免税新政核心内容 - 海南离岛免税购物新政于11月1日落地，是12月18日海南封关前的一次“热身演练” [1] - 新政放宽免税品类，部分国内商品纳入免税范围，每人每年免税购物额度为10万元且不限购买次数 [1] - 岛内居民在一个自然年度内有离岛记录即可在免税店任意购买商品，并可“即购即提” [1] 新政实施初期销售表现 - 新政首周海南离岛免税购物金额突破5亿元，购物人数达7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37% [3] - 新政发布后首周销售额同比增速超30%，其中新政影响约1.5个百分点 [2] - 苹果手机及3C产品对销售额增长贡献显著，达18-22个百分点 [2] 商品销售结构变化 - 香化品类增速不温不火，在总体占比中呈持续下降趋势，目前整体稳定在40%-45% [2] - 部分香化类产品线下免税店价格略高于线上商城，导致线下购买优势减弱 [3] - 苹果手机通过免税“店补”及当地手机国补等补贴，比内地苹果店便宜200-800元不等，成为抢手爆款 [2] 封关政策内涵与意义 - “封关”是将海南变成特殊监管区，实行“一线放开，二线管住，岛内自由”的运营模式 [5] - 封关后约74%的商品享受零关税，加工增值达30%的商品可免关税销往内地，企业和个人所得税税率均降至15% [5] - 海南自贸港将致力于建立离岸人民币结算中心，以开拓利用外资新渠道并吸引境外人民币回流 [5][6] 行业参与者看法 - 免税新政对岛内居民为试验性政策，旨在让其享受封关后的政策红利并测试风险管控能力 [4] - 行业对封关后影响看法不一，有观点认为免税独有优势可能分散，竞争压力加大，但也可能因游客增多迎来机会 [6]

政策核心内容 - 财政部等五部门联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，自2025年11月1日起正式实施[1] - 政策旨在发挥免税店政策支持提振消费的作用，引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费[2] - 海南自由贸易港将于今年12月18日启动全岛封关运作，封关后离岛免税政策将继续实施[3] 商品品类调整 - 政策明确支持口岸及市内免税店扩大国产品销售，鼓励引入老字号、文创、非遗等特色产品[1] - 进一步扩大免税店经营品类，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品[1] - 调整后的海南离岛免税商品共47大类，新增宠物用品，吉他、小提琴等乐器[3] 政策实施效果 - 《通知》实施首周，海南离岛免税购物金额已突破5亿元，同比增长34.86%[2] - 离岛免税政策实施5年来，海关累计监管离岛免税购物金额约1958亿元，购物人数约2858万人次，购物件数约2.4亿件[4] - 政策通过引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费，将进一步提振内循环市场发展[2] 行业发展趋势 - 政策组合拳精准聚焦消费升级需求与市场发展痛点，通过多维创新举措激活免税经济潜力[1] - 品类扩容覆盖了民生热点，精准匹配了中外旅客多元化消费需求，消费提振效应加速释放[2] - 作为海南自由贸易港独有的财税政策，离岛免税自2011年试点以来不断通过制度创新和调整优化激发海南消费市场活力[3]

政策核心内容 - 离岛免税政策进行第十次优化调整，自2025年11月1日起实施 [2] - 免税商品类别从45类增至47类，新增手机、微型无人机、保健食品、非处方药和宠物食品等日常消费品 [2] - 首次允许离岛且离境旅客享受离岛免税政策，其购物金额计入每年10万元人民币免税购物额度且不限次数 [4] - 强化国产品牌销售比例，规定口岸及市内免税店中用于销售国产品的面积原则上不低于总经营面积的四分之一 [2] - 审批权限下放至省级部门，赋予地方政府更大自主权 [2] 首周销售表现 - 新政首周（11月1日至7日）海关监管离岛免税销售金额达5.06亿元，购物人数达7.29万人次 [1] - 销售金额和购物人数较去年同期分别增长34.86%和3.37% [1] - 新增品类（宠物用品、可随身携带乐器、小家电、电子消费品）共销售1488件，购物金额274.68万元 [1] - 离境旅客购买免税商品886件，购物金额220.47万元 [1] - 岛内居民"即购即提"购物件数403件，购物金额35.61万元 [1] 行业趋势与战略意义 - 新增宠物用品、微型无人机等"新消费"品类契合年轻化、品质化、体验型消费趋势 [3] - 国产商品首次进入离岛免税体系，拓宽国货出海通道并增强免税购物的"中国特色" [3] - 新政标志着海南从"国内游客购物天堂"向"国际旅游消费目的地"迈出关键一步，对提升国际吸引力具有深远作用 [5] - 政策是国家战略层面的制度创新，海南正从"免税购物岛"迈向"全球旅游消费新高地" [8] 企业应对与市场活动 - 海南多家免税店在新政首周推出各类优惠促销活动，并提前备足适用于"即购即提"的热门商品 [2] - 中免集团三亚市内免税店推出多项优惠活动，结合演唱会、音乐节等大型活动推出专属福利以吸引年轻消费者 [2] - 海控全球精品免税城计划利用海南旅游资源打造沉浸式购物体验 [2] - 近期前往三亚国际免税城购物的外国顾客明显增多 [4] 监管创新与未来优化方向 - 海口海关创新推出信用分级监管、智能化监管系统、"免保衔接"模式，实现"即到即报、即审即放" [5] - 未来优化方向包括强化品牌筛选机制、打造主题化陈列与文化体验区、推动"免税+跨境电商"融合 [3] - 建议优化离境退税流程、增设多语种服务、加强国际航线布局以成为亚太地区新兴免税购物枢纽 [5] - 全岛封关运作后（2025年12月18日），政策有望惠及本地居民，并可能延伸至教育、高端医疗、文化演出等服务贸易领域 [7] - 未来需在商品结构、国际吸引力、监管效能、制度融合四方面持续突破 [8]

投资评级与目标价调整 - 建银国际将中国中免H股目标价从60港元上调50%至90港元 [1] - 维持“跑赢大市”评级 [1] 近期财务表现 - 公司2025年第三季度净利润同比减少29%至4.52亿元人民币，低于市场及该行预期 [1] - 销售额环比降幅收窄 [1] - 毛利率稳定在32%-33%左右 [1] 未来运营展望 - 预期公司营运将逐步改善 [1] - 在产品及商品组合最佳化支撑下，毛利率可望维持稳定 [1] - 由于业务扩张导致销售及市场推广、租金及人员成本上升，营业利润率的提升将较为缓慢 [1] 行业政策环境 - 中国实施多项新免税政策，旨在促进国内消费、提升海南省旅游业发展并扩大消费者购物管道 [1] - 海南省初步数据显示新政策反应良好 [1] - 公司作为该地区领先的免税零售商，预计将是新政策的主要受益者之一 [1]

目标价与评级调整 - 建银国际将公司目标价从60港元上调50%至90港元 [1] - 此次上调反映公司盈利增长动能更强劲且增长前景更佳 [1] - 维持对公司“跑赢大市”的评级 [1] 近期财务表现 - 公司2025年第三季度净利润同比下降29%至4.52亿元人民币，低于市场及该行预期 [1] - 当季销售额环比降幅有所收窄 [1] - 毛利率保持稳定，维持在32%-33%左右 [1] 未来运营展望 - 预期公司营运将逐步改善 [1] - 在产品及商品组合最佳化的支撑下，毛利率可望维持稳定 [1] - 由于业务扩张导致销售及市场推广、租金及人员成本上升，营业利润率的提升将较为缓慢 [1] 行业政策环境 - 中国实施了多项新的免税政策，旨在促进国内消费、提升海南省旅游业发展并扩大购物管道 [1] - 根据中国海关数据，海南省初步数据显示新政策反应良好 [1] - 作为该地区领先的免税零售商，公司预计将成为新政策的主要受益者之一 [1]

公司业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月19日星期三10:00-11:00举行2025年第三季度业绩说明会 [1] - 业绩说明会旨在便于投资者更全面深入了解公司2025年第三季度经营成果和财务状况 [1] - 公司将在说明会上就投资者关心的问题进行交流 [1] 公司财务报告发布 - 公司已于2025年10月31日发布《公司2025年第三季度报告》 [1]

政策实施与市场表现 - 海南离岛免税购物新政于11月1日起正式实施，这是该政策实施以来的第10次优化调整 [1][3] - 新政实施首周（11月1日至7日），海口海关监管的离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数达7.29万人次 [1][3] - 新政首周购物金额同比大幅增长34.86%，购物人次同比增长3.37% [3] 行业应对措施 - 为抓住政策机遇，海南各大免税店开展了各类优惠促销活动，并提前备好“即购即提”适用的热销商品以吸引旅客 [7] - 例如三亚国际免税城在新政发布后，快速组织员工进行全面培训和上机实操准备，以快速应对消费者的咨询 [9] 监管支持与保障 - 海口海关为保障新政平稳高效运行，提前开展需求调研并做好系统升级准备 [10] - 海关对免税企业实施信用分级监管试点，以精准投放监管资源，构建全链条、智能化、高效率的监管服务模式 [10]

行业与公司 * 行业为免税行业，特别是海南离岛免税和市内免税业务[1] * 涉及的公司包括日上公司[7]和中缅公司[11][12] 核心观点与论据 海南免税市场表现 * 2025年海南客流量同比增长约2-3%，其中三亚增长7%以上，11月1日至4日达到15%增长，但海口为负增长[2] * 9月起整体销售额转正，受益于2024年同期低基数和国庆假期表现[2] * 客单价显著提升30%以上，主要由电子产品和精品类商品销售驱动[2] * 购买人次增加但转化率仍为负[2] * 电子产品在免税品类中占比从过去的一位数提升至10%左右，得益于华为手机上线免税及购买限制放宽[3][4] * 精品类商品表现良好，受益于经济复苏和促销活动[4] * 化妆品占比持续下滑，但同比增速未显著下降[4] 政策影响分析 * 海南新政新增宠物用品和乐器等品类，但对免税市场目前影响有限，政策效果需时间显现[5] * 本岛居民多次购物政策便利消费者，但不会额外增加额度[5] * 封关政策对海南离岛免税业务无实质影响，离岛免税政策维持不变[6] * 主流免税品类在负面清单内，有税区商品仍需缴纳关税、消费税和增值税[6] * 岛民免税政策预计未来推出，品类集中在超市商品如奶粉和尿不湿，不涉及化妆品和电子产品，2025年不会出台相关政策[8] 公司特定情况 * 日上公司销售额持续下滑，2025年半年报显示从2024年80多亿降至60多亿，主要由于有税业务萎缩，未来可能推行线上预定等新业务模式[7] * 中缅公司筹码结构干净，机构增持不多，外资持仓占比约2%，下行风险较小[11] * 中缅公司处于主题性机会阶段，2025年和2026年业绩增长有限，长期收入目标为每年10%增长[11] * 若维持10%增速，结合北京口岸、市内店及国际客流回暖，公司五年后收入预计达800-1000亿人民币，净利润水平若能达10%以上，估值可达2000-3000亿人民币[11] * 中缅公司在海南两个主要免税店有提升空间，若能盘活可显著改善经营，公司业务集中在海南，享有政策优惠，具备较大发展潜力[12] 市内免税店发展前景 * 市内免税店自11月1日执行新政后销售改善，可回国提货，新增手机、无人机等品类[9] * 网上预定平台实现无限制购物体验，未来若实现快递到家将极大扩展覆盖范围[9] * 北京和上海市内免税店尚未全面开放，全面开放后表现将更显著[9] * 中国市内免税店模式与韩国类似，具有购物时间充裕、选择多、购买便利等优势[10] * 长期看韩国市内免税店销售规模超过机场，若市场化推出且不受人为干预，销售情况应会较好[10] 其他重要内容 * 电子产品销售增长得益于供给端因素，如华为手机上线免税[3] * 市场目前主要受高端消费复苏等因素影响[5] * 封关风险已基本解除[8] * 奢侈品暂时无法在线上销售[10]

政策实施与市场表现 - 海南离岛免税购物新政于11月1日起正式实施 这是该政策实施以来的第10次优化调整 [1] - 新政实施首周（11月1日至7日）海口海关监管离岛免税购物金额达5.06亿元 购物人数为7.29万人次 [1] - 新政首周购物金额和购物人数同比分别增长34.86%和3.37% [1] 行业应对与营销策略 - 为抓住政策机遇 海南各大免税店开展了各类优惠促销活动 [1] - 免税店提前备好"即购即提"适用的一系列热销商品以吸引旅客 [1] - 新政发布后免税店快速组织员工进行全面培训和上机实操 以快速解答消费者关于新政的问题 [4] 政策吸引力与消费趋势 - 新政对游客吸引力显著 有游客表示因新政策而选择在海南购物 而非前往港澳 [3] - 游客反馈在海南购物东西会比较便宜 [3] 监管支持与效率提升 - 海口海关为保障新政平稳落地 提前开展需求调研并做好系统升级准备 [6] - 海关对免税企业实施信用分级监管试点 以精准投放监管资源提升效能 [6] - 海关致力于构建全链条、智能化、高效率的海关监管服务模式 [6]

市场整体表现 - 沪指探底回升放量上涨0.53%收复4000点关口成交额达2.17万亿较上一交易日放量1754亿 [1] - 深成指微涨0.18%创业板指跌幅收窄至0.92%一度跌超2% [1] 宏观经济数据 - 10月份核心CPI同比上涨1.2%涨幅连续第6个月扩大 [1] - 海南省11月1日至7日离岛免税购物金额达5.06亿元同比增长34.86% [1] 行业与板块表现 - 大消费板块表现突出白酒股强势领涨酒鬼酒舍得酒业会稽山涨停泸州老窖古井贡酒山西汾酒等涨幅居前 [1] - 旅游酒店免税零售板块涨幅居前首旅酒店锦江酒店中国中免国光连锁东百集团等涨停 [1] - 大消费板块在11月10日位列大涨板块首位 [2] - 其他活跃板块包括DRAM（内存）磷化工锂电池光伏等 [2]