宏观经济整体态势 - 经济运行保持总体平稳、稳中有进的发展态势，展现出强大的发展韧性和光明前景 [1] - 前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，比上年全年和上年同期分别加快0.2、0.4个百分点 [1] - 就业形势保持稳定，前三季度全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上半年持平 [1] 经济结构优化与产业升级 - 经济结构优化、动能转换的步伐坚定有力，高质量发展扎实推进，新质生产力加速形成 [2] - 前三季度，规模以上装备制造业和高技术制造业增加值占比分别达35.9%和16.7%，产业升级态势明显 [2] - 全球创新指数排名跃升至第10位，创新引领作用愈发突出 [2] - 设备工器具购置投资同比增长14%，锂离子电池制造、新能源汽车等新兴产业增加值保持高速增长 [2] 外贸与国际收支 - 外贸展现强大韧性，货物进出口规模创历史同期新高，增速逐季回升 [1] - 9月末外汇储备继续保持在3.3万亿美元以上，人民币汇率稳中有升 [1] 发展动能与未来展望 - 新质生产力加快培育，将继续创造新的增长点 [3] - 宏观政策空间充足，将持续为经济保驾护航 [3] - 消费升级、产业转型、科技创新融合等深刻结构性变化，将为经济发展提供新的增长点和动力源 [3] - 新一轮科技革命和产业变革深入发展，绿色低碳转型成为全球共识，数字技术与实体经济深度融合 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月制造业PMI环比提升0.2pct至49.2%，非制造业PMI环比下降0.6pct至49.5%，综合PMI环比下降0.3pct至49.7% [2] - 出口改善拉动生产修复，制造业景气水平小幅回升但仍处收缩区间；服务业PMI下滑拖累非制造业PMI落入收缩区间，经济或有内需不足问题 [3][4] - 数据内部有结构性亮点，高技术制造业保持扩张，各项价格分类指数改善，建筑业PMI回升且企业对市场发展预期持续改善，制造业和非制造业预期均有所改善，市场整体预期乐观 [5][6] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换 [7] 根据相关目录分别进行总结 11月PMI数据关注点 - 11月制造业PMI环比提升0.2pct、同比下降1.1pct，生产活动较10月有所修复，出口改善拉动生产修复推动制造业PMI小幅回升，但仍连续8个月位于收缩区间 [3] - 受假期效应消退、双十一消费前置等因素影响，11月服务业PMI环比下降0.7pct、同比下降0.6pct，2025年以来首次落入收缩区间，拖累非制造业PMI落入收缩区间；新出口订单指数环比提升但新订单指数环比下滑，反映经济有内需不足问题，相关部门或已开始布局新消费场景培育与促内需、促消费政策 [4] 数据内部结构性亮点 - 11月装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI虽有所回落但仍高于制造业总体，高技术制造业PMI连续10个月位于扩张区间，相关行业保持持续增长 [5] - 11月制造业和非制造业各项价格分类指数均有所改善，主要原材料购进价格、出厂价格、投入品价格、销售价格环比均有提升 [5] - 建筑业PMI环比提升0.5pct，景气水平有所改善，业务活动预期指数环比提升1.9pct，企业对近期市场发展信心持续改善 [6] - 制造业生产经营活动预期值和非制造业业务活动预期值环比均有提升，制造业、非制造业预期均有所改善 [6] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，维持2025年下半年经济增速或不会明显下行、物价等结构性问题有望趋势性好转、股债配置继续切换的观点 [7]

文章核心观点 - 四川省内江、眉山、自贡、遂宁四市（被称为“黄金腰部”）正全力冲刺年度GDP超2000亿元的目标，若成功，四川将首次实现四个市（州）同年跨入“2000亿元俱乐部”，推动“五区共兴”发展蓝图 [2] - 四市前三季度地区生产总值均已超过1400亿元，距离年度目标均不到600亿元，且前三季度经济增速均位列全省前五，展现出“腰部力量”的活力 [2][3][5] 经济发展目标与现状 - 内江、眉山、自贡、遂宁四市在2025年初均将年度经济总量目标锚定为跨越2000亿元大关 [4] - 眉山在第五次全国经济普查后明确提出今年经济总量迈上2000亿元台阶，并将2025年确定为“实干实绩比拼年”，发起招商引资“千亿会战” [4] - 自贡目标为地区生产总值增速高于全省平均水平、力争突破2000亿元，市政府认为这是“跳一跳能够得着的合理目标” [4] - 遂宁年初要求“经济总量突破2000亿元、增速稳居全省第一方阵” [5] - 内江2024年GDP已达1942.57亿元，根据其“十四五”规划及2025年6.0%以上的增长目标，跨越2000亿元势在必行 [5] - 前三季度，四市GDP集中在1400亿元至1500亿元的区间内 [3] 工业增长与贡献 - 工业是支撑四市经济增长的绝对主力，各地坚守实体经济为本、制造业当家的路径 [5][6] - **自贡**：今年1—10月规上工业增加值同比增长16% [6] - **眉山**：连续21个月规上工业增加值增速保持全省靠前，今年前三季度工业拉动GDP增长3.7个百分点 [6]；前三季度工业用电量同比增长13.9%，工业入库税收32.2亿元、同比增长7.9% [7] - **遂宁**：今年前三季度规上工业增加值同比增长11.3%，对GDP增长贡献率达48.5%、较去年全年提高12.1个百分点 [6] - **内江**：今年1—10月规模以上工业增加值同比增长10.7%，前三季度全市工业对GDP增长贡献率达38% [6] 各市产业发展亮点 - **眉山**：锂电产业成为工业增长的绝对主力，一家龙头企业今年1—9月销售收入同比增速高达190%，预计全年锂电产业拉动全市工业产值增长2个百分点以上 [7]；其储能电芯受益于国内需求及欧洲、中东、美国市场 [7] - **遂宁**：锂电新能源产业前三季度同比增长15.3%，爆款产品铅酸蓄电池同比增长52.8% [7]；前三季度固定资产投资同比增长8.6%，重大交通项目及成功引进百亿产业项目（广东先导稀材股份有限公司）形成支撑 [8] - **自贡**：以东方锅炉为代表的传统制造企业发展向好，节能环保、装备制造业同步发力 [8]；装备制造业今年前10个月产值占规上工业总产值比重为46.4% [8]；新能源赛道加速布局，1—10月新开工项目90个，其中珈钠能源自去年12月投产以来累计实现产值5700万元 [8] - **内江**：今年前三季度工业税收实现两位数增长，同时布局未来，1—10月工业投资同比增长22.5% [8]；汇源集团四川果蔬加工智慧冷链产业园、中显智能西南（内江）新型触控显示模组生产基地等大批项目开工与投产 [8] 历史意义与冲刺阶段 - 若四市集体冲线成功，将是四川经济发展史上首次一年内新增4个GDP超2000亿元的城市，创造新纪录 [5] - 原纪录是2018年德阳、宜宾、南充三市同年晋级“2000亿元俱乐部” [5] - 第四季度的表现是决定最终成绩的“动态变量”，冲刺进入读秒阶段 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月制造业PMI虽季节性偏弱但边际改善，产需同步回暖、去库加快，外需贡献显著，但原料与产成品价格非对称回升或制约企业利润修复，外需持续性及内需韧性有待观察，当前债市已调整出空间，建议10年期国债含税券收益率在1.8%以上逢调配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月升0.2pct；非制造业商务活动指数为49.5%，较上月降0.6pct，为2023年以来首次低于荣枯线；建筑业商务活动指数环比升0.5pct至49.6%，服务业商务活动指数环比降0.7pct至49.5% [5] 事件评论 - 制造业PMI虽季节性偏弱但边际改善，产需同步回暖、去库加快，供给端生产、采购量和进口指数上升，需求端新订单和在手订单指数上升，库存去化加快，供需关系和未来价格指标有改善 [9] - 外需对市场需求改善贡献更显著，新出口订单指数上升，四大制造行业及大中小企业的新出口订单指数全面上升，产需改善拉动成本与销售端价格上升，但原料与产成品价格非对称回升或对企业利润修复构成压力 [9] - 中小型企业景气度改善，小型企业升至近6个月高点，大型企业景气水平回落，高技术制造业保持扩张，装备和消费品制造业景气度回落且生产端或强于需求端 [9] - 非制造业景气水平淡季回落，服务业受假期效应消退等因素拖累，建筑业景气水平有所改善，分项结构看非制造业景气度尚有支撑，服务业部分新动能行业运行稳健，11月建筑业商务活动指数由降转升 [9] - 产需边际修复，但原料与产成品价格非对称回升或制约企业利润修复，外需贡献持续性及内需韧性有待观察，新型政策性金融工具5000亿元已投放，中央财政安排5000亿结存限额补充地方财力或支撑年末投资，但政策资金转化效果仍需观察 [9]

制造业PMI指数 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平改善 [1][2] - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，较上月上升0.3和0.4个百分点，产需两端均有改善 [2] - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需活跃 [2] - 石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，景气水平偏低 [2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [2] - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [2] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [2] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张 [3] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，较上月下降0.4和0.7个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [3] - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，市场预期稳中有升 [3] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [3] 非制造业商务活动指数 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][4] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [5] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [5] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [5] - 服务业业务活动预期指数为55.9%，较上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间 [5] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [5] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升 [5] 综合PMI产出指数 - 11月综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [1][6] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.0%和49.5% [6]

核心观点 - 11月制造业与建筑业PMI环比小幅回升，但均位于荣枯线（50）下方，整体经济活动仍处于收缩区间 [1] - 服务业PMI是三大部门中唯一环比下滑的，主要受“十一”黄金周后消费需求季节性回调影响 [1][3] - 综合PMI产出指数为49.7，环比下降0.3，表明整体经济景气水平略有回落 [1] 制造业PMI分析 - 11月制造业PMI录得49.2，环比上升0.2，大部分分项指数较上月上升，显示需求整体有所恢复，生产活动平稳运行 [2] - 生产指数为50.0，环比上升0.3，重回扩张区间；新订单指数为49.2，环比提升0.4 [2] - 新出口订单指数为47.6，环比显著上升1.7，主要受中美关税谈判成果带动，外贸环境有所改善 [2] - 价格指数回升：原材料购进价格指数为53.6，环比上升1.1；出厂价格指数为48.2，环比上升0.7 [2] - 原材料购进价格与出厂价格指数之差较上月再度扩大0.4，显示上下游价格传导存在阻塞，可能不利于后续企业利润修复 [2] - 分行业环比表现排序为：原材料业 > 装备制造 = 高技术制造 > 消费品业 [2] 服务业PMI分析 - 11月服务业PMI录得49.5，环比下滑0.7，是三大部门中唯一环比下滑的 [1][3] - 在“十一”黄金周消费需求集中释放后，本月居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱乐相关行业活动均有不同程度回落 [3] - 金融业表现亮眼，其商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，且均升至55%以上的较高水平 [3] - 服务业PMI预期指数为55.9，仍处于景气区间，预计年末节庆和冬季消费需求将带动下月消费相关服务业回升 [3] 建筑业PMI分析 - 11月建筑业PMI录得49.6，环比提升0.5，显示行业活动有所恢复 [1][3] - 该指数仍处在2019年以来同期最低水平，表明行业需求依然呈现颓势 [3] - 土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降，但仍在52以上，意味着土木工程建筑活动依然保持增长 [3] - 建筑业业务预期指数环比提升1.9，预计随着年底重点项目加快推进及政策性金融工具发力，将形成更多实物工作量，推动行业继续增长 [3] 未来展望 - 预计12月制造业PMI将继续稳中有升，主要受年底收官冲刺、政策落实与资金投放、“十五五”启动带来的需求增量预期以及中美达成阶段性贸易协议等因素支撑，但仍将位于荣枯线下方，受地产市场调整及国内投资需求偏弱影响 [4] - 预计四季度基建相关资金投放速度将提升，资金向实物工作量的转化也将提速，当前基建投资相关的建筑活动加速启动迹象或为四季度投资发力稳增长奠定良好基础 [4] - 预计年末节庆和冬季消费相关需求集中释放将带动下月消费相关服务业有所回升，同时金融活动持续发力，银行业和资本市场服务业商务活动指数仍是服务业的重要支撑 [4]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI指数为49.2%，较10月回升0.2个百分点，符合市场预期[1] - 制造业PMI自4月以来已连续8个月处于收缩区间[3] - 11月生产指数回升0.3个百分点至50.0%，脱离收缩状态[3] 需求与订单因素 - 11月制造业新订单指数回升0.4个百分点至49.2%[2] - 新出口订单指数显著回升1.7个百分点至47.6%[2] - “两个5000亿”稳增长政策对基建和制造业投资形成拉动[2] 价格与成本影响 - 11月主要原材料价格指数上升1.1个百分点至53.6%[4] - 出厂价格指数上升0.7个百分点至48.2%[4] - 预计11月PPI环比小幅上行0.1%，同比约为-2.1%[4] 行业细分表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，虽回落0.4个百分点但仍处扩张区间[5] - 基础原材料行业PMI上行1.1个百分点至48.4%，为4月以来最高[5] - 装备制造业和消费品制造业PMI分别回落至49.8%和49.4%，转入收缩区间[5] 非制造业与整体经济 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.6个百分点[1] - 服务业PMI指数为49.5%，下降0.7个百分点，年内首次进入收缩区间[1][6] - 综合PMI产出指数为49.7%，下降0.3个百分点，首次进入荣枯平衡线以下[1][8] 建筑业与政策效应 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较10月上升0.5个百分点[1] - 5000亿新型政策性金融工具投放完毕对基建投资形成拉动[7] 未来展望与政策预期 - 制造业生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%[5] - 预计12月制造业PMI可能回落至49.1%左右[8] - 年底前可能出台新的稳增长措施，如财政促消费和央行降息降准[8]

制造业PMI总体景气改善 - 11月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 制造业产需两端均有改善，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，其中生产指数升至临界点 [1] - 新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，为今年4月以来的第二高点，出口韧性较强 [1] 企业规模与行业分化 - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，PMI回升主要靠中、小型企业拉动，小型企业PMI升至近6个月高点 [2] - 高技术制造业保持扩张，11月PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4个和0.7个百分点；高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 价格、库存与采购活动 - 主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为53.6%和48.2%，较上月分别上升1.1个和0.7个百分点 [3] - 企业采购意愿改善，采购量指数为49.5%，较上月提升0.5个百分点 [3] - 原材料库存指数为47.3%，和上月持平；产成品库存指数回落0.8个百分点至47.3% [3] 非制造业活动情况 - 建筑业景气水平稳步回升，11月建筑业商务活动指数为49.6%，较上月小幅回升0.5个百分点；建筑业新订单指数较上月上升0.2个百分点至46.1% [3] - 服务业景气水平有所回落，服务业商务活动指数为49.5%，较上月下滑0.7个百分点，重回荣枯线以下；新订单指数降至45.6%，较上月下降0.4个百分点 [4] - 服务业业务活动预期指数下降0.2个百分点至55.9%，仍处于景气区间 [4] 企业信心与未来展望 - 制造业生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%，处于较高水平，显示制造业企业对近期市场发展信心有所增强 [2] - 业内专家认为，年底前宏观经济景气度将主要取决于稳增长政策的力度和节奏 [4]

制造业PMI总体景气水平 - 11月份中国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 制造业产需两端均有改善，企业对近期市场发展信心有所增强 [1] 制造业供需指标 - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [1] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点 [1] - 新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，为今年4月以来的第二高点 [1] 企业规模表现 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点 [2] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点 [2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，升至近6个月高点，景气水平显著回升 [2] 行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张 [2] - 装备制造业PMI为49.8%，较上月下降0.4个百分点 [2] - 消费品行业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点 [3] - 出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点 [3] - 采购量指数为49.5%，较上月提升0.5个百分点 [3] - 产成品库存指数回落0.8个百分点至47.3% [3] 非制造业表现 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月小幅回升0.5个百分点，施工端作业节奏加快 [3] - 建筑业新订单指数上升0.2个百分点至46.1%，需求端边际回暖 [3] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下滑0.7个百分点，重回荣枯线以下 [4] - 服务业新订单指数降至45.6%，较上月下降0.4个百分点 [4] 市场预期 - 制造业生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%，处于较高水平 [2] - 服务业业务活动预期指数下降0.2个百分点至55.9%，仍处于景气区间 [4]

制造业PMI总体景气改善 - 11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 制造业产需两端均有改善，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，生产指数升至临界点 [1] - 新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%，为今年4月以来的第二高点，表明出口韧性仍较强 [1] 企业规模与行业表现分化 - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点；中型、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，PMI回升主要靠中小型企业拉动 [2] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4个和0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 价格、库存与采购活动 - 主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为53.6%和48.2%，较上月分别上升1.1个和0.7个百分点 [3] - 企业采购量指数为49.5%，较上月提升0.5个百分点，采购意愿改善 [3] - 原材料库存指数为47.3%，与上月持平；产成品库存指数回落0.8个百分点至47.3% [3] 企业信心与预期 - 制造业生产经营活动预期指数上行0.3个百分点至53.1%，处于较高水平，显示企业对近期市场发展信心有所增强 [2] - 小型企业PMI升至近6个月高点，景气水平显著回升 [2] 非制造业活动表现 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月小幅回升0.5个百分点，施工端作业节奏明显加快 [3] - 建筑业新订单指数较上月上升0.2个百分点至46.1%，需求端边际回暖 [3] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下滑0.7个百分点，重回荣枯线以下 [4] - 服务业新订单指数降至45.6%，较上月下降0.4个百分点，市场需求恢复力度不足 [4] - 服务业业务活动预期指数下降0.2个百分点至55.9%，企业对行业后续走势的乐观情绪有所收敛 [4]