文章核心观点 - AI发展引发“存储超级循环”，推动存储芯片价格大幅上涨，行业进入新一轮上行周期 [1][3][5] - HBM（高带宽内存）和DRAM是此轮AI浪潮中的最大受益者，NAND等品类受益程度相对较低 [6][7][8] - 存储芯片市场存在大国博弈，国产替代是A股相关公司的主要投资逻辑，而海外巨头（如美光）已进入业绩兑现期 [10][14][22][28][34] 存储芯片价格与周期分析 - 截至10月21日，全球DRAM: DDR4 (16Gb) 现货平均价上涨484%，达到18.63美元 [1] - 存储芯片行业呈现强周期性，约每3-4年经历一次“上升到下行”的轮替，当前上行周期由AI大模型训练的强劲需求拉动 [3][5] - 历史周期显示，上行阶段由智能手机普及、疫情宅经济等需求端因素触发，下行则多因产能过剩导致 [6] AI驱动的存储需求与品类受益分析 - AI发展的瓶颈从算力（GPU）转向存力（存储），存储性能不足会导致算力空转 [6] - HBM作为DRAM的高端变体，通过芯片堆叠技术实现更高性能，其单位GB价格高于传统DRAM 20倍以上 [7][8] - 美光预计2026年HBM市场规模将达到500亿至600亿美元，2030年潜在市场总额达1000亿美元 [8] - 存储原厂将产能转向高毛利的HBM，挤压了传统DRAM（如DDR4）产能，导致其供应紧张和价格上涨 [8][9] 地缘政治与国产替代机遇 - HBM产能由美光、三星、SK海力士三巨头主导，2025年Q2市场份额合计超过90% [10] - 美国对华出口管制可能限制中国获取先进HBM，短期内影响中国大模型训练进展 [10][12] - 中国政策推动关键信息基础设施国产化率超70%，并为政府采购国产产品提供20%的价格扣除，为国内存储厂商创造发展空间 [14] - 国内厂商如香农芯创、兆易创新等在企业级DRAM领域推进国产替代，确定性高于消费级市场 [16][17] 国内外存储公司估值与业绩对比 - A股存储公司估值远高于海外同业，兆易创新、香农芯创的市盈率（TTM）分别为125.87和183.19，而美光为27.18 [21][22] - 部分A股公司业绩未随芯片涨价改善，香农芯创2025年前三季度归母净利润同比下滑1.36%，江波龙上半年净利润同比下滑97.51% [23] - A股存储公司上涨主要依赖国产替代叙事和板块流动性溢价，部分公司估值已透支2027年业绩预期 [24][25] - 美光2025财年营收373.8亿美元，同比增长48.9%，Non-GAAP净利润94.7亿美元，第四财季毛利率升至46% [28][29] - 美光给出乐观业绩指引，预计2026财年第一季度收入122~128亿美元，毛利率49.5%~51.5% [30] 投资逻辑与标的分析 - 美光作为美股标的，业绩已兑现，若存储景气周期延长，其估值有望从当前的周期股逻辑切换为成长股逻辑 [31][32][33] - 国内可关注长鑫存储的IPO进展，其HBM技术突破可能带来价值重估 [27] - A股存储厂商股价受行业利好（如DDR4涨价、AI基建超预期）推动，但与基本面业绩关联度较低 [32]

内存价格飙升 - 全球内存现货市场经历迅猛涨价潮，DRAM与NAND闪存价格集体飙升 [1] - 集邦咨询数据显示，主流DDR4 1Gx8 3200MT/s芯片现货价从7.219美元跃升至7.931美元，周环比涨幅高达9.86% [2] - NAND闪存512Gb TLC晶圆价格单周飙升27.96%，报4.576美元，各容量晶圆均价涨幅达15%至20% [2] - 三星和SK海力士通知客户，第四季度DRAM与NAND合同价格将上调最高30% [1][2] 供需与库存状况 - DRAM库存周期从2023年年初的31周大幅降至2025年10月的仅8周，创下历史低位 [3] - 客户普遍采取双倍甚至3倍下单的策略，抢购行为持续升级 [3] - 库存紧张导致下游企业恐慌性采购，加剧供应短缺 [3] 存储原商业绩表现 - 三星电子存储芯片总销售额在7月至9月期间达到194亿美元，较上一季度增长25% [3] - SK海力士第三季度销售额为175亿美元，较上年同期增长13% [3] - 三星电子第三季度营业利润达到12.1万亿韩元（约85亿美元），创下三年多来最高季度利润 [4] 对下游终端产业的影响 - 内存成本上涨对手机等智能终端产品的定价策略产生影响，多家手机厂商高管表示手机定价会偏高 [1][7] - 深圳华强北市场1TB二手硬盘价格从120-150元上涨至160-180元，2TB硬盘价格从180-230元飙升至约320元 [6] - 内存模组厂面临毛利率下降，利润空间被大幅压缩，成品成本超过售价 [6] 行业周期判断与争议 - 存储行业或正在进入"超级周期" [4] - 有观点认为目前行业尚处于"强短缺周期"，谈"超级周期"为时尚早，需关注渠道库存周转、资本开支和非AI需求三项指标 [4] - 判断"超级周期"是否成立需综合考量库存周期等关键指标 [5] 下游企业应对策略 - 下游企业可通过与供应商签订长期供货协议锁定价格，以保障生产稳定性 [7] - 供应链多元化至关重要，应积极拓展渠道，与多家供应商建立合作以降低风险和成本 [7][8] - 加大研发投入，探索使用性价比更高的存储技术或产品进行替代，例如用LPDDR5替代DDR5可节省8%成本 [8]

公司概况与市场地位 - 晶存科技是一家深圳存储芯片企业，于2024年9月29日正式向港交所递表，其前身公司成立于2016年12月，并于2020年与妙存科技完成合并[2][5] - 公司掌握闪存主控芯片研发能力，并推出搭载自研嵌入式主控芯片的存储器，在全球嵌入式存储产品市场中主要与独立存储器厂商竞争[5] - 以2024年出货量计，公司在全球嵌入式存储独立厂商中排名第二，市场份额为1.6%[7]；在全球前五大LPDDR独立厂商中排名第一，市场份额为2.6%，对应出货量为5910万块[8][9] - 在全球搭载自研嵌入式主控芯片的存储器市场的所有独立存储器厂商中，公司排名第二[9] - 珠海智能终端芯片龙头全志科技是公司第七大股东，持股比例为3.45%[13] 财务表现 - 公司营收呈现强劲增长态势，从2022年的20.96亿元增长至2024年的37.14亿元，2024年同比增长近55%[16]；2025年上半年营收为20.60亿元[16] - 公司净利润从2022年的0.44亿元增长至2024年的0.89亿元，2025年上半年净利润为1.15亿元[16] - 研发投入持续增加，研发费用从2022年的0.47亿元增长至2024年的0.78亿元，2025年上半年为0.41亿元[16] - 公司毛利率持续改善，从2022年的7.6%提升至2025年上半年的14.4%[18] - 2025年上半年，基于DRAM的产品、基于NAND Flash的产品、多芯片封装嵌入式存储产品分别贡献了总收入的62.7%、27.8%和2.4%[19] - 公司大部分收入来自中国内地和香港，2025年上半年两地收入占比分别为49.0%和47.3%[20] - 截至2025年6月30日，公司资产净值为7.42亿元，权益总额为7.42亿元[21] 运营与生产 - 公司运营两个智能制造中心，分别位于深圳和中山，深圳中心主要负责测试基于DRAM的产品，中山中心专注于测试基于NAND Flash的产品及组合式产品[27] - 2025年上半年两个智能制造中心合计产量超过7亿GB[28] - 公司采用直销和经销相结合的双重销售模式，近年来两者比例逐渐趋近1:1，2025年上半年直销和经销占比分别为49.6%和50.4%[30][31] - 嵌入式存储产品销量显著增长，从2022年的0.58亿颗增长至2024年的1.40亿颗，2025年上半年销量为0.88亿颗[31] - 截至2025年6月30日，公司在中国拥有396名全职雇员，其中研发人员占比为26%，拥有超过230项自主研发专利，其中发明专利超过205项[21][22] 客户与供应链 - 公司客户集中度较高，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，前五大客户对总收入的贡献率分别为49.7%、45.0%、49.3%和33.7%[34][35][36][37][38] - 主要客户包括元器件经销商、ICT行业产品及解决方案提供商、智能电子产品及方案提供商等[35][36][37][38] - 生产所需的主要原材料为DRAM及NAND闪存晶圆以及存储颗粒，供应商集中度高，2022年至2025年1-6月，前五大供应商占总采购额的比例分别为75.0%、72.5%、76.0%和80.8%[39][40][41][42][43] - 主要供应商A为存储芯片研发、生产、销售企业，在2025年上半年的采购额占比达到60.2%[43] 产品应用与战略方向 - 公司产品组合包括消费级、工业级及车规级嵌入式存储产品，终端应用覆盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、教育电子、智慧家居、可穿戴设备、智能机器人、工业领域、汽车等场景[11] - 产品为AI手机、AI PC、机器人及智能座舱系统等提供存储方案，高性能LPDDR产品已获多家国内领先的芯片及系统解决方案厂商应用于计算服务器和边缘加速卡中[11] - 固态硬盘产品也已融入多家全球半导体企业的AI PC生态系统，为云端训练及边缘计算设备提供关键存储支持[11] - 公司拟全面拥抱端侧AI，计划通过开发高性能DRAM产品把握AI市场机遇[44] - 2024年全球端侧AI市场达2517亿元，预计在2029年达12230亿元，2024年至2029年的年复合增长率达37.2%[44] - 公司战略包括推动存储器技术与产品发展、快速推进工规级与车规级市场、打造战略性行业共荣生态、以及进一步深化全球扩张战略[44]

存储芯片板块市场表现 - 10月24日A股存储芯片板块表现强劲，香农芯创、普冉股份等多股涨停，板块整体大幅上扬 [1] - 行业龙头江波龙当日涨幅达16.73%，报收222.00元/股，市值突破930亿元 [1][2] - 江波龙股价自今年6月以来持续攀升，截至10月24日收盘累计上涨超200% [1][2][3] 行业涨价趋势与驱动因素 - 三星电子、SK海力士等主要供应商计划在第四季度将DRAM与NAND Flash报价上调高达30% [1][3] - 涨价趋势自2023年下半年显现，五大原厂启动NAND减产，2025年一季度DRAM缺货导致部分NAND产线转产加剧供给紧张 [3] - 2025年以来闪迪、长存、美光等企业相继发布涨价函，9月闪迪宣布上调价格10%以上，三星发布四季度提价通知 [3] - AI驱动存储芯片需求激增，2025年全球AI训练数据量预计达1.2ZB，为2022年的15倍 [3] 江波龙公司业务与技术 - 公司是国内领先的半导体存储应用产品整体解决方案提供商，业务涵盖研发、设计、封装测试、生产制造与销售 [4] - 构建多元化品牌矩阵，包括行业类存储品牌FORESEE、海外行业类存储品牌Zilia和国际高端消费类存储品牌Lexar [4][6] - 自研主控的UFS4.1产品在读写速度及稳定性上优于市场可比产品，获闪迪等存储原厂及多家Tier1客户认可 [4] - 2025年上半年企业级存储业务收入达6.93亿元，同比增长138.66%，具备eSSD+RDIMM产品设计组合及规模供应能力 [10] 江波龙并购活动与影响 - 通过持续并购构建品牌，2017年收购美光旗下Lexar品牌，2023年收购巴西SMART Brazil公司81%股权推出Zilia品牌，并收购力成科技（苏州）有限公司70%股权 [5][6][7] - 2023年Lexar在全球独立存储消费品牌中排名第二，Zilia成为巴西最大独立存储品牌 [6] - 被收购标的公司Zilia在2023财年营收2.01亿美元，净亏损1038万美元；力成苏州2023年上半年营收1.8亿元，净亏损321.66万元 [7] 江波龙财务状况与资本运作 - 2025年上半年公司实现营收101.96亿元，同比增长12.80%；归母净利润为1476.63万元，同比下降97.51% [4] - 频繁并购带来资金压力，2022年至2024年有息负债分别为13.25亿、52.8亿、77亿，货币资金分别为19.17亿、12.19亿、10.25亿 [1][7] - 公司于2025年3月提交赴港上市申请，9月获证监会备案通知书，拟发行不超过8441.98万股境外上市普通股 [7] 公司发展历程与创始人 - 创始人蔡华波1976年出生，1999年与姐姐蔡丽江在华强北创立江波龙，从事存储半导体贸易 [8] - 公司2018年完成股改，2022年8月在深交所创业板上市，获评国家级专精特新"小巨人"企业 [8] - 2024年实现QLC eMMC产品量产，2025年3月推出搭载自研WM6000主控芯片的突破性产品eMMC Ultra [8][9] - 蔡华波与蔡丽江为实际控制人，合计持股42.18%，以最新股价计算持有市值超390亿元 [10]

公司重大资产重组 - 时空科技披露重大资产重组预案 拟通过发行股份及支付现金方式收购深圳市嘉合劲威电子科技有限公司100%股权 发行价格为23.08元/股 [2] - 收购标的嘉合劲威是国内知名内存模组厂商 与三星、美光等主流晶圆厂有稳定合作关系 其2023年至2025年1-8月营业收入和归母净利润均增长 并在2024年成功扭亏为盈 [2] - 重组消息公布后 时空科技复牌股价一字涨停 收盘价为43.35元 市值为42.95亿元 [2] 公司历史经营状况 - 时空科技成立于2004年 主营景观照明业务 于2020年上市 但上市首年业绩即下滑 此后三年营收持续下滑且连续亏损 [3] - 2024年公司营收有所回暖 但净亏损进一步扩大 2025年上半年营收同比下滑10.95% 归母净亏损小幅收窄 过去四年半累计净亏损超过7.5亿元 [3] - 为寻找新增长点 公司曾尝试跨界转型至文旅夜游、智慧路灯、智慧停车等领域 但效果均不理想 [3] 行业前景与交易评估 - 半导体存储行业被评估为前景广阔 嘉合劲威在该领域已积累一定技术和市场基础 [3] - 若收购成功 有望为时空科技带来新的利润增长点并提升持续盈利能力 [3] - 半导体存储行业竞争激烈且技术更新换代快 时空科技过往跨界尝试未达预期 表明其在业务整合与运营管理方面可能存在不足 [3] - 交易涉及发行股份及支付现金 可能对上市公司股东权益产生稀释效果 交易能否顺利获批及最终实施存在不确定性 [3]

公司2025年第三季度业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入8.79亿元，同比增长9.90% [5] - 2025年1-9月公司实现归母净利润-752.62万元，同比减亏 [5] - 半导体存储业务实现营业收入7.94亿元，同比增长28.68%，占总营收比重为90.33% [5] 业务板块经营状况 - 半导体存储业务受益于市场增长态势，报告期内营收、利润双增长 [5] - 碳酸锂项目团队运用金融工具对冲价格波动风险，贡献一定利润 [6] - 郴州锂电项目通过优化进度、降本增效等措施，同比减亏 [6] 公司治理与股权变动 - 公司拟根据新《公司法》取消监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权 [11] - 因股权激励计划行权及回购注销，公司注册资本由2.37亿元增至2.37亿元 [13] - 公司全资子公司以419.48万元收购控股子公司大为盈通40%股权，使其成为全资子公司 [7] 行业动态与市场环境 - 第三季度半导体存储行业DRAM、NAND市场高位盘整，DDR4和LPDDR4X供需矛盾加剧 [6] - 行业厂商相继停产通用型DDR4产品，库存压力向下游传导 [6] - DDR5、LPDDR5X及高性能HBM产品渗透率持续提升 [6] 公司重要事项与投资 - 公司为子公司深圳市大为创芯微电子科技有限公司1000万元银行借款提供担保 [6] - 公司以自有资金3000万元对外投资设立全资子公司大为捷敏 [8] - 2023年股权激励计划第二个行权期/解除限售期条件已成就，相关程序已完成 [6] 股东大会与机构续聘 - 公司定于2025年11月10日召开2025年第一次临时股东大会 [23][24] - 股东大会将审议修订《公司章程》及续聘会计师事务所等议案 [28][45] - 公司拟续聘北京德皓国际会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用不超过133万元 [45][53]

重大资产重组预案 - 公司披露重大资产重组预案 拟通过发行股份及支付现金方式收购深圳市嘉合劲威电子科技有限公司100%股权 切入半导体存储领域 [2] - 交易对方为张丽丽 陈晖等19名交易对方 募集配套资金总额不超过发行股份购买资产交易价格的100% 且发行股份数量不超过本次发行前上市公司总股本的30% [2] - 募集配套资金拟用于支付现金对价 中介费用 补充流动资金 偿还债务及投入标的公司项目建设 其中用于补充流动资金 偿还债务的比例不超过交易作价的25%或募集配套资金总额的50% [2] 交易细节与市场反应 - 本次发行价格确定为23.08元/股 不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% 截至公告日收盘 公司股价报39.41元/股 [3] - 披露重组预案后 公司股价于10月23日复牌并一字涨停 [2] 标的公司概况 - 标的公司嘉合劲威为国内知名内存模组厂商 专注于内存条 固态硬盘等存储产品的研发 设计 生产和销售 旗下拥有光威 阿斯加特和神可三大品牌 [4] - 标的公司提供消费级 工规级 车规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案 与三星 美光 SK海力士 长鑫存储 长江存储等主流晶圆厂或其经销商建立稳定合作关系 [4] - 截至预案签署日 张丽丽直接持股22.14% 为控股股东 其配偶陈晖合计直接或间接持股24.88% 两人合计控制嘉合劲威50.20%表决权 [4] 标的公司财务表现 - 标的公司业绩呈增长态势并于2024年扭亏为盈 2023年 2024年及2025年1-8月营业收入分别为8.54亿元 13.44亿元 11.23亿元 [7] - 同期归母净利润分别为-1873.63万元 4271.37万元 4229.18万元 [7] 公司业务转型背景 - 公司表示交易完成后将切入存储领域 打造第二增长曲线 向新质生产力转型 增加新的利润增长点 [7] - 公司已多次尝试业务转型 业务从景观照明延伸至文旅夜游 智慧路灯 智慧停车等领域 2023年9月通过增资6885万元获取捷安泊智慧停车51%股权跨界智慧停车运营 [7] 公司历史业绩表现 - 公司上市后业绩下滑 2020年营收8.97亿元同比下降14.08% 净利润1.33亿元同比下降35.31% [9] - 2021年至2023年营收持续下滑 分别为7.46亿元 3.30亿元 2.03亿元 净利润分别为-1771.4万元 -2.09亿元 -2.07亿元 [9] - 2024年营收同比增长68.14%至3.41亿元 但净亏损扩大至2.62亿元 [9] - 2025年半年报显示营收同比下滑10.95%至1.44亿元 归母净亏损6627.46万元 较上年同期亏损7456.72万元有所收窄 [9] 近期资本运作 - 此次重组为公司三个月内第二次重大资本运作 2025年7月曾因控股股东宫殿海筹划控制权变更停牌 但四天后复牌并宣布终止 原因为交易双方未能就核心条款达成一致 [10]

交易方案概述 - 时空科技拟通过发行股份及支付现金方式收购嘉合劲威100%股权，并拟向控股股东宫殿海发行股份募集配套资金 [1] - 募集配套资金总额不超过交易价格的100%，发行股份数量不超过上市公司总股本的30% [1] - 配套资金拟用于支付现金对价、中介费用、补充流动资金及标的公司项目建设等 [1] - 发行价格确定为23.08元/股，交易对方股份锁定期12个月，宫殿海股份锁定期36个月 [1] 标的公司业务与财务 - 嘉合劲威主营业务为内存条、固态硬盘等存储产品的研发、设计、生产和销售，拥有光威、阿斯加特和神可三大品牌 [2] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业及广东省制造业单项冠军示范企业，拥有四十余项发明专利 [2] - 2023年、2024年及2025年1-8月，嘉合劲威营业收入分别为8.54亿元、13.44亿元、11.23亿元，净利润从2023年亏损2015.72万元转为2024年盈利4226.13万元，2025年1-8月盈利4211.27万元 [2] - 公司与三星、美光、SK海力士、长鑫存储、长江存储等主流晶圆厂建立稳定合作，是长江存储钻石级生态合作伙伴 [2] - 2024年618期间，光威品牌销售额为京东内存条排名第二、DDR5内存条排名第一，阿斯加特品牌为DDR5内存条排名第五 [2] 交易影响与公司战略 - 交易完成后，时空科技将切入半导体存储领域，打造第二增长曲线，加快向新质生产力转型 [3] - 公司将给予嘉合劲威充分经营自主权，并借助自身企业级客户营销体系助力标的公司拓展市场 [3] - 交易构成重大资产重组及关联交易，但公司控制权未发生变更，不构成重组上市 [3] - 嘉合劲威实际控制人为张丽丽与陈晖夫妇，合计控制50.20%表决权，张丽丽任董事长，陈晖任总经理 [3]

交易方案概述 - 时空科技拟通过发行股份及支付现金方式收购嘉合劲威100%股权，并拟向控股股东宫殿海发行股份募集配套资金 [2] - 募集配套资金总额不超过交易价格的100%，发行股份数量不超过上市公司总股本的30%，资金用于支付现金对价、中介费用、补充流动资金及标的公司项目建设等 [2] - 发行价格确定为23.08元/股，交易对方所获股份锁定期12个月，宫殿海所认购及原有股份锁定期36个月 [2] 标的公司基本情况 - 嘉合劲威成立于2012年，主营内存条、固态硬盘等存储产品的研发、设计、生产和销售，拥有光威、阿斯加特和神可三大品牌 [3] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业及广东省制造业单项冠军示范企业，拥有四十余项发明专利 [3] - 2023年、2024年及2025年1-8月，嘉合劲威营业收入分别为8.54亿元、13.44亿元、11.23亿元，净利润从2023年亏损2015.72万元转为2024年盈利4226.13万元，2025年1-8月盈利4211.27万元 [3] 标的公司市场地位与供应链 - 嘉合劲威与三星、美光、SK海力士、长鑫存储、长江存储等主流晶圆厂或其经销商建立稳定合作，是长江存储Xtacking钻石级生态合作伙伴 [3] - 2024年618期间，旗下光威品牌销售额为京东内存条排名第二、DDR5内存条排名第一，阿斯加特品牌为DDR5内存条排名第五 [3] - 自有品牌在消费级市场已具备知名度，是公司收入和利润的重要来源 [3] 交易影响与后续整合 - 交易完成后，时空科技将切入半导体存储领域，打造第二增长曲线，加快向新质生产力转型 [4] - 公司将给予嘉合劲威充分经营自主权，并借助自身企业级客户营销体系及渠道资源助力标的公司拓展市场 [4] - 本次交易构成重大资产重组及关联交易，但因实际控制人宫殿海未变更，不构成重组上市 [4]

公司业务模式 - 全资子公司深圳市大为创芯微电子科技有限公司主要产品包括NAND和DRAM存储两大系列 [2] - 公司半导体存储业务以存储产品方案设计和产品销售为主 [2] - 封装贴片等产品制造环节采取委外加工模式 [2] 风险管理策略 - 针对存储行业产品价格波动的情况 公司已构建针对性策略应对库存与订单风险 [2] - 通过打造产品组合优化产品结构以应对价格波动带来的经营风险 [2] - 实施精细化库存管理机制 动态调整库存水平以匹配市场需求变化 [2]