核心观点 - 2025年第二季度全A非金融石油石化业绩增速放缓至1.59%，但结构性复苏特征延续，科技成长板块（如AI硬件、半导体）和制造业出海成为核心景气线索，中盘成长股表现突出，而顺周期行业内部增长分化明显 [1][2][3] 总量业绩表现 - 2025年上半年全A非金融石油石化净利润累计同比增长1.59%，营收增长0.66%，但营业成本上升导致毛利润增幅收窄 [2] - 主板、创业板和北证业绩增速均放缓，科创板增速大幅回升；中盘成长股增速占优，大盘股韧性较强，小盘股增速明显回落 [2] - 全A非金融石油石化ROE（TTM）边际回落，主因毛利率下降及应收账款周转放缓；各风格ROE均下滑，但大盘股净利率改善支撑降幅较小 [2] 行业景气分化 - 科技硬件（光学光电子、元件、半导体、通信设备）受益于海外AI投资拉动及国产替代需求，维持高景气；TMT应用（影视、游戏、软件）持续复苏 [3] - 制造业（航海、轨交、工程机械、电机、电池）因抢出口及国内设备更新带动投资增长，业绩修复明显 [3] - 上游周期行业承压，但贵金属和小金属因海外降息预期及供给偏紧保持较快增长；中游周期（钢铁、建材）因成本回落和低基数效应增长偏强 [3] - 必选消费普遍承压，但养殖、饲料、动保因产能去化及宠物经济扩张明显增长；可选消费（汽车、家电、轻工）增收不增利，补贴效果边际减弱 [3] - 非银金融（证券）因股市成交活跃业绩高增；银行净息差稳健，增速保持韧性；地产降幅收窄，地产服务为主要贡献 [3] 产能周期特征 - 传统周期资源（化工、建材、建筑、钢铁、石化）和装备制造（电新、汽车、家电）产能去化意愿强，固定资产周转率边际下行，资本开支增速低位 [4] - 新兴科技硬件（电子、半导体、通信设备）和部分消费行业（动保、化妆品）产能利用率处于高位且边际改善，资本开支意愿抬升 [4] - 产能扩张行业集中在新兴科技产业（半导体、通信设备、航海）、新消费（动保、化妆品）及部分周期材料（玻纤、非金属材料） [4]

上半年已实现全年销量增长目标。 作者 | 观韬 编辑 | 小白 你会选择做什么？ 思考再三，你也不知道！但你知道的是：有些行业你一定不会干，就算有人拿枪指着你也不！ 这当中就包括饲料：既不激情，也不深邃，没有仰望星空，没有奔赴山海，摸上去硌得人手疼…… 但从另一面看，这又何尝不是一种优势？能把骨感的业务做出性感的成绩，本身就是一种核心竞争 力。 老爷子咽气前给你交了底：看上去家徒四壁、平平无奇，其实另有玄机。留下1个小目标，孩子，拿 去创业吧！ ...

饲料板块整体表现 - 饲料板块较上一交易日下跌2.29% 领跌个股为正虹科技（下跌4.50%）[1] - 当日上证指数下跌1.16%至3813.56点 深证成指下跌0.65%至12472.0点[1] - 板块内仅天马科技上涨1.51% 其余个股均下跌 跌幅区间为0.79%至4.50%[1][2] 个股价格与成交情况 - 天马科技成交量17.84万手 成交额2.51亿元 为板块唯一上涨个股[1] - 正虹科技跌幅最大达4.50% 成交额9861.89万元[2] - 傲农生物成交量114.51万手居首 成交额5.34亿元[2] - 海大集团成交额2.67亿元 收盘价60.00元为板块最高[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.2亿元 游资净流入9754.16万元 散户净流入1.22亿元[2] - 粤海饲料主力净流入1263.46万元 占比10.07% 居资金流入首位[3] - 佩蒂股份主力净流出735.78万元 占比5.56% 为流出最显著个股[3] - 百洋股份游资净流入916.31万元 占比15.04% 显示游资活跃度较高[3]

股价表现 - 9月3日西部牧业股价下跌5.16%至11.22元/股[1] - 当日成交额达1.25亿元 换手率为5.11%[1] - 公司总市值23.71亿元[1] 公司基本情况 - 公司位于新疆石河子市开发区 成立于2003年6月18日[1] - 2010年8月20日上市[1] - 主营业务涵盖乳制品加工与销售、饲料生产与销售、分割肉加工与销售、种畜养殖与销售[1] - 收入构成：乳制品占比86.28% 饲料占比8.25% 其他业务占比5.46%[1] 机构持股情况 - 嘉实农业产业股票A(003634)二季度新进十大流通股东[2] - 持有265.19万股 占流通股比例1.25%[2] - 按当日跌幅测算 该基金单日浮亏约161.77万元[2] 基金产品信息 - 嘉实农业产业股票A成立日期2016年12月7日[2] - 最新规模10.34亿元[2] - 今年以来收益9.97% 同类排名3586/4222[2] - 近一年收益23.65% 同类排名3362/3783[2] - 成立以来收益47.89%[2] 基金经理情况 - 基金经理为吴越和朱子君[2] - 吴越累计任职6年156天 管理规模33.21亿元 最佳回报63.07% 最差回报-34.67%[2] - 朱子君累计任职3年65天 管理规模12.34亿元 最佳回报-34.05% 最差回报-35.28%[2]

饲料行业产量数据 - 2025年7月中国饲料产量达2827万吨 同比增长4.6% [1] - 2025年1-7月累计产量18984.8万吨 累计增长7.2% [1] 重点上市企业 - 行业主要企业包括新希望(000876) 海大集团(002311) 通威股份(600438) 大北农(002385) 粤海饲料(001313) [1] 数据来源与研究报告 - 数据源自国家统计局及智研咨询整理 [2] - 相关报告参考《2025-2031年中国饲料行业市场调查研究及发展前景展望报告》 [1]

市场走势 - 国内市场主要指数普遍下跌，其中创业板指跌幅最大达2.85%，上证指数下跌0.45%，深证成指下跌2.14%，沪深300下跌0.74%，中小板指下跌1.90%，科创50下跌2.13% [4] 农业行业 - 农林牧渔板块涨跌幅为+2.02%，排名第8，子行业中生猪养殖、其他农产品加工、粮油加工、食品及饲料添加剂以及畜禽饲料表现位居前五 [5] - 猪价下跌为主，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.25/14.84/13.73元/公斤，环比上周分别-2.21%/-3.57%/+0.00%，平均猪肉价格为19.94元/公斤，环比下跌0.80% [5] - 自繁自养利润为32.24元/头，外购仔猪养殖利润为-148.41元/头 [5] - 白羽肉鸡周度价格为7.33元/公斤，环比持平，肉鸡苗价格为3.61元/羽，环比上涨0.84%，养殖利润为1.37元/羽，鸡蛋价格为7.24元/公斤，环比下跌0.82% [5] - 饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务成为潜在增长点 [5] - 生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，行业整体降负债仍有较长路程，盈利时间持续性或超出市场悲观预期，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等 [5] - 圣农发展处于业绩周期和PB估值周期底部区域，具备较好配置价值 [5] - 宠物主粮品牌决胜关键年，推荐乖宝宠物和中宠股份 [5][6] 计算机行业 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出三阶段目标：到2027年AI与6大重点领域深度融合，应用普及率超70%，到2030年普及率超90%，到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [7] - 意见提出加快实施6大重点行动，包括"人工智能+"科学技术、产业发展、消费提质等，强化8项基础支撑能力如模型基础能力、数据供给能力、智能算力统筹等 [7] - 山西省人工智能产业以算力为主导，综合算力指数全国第八，智算规模达32 EFLOPS，已建成51.4万标准机架，算力中心平均PUE低至1.2 [7] - 山西AI应用与优势产业结合，建成10座国家级智能化示范煤矿、289座智能煤矿，晋钢集团打造全流程智能工厂，生产率提升5%，吨钢能耗降低10kg标准煤 [7] - 山西省2024年出台《山西省促进先进算力与人工智能融合发展的若干措施》，包括算力基建支持按投资额15%补贴最高5000万元，绿色数据中心补贴最高500万元，应用创新激励奖励最高100万元，发放总额不超过5000万元"算力券"，大模型研发补贴最高1000万元 [7][8] 美的集团 - 2025H1营业收入2523.31亿元，同比增长15.68%，归母净利润260.14亿元，同比增长25.04% [9] - 2025Q2营业收入1239.03亿元，同比增长10.99%，归母净利润135.91亿元，同比增长15.14% [9] - 分板块：智能家居收入1672亿元，同比增长13.31%，新能源与工业技术收入219.59亿元，同比增长28.61%，智能建筑科技收入195.11亿元，同比增长24.18%，机器人与自动化收入150.73亿元，同比增长8.33% [9] - 分地区：国内收入1439.31亿元，同比增长14.05%，海外收入1071.93亿元，同比增长17.7% [9] - 制造业毛利率27.1%，同比下降0.99个百分点，智能家居毛利率28.52%，同比下降0.84个百分点，新能源与工业技术毛利率16.93%，同比下降1.15个百分点，智能建筑科技毛利率29.33%，同比上升0.23个百分点，机器人与自动化毛利率22.76%，同比下降1.09个百分点 [9] - 净利率10.61%，同比上升0.88个百分点，费用控制贡献，销售费用率9.14%，同比下降0.7个百分点，研发费用率3.47%，同比下降0.04个百分点，管理费用率2.88%，同比下降0.19个百分点，财务费用率-2.37%，同比下降2.09个百分点 [9][10] 沃尔核材 - 2025H1营收39.45亿元，同比增长27.46%，归母净利润5.58亿元，同比增长33.06%，扣非归母净利润5.38亿元，同比增长36.95% [14] - 2025Q2营收21.86亿元，同比增长28.15%，环比增长24.28%，归母净利润3.08亿元，同比增长30.86%，环比增长22.88% [14] - 通信线缆产品营收12.46亿元，同比增长62.46%，子公司惠州乐庭智联营收12.62亿元、净利润1.28亿元，占公司整体营收31.98% [14] - 高速通信线营业收入4.66亿元，同比增长397.80% [14] - 新能源产品营收7.12亿元，同比增长26.26%，电子材料产品营收13.33亿元，同比增长12.99%，电力材料产品营收4.87亿元，同比增长15.52% [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9/19.4/26.3亿元，EPS分别为1.02/1.54/2.09元 [17] 航宇科技 - 2025H1营收9.14亿元，同比减少8.71%，归母净利润0.90亿元，同比减少12.76%，扣非归母净利润0.73亿元，同比减少21.93% [16] - 航空锻件营收6.89亿元，同比减少8.93%，航天锻件营收0.72亿元，同比增长29.84%，燃气轮机锻件营收0.59亿元，同比减少37.23% [16] - 在手订单总额29.38亿元，同比增长8.13%，合计在手订单约59.68亿元 [16][18] - 加速突破新兴领域，承接首批半导体前道设备关键零部件精密加工研发订单并启动交付 [21] - 预计2025-2027年EPS分别为1.23/1.50/1.82元 [21] 中直股份 - 2025H1营收102.41亿元，同比增长25.28%，归母净利润2.82亿元，同比减少5.12%，扣非归母净利润2.06亿元，同比上升23.91% [22] - 2025Q2营收78.65亿元，同比增长63.80% [22] - 管理费用率同比减少1个百分点至4.54%，销售费用率同比减少0.66个百分点至0.51%，财务费用率同比减少0.36个百分点至-0.38% [22] - 聚焦低空经济发展战略，13吨级直升机AC313A完成局部改进及复飞工作，AC332开展自驾系统调参试飞和高原补充试飞 [22] - 预计2025-2027年EPS分别为0.71/0.85/0.99元 [23] 海利得 - 2025H1营收29.21亿元，同比增加1.55%，归母净利润2.96亿元，同比增加56.16% [24] - 2025Q2营收14.68亿元，同比减少1.85%，环比增长1.06%，归母净利润1.56亿元，同比增长36.14%，环比增长12% [24] - 越南基地收益1.25亿元，同比增长196%，环比增长116%，美国市场销量较去年同期增幅超30% [24] - 涤纶工业丝普通丝单吨毛利为624元，比去年同期增长762元 [24] - 研究院突破PPS、LCP、PEEK、PLA、RAYON等纤维及膜材料技术，PPS特种纤维实现批量供货，LCP高性能纤维实现小批量出货，LCP膜后处理及FCCL产线搭建完成 [24][25] - 预计2025-2027年营收59.07/61.19/64.14亿元，同比增长0.10%/3.60%/4.82%，归母净利润5.95/6.5/7.06亿元，同比增长45.04%/9.13%/8.68%，EPS分别为0.51/0.56/0.61元 [26] 华安证券 - 2025H1营收28.08亿元，同比增长43.09%，归母净利润10.35亿元，同比增长44.94%，加权平均ROE 4.52%，提升1.19个百分点 [28] - 投资业务收入10.83亿元，同比增长68.36%，代理买卖证券业务净收入6.36亿元，同比增长45.59%，投行业务收入1.15亿元，同比增长245.85%，资管业务收入2.76亿元，同比下滑2.61% [28] - 代销金融产品业务收入4325万元，同比增长52.65%，投资咨询业务收入5187万元，同比增长129%，APP月活人数60.37万，同比增长24.69% [28] - 交易性金融资产较年初下降22%至286.42亿元，债券下降37.45%至159.89亿元，股票增长94.28%至16.30亿元，其他债权投资规模增长60.10%至224.85亿元，其他权益投资规模减少18.37%至21.75亿元，投资净收益同比增长133.67%达11.58亿元 [28][29] - 子公司华安嘉业实现利润总额1.06亿元，月均实缴规模排名第10位，提升3位 [29] - 完成1单创业板IPO项目、1单深交所上市公司重大资产出售项目、1单新三板挂牌项目、2单新三板定向发行项目 [32] - 预计2025-2027年归母净利润19.33/22.27/25.52亿元，同比增长30.11%/15.23%/14.60% [32] 安踏体育 - 2025H1营收385.44亿元，同比增长14.3%，归母净利润70.31亿元，同比下降8.9%，剔除Amer上市一次性收益影响，归母净利润同比增长14.5% [33] - 电商渠道收入同比增长17.6%，占集团收入比重上升1.0个百分点至34.8% [33] - 安踏品牌收入同比增长5.4%至169.5亿元，DTC模式收入94.13亿元，同比增长5.3%，电子商务收入61.31亿元，同比增长10.1%，传统批发及其他收入14.06亿元，同比减少10.6% [33] - 安踏品牌毛利率同比下滑1.7个百分点至54.9%，经营利润率同比提升1.5个百分点至23.3% [33] - FILA品牌收入141.8亿元，同比增长8.6%，毛利率同比下滑2.2个百分点至68.0%，经营利润率同比下滑0.9个百分点至27.7% [38] - 其他品牌收入同比增长61.1%至74.1亿元，毛利率同比提升1.2个百分点至73.9%，经营利润率同比提升3.3个百分点至33.2% [38] - 公司毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4%，销售费用率同比下滑0.5个百分点至34.4%，广告及市场推广费用率同比下滑0.9个百分点至6.6%，管理费用率同比提升0.2个百分点至6.1%，研发费用率同比下滑0.1个百分点至2.6% [38] - 剔除Amer上市一次性影响，归母净利率同比持平，平均存货周转天数136天，同比增加22天，经营活动现金流净额109.31亿元，净现金余额315.39亿元 [38] - 预计2025-2027年每股收益4.97/5.65/6.55元 [35] 海尔智家 - 2025H1营业总收入1564.94亿元，同比增长10.22%，归母净利润120.33亿元，同比增长15.59% [37][39] - 2025Q2营业总收入773.76亿元，同比增长10.39%，归母净利润65.46亿元，同比增长16.02% [39] - 内销收入同比增长8.8%，卡萨帝收入增长超过20%，Leader品牌收入增长超过15%，外销收入同比增长11.7%，美国、欧洲白电与暖通业务跑赢行业，南亚增长33%，东南亚增长18%，中东非增长65% [42] - 制冷产业收入428.53亿元，同比增长4.2%，厨电产业收入206.72亿元，同比增长2.0%，洗护产业收入320.06亿元，同比增长7.6%，空气能源解决方案业务收入329.78亿元，同比增长12.8%，水产业收入97.93亿元，同比增长20.8% [42] - 毛利率26.9%，同比提升0.1个百分点，销售费用率10.1%，同比上升0.1个百分点，管理费用率3.8%，基本持平，财务费用率-0.2%，同比下降0.2个百分点 [42] - 预计2025-2027年净利润215.18/237.85/264.27亿元，同比增长14.8%/10.5%/11.1%，EPS分别为2.29/2.53/2.82元 [42] 国金证券 - 2025H1营收38.62亿元，同比增长44.28%，归母净利润11.11亿元，同比增长144.19%，加权平均ROE 3.24%，提升1.85个百分点 [43] - 投资业务收入11.86亿元，同比增长71.49%，代理买卖证券业务净收入12.08亿元，同比增长56.67%，资产管理业务收入0.62亿元，同比提升45.16%，利息净收入6.76亿元，同比增长16.27%，投行业务收入下滑13.79%至3.98亿元 [44] - 股基债市场份额合计达到1.45%，提升0.13个百分点，两融余额同比增长30.70%至296.85亿元，市占率由1.53%提升至1.60% [44] - 资管业务集合类产品规模增长20.17%，专项类产品规模增长27.42%，合计规模增长22.14%达到1610.14亿元 [44] - 投资净收益10.75亿元，同比增长185.40%，公允价值变动净收益下降64.70%至1.02亿元，金融投资资产规模较年初增长60.62%达480.36亿元 [44] - 交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长132.02%达308.47亿元，自营固定收益类资产/净资本比重由104.60%提升至174.98% [44] - 股权承销规模16.39亿元，同比下滑，债券承销规模606.41亿元，同比提升32.70%，公司债承销规模增长17.24%至514.94亿元，市场排名提升4位至第10位，新三板挂牌6家，在审项目12个，排名第1位 [44] - 预计2025-2027年归母净利润21.42/22.87/24.98亿元，增长28.23%/6.80%/9.22% [44]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价6.70元 对应2025-2027年PE为13.5/10.0/5.8倍[1][3] 核心财务表现 - 2025H1营收88.47亿元 同比增长10.68% 归母净利润3.38亿元 同比增长22.27%[3] - 单Q2营收46.66亿元 同比增长10.68% 归母净利润1.90亿元 同比下降14.59%[3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为6.77/9.13/15.76亿元（原预测9.69/9.33/16.11亿元）[3] - 2025-2027年预计EPS分别为0.50/0.67/1.15元[3] 生猪养殖业务 - 2025H1生猪养殖营收28.49亿元 同比下降0.95% 毛利率11.78% 同比提升1.55个百分点[4] - 生猪出栏152.82万头 同比增长9.05% 能繁存栏约14万头[4] - 2025H1及Q2完全成本均在13元/公斤左右 全年成本目标降至13元/公斤以内[4] 饲料业务 - 2025H1饲料营收24.34亿元 同比下降14.24% 毛利2.46亿元 同比下降35.17%[5] - 饲料毛利率10.12% 同比提升3.27个百分点 销量134.15万吨 同比下降0.58%[5] - 反刍料销量下滑影响整体销量 但单吨盈利水平提高[5] 其他业务板块 - 玉米收储业务2025H1营收13.05亿元 同比增长72.32% 毛利率3.51% 同比提升7.76个百分点[5] - 蛋白油脂加工业务2025H1营收14.49亿元 同比增长97.60% 毛利率6.99% 同比提升5.35个百分点[5] - 玉米收储及蛋白油脂业务盈利修复驱动整体利润水平抬升[5] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入202.73/221.16/243.70亿元 同比增长18.0%/9.1%/10.2%[6] - 预计2025-2027年毛利率11.0%/11.8%/14.2% 净利率3.3%/4.1%/6.5%[6] - 预计2025-2027年ROE为7.5%/9.5%/14.5% 总资产周转率维持在1.0倍[6]

担保情况概述 - 公司于2025年4月27日及5月20日分别通过董事会及股东大会决议 批准2025年度公司及下属子公司相互提供担保额度不超过1200亿元 并为下游客户提供担保额度不超过9亿元[3] - 担保授权期限自2024年年度股东大会通过之日起至2025年年度股东大会召开之日止[3] 期间新增担保详情 - 本次期间公司及下属子公司相互提供担保金额为1.09亿元[1] - 公司及子公司为合营公司提供担保金额为0.03亿元[1] - 子公司通威农业融资担保有限公司为客户提供担保责任金额为1.63亿元[1] 担保余额现状 - 截至2025年8月31日 公司及下属子公司相互提供担保实际余额为433.25亿元[2][7] - 公司及子公司为合营公司提供担保实际余额为0.03亿元[2][7] - 农业担保公司为下游客户提供担保责任余额为5.87亿元[2][6][7] 被担保方结构 - 被担保方包括3家全资子公司：高唐通威新能源有限公司、通威渔光科技（海安）有限公司、前江通威有限责任公司[1][5] - 1家控股子公司通威（海南）水产食品有限公司（通威食品有限公司持股100%）[5] - 1家合营公司通威拜欧玛（无锡）生物科技有限公司（通威农业发展有限公司与BIOMAR GROUP A/S各持股50%）[5] - 以及公司部分下游客户[1] 反担保安排 - 公司及下属子公司相互提供担保均未设置反担保措施[2] - 公司为合营公司提供担保无反担保措施[2] - 农业担保公司为客户提供担保根据具体协议部分设置反担保[2] 逾期及代偿情况 - 截至2025年8月31日 公司及子公司相互提供担保无逾期[2][7] - 农业担保公司为客户提供担保逾期额为203.03万元 未达分责清算日[2][7] - 农业担保公司代偿款余额为801.74万元 公司正在追偿中[2][7] 担保额度使用情况 - 子公司相互担保中：对资产负债率低于70%子公司批准额度600亿元 实际余额99.37亿元；对高于70%子公司批准800亿元 实际余额332.39亿元[4] - 合营联营公司担保中：对资产负债率低于70%企业批准10亿元 实际余额0.03亿元；对高于70%企业批准10亿元 实际余额0元[4] - 农业担保公司为客户担保批准额度9亿元 实际余额5.87亿元[6] 高风险被担保方提示 - 高唐通威新能源有限公司和前江通威有限责任公司资产负债率超过70%[2]

公司管理层变动 - 副总经理郑东生因个人工作调整辞职 辞职后不再担任公司及子公司任何职务 辞职报告自2025年9月2日送达董事会起生效 [1] 公司业务结构 - 2025年1至6月营业收入构成：生猪养殖占比32.2% 饲料占比27.51% 农产品加工占比16.37% 玉米收储行业占比14.75% 兽药占比5.44% [1] 公司市值情况 - 截至发稿时公司市值为92亿元 [1]

板块表现 - 饲料板块整体下跌0.09% 跑赢深证成指但弱于上证指数[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] - 板块内部分化明显 路德环境领跌3.91% 路斯股份领涨1.02%[1][2] 个股涨跌 - 涨幅前列个股：路斯股份涨1.02%至20.70元 海大集团涨0.82%至61.27元 播恩集团涨0.55%至12.69元[1] - 跌幅显著个股：路德环境跌3.91%至20.90元 中宠股份跌2.44%至58.06元 邦基科技跌2.12%至25.87元[2] - 成交活跃个股：傲农生物成交176.57万手 大北农成交102.10万手 天康生物成交44.17万手[1][2] 资金流向 - 主力资金净流出2.04亿元 游资资金净流入2951.33万元 散户资金净流入1.74亿元[2] - 大额成交个股：中宠股份成交额4.61亿元 傲农生物成交额8.63亿元 唐人神成交额1.54亿元[2] - 中等规模成交：金新农成交额1.16亿元 佩蒂股份成交额1.87亿元 天马科技成交额1.66亿元[1][2]