务消费的实质性改善取决于经济环境，景气传导存在滞后 [3][19] - 投资策略建议关注免税、冰雪旅游、结构优化的酒店以及人力资源服务等细分领域的结构性机会 [3][62] 行业回顾 (2025年) - **指数表现**：截至2025年11月20日，消费者服务指数整体上涨9.82%，跑输沪深300指数 [3][13] - **细分板块**：旅游休闲、酒店餐饮、综合服务、教育指数分别上涨17.70%、1.21%、14.78%、3.99%，其中免税行业受政策利好带动旅游休闲板块涨幅较大 [15] - **消费趋势**：2025年前三季度国内出游总人数达49.98亿人次，同比增长18%；居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，但人均旅游消费出现回落 [24] - **机构持仓**：2025年第三季度中信消费者服务行业机构持股比例为37.20%，较第二季度的40.31%出现较大幅度下降 [18] 2026年宏观展望 - **政策环境改善**：监管可能放松，例如2025年11月7日陕西旅游IPO过会，有望为旅游等服务消费企业投融资带来活力 [3][19] - **消费动能维持**：各地落实中小学春秋假及消费补贴等政策，有望维持消费动能的持续增长 [3][19] - **技术赋能**：人工智能技术发展推动企业数字化改造，有望进一步改善消费体验 [3][19] 旅游行业 - **春秋假试点效果显著**：浙江、四川等地推行中小学春秋假后，上海迪士尼乐园、神仙居、九寨沟等景区出现门票售罄或预约达最大承载量的情况 [20][22] - **节假日表现**：2025年节假日制度变化带动出游火热，但中秋国庆双节人均消费同比小幅下降，与出行方式多元化及酒店等行业以价换量有关 [26] - **2026年展望**：春秋假配合周末有望形成小“黄金周”，平抑旅游淡旺季波动，改善行业盈利表现；景区行业凭借稀缺资源和稳定门票价格，盈利能力有望改善 [28] 酒店行业 - **供给压力**：2021年后酒店业设施数量稳步增长，2025年三季度锦江、首旅、华住三大酒店集团新开业酒店数量合计达1479家，同比减少149家，显示增长爆发期或接近尾声 [31][33] - **中高端化趋势**：截至2024年末，中档酒店数量达5.1万家，较2021年增长64.87%；高档酒店数量为2.1万家，较2021年增长52.18% [36] - **龙头策略**：连锁酒店龙头通过品牌升级应对竞争，如首旅酒店打磨如家品牌至4.0版本，华住集团在中高端市场打造多品牌矩阵 [38] - **经营指标改善**：2025年三大酒店集团经营指标降幅逐季收窄，通过中高端化及关闭经营不善酒店带动平均房价提升，进而实现每间可售房收入降幅收窄 [40][41] 免税行业 - **政策支持加大**：海南自由贸易港将于2025年12月18日封关，近期政策密集出台，如2025年10月17日调整离岛免税政策扩大商品范围，10月30日印发通知完善免税店政策 [46] - **销售见底反弹**：2025年9月、10月海南离岛免税销售额分别同比增长3.42%、13.12%，免税购物人数降幅收窄，客单价保持正增长 [46] - **国际客流恢复**：2025年三季度中国出入境人数达1.78亿人次，同比增长12.9%；9月首都机场国外航线客流量恢复至2019年同期的97%，浦东机场国际旅客吞吐量较2019年同期增长8.13% [50] 人力资源服务 - **灵活用工增长**：以科锐国际为例，2025年三季度末灵活用工业务在册员工数达5.09万余人，较2023年同期增长近45%；2025年前三季度累计派出44.5537万人次，较2023年同期增长44.42% [53] - **社保新规促需求**：2025年社保新规明确企业未依法缴纳社保费员工可索赔，预计将导致企业用工合规成本上升，推动人力资源服务外包需求增长 [57] - **AI技术赋能**：科锐国际研发AI招聘平台，截至2025年三季度末，其禾蛙AI平台累计运营招聘中高端岗位超100,000个，同比增长57.41%；累计交付岗位21,800余个，同比增长108.71% [61] 投资策略与重点公司 - **建议关注板块**：政策与经济发展共振的免税板块、冰雪基建带动的冰雪旅游、结构优化且受益公商务出行修复的酒店板块、以及顺周期的人力资源服务板块 [3][62] - **重点公司**：报告列举了中国中免（601888）、长白山（603099）、峨眉山A（000888）、祥源文旅（600576）、首旅酒店（600258）、君亭酒店（301073）、科锐国际（300662）、力盛体育（002858）等 [62]

股价与交易表现 - 11月24日盘中股价报18.82元/股，上涨2.01%，总市值106.54亿元 [1] - 当日成交金额3398.76万元，换手率0.50% [1] - 今年以来股价累计上涨0.91%，近60日股价下跌10.21% [1] 资金流向分析 - 主力资金净流出97.93万元 [1] - 特大单买入313.65万元，占比9.23%，卖出154.11万元，占比4.53% [1] - 大单买入262.89万元，占比7.73%，卖出520.35万元，占比15.31% [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入338.07亿元，同比增长1.89% [2] - 2025年1-9月归母净利润10.07亿元，同比增长57.02% [2] - 业务外包服务是核心收入来源，占主营业务收入的83.63% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数1.63万，较上期增加6.59% [2] - 人均流通股22521股，较上期减少6.18% [2] - 中欧养老混合A为第三大流通股东，持股1083.48万股，较上期减少288.23万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股911.58万股，较上期增加45.24万股 [3] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为人力资源服务，包括人事管理、薪酬福利、业务外包、招聘及灵活用工等 [1] - 公司所属申万行业为社会服务-专业服务-人力资源服务 [1] - 公司涉及概念板块包括新零售、国资改革、北京国资等 [1] 分红历史 - A股上市后累计派现14.68亿元 [3] - 近三年累计派现6.70亿元 [3]

行业规模与市场活动 - 2017年全国人力资源服务业总营收达到1.44万亿元[6][7] - 全国共建立人力资源服务机构3.02万家 从业人员58.37万人[7] - 全国人力资源服务机构共服务用人单位3190万家次 为超过2亿人次就业创业和流动提供人力资源服务[7] - 全年举办现场招聘会、交流会超过22万场 参会求职人员超过1.1亿人次[1][7] - 通过网络发布岗位招聘信息超过3亿条[7] - 中国15岁至60岁之间人口约9亿人 市场未来发展前景巨大[7] 政策法规核心内容 - 《人力资源市场暂行条例》自2018年10月1日起施行 是改革开放以来人力资源要素市场领域第一部行政法规[1][2] - 条例共七章四十八条 对人力资源市场管理体制、培育建设、服务机构、活动规范、监督管理等方面作出系统规定[2] - 规定招聘信息应当真实、合法 不得含有民族、种族、性别、宗教信仰等方面的歧视性内容[1][4] - 任何地方和单位不得违反国家规定在户籍、地域、身份等方面设置限制人力资源流动的条件[2] - 公共人力资源服务机构提供人力资源供求信息发布、职业介绍等8类服务不得收费[4] 行业意义与发展方向 - 条例旨在解决市场体系统一性、要素流动性、运行规范性、主体公平性、监管强制性等问题[4] - 国家建立统一开放、竞争有序的人力资源市场体系 发挥市场在人力资源配置中的决定性作用[6] - 国家鼓励社会力量参与人力资源市场建设 鼓励并规范高端人力资源服务等业态发展[6] - 人力资源服务业是生产性服务业和现代服务业的重要组成部分[6] - 人力资源服务有助于提高劳动者与岗位的匹配效率 缓解信息不对称问题 解决求职难和招工难问题[6]