市场表现 - 周二早盘股指高开后震荡上扬 沪指在3454点附近遭遇阻力 尾盘再度上扬 [1] - 银行 电力 化学制药以及玻璃纤维等行业表现较好 [1] - 软件开发 互联网服务 电池以及汽车零部件等行业表现较弱 [1] - 市场风格分化明显 红利方向走强 银行板块支撑指数 [2] - 半导体 创新药方向走强使得市场整体维持活跃 [2] 资金动态 - 长期资金入市步伐加快 ETF规模稳步增长 保险资金持续流入 [1] - 险资入市放宽 中长期资金引入等政策促进权益市场流动性明显改善 [2] 政策与流动性 - 美联储6月议息会议维持利率不变 但降息路径仍存不确定性 [1] - 金融支持高质量发展政策落地 叠加美联储下半年降息预期与国内货币宽松空间打开 [2] - 中央汇金类"平准基金"功能持续发挥 市场向下空间相对有限 [2] 市场展望 - 预计短期A股市场以稳步震荡上行为主 [1] - 短期内指数层面或继续震荡 仍可挖掘题材方面的结构性行情 [2] - 中长期看 市场趋势性行情或需等待经济基本面 增量政策 流动性明显拐点 [2] - 中期市场向好趋势相对明显 A股有望延续震荡上行趋势 [2] - 预计第三季度A股指数仍将在"924"行情以来的宽幅震荡区间内 市场风格或将继续轮动 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周房地产行业政策频出，伴随宏观政策继续加力，房地产市场将继续向供需平衡发展，核心城市有望率先回稳 [3] - 《水泥行业节能降碳专项行动计划》预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新 [3] - “对等关税”有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，进而巩固玻纤盈利优势 [3] - “一致性评价 + 集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升 [3] 市场行情每周回顾 行情 - 本周（2025 年 6 月 23 日至 6 月 27 日）建筑材料指数上涨 2.41%，跑赢沪深 300 指数 0.46pct；近三个月建材板块跑输沪深 300 指数 4.67pct；近一年建材板块跑输沪深 300 指数 6.11pct [4][13] - 细分板块多数上涨，碳纤维涨幅最大，具体为碳纤维（+5.26%）、改性塑料（+4.63%）、耐火材料（+3.86%）、玻纤制造（+2.74%）、水泥制造（+1.37%）、管材（+1.66%）、玻璃制造（+0.79%）[15] - 个股方面涨多跌少，本周涨幅前五为奇德新材（+16.05%）、韩建河山（+12.78%）等；跌幅前五为洛阳玻璃（-6.35%）、上海石化（-2.05%）等 [18] 估值表现 - 本周 PE 为 25.79 倍，PB 为 1.10 倍 [20] 水泥板块 基本面跟踪 - 截至 6 月 27 日，全国 P.O42.5 散装水泥平均价为 284.72 元/吨，环比下跌 4.47%，各地区价格走势分化 [24] - 截至 6 月 26 日，全国熟料库容比达 69.36%，环比上升 1.27pct [25] 主要原材料价格跟踪 - 截至 2025 年 6 月 27 日，上海港动力煤到港价（5500 卡，含税）为 650 元/吨，周环比持平 [53] 水泥板块上市企业估值跟踪 - 报告给出青松建化、塔牌集团等多家水泥企业 2025/6/27 的总市值、归母净利润、PE、PB 等估值数据 [68] 玻璃板块 浮法玻璃 - 截至 2025 年 6 月 27 日，浮法玻璃现货价格为 1200.53 元/吨，环比上涨 1.53 元/吨，涨幅为 0.13%；期货结算价（活跃合约）为 1019 元/吨，周环比上涨 13.00 元/吨，涨幅为 1.29% [73] - 截至 2025 年 6 月 27 日，全国浮法玻璃库存为 5900 万重量箱，环比减少 152 万重量箱，降幅为 2.51%；重点八省库存为 4585 万重量箱，环比减少 136 万重量箱，降幅为 2.88% [75] 光伏玻璃 - 截至 6 月 27 日，全国 3.2mm 镀膜光伏玻璃均价为 120.70 元/重量箱，环比下跌 4.30 元/重量箱，跌幅为 3.44% [78] 主要原材料价格跟踪 - 重质纯碱：截至 6 月 27 日，全国重质纯碱现货平均价格为 1287 元/吨，环比下跌 16.43 元/吨，跌幅为 1.26%；期货结算价（活跃合约）为 1192 元/吨，环比上涨 15.00 元/重量箱，涨幅为 1.27% [83] - 截至 6 月 26 日，全国纯碱库存为 176.69 万吨，环比增长 2.33%；全国纯碱开工率为 82.21%，环比下降 4.36pct [86] - 截至 2025 年 6 月 27 日，全国石油焦平均价格为 3443.07 元/吨，环比上涨 8.79 元/吨，涨幅为 0.26%；全国重油平均价格为 5063 元/吨，环比上涨 87.50 元/吨，涨幅为 1.76%；全国工业天然气价格为 3.69 元/立方米，环比持平 [88] 浮法玻璃、光伏玻璃盈利能力跟踪 - 截至 6 月 26 日，浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为 14.07 元/重量箱，环比上涨 1.00%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为 6.46 元/重量箱，环比下跌 15.34%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为 8.48 元/重量箱，环比下跌 2.87% [93] - 截至 6 月 26 日，光伏玻璃-纯碱-天然气价差为 67.81 元/重量箱，环比下跌 4.03 元/重量箱，跌幅为 5.61% [97] 玻璃板块上市企业估值跟踪 - 报告给出福莱特、南玻 A 等多家玻璃企业 2025/6/27 的总市值、归母净利润、PE、PB 等估值数据 [104] 玻璃纤维板块 无碱粗纱市场价格稳定为主，局部成交灵活 - 本周国内无碱池窑粗纱市场价格稳定为主，多数厂家报价暂无明显调整计划，北方市场个别企业成交存灵活可谈操作，华东、华中、西南市场价格基本稳定 [105] - 主流成交价格暂维持 3500 - 3600 元/吨不等，周内 2400tex 无碱缠绕直接纱主流成交维持 3500 - 3600 元/吨不等，个别高价在 3700 元/吨，但成交多以低价为主 [105] - 电子纱市场价格维稳延续，中下游按需采购，本周电子纱 G75 主流报价 8800 - 9200 元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628 电子布报价延续 3.8 - 4.4 元/米不等，成交按量可谈 [106] 玻纤板块上市企业估值跟踪 - 报告给出山东玻纤、长海股份等多家玻纤企业 2025/6/27 的总市值、归母净利润、PE、PB 等估值数据 [114] 消费建材板块 原材料价格跟踪 - 截至 2025 年 6 月 27 日，原油价格为 69.34 美元/桶，周环比下跌 10.85%，较 2025 年年初下跌 9.63%，同比下跌 18.97%；沥青价格为 4520 元/吨，周环比持平，较 2025 年年初上涨 1.80%，同比持平；丙烯酸价格为 6825 元/吨，周环比上涨 1.87%，较 2025 年年初下跌 12.50%，同比上涨 10.08%；钛白粉价格为 13600 元/吨，周环比持平，较 2025 年年初下跌 4.90%，同比下跌 10.23% [116] 消费建材板块上市企业估值跟踪 - 报告给出东方雨虹、科顺股份等多家消费建材企业 2025/6/27 的总市值、归母净利润、PE 等估值数据 [119]

行业概况 - 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，单丝直径只有头发丝的五分之一，广泛应用于各种领域 [1] - 上犹县集聚玻纤企业195家，去年经营销售收入超过150亿元，形成全国少有的从原料到成品的完备产业链 [1] - 玻纤属于资本密集型产业，进入壁垒高，竞争白热化，上犹县贡献过半的工业产值和税收 [2] - 全县5个劳动人口中就有1个从事玻纤或周边工作 [2] 产业链发展 - 从原料加工到应用产品的五级玻纤产业链上犹都有企业涉足，全国少见 [2] - 池窑项目每年生产5万吨玻纤纱，至少一半供给本地控火毯、覆铜板、管材等加工企业 [3] - 形成安全防护、电子基材、绿色建材三大细分产业群 [3] - 上下游配套吸引40多家下游企业落户 [3][4] 市场表现 - 国标电动车头盔占全国市场25%，电缆绝缘防腐蚀辅材国内市场占有率超40%，控火毯等消防安防产品销量占全国市场30% [2] - 全球玻纤行业低迷，上犹逆势扩张，20多家企业增资扩产、80多家投资技改，新引进6个投资过亿元项目 [2] - 今年前4个月规上工业增加值同比增长12.7%，工业投资增长31% [2] 技术创新 - 与20多家科研院所合作组建玻纤产业研究院，每年引育上百名高层次人才 [6] - 浇铸新工艺大幅提升玻纤管材强度和轻量化水平 [6] - 研发热塑技术让风电叶片等玻纤材料都能回收利用 [9] 政策支持 - 产业基金投资股权扶持龙头企业，打通天然气供应管道保障能源 [3] - "免申即享"政策让符合条件的企业不用申请就能自动获得技改补助等资金 [6] - 县级供应链平台出资代购原材料、代销新产品，降低采购成本 [6] 应用拓展 - 使用玻纤材料的匹克球拍去年国内销售10万套，公司成为国家匹克球球拍类标准牵头起草单位 [8] - 高性能顶管管材和高温控火毯等新产品研发获得奖励 [8] - 累计主导或参与制定玻纤领域各级标准52项 [8] 智能化升级 - "共享智造"改革由地方平台和链主企业共同出资购置自动化设备，为中小企业提供智能制造共享服务 [9] - 首个"共享智造"车间计划年底投入使用 [9] - 年产15万吨玻纤拉丝生产基地正在建设，将填补电子级玻纤纱生产空白 [9]

公司治理结构调整 - 取消监事会并将职权移交董事会审计委员会行使 [1] - 修订公司章程及相关议事规则共计10项议案 [1] - 明确法定代表人产生机制需经董事会过半数通过 [3][4] 公司章程核心修订内容 - 新增职工和债权人权益保护条款 [2] - 调整公司设立方式描述为"募集方式" [2] - 增加公司社会责任条款要求考虑职工及生态环境 [5] - 明确股份类别权利平等原则 [6] - 新增股份回购情形包括员工持股和可转债转换 [11] 股东权利与义务调整 - 扩大股东查阅权范围至会计凭证 [16] - 新增股东会决议不成立的四种情形 [17] - 细化控股股东行为规范禁止资金占用等行为 [22][23] - 明确股东诉讼权利行使程序 [19] 股东会议事规则优化 - 调整临时股东会触发条件取消监事会提议 [22] - 允许采用电子通信方式召开股东会 [27] - 缩短股权登记日与会议间隔至7个工作日 [30] - 明确累积投票制适用于独立董事选举 [43] 股份管理相关修订 - 新增股份财务资助限制条款 [9] - 调整股份发行方式分类为特定/不特定对象 [10] - 规范控股股东股份质押需维持控制权稳定 [25] - 明确股东违规增持股份36个月内无表决权 [40]

展会概况 - 第九届中国—南亚博览会于6月19日在昆明开幕 主题为"团结协作 共谋发展" [1] - 73个国家 地区和国际组织参会 2500多家企业参展 覆盖南亚 东南亚所有国家 [1] - 参展企业包含世界500强和中国500强等知名企业 行业龙头企业120余家 较上一届增长36% [1] 展馆与展品亮点 - 南亚馆设近800个展位 展示斯里兰卡红茶和香料 巴基斯坦木质家具 阿富汗手工地毯等特色产品 [1] - 斯里兰卡作为主题国打造360平方米沉浸式展区 包含锡兰红茶品鉴 世界遗产3D体验 宝石加工观摩等 [1] - 设置11个专业馆 包括制造业馆 绿色能源馆 咖啡产业馆 旅居云南馆等 展示先进制造 清洁能源 现代农业 旅居康养等领域 [1][2] 特色展馆与产业动态 - 首次设立旅居云南馆 以"有一种叫云南的生活·旅居云南"为主题 打造宜居 宜游 宜养新模式 [2] - 咖啡产业馆为唯一单品类专业展馆 主题为"中国咖啡在云南" 保山市高晟咖啡庄园产品出口新加坡 澳大利亚等国 2024年外贸出口额超2000万元 [2] - 制造业馆展出LDK高性能玻璃纤维 中药材产业馆展示智能无创电针仪 精品生活馆推出多语种AI透明屏 [2] 配套活动 - 展会期间将举办第六届中国—南亚合作论坛等近40场专业经贸活动 [2] - 同步举行"投资中国·投资云南"系列活动 "云南省国际友城合作周"和"丝路云裳·南博时装周"等人文交流活动 [2]

三精管理理念 - 三精管理概括为组织精健化、管理精细化和经营精益化，是一套集管理与经营于一身、效率与效益相结合的企业工法 [3] - 中国建材集团深度开展三精管理取得良好效益，并获得"2019年全国企业管理现代化创新成果一等奖" [3] - 三精管理强调企业需结合自身特点创造适合的管理思维和方式，而非简单套用理论 [2] 组织精健化 - 治理规范化是基础，需建立规范的治理结构、高瞻远瞩的董事会和精干高效的经理层 [4] - 职能层级化按投资中心、利润中心、成本中心划分，分别需要"决策高手""市场能手""成本杀手" [5] - 平台专业化要求利润平台聚焦主业（如中国建材旗下南方水泥仅做水泥），避免多元化稀释竞争力 [5] - 机构精干化强调规模适度，警惕"大企业病"导致的机构臃肿和效率低下 [5][16] 管理精细化 - 核心围绕成本和质量，需运用工法（如日本5S、TQC）和长期坚守 [6] - 成本对标化通过持续对标（如水泥厂"六对标"）实现节支降耗 [6] - 质量贯标化需全员参与，通过ISO9000等认证减少生产前端不合格品 [7] - 财务稳健化依赖现金流充沛，控制"两金"（库存资金和应收账款）占用 [7] 经营精益化 - 业务归核化要求聚焦核心业务（大型企业业务不超过3个且需行业前三） [8] - 创新有效化需以经济效益为硬约束，避免盲目创新 [9] - 市场细分化通过地理、品牌、产品等维度延伸产业链提升附加值 [9] - 价值最优化体现在产品市场利润和资本市场市值双重提升 [9] 企业规模与生命周期 - 企业存在生存极限，美国上市公司半衰期仅10.5年，1955年《财富》500强至2014年仅剩61家 [11] - 规模是双刃剑，理论最大资产额约5000亿美元（3万亿元人民币），超规模将导致管理成本与风险激增 [13] - 企业应追求适度规模（大企业3000-5000亿元营业额，中等企业300-500亿元），而非盲目扩张 [15] 大企业病防治 - "大企业病"表现为机构臃肿、效率低下等六种现象，需通过"剪枝"（如压减层级、机构、冗员）预防 [16][18] - 中国建材通过瘦身健体（层级压缩至5级内，企业户数压减20%）提前完成三年压减目标 [18] - 成功易导致盲目扩张（如民企影子银行举债），需警惕"成功是失败之母" [17][18]

玻璃纤维价格周期 - 行业价格自2022年6月持续下跌，山东玻纤2400tex缠绕直接纱价格从5750元/吨跌至3000元/吨，累计跌幅达48.7%，较前两轮周期低点进一步下探23% [1] - 价格下跌主因2021-2022年集中投产的150万吨新增产能形成供给冲击，叠加地产基建需求收缩导致供需错配加剧 [1] - 龙头企业采取"以量补价"策略，中国巨石等头部企业逆势扩张延长了行业筑底周期 [1] 行业商业模式特征 - 行业呈现高投入重资产特征，中国巨石固定资产占比达65%，国际复材、山东玻纤等超40%，远高于制造业平均水平 [4] - 单条年产12万吨池窑生产线需配套15亿元初始投资，其中铂铑合金漏板等核心设备成本占比超15% [4] - 新建项目单位投资强度1.2万元/吨，技术改造项目0.6-0.8万元/吨，较化工新材料行业平均水平高出30%-50% [4] - 龙头企业通过规模化采购和铂铑合金循环利用，单位生产成本较新进入者低20%-30% [4] 供给端格局 - 2024年全球玻纤产量1050万吨，中国贡献72%产能 [4] - 2025年国内待建产能103.5万吨，实际点火产能仅35万吨，其中70%来自现有龙头企业 [5] - 新进入者受制于12-18个月产品认证周期及客户导入期，短期难以形成有效供给冲击 [5] 技术升级趋势 - 坩埚拉丝产量占比从2021年16%降至2024年4%，池窑拉丝占比提升至96% [7] - 中国巨石九江基地20万吨新线采用第三代智能制造系统，单线人力配置减少60%，能耗指标优于国标15% [7] - 行业正从周期性向类公用事业属性演变，龙头企业通过技术迭代与规模效应保持正向现金流 [7] 电子布市场发展 - 电子纱/布作为PCB产业链核心材料，占原材料成本20%以上 [8] - 2023年PCB下游应用中服务器(11.8%)与无线通讯设施(4.5%)展现强劲增长动能 [8] - 2028年全球PCB市场规模预计突破900亿美元，AI服务器与无线通讯基础设施将分别以11.6%和6.2%复合增速领跑 [8] 高端电子布市场 - 全球低介电玻纤市场规模将从2024年2.8亿美元增至2033年19.4亿美元，年复合增长率23.8% [9] - 中材科技、宏和科技等企业低介电电子纱/布年产能分别达5755吨和9200万米，较2020年实现倍数级增长 [9] - 光远新材2020-2022年低介电布毛利率高达79.3%，显著优于传统产品 [9] 电子纱行业动态 - 2024年全国电子纱在产产能113.1万吨，占总产能14.6% [9] - 2024年下半年G75电子纱均价同比上涨16.8%，较上半年环比再增16.5% [9] - 日本Nittobo对高性能电子布提价20%，可能重塑产业链定价逻辑 [3] 龙头企业战略布局 - 国际复材、中材科技、中国巨石等加速布局低介电等高端品类，国际复材2024年高端电子布产量占比突破30% [10] - 产线升级聚焦智能制造降本(如中国巨石九江基地单线人力减少60%)和高端品类扩张 [10] - 产品结构差异将成为决定企业竞争力的核心变量 [12] 产业升级长期趋势 - AI服务器、高速网络系统对低介电电子布需求呈指数级增长，2024年国内低介电产能全球占比不足15% [13] - 电子布涨价是产业价值链重构信号，技术驱动的涨价逻辑比传统周期更具持续性 [13] - 头部企业研发投入形成的产品溢价能力正在重塑行业周期波动规律 [13]

石英玻璃纤维特性 - 石英玻璃纤维二氧化硅含量达99.99%以上，丝径1-15um，耐热性极强，长期使用温度1050℃，瞬间耐高温1700℃，耐温性仅次于碳纤维 [1] - 具有卓越电绝缘性，介电常数和介质损耗系数为所有矿物纤维最佳，介电常数1MHz时3.70，10GHz时3.74，介质损耗系数1MHz时0.0001，10GHz时0.0002 [5][6][7] - 抗拉强度达6000MPa，是普通玻璃纤维3倍，抗拉模量78GPa，断裂伸长率4.6% [11] - 软化温度1700℃，1000℃烧烤1000小时后损失不大于1.5%，热膨胀系数为所有矿物纤维最低且各向同性 [16][17][18] 生产工艺与产品形态 - 由天然水晶提炼加工成熔融石英玻璃棒拉制而成，采用氢氧火焰法或等离子体法加热，涂覆不同浸润剂 [3] - 产品形态包括无捻粗纱、有捻纱、纤维布、纤维套管、短切纤维、纤维棉、纤维毡和纤维砖等 [3] 复合材料性能 - 预浸环氧树脂后抗拉强度3600MPa，抗拉模量78GPa，密度2.2g/cm³ [12] - 复合材料耐压强度1000MPa，抗剪切强度74MPa，抗弯曲强度1200MPa，抗弯曲模量35GPa [15] 应用领域 - 电绝缘应用：军事/民用飞行器雷达罩、导弹电磁发射窗口、卫星雷达罩、超级计算机高频电路板 [20] - 耐温应用：宇航飞船发动机耐热设施、返回舱烧蚀材料、导弹火箭隔热层、半导体保温材料、汽车尾气管隔热 [21]

公司战略布局 - 公司加速主业玻璃纤维产能扩张 近期发布多则公告涉及国内外产能扩张升级 上游资源保障和子公司增资赋能 几大产能提升项目投资额合计约31 86亿元人民币 [2] - 全资孙公司巨石成都计划投资23 48亿元建设年产20万吨高性能玻璃纤维生产线 预计建设周期三年 分期实施 全资子公司巨石集团拟向巨石成都增资1 6亿元 项目全部建成后预计平均投资收益率为11 62% [3] - 海外孙公司巨石埃及拟对现有年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线进行技术改造 总投资8997 91万美元 提升产能至每年10万吨并配建煅烧白云石生产线 预计平均投资收益率29 78% [3] - 全资孙公司九江钙业拟投资1 92亿元开展熔剂用灰岩矿项目 巨石集团将对九江钙业增资1 55亿元 旨在保障玻纤生产原料供应稳定性和安全性 [4] - 公司成功发行2025年度第四期科技创新债券 发行总额7亿元 募集资金已于6月11日到账 为后续战略投资提供资金支持 [5] 经营业绩 - 2025年第一季度公司实现营业收入44 79亿元 同比增长32 42% 归属于母公司股东的净利润7 3亿元 同比增长108 52% [6] - 截至2025年一季度末公司总资产达538 3亿元 同比增长0 65% 较2021年同期增加超160亿元 [6] 行业地位与研发投入 - 公司产能规模全球第一 实现并保持"热固粗纱 热塑增强 电子基布"三个"世界第一" 拥有6大生产基地 产品远销100多个国家和地区 [7] - 2021年至2024年公司年度研发费用均超5亿元 四年研发支出合计达21 46亿元 2025年第一季度研发费用1 53亿元 同比增长19 89% [7] - 截至2024年末公司研发人员数量为1300人 占总人数比例为9 65% [7] 成本控制与股东回报 - 2024年公司期间费用率下降至4 79% 创年度历史最低纪录 2025年一季度微涨至5 88% 仍处于较低水平 [8] - 自1999年上市以来公司累计派发现金红利21次 金额达107 7亿元 股利支付率39 3% 派现融资比106 13% [8] - 2015年以来十年间控股股东中国建材从未减持 反而增持9201 3万股 目前持股11 7亿股 持股比例29 22% [8]

对外投资概述 - 巨石集团拟向全资子公司巨石成都增资16,009.925592万元人民币 增资完成后注册资本由133,990.074408万元增至150,000.00万元 [1] - 增资目的为提升巨石成都市场竞争力和行业地位 支持年产20万吨高性能玻璃纤维生产线项目建设 [2] - 本次增资已通过董事会审议 无需股东会批准或政府部门审批 [1] 投资标的基本情况 - 巨石成都成立于2004年 注册资本133,990.07万元 主营玻璃纤维及制品、复合材料等业务 [2] - 截至2024年底总资产589,981.81万元 负债169,928.05万元 净资产420,053.76万元 资产负债率28.80% [2] - 2024年实现营业收入163,700.32万元 [2] 对外投资影响 - 增资将直接扩大巨石成都产能规模 加速20万吨高性能玻璃纤维项目落地 [2] - 符合公司整体发展战略 有助于强化行业地位 [2]