港交所发函警示投行：港股IPO市场正迎来强劲复苏——今年融资额已超340亿美元，300家公司排队候场，募资规模有望创 四年新高。但热闹背后，监管的"降温信号"已至。 上周，香港证监会与港交所联合向新股保荐人发函，直指近期上市申请质量滑坡：部分申报资料粗糙，甚至出现"复制粘 贴"的低级错误；部分从业者经验不足、对港交所规则不熟，更有投行因抢份额承接了超出自身能力的业务。 这一警示并非无的放矢。据投行人士透露，过去数年新股发行低迷期，行业大幅裁员，如今IPO回暖却人手不足，叠加中资 机构主导市场、外资份额有限的格局，"赶进度、轻质量"的倾向逐渐抬头。 作为国际金融中心，香港监管层正试图在"活跃市场"与"守住标准"间找平衡——发函的核心信号很明确：IPO可以热，但"乱 来"不行。 ...

宏观环境与政策展望 - 宏观政策将以“稳增长”和结构“再平衡”为主，经济增长目标预计维持在5%左右[4] - 通胀回升带动名义GDP改善已成共识，但对GDP平减指数转正时点存在分歧，主要源于宏观政策支持力度与“反内卷”政策落地效果的不确定性[4] - 货币政策预计保持适度宽松，年内可能存在10-20个基点的降息空间及25-50个基点的降准空间[4] - 财政政策预计延续扩张，狭义财政赤字率可能维持在约4%，广义财政赤字率有望通过准财政工具扩大相当于GDP的0.5个百分点左右[4][5] - 财政支出将侧重科技、制造业投资，供需再平衡进程可能通过定向补贴（如服务消费、育儿及消费补贴等）与小幅社会福利补充逐步推进[5] - 为应对2026年上半年高基数压力，宏观政策可能适度靠前发力，下一个政策发力的窗口期可能在2026年一季度末至二季度初出现[5] 股票市场整体判断 - 外资机构对2026年中国股票市场表现给出中性偏乐观预期[8] - 市场核心驱动力将从市盈率（PE）驱动的估值修复转向企业盈利的变化[11] - 2026年投资中国股票市场更需要注重“精耕细作”，聚焦微观结构性变化带来的机会[11] 市场乐观预期的支撑因素 - 明确的政策托底意愿为市场提供了稳定的宏观环境[10] - 地缘政治趋于稳定，特别是中美关系达成阶段性平衡，缓解了外部不确定性[10] - 优质龙头与科技创新企业盈利进入上行周期，净资产收益率（ROE）逐步触底回升[10] - 市场流动性充裕，居民储蓄转移、保险资金入市、公募私募基金发行回暖等多重资金渠道共同形成持续的资金流入[10] 2026年四大关键投资主题 - **反内卷政策**：反内卷举措有助于改善行业供需、推动价格回升、提升企业盈利并激发创新，钢铁、化工、水泥等行业已通过行业自律逐步化解内卷化竞争，可关注处于高内卷行业但受益于供给侧优化与价格稳定政策的公司[12] - **科技自主可控与AI**：在地缘政治局势加剧背景下，中国制造商转向国内替代，部分中国企业在关键领域提升竞争力、抢占市场份额，政策支持有望持续加码，科技相关资产可能迎来进一步的价值重估[12] - **股东回报提升**：在“国九条”政策推动下，分红和回购已成为上市公司回报股东的重要方式，中国企业自由现金流高于总派息（股息+回购）的比例仍处高位，为持续提升股东回报提供了充裕的安全垫[12] - **出海创造“第二成长曲线”**：中国企业预计将凭借自身综合优势加速全球化布局，企业海外业务的平均毛利率通常高于国内，且2022‑2024年企业海外业务相比国内业务的毛利率溢价持续扩大，海外收入占比的提升有望结构性提升相关A股公司的整体利润率[12]

2026年亚洲经济前景 - 对日本经济持非常乐观的态度 [3] - 中国和印度的经济增长将保持稳定 [2][3] 中国宏观经济挑战 - 中国面临的最大挑战之一是通缩 [2][3] - 尽管实际GDP增长率将保持稳定 但名义GDP增速预计将持续低迷 [2][3] - 2026年中国仍将处于从通缩向低通胀过渡的阶段 真正摆脱通缩预计要到2027年 [3] 中国房地产市场 - 房地产市场持续低迷 [4]

中国在全球经济治理中的角色与倡议 - 国务院总理李强与主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会 旨在凝聚共识 推动构建更加公正合理的全球治理体系 促进共同发展 [1] - 李强指出开放合作是关键切入口 是落实全球治理倡议的重要路径 应加大市场相互开放 避免经贸问题泛政治化、泛安全化 加强创新国际合作 [3] - 国际经济组织负责人表示 中国“十五五”规划建议与全球经济增长高度契合 将为全球发展注入信心和新动能 愿在贸易投资、绿色发展、人工智能等多领域加强协作 [4] 中国经济政策与内需市场建设 - 中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作 强调坚持内需主导 建设强大国内市场 [1][6] - 国际舆论预计北京将在中央经济工作会议上确定来年工作重点 将经济发展重点转向支持消费等内需经济 以启动“十五五”良好开局 [6] - 多数接受路透社采访的经济学者认为 中国在2026年可能将继续实现5%左右的GDP增速 [6] 中国对外贸易表现与市场开放 - 前11个月 中国货物贸易进出口总值达41.21万亿元人民币 同比增长3.6% 11月当月进出口同比增速回升至4.1% 从2月起连续10个月保持增长 [7] - 前11个月 中国对东盟、拉美、非洲市场进出口增速分别达8.5%、5.6%、18.7% 与全球110多个国家和地区实现出口、进口“双增长” [1][7] - 前11个月 中国出口机电产品14.89万亿元人民币 同比增长8.8% 其中“新三样”产品、船舶出口增速均超过20% [7] - 中国进口已连续6个月保持增长 前11个月对全球110多个国家和地区实现“双增长” 比去年同期增加20多个 [7] - 中国给予所有已建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇生效满一年 一年来中国自最不发达国家进口规模累计增加550多亿元人民币 [7] 外资对中国市场的信心与投入 - 商务部数据显示 今年以来中国新设立外商投资企业数量5.4万家 同比增长14.7% [9] - 法国开云集团首席执行官、美中贸易全国委员会主席等表示 中国不仅是巨大消费市场 更是愿意通过制度创新与世界共赢共享的合作伙伴 [7] - 知名投行高盛大幅上调未来两年中国经济增速预测 将2026年GDP增速预测从4.3%上调至4.8% 2027年增速从4.0%上调至4.7% [9] 中国对全球经济增长的贡献 - 非盟委员会前副主席指出 中国对世界经济的贡献率在2015-2025年间平均达30%左右 相当于美国、印度和整个欧元区的贡献总和 [9] - 中国的发展进程重塑了全球供应链 抑制了全球通胀 并让世界各地的民众能够获得更加实惠的商品 [9] - 中国200多种工业品产量位居全球第一 “新三样”等优势产业能引领伙伴国深度融入全球产业升级链条 [8] - 数字贸易、绿色贸易、跨境电商等新兴贸易业态快速发展 优化了全球贸易结构 降低了全球各类主体进入中国市场的成本 [8]

涉及的行业与公司 * 公司：高盛集团 (The Goldman Sachs Group, NYSE:GS) [1] * 行业：投资银行、全球金融市场、资产与财富管理 [3] 核心观点与论据 宏观经济与战略展望 * 公司对美国经济持乐观态度，认为其具有韧性且有利于业务发展 [2] * 公司经济学家预计美联储将加息25个基点，可能在2026年初暂停，随后可能再进行两次降息 [2] * 公司战略重点保持不变，致力于成为全球最卓越的金融机构，并利用“一个高盛”(One Goldman Sachs)的力量，在两大业务板块（全球银行与市场、资产与财富管理）之间驱动协同效应 [2][3][4] 投资银行业务 (M&A与股票承销) * 公司在并购(M&A)领域拥有领先地位，过去20年排名第一，2025年迄今已为超过1.5万亿美元的交易提供咨询，预计将成为有史以来第二大年度 [3][7] * 公司认为政府停摆对M&A业务影响不大，主要影响股票承销和IPO日程，但这预计只是第四季度的问题，对2026年的整体前景保持乐观 [7][8] * 私募股权(赞助商)主导的交易活动显著增加，行业公布的交易量增长了40% [12] * 赞助商仍有约1万亿美元的待投资金和约4万亿美元的已投组合公司资产，预计将推动大量被压抑的交易活动 [12] 交易业务 (FICC与股票) * 公司的FICC和股票业务在过去五年中表现出极强的韧性，并持续增长，市场份额增加了350个基点 [13][17] * 公司专注于服务前150大客户，并已与其中约125家进入前三名，目标是进一步提升排名和扩大钱包份额 [17] * 增长机会包括：亚洲的区域性机会、ETF的增长、保险行业的增长，以及FICC和股票业务中多个细分领域的增长计划 [19] * 融资业务是战略重点，旨在增长持久性收入，并受到客户的高度重视 [18] 资本解决方案集团 (CSG) * 该集团整合了原有的融资业务，并增加了赞助商覆盖和另类资产管理人覆盖，形成了一个集中的发起和构建平台，成效显著 [21] * 公司在传统融资产品套件中保持领先市场份额，并致力于创造更多大型战略融资交易机会，特别是在基础设施、数字资产等领域 [22] * FICC融资业务是重要组成部分，包括资产担保贷款、回购活动等，其收入在FICC和股票业务总收入中的占比越来越高 [24] 资产与财富管理业务 * 资产管理业务是全球前五大主动型资产管理公司之一，拥有领先的另类投资平台和世界顶级的超高净值财富管理业务 [3] * 资产管理规模达3.5万亿美元，另类投资资产规模为5670亿美元 [38] * 另类投资募资势头强劲，上一季度募资330亿美元创纪录，已将全年募资指引上调至超过1000亿美元 [38] * 财富管理业务规模庞大，客户资产达1.8万亿美元，平均账户规模为7500万美元，但全球市场份额相对较低，增长空间巨大 [39][42] * 公司正通过增加顾问数量、提升产品服务、加大技术和人力资本投资来推动财富业务增长 [43] 资本管理与并购 * 基于现有监管规则，公司拥有大量过剩资本，资本部署的优先顺序是：1) 投入客户业务以实现增值；2) 可持续地增加股息；3) 将剩余资本返还给股东 [31][32] * 有吸引力的资本部署机会包括：利用领先的M&A市场份额进行大规模收购融资、支持财富管理和机构客户的增长需求 [32][33] * 近期进行了几项战略性小型收购，以加速资产与财富管理业务的持久性收入增长，例如收购Innovator Capital Management（定义结果ETF平台）和Industry Ventures（风险投资和二级市场业务） [35][36] * 对于更具变革性的收购，公司设定的门槛仍然很高 [36] 运营效率与人工智能 * 公司启动了“1GS 3.0”计划，旨在对整体运营模式进行全面和基础性的审查，以驱动规模、增长和效率 [48][49] * 该计划重点关注数据质量、平台投资、流程再造以及人工智能（特别是智能体AI）的应用，以加速变革 [49] * 已确定六个独立的工作流，旨在将资源投入数字化、自动化，从根本上重新思考运营方式 [50] 风险与监管 * 公司强调风险管理的极端重要性，其FICC融资业务受益于全公司范围的风险管理文化和严格流程 [26] * 风险控制措施包括：针对不同底层资产类别设定差异化的贷款价值比(LTV)参数、进行压力测试、关注契约条款、建立强大的承销和持续监控基础设施 [27] * 在监管资本方面，尽管巴塞尔协议III终版和G-SIB重新校准仍存在不确定性，但公司预计将在一定范围的过剩资本内进行部署 [33] 人才与竞争环境 * 公司认为人才是其使命的关键组成部分，市场对顶尖人才的竞争非常激烈 [53] * 公司持续收到大量求职申请（超过100万人申请横向调动），因此能保持极高的选拔标准 [53] * 薪酬环境保持竞争性，公司致力于保持按绩效付酬的原则，并确保能为各领域最优秀的人才提供有竞争力的薪酬 [54] 投资要点总结 * 公司已构建了世界领先的全球银行与市场业务以及专注于持久性收入增长的资产与财富管理业务 [56] * 全球银行与市场业务在不同周期中持续提供中等双位数回报，资产与财富管理业务的利润率和回报状况持续改善 [56] * 作为全球领先的M&A顾问，将在当前周期中为公司解锁大量机会 [56] * 在资产与财富管理领域为驱动持久性收入增长所做的投资将证明非常有益 [57] * 对规模化运营和提升效率的持续投入将带来长期回报 [57] * 监管方面的顺风因素尚未完全体现，预计将在未来几年带来增量收益 [57] 其他重要内容 * 私人银行与贷款业务：预计贷款业务将继续增长，但鉴于利率前景，净息差(NIM)压缩可能会抵消2026年私人银行和贷款板块的整体增长水平 [45] * 合作动态：公司与T. Rowe Price宣布战略合作，旨在为退休渠道和财富顾问结合公募和私募投资方案 [36]

市场对美联储政策会议的关注焦点 - 市场普遍预期美联储本周将再次降息 概率达90% 但此预期已被市场消化 标普500指数接近历史高点[1] - 交易员不再关注降息决策本身 转而密切关注美联储会议后的官方声明以及主席鲍威尔在新闻发布会上的措辞与语气变化[1] - 分析师将重点关注鲍威尔是否会使用“处于良好状态”这一关键短语 若使用则可能暗示不倾向于明年1月进一步降息 若未使用则为后续更多降息留有空间[1][2] 美联储内部的政策分歧 - 联邦公开市场委员会内部存在巨大分歧 约半数成员担忧宽松政策催生股市泡沫 另一半则认为经济濒临衰退边缘 亟需宽松政策规避风险[2] - 在上次会议上 19名参会者中有8人认为政策利率应处于3.5%至3.75%区间 低于当前3.75%的水平 这种分歧在12月的更新中可能仍会显现[2] - 高盛首席经济学家预计声明中很可能出现两张鹰派反对票 并有5名参会者可能表达温和反对立场[6] 劳动力市场状况及其对政策的影响 - 美国失业率正呈上升趋势[3] - 高盛估计美国就业增长已低于裁员的“盈亏平衡水平”[6] - 美联储《褐皮书》显示雇主新增就业岗位的意愿正不断下降 劳动力需求疲软主要体现为招聘减少而非裁员[8] - 私人就业数据机构如ADP、Revelio Labs及挑战者咨询公司均发现近几个月就业人数下降 挑战者咨询公司报告称11月雇主宣布计划裁员7.1万人 同比增长24%[8] - 若劳动力市场持续恶化 鲍威尔提及利率“处于良好状态”的可能性将降低 美联储在2026年实施后续降息的概率则会上升[8] 美联储决策的不确定性与数据依赖性 - 美联储预计不会通过释放明年1月暂停降息的强烈倾向来过度束缚自身 因为若彼时劳动力市场持续疲软 降息可能是合适的[6] - 由于目前已滞后两份就业报告 参会者对下次会议的合适政策将比往常更不确定[6] - 受美国政府停摆影响 缺失的就业报告将使美联储比往常更依赖传闻性或不完整的私人就业数据[8] - 鲍威尔以数据为导向 明年1月的决策将基于此后至彼时的宏观经济新信息[2]

行情回顾： 国际黄金周一（12月8日）震荡收跌，开盘价4197.61美元/盎司，最高价4218.88美元/盎司，最低价4176.12美元/ 盎司，收盘价4182.85美元/盎司。 消息面： 纽约联储周一发布的报告显示，尽管美国家庭对未来通胀走势的预期保持稳定，但他们在11月对当前和未来财 务状况的看法却更加悲观。该地区联储在调查中指出，受访者对当前财务状况的看法"明显恶化"，而对一年后 的展望则"略有恶化"。不过，受访者对就业市场的看法在11月有所改善。报告称，对未来一年失业率上升的预 期有所减弱，而在未来一年内失业的可能性降至自2024年12月以来的最低水平。家庭也下调了主动离职的概 率。此外，纽约联储报告显示，11月通胀预期方面总体温和。未来一年的通胀预期维持在3.2%，与上月一致； 三年和五年期的通胀预期均维持在3%。11月的房价预期也保持稳定，预计上涨3%，同时对一系列大宗商品价 格的展望变化不大。但医疗成本的一年期预期上涨10.1%，为2014年1月以来的最高水平。报告还指出，与上月 相比，未来收入和薪资增长的预期在11月保持积极。 高盛首席美国经济学家David Mericle认为，美联储很可能不 ...

在经历了11月的市场下跌后，高盛客户正在撤回对人工智能和美国股市的激进看涨观点。最新调查数据 显示，随着市场情绪的降温，投资者对2026年标普500指数的预期已转向更为保守和审慎的立场。 针对782名机构客户的调查显示，投资者目前预计该基准指数在未来一年结束时将处于7,000至7,500点之 间。高盛Marquee平台全球内容策略、市场分析和数据科学主管Oscar Ostlund指出，这一预期较10月下 旬出现了大幅回撤，当时许多客户曾乐观地预计指数将在新年到来时跃升至7,200点。 尽管客户仍预计标普500指数在2026年会上涨，但Ostlund在周一的报告中明确表示，他们的目标已变 得"更加保守"。不过，尽管市场对人工智能的热情有所减退，但对美国经济前景的信心却有所改善，这 强化了市场对"非衰退性宽松周期"的预期，通常这一环境对风险资产具有支撑作用。 在这一背景下，投资者虽然继续支持长期的人工智能主题，但仓位配置变得更加具有选择性。市场关注 的焦点已从单纯的炒作转向具体的执行风险和资本回报率，同时投资者也在寻找AI科技股以外的广泛 投资回报机会。 经济软着陆信心增强 许多投资者认为市场上涨的范围将扩大到A ...

基本面分析 - 市场普遍预期美联储将在12月政策会议上降息25个基点，概率高达90%，较11月的66%大幅上升 [2] - 存在“鹰派降息”风险，即美联储可能在降息同时释放谨慎信号，若市场下修2026年“2-3次降息”预期，可能短期压制金价 [2] - 机构观点认为黄金长期基本面强劲，央行持续购金、美元走软及ETF强劲买盘将放大上行空间，短期回调或为布局良机 [2] - 乌克兰危机持续，西方阵营团结支持乌克兰，地缘紧张局势推动避险资金涌入黄金，为金价提供额外上行动力 [3] - 国际贸易政策风险增加，美国可能对加拿大、印度农产品加征新关税，并对墨西哥商品加征5%关税，相关摩擦可能影响市场避险情绪 [4] 技术面分析 - 日线级别，黄金价格整体维持震荡整理格局，日线收报带有上下影线的小实体阴线 [5] - 日线级别短期均线系统显示市场震荡偏弱，5日均线走平，10日均线向上，存在形成死叉的可能性，金价开盘位于两条均线下方 [5] - 日线级别首要支撑位关注4176/4175附近，其次是4164/4163和4150附近，其中4150附近对应20日均线与周线MA5均线的支撑区域 [5] - 日线级别首要阻力位关注昨日高点4219附近，若突破则关注4160-4165双顶区域阻力 [5] - 四小时级别，黄金价格构建上升三角形整理结构，昨日美盘时段价格向下突破该趋势线支撑，但在4176附近企稳反弹 [7] - 四小时级别日内支撑重点关注4175-4163区间，若有效突破则进一步关注4130-4110区域支撑 [7] - 四小时级别阻力首要关注4219附近，若突破则依次关注4227/4228和4241/4242附近阻力，重点关注4260-4265区间强阻力区域 [7] - 综合来看，黄金短期价格趋势延续性较差，维持震荡整理格局，下方支撑依次关注4176、4164/4163、4150、4130、4110，上方阻力依次关注4219、4227/4228、4241/4242 [8] 市场行情回顾 - 12月8日（星期一），黄金早盘震荡上涨，午后最高上涨至4219附近，随后受阻下跌，欧盘跌至4199附近反弹，美盘前在4215/4216区域受阻下跌，最低跌至4176附近，尾盘小幅反弹震荡，日线收小阴线 [1]

交易核心信息 - Hildene Capital Management 已签署最终协议 将以约5.5亿美元现金收购SILAC Inc的全部已发行普通股 [1][3] - 交易预计在2026年中完成 需满足包括获得必要监管批准在内的惯例成交条件 [3] - 交易完成后 SILAC现任总裁兼首席营销官G Daniel Acker将成为首席执行官 Stephen Hilbert将卸任 [6] 交易方背景与战略意图 - Hildene是一家专注于信贷的另类资产管理公司 此次收购将支持其保险解决方案平台的持续增长 [1][4] - Hildene计划利用其在另类投资领域的专长 提供投资和风险管理策略 以增强SILAC的增长并加强其财务稳定性 [4] - SILAC成立于1935年 在美国提供固定和固定指数年金产品 总部位于印第安纳州卡梅尔 在48个州和哥伦比亚特区开展业务 [3] - 对于SILAC而言 此次交易将使公司在强劲的行业顺风中开启新的增长篇章 并获得额外资源以帮助消费者实现退休目标 [4] 双方历史合作关系 - 自2023年以来 Hildene已管理SILAC的部分投资组合 收购完成后 Hildene预计将扩大其投资管理关系 覆盖SILAC的全部投资资产 [5] - 2023年1月 SILAC与Hildene的关联公司Ludlow Re签订了25亿美元的比例再保险协议 为SILAC的年金产品提供再保险 作为长期战略联盟的一部分 Hildene当时还收购了SILAC的战略性少数股权 [6] 交易相关方Jefferies的参与 - Jefferies金融集团将收购Hildene Holding Company LLC 50%的股权 Hildene Holding Company是Hildene Capital Management及其关联公司的母公司 该交易预计在2026年第三季度完成 [8] - 根据新协议 Jefferies将以其在Hildene资产管理业务中的收入份额 其在Hildene管理的一只私募基金中的部分权益 以及3.4亿美元现金 换取Hildene 50%的股权 Hildene的主要股东将贡献其现有所有权以及约2.5亿美元的基金和相关股权权益 并保留公司剩余的50%股权 [9] - Jefferies的3.4亿美元现金投资 预计将通过其在2026年期间于Leucadia资产管理部门内对某些平台和策略的投资减少超过5亿美元来有效提供资金 对Hildene的投资预计将立即增加并持续贡献于Jefferies的净收益 [11] - 交易完成后 Jefferies预计将因其在交易前对Hildene的权益按公允价值重估而记录约7500万美元的税前收益 [11] 管理层评论与未来计划 - SILAC的Acker表示 此次收购是一个重要的转折点 将使其能够加速战略 并进一步加强其作为领先年金提供商的能力 [8] - Hildene的总裁兼联合首席投资官Brett Jefferson表示 收购SILAC将加强其为保单持有人长期利益服务的能力 同时拓宽Hildene的产品供应 并增强其平台和发起能力 [8] - Hildene和SILAC还计划通过外部招聘来加强SILAC的领导团队 以支持持续增长和战略目标 [7] - Hildene的管理层认为 扩大与Jefferies的合作关系并完成对SILAC的收购 将使其能够最好地扩展平台 拓宽发起能力 并支持SILAC保单持有人的长期利益 [12] 交易完成后的股权结构 - 交易完成后 Hildene还将持有总部位于开曼群岛的人寿和年金再保险公司Hildene Re SPC Ltd的多数股权 [10] - Jefferies将不会合并Hildene或SILAC的报表 并将采用权益法核算其投资 记录其在Hildene合并收益中50%的份额 [11]