业绩表现 - 2025年中期收益12.29亿美元 同比增长12.4% [1] - 公司拥有人应占溢利9826.5万美元 同比增长17% [1] - 每股基本盈利3.44美仙 拟派中期股息每股16.3港仙 [1] 市场拓展 - 下半年与欧洲领先品牌客户建立全新合作 [1] - 优先把握欧洲及亚洲市场增长机遇 [1] - 计划在欧洲周边地区设立新生产基地 [1] 资本开支 - 2025年上半年资本开支0.6亿美元 同比增长15% [1] 关税应对优势 - FOB收入结构下国际运费、目的港费用及进口关税均由客户承担 [2] - 核心优质品牌客户产品零售价与离岸价差较大 关税影响相对较低 [2] - 行业整体韧性较强 品牌客户增长保持稳健 [2] 营收结构 - 来自美国的营收占集团总营收三分之一 [2] 股价表现 - 早盘涨超5% 发稿时涨2.9%报7.1港元 [1] - 成交额5268.69万港元 [1]

股价表现与交易数据 - 早盘涨幅超5% 截至发稿时上涨2.9%至7.1港元 成交额达5268.69万港元[1] 2025年中期财务业绩 - 收益12.29亿美元 同比增长12.4%[1] - 公司拥有人应占溢利9826.5万美元 同比增长17%[1] - 每股基本盈利3.44美仙 拟派中期股息每股16.3港仙[1] 市场战略与产能布局 - 优先把握欧洲及亚洲市场增长机遇以应对关税影响[1] - 2025年下半年将与一家领先欧洲品牌客户建立全新合作[1] - 计划在欧洲周边地区设立新生产基地[1] - 2025年上半年资本开支0.6亿美元 同比增长15%[1] 关税应对核心优势 - FOB收入结构使国际运费、目的港费用及进口关税均由客户承担[1] - 核心优质品牌客户产品零售价与离岸价差较大 关税影响相对较低[1] - 行业整体韧性较强 品牌客户增长保持稳健[1] 业务风险背景 - 美国营收占比达三分之一 业务面临关税政策扰动[1]

核心观点 - SHEIN通过技术创新、培训支持和硬件升级等综合举措 持续赋能供应商并推动服装制造业数字化转型 强化柔性供应链竞争力[2][3][4] 技术创新与数字化升级 - 公司免费向供应商提供自研数字化系统工具 构建实时获取流行趋势并按需生产的模式[3] - 开发170余项创新工具并交付近6000件 平均提升相关工序效率80% 例如珠绣拼缝压脚工具和智能E尺[4] - 成立服装制造创新研究中心 上半年投入3000万元用于技术创新 近两年累计投入近2亿元[4] - 数字化柔性供应链带动传统工厂转型 被学者评价为"用信息技术与传统产业结盟"[3] 供应商培训与人才培养 - 两年开展各类培训近1400场 建立"日常+专场"和"线下+线上"多元培训体系[5] - 上半年开展250多场培训覆盖上万人次 认证质检员使供应商产品次品率降低30%[6] - 作为广东产教评技能生态链链主企业 获评自主评价机构资质 可对质检/制版等工种进行等级认定[7] - 通过产教融合培养行业技术人才 国内拉动百万级上下游人员就业发展[5][7] 硬件设施与绿色升级 - 累计投入超6000万元帮助200多家工厂完成52万平方米厂房升级 受益人数超3.3万人[8] - 完成1.4万平方米食堂/宿舍升级 聚星光项目资助740个家庭（1557名青少年） 儿童之家服务7.6万人次[9] - 推广屋顶光伏项目 至2024年底引入光伏绿电的工厂增加约180% 实现绿电自给与降温双重效果[9] - 实施650多项节能改造措施 包括清洁始于设计等项目 有效降低水电消耗[9] 综合投入与成效 - 自2023年启动"五年5亿元"供应商赋能计划 两年来已累计投入近3亿元[2] - 帮助供应商实现数十万平方米硬件环境改造 涵盖厂房/食堂/宿舍等设施[2] - 按需电商模式超越沃尔玛和耐克 成为在线时尚新领军电商[3]

全国土地利用效率提升 - 2021年至2024年全国单位GDP建设用地使用面积累计下降15.97% 提前完成"十四五"目标 [1] - 低效用地再开发试点城市累计认定低效用地320.18万亩 实施再开发170.47万亩 [1] - 土地利用方式从增量依赖转向存量挖潜 通过"腾笼换鸟""筑巢引凤"激活沉睡土地 [1] 浙江杭州衙前镇全域激活模式 - 镇域开发边界内已建成面积达98% 工业用地占比63% 无增量空间可用 [2] - 通过存量工业用地提升改造 将全镇划分为5个特色产业片区和7个再开发单元 [2] - 项漾小微产业园改造后总建筑面积从2万平方米增至7万平方米 容积率从0.8提高到2.5 年租金收入预计超1000万元 [3] - 利用集体建设用地建租赁住房 解决园区职工居住问题 村集体年增收130余万元 [2] 福建石狮服装智能制造园产业升级 - 改造107亩旧工业厂房 利用批而未供存量建设用地新规划400多亩产业园 [4] - 新建标准厂房采用"大跨度 大平层 大层高 大荷载"设计 满足电商仓储和智能流水线需求 [4] - 形成"上下楼就是上下游"产业生态 招引3个纺织辅料项目 33个成衣制造项目 14个电商销售项目 [5] - 圆通速递规划170亩福建总部 园区厂房全部租出 预计全年税收3650万元以上 [5] - 新洲服饰智能化生产线生产效率提升近30% [5] 湖北武汉向阳村公共服务补短板 - 在110亩闲置集体产业用地上建教育产业园 村集体资产增加12.6亿元 [6] - 采用"政—银—村—企"四方联动模式 引进知名办学团队 [6] - 项目建成后可容纳约2000名学生 村集体通过长期租赁协议获取稳定收益 [6] 其他地区创新实践 - 河北唐山运河唐人街改造为"河头老街文化街区" 成为文旅消费新地标 [3] - 四川泸州龙马潭区盘活棚改闲置土地 建成5个公共停车场 4处"微公园"及社区服务综合体 [7]

土地利用效率提升 - 2021年至2024年全国单位GDP建设用地使用面积累计下降15.97% [1] - 低效用地再开发试点城市累计认定低效用地320.18万亩并实施再开发170.47万亩 [1] 浙江杭州衙前镇案例 - 镇域开发边界内已建成面积达98%且工业用地占比63% [2] - 通过存量工业用地提升改造将容积率从0.8提高到2.5 [3] - 项漾小微产业园总建筑面积从2万平方米增至7万平方米且年租金收入预计超1000万元 [3] - 利用集体建设用地建租赁住房使村集体年增收130余万元 [2] 福建石狮服装智能制造园案例 - 改造107亩旧工业厂房并新规划400多亩产业园 [4] - 园区招引3个纺织辅料项目、33个成衣制造项目和14个电商销售项目 [5] - 圆通速递规划170亩福建总部 [5] - 新洲服饰生产效率提升近30%且园区预计全年税收3650万元以上 [5] 湖北武汉向阳村案例 - 在110亩商业用地上建成教育产业园使村集体资产增加12.6亿元 [5] - 项目建成后可容纳约2000名学生 [6] 其他地区实践 - 河北唐山运河唐人街改造为文旅消费新地标 [3] - 四川泸州盘活零星土地建成5个停车场和4处微公园 [7]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [1][9] 核心观点 - 2025H1营收148.17亿元同比增长3.3% 归母净利润17.37亿元同比下降11.0% [2][4] - 营收增长但业绩下滑主因投资性房地产减值损失、汇兑损失、所得税率上升 [4] - 全渠道库存保持健康可控水平 库销比4.0个月同比基本持平 [6][8] - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.14/1.21元 对应PE为17.5/15.8/14.9倍 [9][11] 财务表现 - 毛利率50.0%同比下滑0.4pct 因直营渠道收入占比下降及零售折扣加深 [6] - 销售费用率29.0%同比下滑1.2pct 广告及市场推广费用率提升0.3pct至9.0% [6] - 经营利润率16.5%同比下滑0.3pct 归母净利率11.7%同比下滑1.9pct [6][8] - 存货周转天数61天同比减少1天 经营活动现金流净额24.11亿元同比下降11.7% [8] 产品表现 - 鞋类收入82.31亿元同比增长4.9% 占比55.6% [5] - 服装收入51.93亿元同比下降3.4% 配件收入13.93亿元同比增长23.7% [5] - 跑步品类零售流水占比34%同比增长15% 三大系列跑鞋销量突破526万双 [5] - 童装零售流水中双位数增长 门店1435家较期初净关闭33家 [5] 渠道表现 - 直营收入33.83亿元同比下降3.4% 门店1278家净关闭19家 [6] - 批发收入68.83亿元同比增长4.4% 门店4821家净开1家 [6] - 电商收入43.00亿元同比增长7.4% 零售流水高单位数增长 [6] - 电商客流提升中双位数 平均折扣加深1pct [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收12亿美元，同比增长12% [1] - 净利润达1亿美元，同比增长17% [1] - 毛利率保持20%持平略增，净利率8%同比增长0.3个百分点 [1] - 分产品中毛衣营收增速最高达29%，休闲服及贴身内衣毛利率分别提升0.7和1.3个百分点 [1] - 公司宣布每股派发中期股息2.1美仙，分红比例为60% [1] 产品结构 - 休闲服营收3.4亿美元占比28%，运动户外服营收3.1亿美元占比26% [1] - 牛仔服营收2.6亿美元占比21%，贴身内衣营收2.1亿美元占比17% [1] - 毛衣产品营收1亿美元占比9%，但毛利率同比下降2.2个百分点 [1] - 毛利率变动主要源于生产效率提升和产品结构变化 [1] 战略布局 - 公司优先把握欧洲及亚洲市场机遇以应对美国关税政策变化 [2] - 越南生产基地产量占比超60%，将推进工厂现代化升级和垂直供应链建设 [2] - 正评估在欧洲周边设立新生产基地的可行性以缩短运输时间 [2] - 通过新增约4000名员工实施战略性产能扩充 [2] 运营优化 - 去年新增1万名雇员释放运营效能，上半年继续扩招提升整体产能 [2] - 通过自动化措施和数据驱动流程增强运营灵活性 [2] - 策略性产能投资有效化解高额美国关税带来的不利影响 [2] 业绩展望 - 预计2025年营收27亿美元，2026年30亿美元，2027年33亿美元 [2] - 预计2025年归母净利润2.3亿美元，2026年2.7亿美元，2027年3.1亿美元 [2] - 对应每股收益分别为0.08美元、0.09美元和0.11美元 [2] 行业环境 - 美国对全球贸易伙伴实施大规模对等关税政策 [1] - 关税政策重塑美国服装业采购格局，品牌客户倾向选择低成本替代方案 [1] - 美国经济疲软迹象可能加剧采购趋势变化 [1]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1][2][3][4][5] 核心观点 - 晶苑国际1H25实现收入12.29亿美元，同比增长12.4%，净利润9800万美元，同比增长16.8%，毛利率提升至19.8%[2][8] - 订单动能强劲，生产线利用率维持历史高位，核心驱动力来自头部品牌客户渗透率持续提升，最大客户优衣库订单同比增长约20%[3][9] - 公司通过FOB条款、客户定价能力及终端需求稳健三方面有效应对美国关税政策，整体影响可控[4][10] - 产能布局多元化，积极评估埃及新产能项目，预计2025年产能扩张维持高单位数增速[5][11] - 管理层预计2025年全年收入增长约10%，下半年毛利率有望进一步提升，利润增速快于收入[5][12] 财务表现 - 1H25收入分品类增长：休闲服+11.4%、运动及户外服+12.4%、牛仔服+10.3%、贴身内衣+9.5%、毛衣+29.2%[2][8] - 1H25收入分区域增长：亚太地区+14.5%（占比39%）、北美洲+11.7%（占比38%）、欧洲+9.7%（占比21%）、其他地区+14.9%（占比3%）[2][8] - 费用率降至10.3%，经营现金流达1.55亿美元，期末净现金头寸5.17亿美元[2][8] - 中期股息16.3港仙，高于2024年同期的13.8港仙，派息率维持在60%[2][8] 客户与订单 - 核心品牌客户保持稳健增长，与Zara启动合作聚焦牛仔"五袋裤"产品线[3][9] - Adidas未来2-3年对晶苑产能需求强劲，Lululemon虽增速放缓但公司有望扩大份额[3][9] - 下半年将与一家领先欧洲品牌建立新合作关系，为中长期增长打开新空间[3][9] 产能与扩张 - 在越南、柬埔寨和孟加拉等地持续扩张，越南推行"卫星工厂"模式以提升用工效率[5][11] - 1H25资本支出约6000万美元，若埃及项目落地全年Capex将进一步增加[5][11] - 目标五年内实现约60%出口产品面料自供，通过垂直一体化提升竞争力[5][12] 区域市场 - 北美增长快于欧洲主要因关税影响下客户对美国订单提前发货[2][8] - 美国市场约占公司收入三分之一，关税政策按离岸价征收，零售加价幅度降低相对影响[4][10] - 亚洲和欧洲为公司未来发展重点地区[5][11]

沈阳市校服统一项目背景与流程 - 沈阳市教育局于7月16日发布公告征集全市中小学生统一校服款式 旨在实现校服统一化[3] - 统一校服目的包括斩断校服利益黑手、降低家庭经济负担、融入城市文化特色及提升区域教育公平感[3] - 项目分为征集款式、投票评选、确定款式和打版征询四个阶段 投票环节采用线上与线下结合方式[3] 网络投票过程与数据 - 线上投票于8月16日至22日进行 线下投票将在开学后面向学生及家长开展[3] - 部分款式投票数出现异常暴涨 例如8号款式获得487,738票（占比29%） 7号款式116,983票（7%） 10号款式149,806票（9%） 6号款式107,717票（6%）[5] - 教育局宣布对异常票数进行技术核减 并在公证部门监督下由第三方机构进行数据分析[1][8] 校服款式设计与生产机制 - 针对女生夏季裙装不利于活动的问题 教育局增加了裤装选项（如6号裤装与7号裙装）[1] - 校服款式确定与设计厂家、生产厂家无关联 不指定任何生产厂家[1][8] - 具有资质的服装企业可按照公布的标准自主生产和销售 家长自主购买[8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.8亿元，同比下降16.34% [1] - 净利润2971.4万元，同比下降43.69% [1] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利 [1] - 不送红股 [1] - 不以公积金转增股本 [1]