核心观点 - 沪深300及创业板指数近一年呈现波动走势，其中创业板指表现相对较强[2] - 行业表现分化明显，农林牧渔、美容护理、基础化工等行业涨幅居前，医药生物、非银金融、钢铁等行业跌幅较大[2][3] - 可控核聚变技术迎来重要发展窗口期，高温超导材料量产推动托卡马克装置性能突破，Z箍缩混合堆和FRC装置获资本青睐，产业链上游装备及材料环节存在投资机会[6][7][8][9] - 多家上市公司2025H1业绩呈现分化：可孚医疗境外收入增长208.97%但整体利润下滑[11][13]；舍得酒业Q2净利润同比增长139.5%[17]；拼多多Q2 Non-GAAP净利润327亿元超预期[24]；保利物业营收同比增长6.6%[28]；锡业股份归母净利润同比增长32.76%[53]；华阳集团营收同比增长26.65%[57] 行业表现 - 昨日涨幅前五行业：农林牧渔(2.615%)、美容护理(2.043%)、基础化工(1.257%)、传媒(1.232%)、综合(1.090%)[2] - 昨日跌幅前五行业：医药生物(-1.092%)、非银金融(-1.057%)、钢铁(-0.981%)、国防军工(-0.934%)、通信(-0.794%)[3] 公用事业（可控核聚变） - 全球核聚变项目公共资金主导磁约束路线，私营资本主导多元化技术路线[6] - 高温超导材料REBCO在40T磁场强度下保持强载流能力，推动CFS、Tokamak Energy等公司采用高温超导方案[7] - 国内Z箍缩混合堆建设提速，先觉聚能2025年3月成立[8] - FRC装置成为投资热点，Helion累计融资9.6亿美元，诺瓦聚变2025年8月完成5亿元天使轮融资[8] - 聚变商业化后年投资额或达数千亿元[6] - 受益标的包括西部超导(磁体)、合锻智能(真空室)、英杰电气(电源)等产业链企业[9] 医药（可孚医疗） - 2025H1营收14.96亿元(-4.03%)，归母净利润1.67亿元(-9.51%)[11] - 境外收入0.97亿元(+208.97%)，通过收购华舟、喜曼拿获得海外渠道[13] - 销售毛利率52.49%(+1.82pct)，自研产品比例提升[13] - 线上收入9.74亿元(-8.90%)，线下收入4.74亿元(+12.59%)[14] - 健耳听力业务收入同比增长超20%，骨导助听器获证[15] - 预计2025-2027年归母净利润3.76/4.77/6.06亿元[13] 食品饮料（舍得酒业） - 2025H1营收27.0亿元(-17.4%)，归母净利润4.4亿元(-25.0%)[17] - Q2归母净利润0.97亿元(+139.5%)，净利率同比+5.2pcts[17][21] - Q2中高档酒收入7.39亿元(-15.7%)，低档酒收入2.37亿元(+62.3%)[18] - 省外收入6.86亿元(+4.8%)，省内收入2.89亿元(-21.2%)[18] - 预计2025-2027年归母净利润6.9/8.4/10.9亿元[17] 海外电商（拼多多） - Q2收入1040亿元(+7%)，Non-GAAP净利润327亿元(-5%)超预期[24] - 在线营销收入557亿元(+13%)，交易收入483亿元(+0.7%)[24] - 毛利率55.9%(-9.4pct)，营销费用率26.2%(-0.6pct)[24] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润990/1383/1700亿元[23] 地产物业（保利物业） - 2025H1营收83.92亿元(+6.6%)，归母净利润8.91亿元(+5.3%)[28] - 物管收入63.25亿元(+13.1%)，毛利率16.6%(-0.2pct)[29] - 在管面积8.34亿平，第三方占比65.9%[29] - 非业主增值服务收入8.63亿元(-16.1%)，业主增值服务收入12.04亿元(-3.7%)[30] - 预计2025-2027年归母净利润15.8/17.2/18.8亿元[27] 商贸零售（永辉超市） - 2025H1营收299.48亿元(-20.7%)，归母净利润-2.41亿元[31] - 生鲜及加工收入115.05亿元(-15.4%)，食品用品收入170.04亿元(-21.9%)[32] - 综合毛利率20.8%(-0.8pct)，完成2860家供应商裸采合同签订[32][33] - 已调改124家门店，自有品牌上架2支单品[33] - 预计2025-2027年归母净利润-7.38/4.10/11.95亿元[31] 地产开发（保利发展） - 2025H1营收1168.6亿元(-16.1%)，归母净利润27.1亿元(-63.5%)[39] - 签约金额1451.7亿元(-16.3%)，38城销售占比92%[41] - 新增土地投资509亿元(+304%)，拿地强度35.1%[41] - 融资成本2.89%，净负债率59.6%(-3.0pct)[42] - 预计2025-2027年归母净利润56.8/65.6/75.1亿元[38] 农林牧渔（隆平高科） - 2025H1营收21.66亿元(-16.11%)，归母净利润-1.64亿元[44] - 水稻种子营收7.79亿元(-6.98%)，毛利率42.20%(+2.65pct)[45] - 玉米种子营收9.07亿元(-26.14%)，计提存货减值损失1.01亿元[45] - 巴西业务营收8.68亿元(+2.11%)，大幅减亏[45] - 研发投入2.80亿元，获得新品种权107件[46] 化工（华鲁恒升） - 2025H1营收157.64亿元(-7.14%)，归母净利润15.69亿元(-29.47%)[49] - Q2归母净利润8.62亿元(+21.95%)，动力煤价格环比下降12.70%[49][50] - 尿素价差895元/吨(+42.35%)，醋酸价差1446元/吨(-3.58%)[50] - 拟每10股派现2.50元，投资30.39亿元进行气化改造[51] - 预计2025-2027年归母净利润34.70/45.55/56.79亿元[49] 有色钢铁（锡业股份） - 2025H1营收210.93亿元(+12.35%)，归母净利润10.62亿元(+32.76%)[53] - 生产锡4.81万吨(+6.4%)，锌6.98万吨(+1.5%)[54] - 计划回购1-2亿元股份，首次回购已实施[54] - 卡房分矿获钨矿开采配额688吨[55] - 预计2025-2027年归母净利润23.81/26.24/29.05亿元[53] 汽车零部件（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元(+26.65%)，归母净利润3.41亿元(+18.98%)[57] - 汽车电子业务收入37.88亿元(+23.37%)，精密压铸收入12.92亿元(+41.32%)[58] - Q2毛利率19.50%(-2.44pct)，净利率6.64%(持平)[58] - 获得Stellantis、福特、小米等客户新定点[59] - 预计2025-2027年归母净利润9.17/12.04/15.19亿元[57] 电子材料（鼎龙股份） - 2025H1营收17.32亿元(+14%)，归母净利润3.11亿元(+43%)[61] - CMP抛光垫营收4.75亿元(+59.58%)，月销量超3万片[63] - 半导体业务营收占比54.75%，显示材料营收2.71亿元(+61.90%)[63] - 毛利率49.23%(+4.05pct)，净利率21.05%(+2.20pct)[61] - 预计2025-2027年归母净利润7.18/9.55/11.86亿元[61] 电子封装（长电科技） - 2025H1营收186.05亿元(+20.14%)，归母净利润4.71亿元(-23.98%)[70] - 汽车电子收入增长34.2%，工业医疗增长38.6%[71] - 星科金朋营收8.51亿美元，长电韩国营收9.16亿美元[71] - 高端2.5D/3D封装进入量产阶段[72] - 预计2025-2027年归母净利润19.18/26.08/31.90亿元[70] 化工（兴发集团） - 2025H1营收146.20亿元(+9.1%)，归母净利润7.27亿元(-9.7%)[74] - Q2归母净利润4.16亿元(+34%)，毛利率19.87%(+6.93pct)[74] - 拟收购桥沟矿业，磷矿资源储量增至5.80亿吨[75] - 有机硅销量+36.3%，售价-14.5%[75] - 预计2025-2027年归母净利润20.62/23.27/26.82亿元[74] 新能源（威迈斯） - 2025H1营收29.6亿元(+6.8%)，归母净利润2.7亿元(+26.2%)[78] - Q2毛利率23.0%(+5.1pct)，创历史新高[78] - 与Stellantis、雷诺、阿斯顿马丁等合作[79] - 货币资金18.5亿元，合同负债3.4亿元创新高[80] - 预计2025-2027年归母净利润7.26/10.25/14.86亿元[78]

财务表现 - 公司2025年上半年收入总额29.66亿元人民币，同比增长5% [1] - 母公司拥有人应占利润4974万元人民币，同比下降49% [1] - 每股盈利4.57分人民币 [1] 行业环境 - 汽车电子市场整体呈现疲软态势 [1] - 行业内部竞争加剧，内卷情况持续恶化 [1] 公司竞争优势 - 公司凭借本土汽车电子领域深度布局实现业务稳健增长 [1] - 创新技术和卓越服务支撑公司展现非凡韧性 [1] - 公司在汽车电子领域保持强大核心竞争力和前沿地位 [1]

财务表现 - 收入总额29.66亿元人民币 同比增长5% [1] - 母公司拥有人应占利润4974万元人民币 同比减少49% [1] - 每股盈利4.57分 [1] 行业环境 - 汽车电子市场整体呈现疲软态势 [1] - 行业竞争加剧导致内卷情况持续 [1] 公司竞争优势 - 通过本土汽车电子领域深度布局实现业务稳健增长 [1] - 依托创新技术和卓越服务展现非凡韧性 [1] - 核心竞争力及前沿地位获得进一步印证 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达到29.08亿元，同比增长43.48%，主要受益于电子产品销售订单增加 [4][5] - 归属于上市公司股东的净利润为-0.87亿元，较去年同期亏损收窄2.46亿元，第二季度单季度实现扭亏为盈 [4][13] - 研发投入总额为5.39亿元，同比下降15.03%，研发费用占营业收入比例降至18.52% [4][6] - 经营活动产生的现金流量净额为-2.99亿元，同比改善58.81%，主要因销售商品收款增加 [4][6] 业务进展 - 域控制器产品快速放量，物理区域控制器实现100万套下线，智能驾驶域控制器与头部物流公司达成战略合作 [14] - 智能座舱域控产品获得多家海外客户定点，多款新产品将于下半年量产 [14] - 研发服务业务持续出海，与多家外资及合资车企在架构、安全及软件开发领域深化合作 [15] - 马来西亚工厂通过ISO 14001和ISO 45001国际认证，天津工厂通过国际整车厂供应商审核 [16] 技术研发 - 公司拥有2,080项专利权，其中发明专利1,054项，报告期内新增专利申请424项 [21] - 核心技术创新包括高阶智能驾驶技术、AR-HUD光学投影系统、多源集成热管理技术等 [24][25][26] - 智能驾驶感知技术采用Transformer架构，支持无图道路拓扑识别和行泊一体方案 [24] - 自主研发工具链OrienLink支持PB级数据管理，ModelBase仿真软件实现全栈自研 [10][20] 行业与市场 - 2025年上半年中国汽车销量1,565.3万辆，同比增长11.4%，新能源汽车销量占比达44.3% [7] - 行业竞争加剧，车载产品向高度集成化方向发展，成本管控和技术创新成为关键 [8] - 内河航运和中欧班列运输需求上升，推动智能化港口和物流枢纽建设 [8] - 国际业务拓展迅速，获得Stellantis、Scania等全球OEM/Tier1客户定点 [16] 公司治理与人力资源 - 公司采用特别表决权制度，A类股份表决权为B类股份的6倍，实际控制人持有7.11%股份但控制31.46%表决权 [1] - 员工总数6,681人，较2024年末减少648人，其中研发及技术人员占比75%，硕士及以上学历员工占比近55% [17][18] - 推行限制性股票激励机制，系统性应用AI技术提升研发和生产效率 [17]

全球顶级资本投资中国中小公司概况 - 瑞士银行、摩根大通、高盛及阿布达比等全球顶级资本集中投资6家中国中小型企业 投资行为非孤立事件 而是统一选股策略的结果 [1][7] - 外资机构在路畅科技抱团买入近200万股 在鑫科材料单家机构持股超300万股 投资规模达数千万级别 [1] 路畅科技外资持股详情 - 路畅科技专注于汽车智能设备制造 产品包括导航屏幕及语音控制系统 公司背景与工程机械巨头中联重科关联 [2] - 瑞士银行新进持股71.69万股 高盛国际增持40.90万股至61.35万股 巴克莱银行新进持股30.1万股 摩根士丹利新进持股75.96万股 四家外资合计投资超4500万元 [2][3] - 中联重科作为第一大股东持股6458.40万股不变 国内私募基金弘唯基石华盈6号持股70.27万股不变 [2][3] 双一科技外资投资动态 - 双一科技主营风电设备复合材料叶片模具 为风力发电机关键部件 风电行业近年发展迅猛 [3] - 瑞士银行大手笔新进持股148万股 市值超4000万元 成为第六大股东 巴克莱银行新进持股88万股 摩根大通新进持股66万股 [3] 鑫科材料外资抄底操作 - 鑫科材料生产高性能铜合金 用于手机接口及汽车电路等高端领域 技术门槛高 产品价格高于黄金 [4] - 前十大股东整体加仓超1000万股 巴克莱银行新进持股417万股成为第七大股东 摩根大通新进持股318万股跻身第十大股东 [1][4] 浙江华业资本共振现象 - 浙江华业为注塑机制造商 产品用于塑料瓶、玩具及电子产品外壳生产 [5] - 阿布达比投资局新进持股29万股 瑞士银行、高盛国际及巴克莱银行各买入约10万股 国内中金公司、国泰君安、海通证券及广发证券等一线券商同步新进建仓 形成国内外资本共振 [5] 金龙羽与新天地外资布局 - 金龙羽主营电线电缆 同时研发下一代固态电池 巴克莱银行斥资4500万元新进持股143万股成为第六大股东 高盛国际投资超2000万元新进持股69万股 [6] - 新天地为商业地产商 开发购物中心、写字楼及艺术街区综合体 摩根士丹利、瑞士银行、巴克莱银行与高盛国际同步新进建仓 四家外资持股总市值超3500万元 [6] 超频三外资关注情况 - 超频三为散热器制造商 提供手机及电脑散热解决方案 巴克莱银行新进持股198万股成为第八大股东 国际资本投资决策流程严格 体现对公司技术实力的认可 [6] 外资统一选股逻辑 - 外资瞄准技术过硬的小巨头企业 路畅科技深耕汽车电子 双一科技掌握风电模具核心技术 鑫科材料高性能铜合金实现进口替代 金龙羽跨界研发固态电池 每家公司均在细分领域掌握关键筹码 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为2.67/3.13/3.74亿元 对应PE分别为25/21/18倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入5.91亿元 同比增长9.03% 归母净利润0.98亿元 同比增长0.61% [2] - 2025Q2单季度营收3.21亿元 同比增长6.74% 环比增长18.63% 单季度归母净利润4526万元 同比增长21.99% [2] - 综合毛利率35.59% 较上年同期35.06%提升0.53个百分点 [3] - 研发费用4886万元 同比增长2.66% 累计获得国际PCT专利7项 国内软件著作权23项 专利384项（发明专利199项） [3] 业务发展布局 - 主营精密功能件与智能自动化装备 聚焦消费电子 汽车/新能源 AR/VR 低空经济等新兴领域 [3] - 产品应用于智能手机 智能穿戴 智能家居 智能座舱 动力电池 储能电池及智慧医疗领域 [3] - 与全球智能影像设备领军企业影石创新建立合作关系 拓展高附加值产品线 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为17.89/22.93/26.31亿元 同比增长36.81%/28.17%/14.74% [9] - 预计归母净利润增长率分别为26.50%/17.19%/19.38% 摊薄每股收益1.578/1.849/2.208元 [9] - 净资产收益率预计提升至10.84%/11.70%/12.75% [9] 财务指标预测 - 预计毛利率稳定在35%左右 主营业务成本率控制在64-65%区间 [11] - 应收账款周转天数优化至180天 存货周转天数维持在35-40天 [11] - 每股经营现金流净额预计为0.53/1.88/2.23元 资产负债率预计升至33.60%-38.28% [9][11]

核心观点 - 光弘科技通过收购欧洲EMS巨头AC公司实现全球化战略布局 显著提升汽车电子业务能力和国际影响力 同时消费电子业务保持稳定增长 公司估值存在修复空间并具备长期成长潜力 [1][2][3][4] AC并购战略意义 - AC公司于2024年5月完成股权交割正式加入 使公司制造网络覆盖亚洲、欧洲、美洲及非洲四大洲 [2] - AC公司在汽车电子EMS领域拥有深厚技术积累 与法雷奥/IEE/雷诺/施耐德等知名客户建立长期稳定合作关系 [2][3] - AC公司位列法国EMS行业第9名 全球EMS行业第47名 在欧洲及全球汽车电子EMS领域具有行业地位 [3] - 并购后公司SMT生产线超过150条 拥有全球化生产基地和综合生产能力 [2] 业务协同效应 - AC公司汽车电子业务与公司战略布局形成显著协同 进一步巩固全球市场地位 [2][3] - 通过整合AC公司产能与客户资源 协同效应释放将推动业绩突破 [3] - 公司汽车电子业务已进入比亚迪/蔚来等车企供应链 2025年第一季度营收占比提升至15% [4] 现有业务表现 - 消费电子业务持续为华为/荣耀等核心客户提供高端机型代工服务 新款智能手机上市推动订单稳定增长 [4] - 新能源汽车渗透率提升有望进一步推高汽车电子业务营收占比 [4] 估值与增长前景 - 当前估值未完全反映并购后成长潜力 以2026年合并报表预期净利润测算 市盈率处于电子制造行业偏低水平 [4] - 并购整合深入/海外产能释放/国内业务稳定增长将推动公司进入营收与利润双增的良性循环 [4] - 公司兼具短期业绩确定性与长期成长弹性 海外订单落地和汽车电子业务放量节奏成为投资价值验证关键节点 [4]

卫星导航与机器人技术应用 - 子公司为卫星提供多种测试服务 芯片产品可应用于机器人领域 [1] - RISC-V芯片可应用在宇航控制计算机系统 [1] - 公司机器人部件产品包括模组和线束等多种类型 [1] 汽车电子业务拓展 - 公司已向客户提供车载电子产品 [1] - 业务布局涵盖机器人+汽车电子双重领域 [1]

公司业务与市场地位 - 公司为全球领先的精密智造创新科技公司，提供从精密零部件、模块到系统的跨领域垂直一体化开发与智造解决方案，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通信与数据中心等领域 [2] - 公司产品覆盖全球市场，以2024年销量计算，全球平均每两部智能手机、每三部智能可穿戴设备、每五部智能汽车中，就有一部使用公司的产品 [2] - 公司构建了覆盖全球的研发、生产、销售、售后、物流等业务配套体系，截至2024年7月31日，在29个国家及地区拥有105个生产基地、28个自设研发中心、94个测试实验室及66个地方办事处 [2] 财务表现与业务构成 - 公司收入持续增长，2022年、2023年、2024年收入分别为2140.28亿元、2319.05亿元、2687.95亿元，同期净利润分别为104.91亿元、122.43亿元、145.79亿元 [2] - 消费电子业务是公司收入的主要来源，2022年、2023年、2024年收入分别为1909.47亿元、2046.76亿元、2330.96亿元，占同期总收入的比例分别为89.2%、88.3%、86.7% [3] - 公司毛利率呈现下降趋势，2022年、2023年、2024年毛利率分别为11.9%、11.1%、10.1% [2] 客户集中度与市场风险 - 公司客户集中度较高，2022年、2023年、2024年来自前五大客户的收入分别为1779亿元、1912亿元、2110亿元，占同期总收入的比例分别为83.1%、82.4%、78.5% [4] - 来自最大客户的收入占比显著，2022年、2023年、2024年分别为1568亿元、1745亿元、1901亿元，占同期总收入的比例分别为73.3%、75.2%、70.7% [4][5] - 公司来自中国大陆以外地区注册成立的客户销售总收入占比较大，报告期内均占同期总收入的82%以上 [5] 研发投入与技术创新 - 公司研发投入保持稳定，2022年、2023年、2024年研发投入分别为84.47亿元、81.89亿元、85.56亿元，占同期收入的比例分别为3.9%、3.5%、3.2% [4] - 公司覆盖全球超过300家品牌客户，包括消费电子领域的全球前十大品牌厂商及汽车电子、通信与数据中心领域的全球前五大品牌厂商 [4] 行业背景与市场机遇 - 苹果iPhone 17进入大规模量产阶段，拉动产业链上下游需求，AI应用持续落地带来传统消费电子换机周期，增强市场对消费电子旺季需求的乐观预期 [1] - 2024年全球智能手机出货量达到12.39亿台，笔记本电脑和平板电脑出货量分别为2.63亿台和1.4亿台，AI眼镜、智能手表等智能可穿戴设备整体出货量超过1.69亿台 [3] - 智能声学终端、智能家居设备、户外电子等产品出货量分别达到3.3亿台、9.03亿台和0.58亿台，产品创新及与AI应用的整合将推动进一步换代 [3] 资本运作与战略规划 - 公司向香港联交所递交H股上市申请，计划在香港联交所主板挂牌上市，联席保荐人为中信证券、高盛、中金公司 [1] - IPO募集资金将用于扩充产能及升级现有生产基地、投资技术研发、完善制造流程及提高智能制造能力、投资上下游行业或相关产业的优质标的、偿还银行借款及营运资本等一般公司用途 [5]

公司治理 - 公司于2025年8月22日召开第三届第十八次董事会会议 审议《关于修订<公司章程>的议案》等文件 [1] - 会议采用现场及通讯相结合的方式召开 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入结构中 汽车电子业务占比99.37% [1] - 其他业务收入贡献仅占0.63% [1]