业绩表现 - 2025年上半年营业收入39.87亿元同比下降9.11% 净利润1.23亿元同比下降30.02% 扣非净利润1.87亿元同比下降11.48% [4] - 2024年全年营业收入88.49亿元 净利润1.22亿元 较2020年高点的112.24亿元营收和9.40亿元净利润显著下滑 [4] - 2020年至2024年毛利率从32.05%降至25.50% 净利率从8.16%降至1.20% [5] 财务指标变化 - 应收账款规模从2020年2.12亿元增长至2024年10.78亿元 增幅约408% [5] - 合同负债规模从2020年5.69亿元降低至2024年1.61亿元 降幅约72% [5] - 2024年第三季度因公允价值变动收益出现较大亏损 导致2025年上半年净利润总额略超2024年全年 [4] 股价表现 - 2020年股价最高达42.88元 2024年最低跌至8.53元 最大跌幅超过80% [6] - 截至2025年9月1日收盘价9.71元 市值74.09亿元 [6] 员工持股计划 - 2022年实施第一期员工持股计划 筹集资金总额1.29亿元 合计持有1600万股 [7] - 800万股通过非交易过户受让 价格1元/股（公司回购均价17.01元/股） 另800万股通过二级市场买入均价约15元/股 [8] - 持股计划参与者限于高管及核心管理人员 人数从不超过27人调整为不超过45人 [9] - 分5期解锁 首个解锁期320万股因业绩未达标不予解锁 第二个解锁期68.62万股获解锁 [11] 行业竞争 - 小家电行业竞争激烈 头部品牌市场集中度或持续提升但公司市场份额未实现提升 [5] - 产品涵盖豆浆机 破壁机 电饭煲等20余个品类 部分优势品类市占率保持行业领先 [4]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2025H1营收78.0亿元（+1.0%），归母净利润5.4亿元（+22.8%），扣非归母净利润5.3亿元（+8.3%）[1] - Q2收入39.7亿元（-6.6%），归母净利润3.0亿元（+9.8%），扣非归母净利润2.9亿元（+2.8%）[1] - 拟每10股中期分红1.5元，现金分红率22.3%[1] - 外销收入60.7亿元（+2.5%），其中Q1/Q2分别+15.8%/-7.7%[1] - 内销收入17.3亿元（-3.8%）[2] - 厨房电器收入52.8亿元（-1.3%），家居电器14.7亿元（+12.7%），其他产品9.0亿元（-6.5%）[2] - H1毛利率22.1%（+0.3pct），外销毛利率21.1%（+0.7pct），内销毛利率25.5%（-0.6pct）[3] - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.4/-0.8/-0.1/+0.6pct至3.9%/4.6%/3.5%/0.1%[3] - H1归母净利率7.0%（+1.2pct），Q2归母净利率7.5%（+1.1pct）[3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.9/13.3/14.6亿元（前值12.4/13.6/14.8亿元）[3] 财务数据与预测 - 2025E营收176.8亿元（+5.1%），2026E 189.8亿元（+7.3%），2027E 201.6亿元（+6.2%）[4] - 2025E归母净利润11.9亿元（+13.0%），2026E 13.3亿元（+11.6%），2027E 14.6亿元（+10.1%）[4] - 2025E每股收益1.45元，PE 11.2x；2026E每股收益1.62元，PE 10.1x；2027E每股收益1.79元，PE 9.2x[4] - ROE 2025E 13.3%，2026E 13.6%，2027E 13.9%[4] - 毛利率2025E 21%，2026E 22%，2027E 22%[25] 业务发展 - 外销受美国关税扰动，Q2对美发货一度受阻，5月后快速恢复[1] - 印尼产能建设稳步推进，已建设两个制造基地[1] - 国内多品牌布局加速（东菱、百胜图、鸣盏、歌岚）[2] - 产品品类向商用机、个人护理、宠物电器、智能园林工具拓展[2] 经营效率 - 通过技术创新和生产效率提升实现降本增效[3] - H1外汇合约及公允价值变动损失同比减少0.71亿元，汇兑损益同比减少0.34亿元[3]

业绩表现 - 2025年半年报业绩继续承压 2021年至2024年业绩连续四年下降 [1] - 股价最大跌幅超过80% [1] 员工持股计划 - 员工持股计划仍处于浮盈状态 [1] - 一半股份（800万股）以1元/股受让 公司回购均价为17.01元/股 [1] - 另一半股份（800万股）通过二级市场买入 成交金额1.21亿元 均价约15元/股 [1] - 第二解锁期有68.62万股被解锁 [1]

核心观点 - 公司业绩连续四年下降 2025年上半年营收和净利润同比下滑 [1][2] - 员工持股计划通过非交易过户方式以1元/股受让回购股份 目前处于浮盈状态 [1][4][5] - 行业竞争加剧导致盈利水平显著下滑 应收账款规模快速增长 [3] 财务表现 - 2020年营业收入112.24亿元 净利润9.40亿元 [2] - 2024年营业收入降至88.49亿元 净利润降至1.22亿元 [2] - 2025年上半年营业收入39.87亿元（同比下降9.11%） 净利润1.23亿元（同比下降30.02%） [2] - 毛利率从2020年32.05%降至2024年25.50% 净利率从8.16%降至1.20% [3] - 应收账款从2020年2.12亿元增至2024年10.78亿元 合同负债从5.69亿元降至1.61亿元 [3] 股价表现 - 股价从2020年最高42.88元跌至2024年最低8.53元 最大跌幅超过80% [4] - 截至2025年9月1日收盘价9.71元 市值74.09亿元 [4] 员工持股计划 - 2022年实施第一期员工持股计划 总额12900万份 筹集资金12900万元 [4] - 通过非交易过户受让800万股回购股票（价格1元/股 回购均价17.01元/股） [5] - 通过二级市场买入800万股（成交金额1.21亿元 均价约15元/股） [5] - 参与者仅限于高管和核心管理人员（不超过45人） [6][7] - 分5期解锁 每期20% 第一个解锁期320万股未解锁 第二个解锁期68.62万股解锁 [9][10] 行业竞争 - 小家电行业竞争激烈 头部品牌市场集中度或将持续提升 [3] - 公司产品涵盖豆浆机 破壁机 电饭煲等 部分优势品类市占率保持领先 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入39.9亿元，同比下降9.1% [1] - 2025H1归母净利润1.2亿元，同比下降30.0% [1] - 2025H1扣非归母净利润1.9亿元，同比下降11.5% [1] - 2025Q2营收19.9亿元，同比下降14.4% [1] - 2025Q2归母净利润0.2亿元，同比下降53.2% [1] 分产品表现 - 食品加工机营收14.3亿元，同比增长13.6%，毛利率33.5%（同比下降0.4个百分点） [2] - 营养煲营收18.4亿元，同比增长4.7%，毛利率20.2%（同比下降0.04个百分点） [2] - 西式电器营收8.5亿元，同比下降10.0%，毛利率27.0%（同比下降0.2个百分点） [2] 分区域表现 - 境内业务营收35.6亿元，同比增长4.7%，毛利率31.3%（同比上升1.0个百分点） [2] - 境外业务营收8.3亿元，同比下降9.7%，毛利率6.4%（同比下降3.8个百分点） [2] 盈利能力指标 - 2025H1毛利率27.2%，同比下降0.9个百分点 [3] - 2025Q2毛利率28.1%，同比下降1.0个百分点 [3] - 2025H1销售费用率15.5%（同比下降0.9个百分点），管理费用率4.0%（同比上升0.2个百分点） [3] - 2025H1研发费用率3.9%（同比下降0.3个百分点），财务费用率-1.2%（同比上升0.2个百分点） [3] - 2025H1净利率3.1%，同比下降0.9个百分点 [3] - 2025Q2净利率1.1%，同比下降0.7个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润3.65亿元，同比增长198.0% [3] - 预计2026年归母净利润4.04亿元，同比增长10.7% [3] - 预计2027年归母净利润4.39亿元，同比增长8.7% [3] - 预计2025年EPS 0.48元/股，2026年0.53元/股，2027年0.58元/股 [5] - 预计2025年ROE 10.4%，2026年11.3%，2027年12.2% [5] 估值指标 - 当前股价10.09元（2025年8月29日收盘价） [6] - 总市值76.99亿元 [6] - 2025年预测P/E 21.1倍，2026年19.1倍，2027年17.5倍 [5] - 2025年预测P/B 2.2倍 [5]

板块整体表现 - 小家电板块整体下跌1.38% 跑输大盘 上证指数上涨0.46% 深证成指上涨1.05% [1] - 板块内部分化明显 10只个股上涨 10只个股下跌 [1][2] - 板块资金呈现净流出状态 主力资金净流出4.48亿元 游资净流入2.89亿元 散户净流入1.6亿元 [2] 领涨个股表现 - 小熊电器涨幅居首 收盘价55.48元 上涨5.76% 成交额3.40亿元 成交量6.34万手 [1] - 倍益康涨幅第二 收盘价43.72元 上涨4.44% 成交额1.66亿元 成交量3.91万手 [1] - 利仁科技涨幅第三 收盘价26.04元 上涨2.20% 成交额6480.45万元 成交量2.53万手 [1] 领跌个股表现 - 科沃斯领跌板块 收盘价93.00元 下跌4.01% 成交额9.32亿元 成交量9.79万手 [2] - 九阳股份跌幅第二 收盘价9.71元 下跌3.77% 成交额1.68亿元 成交量17.26万手 [2] - 富佳股份跌幅第三 收盘价18.68元 下跌3.31% 成交额3.36亿元 成交量17.83万手 [2] 成交活跃度 - 成交额最高个股为石头科技 达10.64亿元 股价212.00元 下跌1.34% [2] - 成交量最大个股为ST德豪 达18.74万手 成交额4477.24万元 股价持平 [1] - 板块内多只个股成交活跃 9只个股成交额超1亿元 6只个股成交量超10万手 [1][2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价52.46元 对应2025年PE为19.3倍 [1][4] 核心观点 - 2025Q2业绩高增兑现 营收12.2亿元(同比+29.6%) 归母净利润0.75亿元(同比+642%) [4] - 外延并购罗曼智能收效显著 带动个护小家电营收同比+416% 外销营收同比+139% [4][5] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润为4.26/4.80/5.30亿元(原值3.70/4.08/4.47亿元) [4] - 看好品类扩张及并购协同效应 长期赋能内外销增长 [4][5] 财务表现 - 2025H1分产品营收:厨房小家电16.7亿元(+5%) 生活小家电2.1亿元(-13%) 个护小家电3.2亿元(+416%) 母婴小家电1.5亿元(+41%) [5] - 2025H1分区域营收:国内21.2亿元(+8%) 国外4.1亿元(+139%) [5] - 2025Q2毛利率37.6%(同比+3.2pct) 受益高毛利品类占比提升及竞争趋缓 [6] - 2025Q2期间费用率27.3%(同比-4.7pct) 销售/管理/研发/财务费用率分别-0.9/-1.7/-1.3/-0.8pct [6] - 2025Q2归母净利率6.2%(同比+5.1pct) 扣非归母净利率5.2%(同比+4.3pct) [6] 并购整合成效 - 罗曼智能2025H1实现营收2.86亿元 净利润0.34亿元(同期0.22亿元) 净利率达12% [5] - 并购贡献显著增量 同时带动小熊品牌单季度增速环比提升 [5] - 预计协同效应将持续赋能外销业务增长 [4][5] 估值指标 - 当前总市值82.38亿元 流通市值79.58亿元 [1] - 对应2025-2027年EPS为2.71/3.06/3.37元 PE为19.3/17.2/15.5倍 [4][8] - 2025-2027年预计营收53.77/59.34/64.14亿元 同比增长13.0%/10.3%/8.1% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5][9] 核心观点 - 2025Q2业绩阶段性承压主要受关税政策扰动 但海外产能快速爬坡有望推动家电代工业务逐季度修复 [5] - 长期看好海外产能转移速度快于同行 围绕优质大客户持续拓品类带动家电业务增长 [5] - 汽车电机业务持续放量 利润贡献弹性可期 [5][6] 财务表现 - 2025Q1/Q2营收分别为13.2/10.67亿元 同比分别+21.3%/+2.8% [5] - 2025Q1/Q2归母净利润分别为0.81/0.30亿元 同比分别-5.0%/-75.6% [5] - 2025H1家电代工/汽车零部件营收分别为17.4/2.8亿元 同比分别+6.0%/+90% [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润3.57/4.54/5.51亿元（原值5.03/6.34/7.80亿元） [5] - 对应EPS为0.96/1.22/1.48元 当前股价对应PE为18.3/14.4/11.9倍 [5] 业务分析 - 家电代工业务中吸尘器/小家电2025H1营收分别为9.3/8.11亿元 同比分别-3.6%/+19.8% [6] - TTI和HOT客户订单受关税影响（高关税下订单暂停或延迟） SharkNinja因产能转移较早仍保持增长 [6] - 越南产能快速爬坡 泰国基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界 [6] 盈利能力 - 2025Q1/Q2毛利率分别为15.8%/12.3% 同比分别-1.6/-5.6个百分点 [7] - 毛利率下滑主因高毛利产品受关税影响占比下降 在建工程转固摊销增加 [7] - 2025Q1/Q2期间费用率分别为7.7%/8.6% 同比分别+1.2/+3.8个百分点 [7] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.2/+0.4/+2.0个百分点 [7] - 2025Q1/Q2归母净利率分别为8.1%/2.8% 同比分别-2.2/-9.0个百分点 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入46.30/57.45/69.13亿元 同比+13.1%/+24.1%/+20.3% [8] - 预计2025-2027年毛利率16.3%/16.8%/17.0% [8] - 预计2025-2027年净利率7.7%/7.9%/8.0% [8]

投资评级 - 维持买入-A评级 [3][4] - 12个月目标价11.73元 [3][4] 核心观点 - 公司作为国内小家电行业优势品牌，经营有望展现较大弹性 [3] - 国补政策带动小家电消费改善和出口业务逐步企稳 [3] - 公司持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现收入39.9亿元，同比下降9.1% [1] - 上半年归母净利润1.2亿元，同比下降30.0% [1] - 上半年扣非归母净利润1.9亿元，同比下降11.5% [1] - Q2单季度收入19.9亿元，同比下降14.4% [1] - Q2归母净利润0.2亿元，同比下降53.2% [1] - Q2扣非归母净利润0.8亿元，同比下降6.2% [1] - H1内销收入同比增长0.2% [1] - H1外销收入同比下降48.7% [1] - Q2单季毛利率28.1%，同比提升0.9个百分点 [2] - Q2归母净利率1.1%，同比下降0.9个百分点 [2] - Q2经营性现金流净额0.9亿元，同比增加1.7亿元 [2] - Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比增加2.5亿元 [2] - Q2单季收现比同比提升27.9个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025年EPS为0.29元 [3][7] - 预计2026年EPS为0.42元 [3][7] - 预计2027年EPS为0.50元 [3][7] - 预计2025年净利润2.2亿元 [7][9] - 预计2026年净利润3.2亿元 [7][9] - 预计2027年净利润3.9亿元 [7][9] - 给予2026年28倍动态市盈率 [3] 运营指标 - Q2销售费用率同比上升0.7个百分点 [2] - Q2管理费用率同比上升0.3个百分点 [2] - Q2公允价值变动损益占收入比例同比下降1.0个百分点 [2] - Q2资产减值损失占收入比例同比下降0.3个百分点 [2] - 预计2025年营业收入84.1亿元 [7][9] - 预计2026年营业收入94.1亿元 [7][9] - 预计2027年营业收入103.6亿元 [7][9]

股价表现 - 9月1日股价上涨5.13%至55.15元/股 成交额2.73亿元 换手率3.38% 总市值86.61亿元 [1] 公司业务结构 - 厨房小家电占比66.02% 个护小家电12.77% 生活小家电8.09% 母婴小家电5.73% 其他小家电5.35% 其他补充业务2.04% [1] 基金持仓情况 - 信澳消费优选混合A(610007)二季度持有2.21万股 占基金净值4.73% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约5.94万元 最新规模2168.43万元 [2] - 基金经理刘维华管理规模4.33亿元 任职期间最佳回报2.11% 最差回报-34.89% [2] 基金业绩表现 - 今年以来收益2.73% 同类排名7393/8254 近一年收益14.07% 同类排名6346/8037 成立以来累计收益80.78% [2]