报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月25日政治局会议强调实施积极宏观政策，巩固房地产市场稳定态势，4月23日郑州上调公积金个贷借款人年龄上限，Optimus Gen3或“以塑代钢”，PEEK材料有望替代金属覆盖件，推荐消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃板块相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场行情每周回顾 - 本周（2025年4月21日至4月25日）建材板块上涨0.22%，跑输沪深300指数0.16pct，近三个月跑赢4.19pct，近一年跑输3.63pct [4][13] - 细分板块多数上涨，耐火材料涨幅最大，个股涨多跌少 [18][19] - 截至4月25日，建材板块平均市盈率PE为27.25倍，位列A股全行业倒数第17位；市净率PB为1.10倍，位列A股全行业倒数第5位 [21] 水泥板块 - 截至4月25日，全国P.O42.5散装水泥平均价332.84元/吨，环比下跌0.03%，各地区价格走势分化；全国熟料库容比63.80%，环比上升2.46pct [6][26] - 截至4月25日，上海港动力煤到港价700元/吨，周环比下跌0.71% [57] - 展示了青松建化、塔牌集团等水泥板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [80] 玻璃板块 - 浮法玻璃现货价格持平，期货价格下跌1.05%，全国库存环比减少0.11%，重点八省库存环比减少0.48% [82][84] - 光伏玻璃价格环比持平，当前价格低于2024年同期水平 [90][91] - 重质纯碱现货价格环比下跌0.35%，期货价格环比上涨2.55%，库存环比下降1.19%，开工率环比下降0.06pct；石油焦、重油、天然气价格环比下跌 [93][98] - 浮法玻璃盈利环比上涨，光伏玻璃盈利环比上涨0.15元/重量箱，当前盈利能力低于2024年同期水平 [106][113] - 展示了福莱特、南玻A等玻璃板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [117] 玻璃纤维板块 - 无碱粗纱市场价格基本稳定，中小厂成交偏灵活，电子纱市场价格暂稳运行，中下游稳定提货 [118][120] - 展示了山东玻纤、长海股份等玻纤板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [126] 消费建材板块 - 截至4月25日，原油、沥青价格下跌，丙烯酸价格上涨，钛白粉价格持平 [6][127] - 展示了东方雨虹、科顺股份等消费建材板块上市企业的总市值、归母净利润、PE等估值数据 [131]

报告行业投资评级 - 维持建材行业“推荐”评级 [3][5][38] 报告的核心观点 - 美国关税政策对建材行业整体影响有限，房地产作为拉动内需核心领域，有望成政策发力方向，关注地产政策带来的行业估值修复 [5][35][38] 各行业总结 水泥行业 - 2025年3月全国水泥平均出货率环比提升约26个百分点，同比提升约8个百分点，市场需求有季节性修复特征且复苏节奏优于去年同期，但受资金不足及低温天气扰动，复苏动能不足，整体需求偏弱 [5][16][38] - 2025年3月全国单月水泥产量1.58亿吨，同比增长2.5%；1 - 3月累计产量同比下降1.4%，降幅较1 - 2月收窄4.3个百分点 [10] - 2025年3月固投（不含农户）同比增长4.2%；1 - 3月房地产开发投资累计同比下滑9.9%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，施工累计同比下滑9.5%，但房地产开发企业到位资金同比降幅大幅收窄，地产端水泥需求下降趋势有望减缓 [10] - 2025年1 - 3月基建投资不含电力口径同比提升5.8%，增速较1 - 2月扩大0.2个百分点，基建领域水泥需求有望维持稳健增长 [11] - 2025年3月全国水泥市场平均价格为394.92元/吨，较2月下滑4.5元/吨，水泥旺季来临，关注需求恢复及行业错峰生产带来的供给侧积极变化，关注上峰水泥、华新水泥、海螺水泥 [5][16][38] 玻璃行业 - 2025年1 - 3月全国平板玻璃产量2.34亿重箱，同比下滑6.4%；全国房屋竣工面积累计同比下滑14.4%，降幅较1 - 2月收窄0.01个百分点 [23] - 3月浮法玻璃市场启动缓慢，供需矛盾下前半月价格下行，工厂让利出货，下旬多数稳价或让利，部分提涨探市，需求不温不火，3月底样本企业总库存环比2月底下降0.18% [23] - 4月生产线点火、放水计划俱存，但点火产线处于烤窑阶段，日熔量与3月相差不大；需求整体或好于3月，但增长缓慢，业者低价补货为主，行业库存压力仍存，企业以出货去库为主，价格操作灵活，4月浮法玻璃市场价格或整体维持弱势，关注旗滨集团、金晶科技的阶段性机会 [28][39] 玻璃纤维行业 - 2025年3月玻纤行业景气度小幅上行，PPI从2月的102.3上升至103，1 - 3月玻纤价格基本稳定 [30] - 2025年1 - 3月全国风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长17.2%；3月新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%，风电和新能源汽车端玻纤需求旺盛 [30] - 美国关税政策对中国玻纤及制品行业整体影响有限，行业立足内需拓展新领域新赛道，发展前景可期；2024年玻纤两次提价，11月针对风电纱和热塑短切产品提价有望在2025年落地，带动行业盈利能力提升，关注中国巨石、中材科技 [31][39] 消费建材行业 - 2025年1 - 3月建筑及装潢材料商品零售额与去年持平 [35] - 3月国务院办公厅发布提振消费专项行动方案，推动房地产市场止跌回稳，金融监管总局加大个人消费贷款投放力度，房地产销售端继续改善 [35] - 美国关税政策下消费建材行业整体影响有限，关注地产政策带来的行业估值修复，建议关注伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金 [9][35][40]

潞安环能投资价值分析 - 潞安环能作为喷吹煤龙头企业，业务纯粹且具有高弹性，当前处于煤价下行的偏左侧时间点 [2] - 公司24-26年归母净利润预计为26 2、21 4、30 3亿元，对应EPS分别为0 87、0 71、1 01元 [2] - 当前股价对应PE为13、16、11倍，PB已具备性价比 [2] 中美关税冲突对电力行业影响 - 电气机械和器材制造业出口体量占国内整体营收比例较高，但关税政策对全社会用电量需求影响有限 [6] - 2018年7月至2020年1月期间，水电板块超额收益显著，火电稍跑输但优于风电、光伏及核电 [6] - 建议关注水电板块长江电力、川投能源，火电板块华电国际、皖能电力 [6] 地产链投资机会 - 房地产是最大内需，政策窗口临近建议战略性布局地产链条企业 [11] - 关注地产经纪龙头贝壳-W，建筑工程龙头中国建筑，水泥及玻璃龙头海螺水泥、旗滨集团 [11] - 消费建材龙头企业如三棵树、伟星新材、北新建材、东方雨虹等具备盈利改善预期 [11] 美国零售数据点评 - 特朗普关税政策导致3月美国消费者提前采购，零售环比增速升至+1 4%，较2月的+0 2%明显回升 [15] - 3月消费前置可能透支未来需求，后续零售数据或转弱 [15] - 短期内美联储或因贸易政策不确定性保持观望 [15] 百联股份年报点评 - 公司2024年营业收入276 75亿元同比减少9 32%，归母净利润15 67亿元同比增加292 73% [19] - 扣非归母净利润1 11亿元同比减少42 88%，细分赛道尝试符合品质消费趋势 [19] - 上调2025/26年归母净利润预测至4 73/5 19亿元，新增2027年预测5 65亿元 [19]

纪要涉及的行业 消费建材行业（包含防水、石膏板、涂料、管道、板材、减水剂子赛道）、水泥行业、玻璃行业、光伏玻璃行业、水泥制品和建材行业 纪要提到的核心观点和论据 消费建材行业整体情况 - 2025年第一季度B端需求相对稳定，中央加杠杆力度显著，重点工程需求量得到验证，市场化方面如地产和工商业有压力但不明显，市政基建受地方债务影响压力较大但因2024年基数低工程端表现不差；C端因前几年竣工交付环境好今年基数高，一季度短期问题不大但全年预期不会爆发式增长[2] - 2025年没有量的增长预期，上市公司降低量的预期，价格战竞争趋缓，管理和销售费用削减，渠道库存跌价补贴减少，净利率弹性明显[8] 各子行业表现 - **防水行业**：一季度营收同比有压力，价格下滑是主因，C端同比下滑，高端品种提价力度大，大宗品类提价预期低；若沥青降价且价格稳定，盈利能力有望回升[3][4] - **石膏板行业**：一季度景气度高，渠道库存经去化处于低位，销量增长可期；虽价格同比下降，但纸价和煤价也下降，盈利同比不差[3][5] - **涂料行业**：一季度预期高但实际增长不足，C端主要企业增速达两位数，B端持平，终端去化不强；部分企业通过渠道拓展实现增量，整体表现相对强劲[3][6] - **管道赛道**：今年B端营收同比正向增长，因地产占比小、市政工程基数低及农田建设需求增加；C端因去年基数低有压力，总体同比改善良好[7] - **板材赛道**：今年一季度同比压力大，因去年景气度高渠道库存积累和前期产能过剩市场释放冲击，后续环比改善可期待[7] - **减水剂赛道**：今年情况良好，主要公司预计销量增长显著，西藏重点工程启动明显，销量改善持续扩大[7] 水泥行业 - 上周华东地区提价落实良好，价格高于去年约二十多万块钱，一季度及二季度价格和盈利确定性较高；需求预期下降5 - 10个百分点使协同效果更好，供给侧库存合理，企业利润诉求强烈，供需确定性仍存[10] 玻璃行业 - 今年三月份现货价格加速回调，产能过剩问题暴露，行业平均亏损严重；短期内难以显著提升景气度，预计在低位震荡，光伏玻璃企业压力更大[3][11] 光伏玻璃行业 - 第一季度表现较好，需求拉动盈利达正数，头部企业账面盈利，二线企业盈亏平衡或略亏；预支付量好，同比去年四季度销量增十几个百分点，汽车和风电需求增加及长协价格上涨促进销量[12] - 第二季度确定性高，第三季度需求可能下滑，需关注6、7月国内需求变化；五月新单价格好，新增产能不多[13] 水泥制品和建材行业 - 第一季度表现良好，头部企业因长协价格上涨每吨水泥盈利增加约200元，预计第二季盈利环比继续提升确定性高；四月份需求略弱于三月，可能与关税波动有关；下半年需关注出口对低端产品价格松动的潜在影响[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 跨行业投资机构应关注产品差异化过程中的高端产品压力，挑选产品结构更优、优势更明显的企业，密切跟踪出口情况对低端产品价格松动带来的潜在风险[15]

报告行业投资评级 - 建筑建材板块具有较好投资机会，是必须配置的板块 [2] 报告的核心观点 - 建筑建材板块依赖内需，免疫关税和贸易战冲击，逻辑上能跑赢大市 [2] - 选股可从纯内需财政发力、供给侧改革、防御性强高现金流高 ROE 高股息三个方向考虑，相对更看好水泥和消费建材，对建筑央国企、玻璃纤维持乐观态度 [3][4] - 投资机会和风险取决于政策发力力度和时间点，风险偏好高可多配置三棵树、北新建材和联上，对 4、5 月政策预期不高可配置水泥板块 [9] 各部分总结 建筑建材板块投资机会 - 受益于纯内需财政发力，关注消费刺激和基建链品种，是重要投资方向 [3] - 供给侧改革受益品种盈利触底且供给可调节，央国企占比高，反内卷有优势 [3] - 防御性强、高现金流、高 ROE、高股息品种在市场波动中显现价值，适合风险规避型投资者 [3] 不同建材板块情况 水泥行业 - 受益于财政发力基建地产需求，2025 年旺季需求可能超预期，全国水泥发货率同比持平或改善，产能利用率约 60%，价格有上涨空间 [3][10] - 推荐稳健风格的华新水泥，相对看好海螺水泥、塔牌集团等，还有相对弹性个股 [10] 玻璃行业 - 建筑相关需求下降，出口占比低，小企业无盈利，大企业微利，预计供给进一步收缩，若下半年地产表现好有望反弹 [3][11] - 建议关注吉利集团、航锦科技等弹性板块，信义玻璃业绩底部有接近 5%股息率，是较好配置品种 [11] 玻纤行业 - 中国对美出口占比低，风电和热塑需求旺盛，下游库存低，中国巨石受关税冲击小，但需关注全球需求潜在衰退风险 [3][12] - 若价格跌下来可考虑加仓中国巨石 [12] 建筑板块情况 - 市场不确定性高，观望合理，近期建筑板块回调，国内财政大概率加码刺激消费和基建，化债效果显现 [15] - 2025 年央企国企订单和回款持续改善，区域化战略深化推进，四川、新疆、西藏等地订单持续改善 [15] - 中国建筑等龙头企业业绩、现金流和分红能力有保障，建筑央企股息率 A 股 4% - 5%，港股 6% - 7%，具备配置价值 [15] 建筑行业国际市场情况 - 存在基建发力速度慢、贸易脱钩地缘变化等担忧，东南亚基建需求可能减少，“一带一路”区域经济冲击风险低但地缘风险上升 [16] - 大部分建筑央企及部分民企有属地化业务，有信心规避风险迎接机遇，欧洲新国防和基建开支计划对海外敞口大的龙头企业是机遇大于风险 [16] 消费建材行业情况 供需情况 - 防水材料需求下降显著，今年预计继续下降 10%左右，石膏板需求相对稳定，涂料 B 端有下滑压力，C 端渐趋稳，管道需求市政排水排污改造空间大但产能利用率低 [17] - 2025 年 3 月以来水泥出货率同比持平或微增，特别国债及专项债拉动基建设施，家装补贴政策若推广将拉动存量房装修产品用量 [17] 竞争态势 - 去年三季度竞争达到最高烈度，今年一季度竞争趋缓，行业竞争格局向好，一季度毛利率好转 [17][18] 重点公司情况 - 三棵树一季度收入显著增长，C 端保持 10%以上增长，低端涂料个位数增长，因防水领域价格战拖累总收入，整体产品结构提升、毛利率上升、现金流好转，扣非利润预计盈利，总利润约 1 亿元 [20] - 北新建材一季度石膏板销量接近双位数增长，价格同比下滑，毛利率稳定，防水和涂料增幅 20%以上，今年目标实现 46 亿元股权激励目标利润，预计全年微增 [21] - 东方雨虹一季度销量个位数增长，受环保政策影响压力大，防水涂料市场双位数增长但总收入可能下滑，利润下滑幅度更大 [22] - 兔宝宝一季度整体销量同比中个位数下滑，全屋定制业务同比小幅增长，反映家装需求稍有好转 [23] 未来需求发力点 - 集中在基建和家装领域，三棵树进攻属性强，北新具备可攻可守配置优势 [24]

文章核心观点 - 建材行业自2021年起面临收入、利润下行压力，当前需求下行幅度收窄，二阶导转正，配合“反内卷”政策，部分细分行业涨价及经营利润提升，行业配置价值显现，推荐配置次序为玻纤、水泥、消费建材，消费建材下半年后或迎趋势性投资机会和更好市值弹性 [1] 2025年建材需求的判断 - 基建端化债使地方政府债务压力缓解，有息负债增速放缓，融资成本下行，建筑工地资金到位率增加，政府性基金预算支出增长，积极财政政策使基建投资实物工作量优于去年 [2] - 地产端2024年房屋新开工/竣工面积大幅下降，总体销售面积预计转正，2021 - 24年为去产能阶段，2024 - 25年为去库存阶段，库存去化完成后对建材需求负向作用才会扭转，土地市场升温有助于缓解地方政府资金压力 [3] - 综合基建和地产需求，2025年建材需求仍有压力但下滑幅度收窄，二阶导转正，水泥需求量降幅收窄，挖掘机开工小时数增长可印证 [3] 本轮“反内卷”情况 - 2024年7月起政策提出整治“内卷式”竞争，目前建材行业利润处于历史性底部，行业盈利触底，能否反弹取决于需求恢复情况及行业竞争格局 [4] - 以北新建材为例，其市占率超60%，在需求下滑和增长阶段均体现出经营韧性 [5][6] 价格修复路径及各细分行业情况 - 玻纤价格自2024年3月底复价，2025年春节后提价，因需求更优及竞争格局好，全球CR6及国内CR6均超75%，龙头市占率近30%，盈利逐季提升 [7] - 水泥价格2024年10月提涨，2025年3月多地重启涨价，需求端弱于玻纤但竞争格局较好，主要区域CR3在42% - 52%，盈利由负转正，预计主流企业Q1及H1净利润大幅增长及扭亏为盈 [7] - 消费建材2025年3月以来陆续涨价，需求优于水泥、弱于玻纤，除石膏板行业外竞争格局较差，行业下行使企业快速出清，若需求企稳转正，龙头企业市值弹性更高 [8] 投资策略 - 建材行业在“反内卷”政策导向下存在结构性机会，利润底部已现，行业协同涨价，企业业绩弹性大 [10]

行业现状与核心观点 - 建材行业自2021年起面临收入利润下行压力 但行业出清和竞争格局优化已显现 [1] - 需求下行幅度收窄 二阶导转正 配合"反内卷"政策导向 部分细分行业迎来涨价及利润提升 [1] - 行业配置价值显现 配置节奏取决于需求压力和竞争格局 推荐次序为玻纤 水泥 消费建材 [1] - 消费建材行业利润底部确立 下半年或迎来趋势性投资机会和更好市值弹性 [1] 2025年建材需求判断 - 基建端：城投有息负债增速降至2.8% 新发城投债利率下降0.6pct 建筑工地资金到位率同比增加1.4pcts [2] - 地产端：2024年新开工/竣工面积同比下降23.0%/27.7% 但300城住宅用地成交金额同比增长29.6% [3] - 综合判断：2025年建材需求下滑幅度收窄 二阶导转正 水泥需求量降幅从9.5%收窄至5.7% [4] 反内卷政策影响 - 2024年7月起中央多次提出防止"内卷式"恶性竞争 [6] - 建材行业利润位于历史底部 2024Q1-3玻纤/水泥/装饰材料净利率降至6%/1%/8% [6] - 政策对行业趋势变化为助力而非颠覆 盈利反弹取决于需求恢复和竞争格局 [6] - 北新建材案例：2022年销量下滑12%但单位盈利未下滑 2023年扣非净利润同比增长32% [7] 细分行业比较 - 玻纤行业：全球CR6超75% 中国巨石全球市占率近30% 2024年3月起率先提价 [8] - 水泥行业：主要区域CR3在42%-52% 2024年10月提价100元/吨 2025年3月重启涨价 [9] - 消费建材：行业出清程度高 若需求企稳将具备更高市值弹性 [9]

报告行业投资评级 - 维持建材行业“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 国务院常务会议提出供需两侧发力，有望推动建材行业供需格局改善，带动行业估值回升 [4] - 水泥市场需求缓慢恢复，后期价格预计震荡上行；玻璃市场价格呈下降趋势，后市预计继续下调；消费建材原材料价格下跌，成本有望降低，房地产市场改善有望带动需求提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周市场表现 - 2025年2月24日 - 2月28日，申万建材指数上涨1.63%，各子行业中耐火材料涨幅最高（4.99%），同期上证综指下跌1.72% [8] 周内建材价格波动 水泥 - 本周（2025.2.22 - 2025.2.28）全国水泥市场价格环比回落0.4%，部分地区价格有涨跌，2月底需求缓慢恢复，后期价格预计震荡上行 [4][12] - 华东地区：部分地区价格推涨，部分地区受资金、天气等因素影响需求恢复不一 [12][14][16] - 东北地区：部分地区价格下调，预计3月中下旬市场启动，企业计划延长错峰生产并复价 [13] - 中南地区：价格涨跌互现，部分地区因西江枯水期、错峰生产等因素推动价格上涨 [18][20] - 西南地区：部分地区价格上调，主要因错峰生产和防止价格走低；部分地区需求恢复慢价格下调 [22][24] - 西北地区：价格大稳小动，部分地区企业推涨价格，受气温和资金影响需求未完全恢复 [25] 玻璃 - 截至2025年2月27日，全国浮法玻璃均价下降，本周价格呈下降趋势，利润环比下降 [32] - 供给：在产生产线226条，本周产量环比降0.1%，同比降9.53% [32][33] - 需求：主流区域low - e玻璃和钢化玻璃需求不足，开工率低 [33] - 库存：全国样本企业总库存环比增2.4%，各地区库存多数呈增加态势 [34] - 后市：预计下周价格下调 [36] 能源和原材料 - 截至2025年2月26日，环渤海动力煤价格环比下跌2元/吨；2月28日，钛白粉价格环比上涨200元/吨，沥青现货价格持平 [37] - 消费建材原材料价格下跌，成本有望降低，房地产市场改善有望带动需求提升 [4][40] 行业要闻 - 2025年水泥行业首要工作是推动效益稳增长，通过行业自律、联合重组和产业升级保障效益、秩序和长远发展 [45]