合作与技术突破 - 2025年11月5日，潍柴动力与希锂斯在电池电堆层面签订技术许可协议，彻底打通电池、电堆、系统至电站的全链条技术链路 [1] - 此次合作打破了海外在核心环节的技术壁垒，推动中国SOFC产业从示范探索阶段迈入规模化应用新阶段 [1] - 公司采用“战略投资+联合研发”模式，2018年入股希锂斯并获取系统技术授权，掌握了SOFC系统核心技术 [4] 产品性能与认证 - 2023年公司发布全球首款大功率金属支撑商业化SOFC产品，热电联产效率创下92.55%的纪录 [5] - 该产品累计运行超6万小时，稳定性得到充分验证，并通过TÜV南德欧盟CE认证的39项严苛测试 [5] - 2025年公司对标国际竞品推出新一代大功率产品，在发电效率、体积功率密度等关键性能上有显著提升 [6] 市场应用与商业化 - AI数据中心成为SOFC应用潜力最大的场景，其90天快速部署能力完美匹配AI数据中心6-12个月建成投产的节奏 [2] - 公司通过示范项目构建应用生态，2024年11月向陕西燃气集团交付西部首个SOFC示范项目，12月为国家电投集团落地公共卫生服务场景项目 [6] - 政策端如美国《通胀削减法案》提供30%的投资税抵免，显著降低初始投资成本，中国“双碳”目标也构成增长核心 [3] 行业前景与驱动力 - SOFC凭借超90%的综合效率和多元燃料适配性，成为全球能源转型的关键支撑，是增长最快的替代电源选项之一 [1][2] - 2022年全球数据中心耗电4600亿千瓦时，占全球总电量2%，麦肯锡预测2030年耗电量或达2022年的2-3倍，为SOFC创造巨大需求 [2] - “市场拉力+政策推力”形成正向循环，行业正处于从技术验证到商业化爆发的临界点 [3][7]

文章核心观点 - 潍柴动力与希锂斯在电池电堆层面签订技术许可协议，标志着公司打通了固体氧化物燃料电池从电池、电堆、系统到电站的全链条技术链路，推动中国SOFC产业从示范探索阶段迈入规模化应用新阶段 [1] SOFC行业优势与发展动力 - SOFC凭借超90%的综合效率和多元燃料适配性，成为全球能源转型的关键支撑，是增长最快的替代电源选项之一 [1][2] - AI技术爆发式增长使数据中心成为SOFC应用潜力最大的场景，AI服务器能耗达传统设备的4-6倍，麦肯锡预测2030年全球数据中心耗电或达2022年的2–3倍 [2] - 电网3-5年的扩容周期与AI数据中心6-12个月建成投产的节奏错配，使具有90天快速部署能力的SOFC脱颖而出 [2] - 政策端同步发力，美国《通胀削减法案》提供燃料电池30%的投资税抵免，欧洲和中国政策也构成区域增长核心 [3] - 市场拉力与政策推力形成正向循环，是行业即将进入爆发期的典型特征 [3] 潍柴动力的技术布局与产品进展 - 公司采用"战略投资+联合研发"的双线并行模式构建核心壁垒，2018年入股希锂斯并获取Steel Cell™系统技术授权，掌握SOFC系统核心技术 [4] - 2023年发布全球首款大功率金属支撑商业化SOFC产品，热电联产效率达92.55%，累计运行超6万小时，稳定性得到充分验证 [5] - 该产品通过TÜV南德欧盟CE认证的39项测试，并入选2023年度山东省十大创新成果 [5] - 2025年公司聚焦AI数据中心、工业园区等核心场景，推出新一代大功率金属支撑商业化产品，在发电效率、体积功率密度等性能上有显著提升 [6] - 公司通过示范项目构建应用生态，2024年11月向陕西燃气集团交付SOFC系统成为西部首个示范项目，12月为国家电投集团提供的系统开创公共卫生服务场景应用先河 [6] 行业阶段与公司前景 - SOFC产业正处于从技术验证到商业化爆发的临界点 [7] - 公司通过"技术引进-消化吸收-产品迭代-商业落地"的完整路径，在国内建立领先优势，并有望凭借性能卓越的产品参与全球竞争 [7] - 随着双碳目标推进与数据中心用电需求激增，公司正引领中国SOFC产业从示范阶段迈向规模化商用新纪元 [7]

行业核心观点 - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 [1] - SOFC燃料电池技术将再次重估铬盐产业链，铬盐有望成为AI电力发展中的稀缺资源 [1] SOFC燃料电池技术 - SOFC燃料电池由电极、电解质、连接体构成 [1] - 据Bloom Energy专利，其连接体方案采用95%纯铬+5%纯铁，单片连接体质量为216g，对应金属铬质量为205.2g [1] - 单片SOFC对应25W功率，1GW SOFC需求将拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠需求量2.95万吨 [1] - 10GW市场空间则对应金属铬8.2万吨、重铬酸钠29.55万吨 [1] 产能与供需预测 - Bloom Energy计划到2026年底将工厂年产能从1GW增长至2GW，实现翻倍增长 [2] - 预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达到32% [2] AI电力需求与市场空间 - 未来五年内将宣布35GW的数据中心容量，相当于纽约市每年平均能源容量的六倍多 [3] - 美国预计未来五年将有55GW的数据中心容量上线，截至2025年1月的现有容量为25GW [3] - 预计到2030年，大约30%的站点将使用现场电力作为主要能源 [3] - SOFC能源转化效率更高，度电成本有较大下降空间，未来市场空间不限于AIDC，在化石能源转化工艺中具有替代空间 [3] 投资标的 - 推荐振华股份（铬盐全球龙头） [4] - 推荐三环集团（电解质隔膜板BE核心供应商） [4] - 推荐壹石通（固体氧化物电池关键粉体材料供应商，首个示范工程项目计划2025年底试运行） [4] - 推荐潍柴动力（SOFC系统已交付，持续推进商业落地，入股CeresPower） [4]

公司业绩表现 - 前三季度公司实现营业总收入1.04亿元，同比下降67.31% [3] - 归母净利润亏损3.11亿元，上年同期亏损2.58亿元 [3] - 经营活动现金流净额为461.05万元，上年同期为-2.21亿元，由负转正 [3] - 现金流改善主要系报告期内公司加强了应收账款的回款，同步优化供应链管理和人员结构 [3] 行业政策与前景 - 多省市发布氢能高速过路费减免政策，燃料电池汽车场景迎来突破 [3] - 2025年是示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期规划的第一个结算时点 [3] - 城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车量的释放 [3] - 后续相关接续性政策也将陆续出台 [3] 公司投资关注点 - 建议关注燃料电池零部件头部企业亿华通 [3]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.28%或73点，收报25878点 [1] - 恒生科技指数下跌0.80% [1] - 早盘成交额为1382亿港元 [1] AI概念股表现 - AI概念股普遍下跌，市场对AI高估值担忧加剧 [1] - 汇量科技股价下跌超过6% [1] - 金山软件股价下跌2.81% [1] - 机构观点认为中长期看港股科技点位具有吸引力 [1] 锂电与新能源板块 - 龙蟠科技股价午前上涨超过9% [2] - 锂电中游涨价持续，机构预计后续存在涨价动能 [2] - 亿华通股价再次上涨7.7% [4] - 公司前三季度现金流显著改善，燃料电池车量有望加速释放 [4] 医疗与消费服务 - 一脉阳光股价上涨3.27%，获若干董事增持 [3] - 人工智能与医疗卫生领域迎来新政策 [3] - 中国中免逆市上涨超过4% [3] - 公司宣布首次中期分红，近期多项政策有望推动免税行业增长 [3] 教育科技与物流合作 - 天立国际控股早盘上涨4.9% [5] - 公司天立启鸣AI学伴已在全国超过100所学校中应用 [5] - 蜜雪集团午前上涨2.89% [6] - 公司近日拟与安骏快递在巴西开展冷链合作 [6] 金融与制造业 - 徽商银行股价再次上涨4% [7] - 公司前三季度净利润为141.49亿元，机构指其后续有望入通 [7] - 三花智控股价再次下跌1.94% [7] - 高盛指其机器人预期过高，市场关注特斯拉万亿薪酬计划 [7] 个股负面消息 - HOME CONTROL股价下跌13%，遭香港证监会点名股权高度集中 [7] - 长飞光纤光缆股价再次下跌2.81% [7] - 公司第三季度纯利下滑近11%，瑞银称空芯光纤短期对盈利影响有限 [7]

公司业绩与股价表现 - 公司股价在交易日显著上涨5.01%，收报33.98港元，成交额达1.11亿港元 [1] - 公司前三季度营业总收入为1.04亿元，同比大幅下降67.31% [1] - 公司归母净利润亏损3.11亿元，亏损额较上年同期的2.58亿元有所扩大 [1] - 公司经营活动现金流净额改善显著，为461.05万元，相比上年同期的-2.21亿元实现由负转正 [1] - 现金流改善主要得益于公司加强了应收账款回款，并同步优化了供应链管理和人员结构 [1] 行业政策与前景 - 多省市发布氢能高速过路费减免政策，推动燃料电池汽车应用场景取得突破 [1] - 2025年是氢燃料电池汽车示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期发展规划的第一个结算时点 [1] - 行业预计将迎来城市群扩容、补贴下发等政策，加速燃料电池汽车量的释放 [1] - 后续相关接续性政策也将陆续出台 [1] - 券商建议关注燃料电池零部件头部企业 [1]

公司股价表现 - 公司股价再涨超8%，截至发稿涨5.01%，报33.98港元，成交额1.11亿港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度公司实现营业总收入1.04亿元，同比下降67.31% [1] - 前三季度归母净利润亏损3.11亿元，上年同期亏损2.58亿元 [1] - 前三季度经营活动现金流净额为461.05万元，上年同期为-2.21亿元，由负转正 [1] - 经营活动现金流改善主要系报告期内公司加强了应收账款的回款，同步优化供应链管理和人员结构 [1] 行业政策与前景 - 多省市发布氢能高速过路费减免政策，燃料电池汽车场景迎来突破 [1] - 2025年是示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期规划的第一个结算时点 [1] - 城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车量的释放，后续相关接续性政策也将陆续出台 [1] - 建议关注燃料电池零部件头部企业 [1]

行业与公司 * 纪要主要涉及固态氧化物燃料电池（SOFC）行业及其上游关键原材料金属铬（各研行业）[1][5] * 相关公司包括振华股份、三环集团、易事通、潍柴动力以及美国的B公司（Bloom Energy）[1][6][11][20] SOFC核心观点与优势 * SOFC是一种高效燃料电池，通过化学能直接转换为电能，初始转化效率约60%，热量回收后总效率可提升至95%以上[1][3][9] * SOFC无需贵金属催化剂，具有成本优势，模块化设计使其部署迅速，可在9个月内完成系统部署[1][3] * SOFC发电产生直流电，可直接应用于数据中心，省去交流转换环节，提高效率并降低投资，特别适合解决人工智能数据中心（AIDC）供电问题[1][10] * 目前SOFC成本较高，主要因零部件、材料和工艺尚未标准化，产能较小，但随折旧成本下降，其原材料成本将远低于现有燃气轮机和蒸汽轮机[9] * B公司在SOFC领域快速扩张，2024年交付0.3GW，预计2025年达0.5GW，2026年底产能预计达2GW，市场空间将从AIDC扩展至所有化石能源与电能转换过程[1][11] 对金属铬（各研行业）的需求拉动 * SOFC的连接体由95%铬粉加5%纯铁制成，每增加1GW的SOFC装机容量，需要约8,200吨金属铬，相当于3万吨重铬酸钠，占全球总量3%[1][5][12] * B公司2027年2GW产能将导致金属铬需求达1.64万吨，对应重铬酸钠需求5.9万吨，使全球重铬酸钠需求增至约140万吨，而供应维持在106万吨，形成34万吨缺口[1][12] * 预计到2028年，SOFC带动下金属铬需求增速将从20%提高到23%，供需缺口从25%扩大到32%[1][2][5] * 预计到2028年，SOFC对金属铬的需求将达到2.87万吨，年均增速约85%[16] 金属铬的行业特性与前景 * 金属铬具有耐高温、耐腐蚀和高硬度特性，广泛应用于燃气轮机、飞机发动机、电气设备、机器人、航空航天及核能领域，在AI时代需求尤为重要[2][17] * 金属铬生产环节复杂，从矿石到重铬酸钠再到氧化铬绿，最紧张的是冶金级别氧化铬绿，全球仅少数公司生产，国内以振华股份、新疆沈宏等为主，上游原料扩展难度大[13] * 随着需求增加和供给刚性，金属铬行业价值将持续提升[2][17] 产业链关键企业情况 * 振华股份是连接体上游重要供应商，产品与AI时代契合度高，在金属铬市场地位重要[6][18] * 三环集团是电解质隔膜板重要供应商，占据约80%市场份额，该隔膜板是电池堆承重结构件，制造工艺复杂[6][19] * 易事通是国内SOFC系统集成商，首个示范工程项目计划于2025年底试运行[6][20] * 潍柴动力已交付陕西燃气及国家电投，并入股英国Cerus公司（持股19.9%），后者是成功运营SOFC系统的企业之一[6][20] 其他重要内容与风险 * SOEC（固体氧化物电解池）与SOFC技术相反，用于将电能转化为氢气或其他合成燃料，两者在连接体材料上都需要稀有元素如镧、钇、锆等[14] * 燃气轮机与SOFC目前共同解决发电问题，不存在直接替代关系，例如GE公司燃气轮机订单超60GW，美国政府宣布250亿美元用于扩展产能[15] * 行业面临经济竞争加剧、经济下行、产品价格波动、欧美技术封锁、业绩不及预期及下游AI需求波动等风险[21] * 新技术可能改变连接体材料，但由于行业需求多样化（高温、耐腐蚀、耐磨），单一需求变化不会显著影响整体趋势[21]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为固体氧化物燃料电池（SOFC）行业，重点讨论的公司是行业龙头布洛姆能源（BE）[1][2] * 纪要也提及了其他海外企业，包括韩国斗山、日本爱信精机、欧洲采埃孚和TOPSOE，以及国内企业如三环、中广核、潍柴等[2][4][5][26] 核心观点与论据 市场地位与规模 * 布洛姆能源在SOFC领域占据领先地位，2024年装机容量达800兆瓦，按每千瓦3,000美元计算，总价值约为20亿美元[1][2] * 预计2025年布洛姆能源装机容量将达到1.5至2吉瓦，市场份额预计达到85%[1][2][4] * 预计2026年全球市场规模将翻倍增长，国内企业需求预计未来两到三年内将达到五百兆瓦以上[2][26] 技术优势与竞争壁垒 * 布洛姆能源的竞争壁垒体现在功率密度（电堆功率密度集成度全球最高）、定制化材料（如特种弹簧）以及集成能力（将换热、重整、燃烧和尾气处理紧凑集成）[6] * 布洛姆能源设备系统寿命已达五年以上，而国内企业普遍仅能承诺两年以上寿命[6][7] * SOFC发电效率可达60%以上，远高于燃气轮机的40%[1][14] * SOFC安装简便，占地面积小，只需做好地基用吊车吊装并接好水电即可，而燃气轮机安装复杂[14][15] 成本结构与供应链 * 建设1吉瓦规模的SOFC系统成本约为每千瓦3,000美元[2][21] * SOFC系统成本中，电堆占比最高，达50%-55%，其中连接体成本占电堆的40%-60%[1][12] * 电堆中连接件的重量占整个电堆的95%左右，主要由金属铬制成[1][13] * 一兆瓦SOFC系统需要约5吨纯金属铬，金属铬成本在整个系统中占比最高，可达30%[2][20][22] * SOFC连接体主要由台湾宝莱德（年产量约1,000万片，占市场份额50%）和一家加拿大公司提供[2][25] 应用场景与发展驱动 * SOFC主要应用于对电力需求高效稳定的场景，如数据中心，并有望切入人工智能领域[1][4][5] * 其他应用包括日本爱信精机主打的家用小功率热电联供设备，以及船舶、医院等[4] * 德国采埃孚主要将SOFC技术用于电解水制氢，应用于冶金行业[4] * 在国内，SOFC需求主要集中在离网需求，如油田、偏远地区及石油采油等场景，作为现有能源系统的补充[2][19] * 在双碳目标下，SOFC因其高效低碳排放的特性（发电效率高导致单位发电量二氧化碳排放量低），将更具竞争力，有望替代燃气轮机[1][15][16] * SOFC可使用多种燃料，包括天然气、甲醇、柴油、汽油、丙醇、乙醇、沼气以及纯氢气，燃料选择灵活[1][18] 其他重要内容 技术细节 * SOFC技术有片式、管式和板管式三种支撑形式，其中板式商业化潜力最高[1][10] * 片式SOFC又分为阳极支撑（工作温度约700-800℃）、电解质支撑（工作温度约850℃以上，寿命长）和金属支撑（制造难度大）[1][10][11] * 系统其他关键部件包括换热器（对可靠性要求高）和脱硫装置（将天然气中的硫含量降至非常低水平）[12][14] * 金属铬用于连接体的优势在于其高温时膨胀系数非常低，与陶瓷相近，保证了系统安全性和更快的升温速度，但需进行氧化封孔处理防止铬挥发[1][20] 产业化进程与挑战 * 海外如布洛姆能源已实现产业化，目标为降低成本以实现盈利，其他公司预计还需两年左右时间[17] * 国内技术已非常接近成熟，配套企业及供应链逐渐完善，但如果未来两三年内未能实现产业化将面临较大挑战[17] * 布洛姆能源目前面临技能工人短缺问题，需要迅速培养工人以达到明年的产量目标，其产能规划为5吉瓦[19] * 是否配备储能装置取决于项目需求，没有统一标准[2][23]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为全球电力与能源行业 重点关注由人工智能发展驱动的电力需求增长及相关的投资机会[1] * 核心讨论围绕电力短缺背景下的机遇 包括燃气轮机 储能 变配电设备 燃料电池 铜铝金属需求以及北美加密矿场转型等细分领域[1][3][6] 核心观点与论据 全球电力紧张现状与原因 * 全球电力紧张现象自2025年开始在北美 新兴市场和欧洲尤为严重[2] * 北美电力紧张主因是AI数据中心发展导致电力需求激增 尽管美国不缺电源 但基础设施滞后造成系统稳定性问题[2] * 欧洲电力紧张源于可再生能源占比超过50%导致供能波动加剧 以及老旧基础设施问题[2] * 新兴市场如非洲 东南亚 印尼和印度因产能重建 资源民族主义政策及基础设施建设不足出现显著电力短缺[2] 宏观趋势与影响 * 全球降息周期预计将推动实体投资活动上升 美国AI发展弥补了制造业回流短板[4] * 中国凭借过剩电力产能 有望通过间接出口制造业产品 电解铝 电网设备等填补全球电力需求缺口[4] * 美国工业电价高企（超过1美元/千瓦时） 导致铝厂面临长期供电合同到期风险 美国68.6万吨铝产能中近一半或在2026年因新合同电价过高而面临关停 加拿大 澳大利亚等地总计约197.6万吨产能也处于风险边缘[19] * 欧美市场对铝 铜等金属材料需求旺盛 今年前8个月欧美新增进口10万吨用于电力设备 全年预估近20万吨 今年欧美合计新增60万吨金属材料需求 明年单美国可能增加60万吨 类似新能源车对碳酸锂的推动效应 产业链利润将向最紧缺环节集中[19] 细分领域投资机会 **燃气轮机市场** * 北美燃气轮机市场需求旺盛 GE新签订单创近三年新高 但因核心零部件供应不足导致交付量下降[5] * 涡轮叶片龙头Howmet产能紧张 优先供应毛利率更高 常签长协的航发叶片[5] * 国内应流股份作为燃气轮机涡轮叶片龙头企业 三季度两级业务收入环比大幅提升 盈利能力显著改善 未来有望保持高增长[5] **电新行业前景与重点环节** * 未来3-5年 AI新增电力需求与各国能源结构调整将推动电力系统资本开支大周期[6][7] * 储能 电配设备 燃料电池（特别是固体氧化物燃料电池SOFC）具备更强增量逻辑 值得重点关注[7] **储能的价值与应用** * 储能在数据中心供电中具有快速部署 成本较低 使用清洁能源的核心价值 并能参与电网调峰调频套利[8] * 英伟达将储能列为数据中心标配 增强其市场认可度[8] * 具体应用场景包括替代柴油发电机作为备用电源（如谷歌使用2.75兆瓦乘2小时系统） 作为离网主电源（如阿布扎比光储数据中心配6小时储能） 以及作为并网主电源（按4小时配储）[9][11] * 美国市场上 阿特斯约50%利润来自美国市场 阳光电源约20%利润来自美国市场 是主要受益企业[10] **变配电设备挑战与机会** * 高压环节面临海外产能紧张 供应链瓶颈（硅钢 铜短缺） 工程师及工人短缺等问题 建设周期长达5-8年[12] * 中低压环节进入壁垒高 受渠道关系及对下游行业耗能了解程度限制[12] * AI数据中心趋势推动高效高密度供电需求 使固态变压器成为优选技术路线 单瓦价值量可达17-18美元 伊顿 台达 维谛 金盘等厂商已向英伟达送样[13] **固体氧化物燃料电池发展** * SOFC具有快速部署（最快3个月） 高发电效率及成本下降潜力等优势 美国提供ITC补贴后成本可降至2100美元/千瓦 与燃气轮机持平[14] * Blue Man Group是北美唯一成熟批量商业化供应SOFC系统公司 销售价格3000美元/千瓦 补贴后2100美元/千瓦 与甲骨文 AP COWAVE签订合同总计约4GW[14][15] * 中国相关企业如易事通 佛燃能源 雄韬股份及潍柴动力正在试生产和示范应用[16] * 供应链公司包括三环集团（BE主要零部件供应商 占系统成本6% 单季利润弹性4-5亿人民币） 先导薄膜（BE粉体供应商） 金泉华（BE磁性元器件主要供应商）[17] **铜需求前景** * 目前数据中心占整个铜需求比重约为4% 预计到2030年将上升至13% 保守估计也会翻倍至8%[17] * 基于美国数据中心能源使用报告 在4%用电增长情景下 美国数据中心对电力端铜的需求拉动约为230万吨 在6%情景下高达398万吨[17] * 未来五年全球新增铜供应仅有185万吨 需求缺口巨大[17] * 2025年上半年美国社会用电量同比增长4%（2013-2023年平均增长率仅为0.7%） 通过进口电力设备带来的铜需求增长已达22万吨 全年预计40万吨[17] * 若2026年用电量同比增长6% 美国电网对铜需求拉动将达60万吨 相当于直接拉动全球铜需求2.2个百分点 而明年全球铜供应预计零增长 单美国就可能造成60万吨缺口[18] **北美加密矿场转型AI算力中心** * 因比特币挖矿竞争加剧 2025年上半年比特币全网算力增加40%但毛利率仅为5%~10% 而AI数据中心投资回报率在10%~60%之间 促使矿场转型[20] * 矿场位于德州 纽约等地 拥有稳定低廉的3~5美分/千瓦时工业用电成本（全美平均9美分/千瓦时） 与亚马逊 微软等云计算巨头签署了500兆瓦AI数据中心合同[21] * 核心公司包括Core Scientific（与CoreWeave签订590兆瓦关键IT负载和800兆瓦总功率 为期12年 总金额103亿美元的合同） Iris Energy（自有GPU卡 与微软签订97亿美元为期5年合同） Hut 8 Mining（持有1.07万枚比特币 拥有1.53 GW电力资源）[23][25][26] * 北美地区缺电 加密矿场公司电费便宜且供应稳定 适合转型 其提供的补充供给需计入海外电力缺口测算[28] 其他重要内容 * 2024年因AI数据中心发展 美国用电量同比增长2%[17] * Core Scientific与CoreWeave的合同 每兆瓦成本仅为150万美元 市场平均建造成本约为每兆瓦1000万美元[23] * Iris Energy预计到年底其LRR将扩展至年中的10倍左右 明年第一季度LRR可达5亿美元[25]