平台定位与核心功能 - 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台 [1] - 平台依托中金研究30多个专业团队、全球市场视野、超1800支个股覆盖的深度积淀 [1] - 提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果 [1] - 结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 研究内容覆盖范围 - 提供超过3万篇完整版研报，涵盖宏观经济、行业研究和大宗商品领域 [9] - 日度更新投研焦点并精选文章及时推送 [4] - 包含160多个行业研究框架和40多个精品数据库 [10] - 提供行业数据和精品数据看板功能 [10] 技术功能与服务特色 - 集成中金点晴大模型技术，支持AI搜索、要点梳理和智能问答功能 [10] - 提供智能搜索服务，支持用户输入问题获取解答 [11] - 通过邮箱认证可解锁三大升级功能 [8] - 支持手机号登录即可享受服务 [4] 内容呈现形式 - 提供公开直播服务，由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 包含精品视频内容，采用真人出镜、图文并茂的直观展示方式 [5][7] - 设有CICC REITs TALK专题栏目 [7]

通胀数据预测 - 整体CPI预计环比增长0.3% 同比增长2.9% 核心CPI预计环比增长0.3% 同比增长3.1% [1] - 高盛预测核心CPI环比攀升至0.36% 摩根大通预测核心CPI环比达0.4% 主要因关税成本传导至零售价格 [1] - 关税对核心通胀的直接贡献约14个基点 年化后潜在影响显著 [4] 通胀驱动因素 - 高盛模型显示四大通胀推手：二手车价格上涨1.2% 汽车保险费用上涨0.4% 机票价格大幅上涨3% 以及关税影响 [4] - 分销商库存仅相当于1.3个月销售量 关税成本压力将在未来几个月逐步渗透至零售端 [5] - 核心通胀需重点关注细分项：关税项、住房成本、二手车价格及机票价格 [5] 美联储政策预期 - 市场预计美联储9月降息25个基点概率达92% 降息50个基点概率仅8% [2] - 若CPI数据远低于预期（鸽派） 可能触发市场对50个基点降息的预期升温 [2] - 摩根大通指出 若非农就业月均增长低于趋势值1万个职位 将加大市场对更大幅度降息的预期 [6] 市场反应机制 - 期权市场隐含波动率仅58个基点 创年内新低 显示交易员对CPI数据引发大幅波动的担忧减弱 [2] - 摩根士丹利模型表明 若CPI数据比预期高0.06个标准差 美元汇率一小时内可能上涨0.03% [2] - 若核心CPI环比低于预期的0.3% 将直接影响降息押注和美元走势 [6]

纳斯达克证券代币化提案核心细节 - 纳斯达克于2025年9月8日向SEC提交《规则15c3-3修订申请》，核心诉求是打破传统证券“T+2”结算周期限制，将区块链技术嵌入证券交易全流程 [4] - 提案目标包括效率提升（实现“T+0”实时结算，结算周期缩短90%以上）、范围拓展（支持24小时不间断交易覆盖非美时区投资者）和门槛降低（通过代币化拆分允许小额投资者参与高价股交易） [4] - 技术设计采用“兼容传统、聚焦结算”路径，代币化证券与传统证券共享同一股票代码、实时行情和股东权利，仅持有与结算方式存在差异 [5] - 监管框架未突破现有规则，交易撮合仍由纳斯达克现有系统完成，反洗钱和客户身份验证流程与传统一致，依赖DTC区块链结算系统（2025年6月完成测试） [5] SEC历史审批案例与政策环境 - SEC监管逻辑从“风险规避型禁止”转向“合规引导型开放”，2024年1月批准11只比特币现货ETF标志转向“通过合规工具控制风险” [9] - 2025年2月受理XRP和狗狗币现货ETF申请，要求额外披露“加密货币底层协议安全性报告”和“智能合约代码第三方验证文件” [10] - 2025年3月保罗·阿特金斯出任SEC主席，公开表态支持代币化技术，承诺构建透明监管框架 [11] - 2025年4月SEC发布《代币化证券发行与交易合规指引》，明确技术架构披露、ATS牌照要求和证券法合规标准 [12] 审批时间线与通过概率 - 审批流程已进入第二阶段（公众意见征集截至2025年9月29日），第三阶段SEC staff审核需12-16周，第四阶段委员投票需3票赞成 [13] - 预计SEC staff审核2025年Q4完成，委员投票2026年1-2月进行，最终决定2026年2月末公布，规则30天后生效（2026年3月末） [14] - 通过概率超过80%，基于政策支持（主席表态+指引明确）、技术成熟（DTC系统支持每日1000万笔交易）和市场需求（全球机构需求规模5000亿美元） [15] - 唯一不确定性在于跨境监管协作细节，可能导致审批后补充规则而非直接否决 [15] 全球资本市场交易量与流动性影响 - 代币化证券可通过合规区块链钱包直接交易，支持全球投资者24小时参与，结算实时到账且汇率成本低于0.1%（通过美元稳定币） [16] - 预计纳斯达克代币化证券首日交易量超3亿美元，12个月内日均交易量突破50亿美元（占当前主板日均交易量15%-20%） [16] - “T+0”实时结算可提升资金使用效率，BIS测算全球主要市场代币化后流动性提升20%-30%，美股流动性增量占全球50%以上 [17] - 代币化拆分将吸引小额资金入场，以伯克希尔哈撒韦为例拆分后100美元即可参与，预计新增数百万散户投资者 [17] 金融市场范式重构 - 美元霸权进一步强化，代币化证券以美元计价和美元稳定币交易，扩大美元在全球资本流动中使用场景 [19] - 全球美元稳定币交易量2024年达12万亿美元，代币化落地后预计增至20万亿美元（占全球跨境资本流动比例从15%提升至25%） [19] - 全球交易所掀起数字化竞赛，香港加速Ensemble项目（2026年Q3试点港股代币化），新加坡升级Ubin+计划，欧盟推动MiCA II框架 [20] - 德勤报告显示未来3-5年未推出代币化业务的全球前20大交易所面临10%-15%交易量流失 [20] 对不同国家地区的冲击 - 新兴市场资本外流压力加剧，2024年新兴市场资本外流1200亿美元（60%流向美股），代币化后拉美地区资金流出规模预计从120亿美元增至300-400亿美元/年 [22] - 发达国家面临资本市场竞争，伦敦证券交易所若2026年Q4代币化进度落后，2027年国际资金流入规模可能下降20%-30% [23] - 日本修改《金融商品交易法》允许代币化证券交易，但需与美国达成跨境监管互认否则增加合规成本 [23] - 欧盟MiCA框架对非欧元稳定币限制可能导致投资者参与纳斯达克代币化证券成本上升 [23] 对中国内地资本市场影响 - 资金外流风险需警惕，初期规模可能达500-800亿美元/年（主要通过QDII额度或灰色路径），A股科技板块换手率或从250%降至225% [24] - 科技企业赴美上市竞争加剧，代币化IPO可提升融资规模20%-30%（如BJSZ案例从20.8亿美元增至26亿美元）并获得更高估值溢价 [25] - 更多中国科技公司可能优先选择赴美上市，削弱科创板、北交所的“硬科技聚集地”定位 [25] 对中国内地借鉴意义 - 技术应用可聚焦区块链优化结算流程，上交所2024年试点区块链ABS项目结算效率提升50%以上，可推广至股票债券结算探索“T+0” [26] - 监管框架可试点“监管沙盒”机制，选择合规金融机构在特定区域试点低风险资产代币化（如国债、优质企业债） [27] 对香港资本市场影响 - 国际金融中心地位面临挑战，若代币化美股分流10%-15%国际资金，港股日均成交额可能下降400-600亿港元（当前日均1200亿港元） [28] - 监管套利压力增大，企业可能利用两地规则差异选择纳斯达克上市规避香港严格审核，投资者可能绕过“合格投资者”限制 [29] 对香港借鉴意义 - 金融科技融合可推动港股代币化试点，选择高流动性港股（如TX、ALBB）实现“T+0”结算，结合数字港元扩大应用场景 [30] - 跨境监管协作需与美国SEC、欧盟达成信息共享和规则互认，降低合规成本并提升监管能力 [31]

市场情绪与预期 - 市场对美联储降息乐观情绪升温 全球贸易战焦虑逐渐消退 [1] - 标普500指数自4月以来累计上涨32% 多数预测人士预计年底前进一步走高 [1] - 市场对未来波动率预期持续低迷 分析师对2026年上半年企业盈利预期回升至年初水平 [1] 企业盈利与指数表现 - 自7月低点后 过去九周内标普500指数2026年盈利预期每周均上升 目前每股盈利预期达295美元 与4月末水平基本持平 [2] - 二季度企业盈利同比增长11% 远超季前预期三倍 未来三个季度盈利预期均处于上调通道 [2] - 分析师盈利预期下调速度创2020年疫情以来最快纪录 但现正迅速上调预期 [1] 驱动因素分析 - 降息高概率和强劲企业盈利是股市上涨核心动力 人工智能热潮提供额外助力 [2] - 消费者需求韧性和人工智能领域持续投入推动盈利增长 [2] - 美联航透露旅行需求改善 首席执行官对全球经济信心明显增强 [2] 通胀与政策环境 - 8月美国通胀水平符合预期 核心CPI环比上涨0.3% 同比上涨3.1% [2] - 美联储降息进程将按计划推进 [2] - 实际关税税率约为9% 远低于18%左右理论公布税率 原因包括转口贸易和关税政策豁免 [3] 贸易政策影响 - 关税政策打压企业信心并缓慢推高消费者价格 但在ISM价格指数中体现比CPI更明显 [3] - 市场韧性部分源于关税不确定性降低 彭博全球贸易不确定性指数从4月高点回落至年内最低 [3] - 关税问题不再是投资者关注焦点 但下一个财报季可能再次成为市场焦点 [4] 政策前景研判 - 贸易战是否升级取决于实际关税税率较低的原因 若因转口贸易则面临针对性关税调整风险 若因政策豁免则意味温和贸易战可能是政策目标 [3] - 关税影响注定在下半年显现 10月投资者将再次关注企业表态 [4]

经济滞胀风险 - 美国经济面临滞胀逼近风险 通胀率升至2.9%且就业增长停滞[1][2] - 白宫移民打压政策推高企业招聘成本 关税政策使企业将额外成本转嫁给消费者[2] - 高盛分析显示美国消费者已承担22%关税成本 若关税维持可能升至67%[4] 就业市场变化 - 5月和6月初步就业数据被下调25.8万个岗位 7月与8月数据略有改善但整体趋势较年初明显下滑[1] - 劳动力市场呈现供需双双放缓的"奇怪平衡"状态[5] - 特朗普关税政策可能导致至少65万美国人陷入贫困[4] 通胀动态 - 8月年化通胀率达2.9% 为今年1月份以来最高涨幅[2] - 4月通胀率曾降至2.3% 创2021年以来最低水平[1] - 企业正等待需求上升时机转嫁关税成本 可能进一步推高通胀[4] 政策影响 - 白宫政策及反复无常的执行彻底扭转经济增长预期 今年余下时间增长预测被大幅下调[4] - 滞胀环境将严重挤压美联储政策空间 削弱其平衡高通胀与高失业率的能力[4] - 特朗普政府声称经济数据被操纵 承诺一年后将呈现前所未有的就业数据[6]

格隆汇9月15日｜根据高盛策略师，股市已开始忽略疲软的劳动力数据，并预计明年股价将再度加速。 David Kostin的团队表示，本周美联储降息预期将进一步支撑股市。补充称，股票投资者乐观地认为， 近期劳动力市场的放缓将只是暂时的。指出劳动力市场降温是"企业利润的顺风"，此外还为美联储降息 打开了大门。利润率通常追踪价格与投入成本（包括劳动力）之间的差额。预计劳动力成本增长每变化 100个基点，将对标普500指数每股收益产生0.7%的影响。 ...

新兴市场资金流入预期 - 新兴市场将在明年初迎来更大规模资金流入 主要受美元疲软 当地央行降息及全球基金历史性低配推动[1][3] - 投资者将在明年初变得更加乐观 更多证据显示贸易紧张局势对新兴市场经济冲击有限[4] - 外资对新兴市场资产的购买迄今仍然温和 预计资金流入将在今年最后几个月提振该板块[4] 新兴市场资产表现 - 新兴市场债券今年已为投资者带来近9%回报 超过发达市场债券同期7.5%涨幅[4] - 美元指数今年下跌超过8% 有望录得2017年以来最大年度跌幅[4] - 对冲基金和其他投机投资者对美元的看跌押注约为50亿美元 自4月初以来一直对美元持负面仓位[5] 支撑因素分析 - 美联储预期本月将恢复降息 加上对特朗普关税和财政政策的担忧拖累美元表现[5] - 新兴市场资产类别将得到美元走弱 当地央行进一步降息空间及全球基金历史性低配置支撑[5] - 即使是来自美国的小规模多元化资金流动也将对新兴市场产生重要影响[4] 区域市场展望 - 巴西 墨西哥 哥伦比亚 土耳其和波兰将成为外资流入主要受益者[6] - 亚洲本币债券吸引资金可能性较小 因较低利率水平及出口导向型经济体对货币走弱偏好限制收益空间[6] - 全球基金将加大对发展中市场投资力度 推动新兴市场在与发达市场竞争中占据优势[7]

FOMC会议前瞻 - 9月FOMC会议关键问题在于是否暗示连续降息的开端 [1] - 预计声明将承认劳动力市场走软但不会改变政策指引 [1] - 高盛预计委员会不会默许10月份的降息行动 [1]

近期，美国银行预计，新兴市场将在明年初迎来更大规模的资金流入，美元疲软和新兴经济体韧性的进 一步确认将推动全球投资者加速从美国资产转向新兴市场。 该行全球新兴市场固收策略主管David Hauner表示，即使是来自美国的小规模多元化资金流动也将对新 兴市场产生重要影响。 美银分析师认为，投资者将在明年初变得更加乐观，届时将有更多证据证实贸易紧张局势对新兴市场经 济的冲击有限。摩根士丹利分析师也指出，外资对新兴市场资产的购买迄今仍然温和，预计资金流入将 在今年最后几个月提振该板块。 新兴市场债券今年已为投资者带来近9%的回报，据彭博指标显示，超过发达市场债券同期7.5%的涨 幅。美元指数今年已下跌超过8%，有望录得2017年以来最大年度跌幅。 多重利好因素支撑新兴市场 美银表示，美元此前一直走高，美国市场表现大幅跑赢其他市场，因此没有人真正对新兴市场感兴 趣。"现在将有空间进行多元化投资，而我们只是处于这一进程的开始阶段。 美银维持对新兴市场的乐观观点，该行自第一季度以来就持此立场。Hauner指出，新兴市场资产类别将 得到美元走弱、当地央行进一步降息空间以及全球基金历史性低配置的支撑。 这些评论强化了市场对新 ...

美国投资银行高盛首席经济学家扬·哈祖斯当地时间13日在接受德国媒体采访时表示，美国和欧盟之间的新贸易协议虽已达成，但欧盟内部对此有很多不满 的声音。并且由于关税影响，协议将会导致欧盟输美商品价格上涨，而这部分关税负担最终可能将会由美国消费者承担。 哈祖斯援引德国经济研究所的一项研究称，即使欧盟不对美国采取报复性关税，美国也可能会"自吞苦果"，因为美国加征关税目录中，很大一部分商品是美 国特别依赖欧盟供应的商品，这些商品在新贸易协议生效后，价格会上涨，而这些额外成本，最终都会落到美国消费者身上。目前美国对欧盟进口的核反应 堆部件、起重机、卡车等商品的依赖性较强，暂时没有更好的替代来源。 哈佛大学经济学教授肯尼斯·罗戈，曾经在国际货币基金组织担任首席经济学家，他在接受德国《商报》采访时称，未来5年美国可能会出现严重的债务危 机，目前在美国投资不是一个安全的选择。 0:00 美国投资银行高盛首席经济学家扬·哈祖斯表示，美国总统特朗普推出加征关税政策之后宣称，这一关税政策只对美国有利，相关的负担完全由外国来承 担。但事实上，这一说法站不住脚。 哈佛经济学教授：美关税政策效果适得其反 罗戈说，目前美国国债飙升速度令人难 ...