行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 核心观点 - 锑价自6月起横盘，截至8月19日国内锑锭价格18.05万元/吨，锑精矿价格16.1万元/金属吨[1] - 2024年9月实施出口管制后，锑价在25Q1经历阶段性上涨，锑锭价格从13.7万元/吨涨至23.3万元/吨[1] - 5月起锑出口接近清零，25H1氧化锑出口仅4650吨，为去年同期27%，5-7月合计仅出口320吨[1] - 9月初或将出台新的贸易支持政策，叠加金九银十传统旺季，锑价有望启动新一轮上涨[1] 出口情况 - 2024年9月15日出口管制实施后，10-11月出口量锐减，12月至今年4月锑氧化物月均出口量1195吨，为管制前月均出口量的38%[4] - 5-7月锑氧化物出口量分别为159、87、74吨，接近清零[4] 进口情况 - 2025年1-7月锑矿进口量20223吨，同比-36.9%[13] - 5-7月锑矿进口量仅分别为2322、1824、2307吨，国内矿端预计维持偏紧格局[13] 行业表现 - 行业指数绝对表现：1个月+13.3%，6个月+34.1%，12个月+71.0%[10] - 行业指数相对表现：1个月+9.3%，6个月+26.9%，12个月+45.2%[10] - 行业总市值4966.7十亿元，流通市值4610.6十亿元，分别占市场5.0%和5.1%[8] 建议关注公司 - 湖南黄金、华钰矿业、华锡有色、株冶集团、兴业银锡等[15]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 镍钴行业 - 本周沪镍价格环比上涨1.05%，LME镍现货结算价上涨1.51%，库存增加1.51% [1][21] - 印尼RKAB审批期限或从三年缩短至一年，可能影响镍矿供应 [1][20] - 青山控股暂停印尼镍冶炼厂部分生产线，可能进一步冲击印尼本土镍矿开采 [1][21] - 本周电解钴价格下跌1.48%，但四氧化三钴价格上涨0.86% [2][25] - 刚果金延长钴出口禁令三个月，全球钴供给收紧预期提升 [2][25] 锂行业 - 本周电池级碳酸锂价格上涨0.91%，氢氧化锂上涨0.50% [6][38] - 碳酸锂样本周度库存总计14.24万吨，上游冶炼厂去库959吨 [6][38] - 锂辉石精矿（CIF中国）均价下调55美元/吨至755美元/吨 [6][38] - 行业供需仍失衡，库存高企且去化缓慢，后续供给或难以出清 [6][38] 锑行业 - 本周锑精矿价格下跌1.54%，锑锭价格下跌1.33% [5][31] - 2025年7月锑锭产量环比下降24.5%，预计8月产量反弹可能性不大 [5][31] - 进口锑原料长期偏紧，国内矿山停产加剧，供应紧张局面将持续 [5][31] 稀土行业 - 本周氧化镨钕价格持平，氧化镝下跌1.52%，氧化铽下跌1.26% [8][46] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [8][46] - 海外稀土产业链建设进度缓慢，短期难以改变中国主导供给的格局 [8][46] 锡行业 - 本周LME锡价格上涨2.15%，库存减少12.31% [9][55] - 2025年1-6月自缅甸进口锡精矿仅1.32万吨，同比暴跌75.96% [9][55] - 印尼出口恢复有限，泰国禁令导致缅甸供应持续缩减 [9][55] 钨行业 - 本周白钨精矿价格上涨0.52%，黑钨精矿上涨0.77% [10][59] - 2025年第一批钨矿开采指标减少6.45%，供应偏紧预期提升 [10][59] - 钨精矿市场流通偏紧，短期供应难以放量 [10][59] 投资建议 - 镍行业受益标的：格林美、华友钴业 [12][24] - 钴行业受益标的：华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [13][30] - 锑行业受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [14][35] - 锂行业受益标的：天华新能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [15][42] - 稀土行业受益标的：北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [15][51] - 锡行业受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [15][56]

锑价趋势 - 此前压制锑价的最大因素得到缓解 [1] - 边际需求的修复有望带动锑价上行 [1] - 预计8、9月份有望见到出口量级上的修复 [1] 投资建议 - 建议关注锑板块相关标的 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 2025年6月锑品产量环比大幅下降，供需双弱格局持续，上游挺价支撑价格横盘[2][5] - 锑产业链各环节数据普遍下滑：锑矿进口同比-31%、锑锭产量同比-1%、氧化锑产量同比-22%[3][11][27] - 下游需求分化：光伏玻璃产量同比-9.1%，但阻燃剂相关化纤/ABS树脂产量分别同比+4.9%/+27%[37][32] - 价格表现：7月锑锭价格同比+17%至18.75万元/吨，矿商惜售导致低价货源稀缺[46] 上游锑矿 - 单锑矿进口：6月进口量1824吨（环比-22%，同比-60%），1-6月累计进口量同比-31%[11][14] - 进口来源变化：秘鲁环比+697吨至762吨，俄罗斯归零（环比-489吨），缅甸环比+387吨至694吨[14][15] - 金锑矿：山东企业从俄罗斯进口其他贵金属矿1-6月累计5.96万吨（同比+41%）[16] 中游冶炼 - 锑锭：6月产量4989吨（环比-22%，同比-24%），1-6月累计出口量同比-84%[19][21] - 氧化锑：6月产量5315吨（环比-32%，同比-38%），出口量同比-97%至87吨[27][28] 下游需求 - 光伏链：焦锑酸钠产量1-6月同比-41%，光伏玻璃产量同比-9.1%[37][39] - 阻燃剂链：化纤/ABS树脂1-6月产量分别达4236万吨（+4.9%）/322万吨（+27%）[32][33] - 聚酯产品：1-6月聚酯类合计产量3646万吨（同比+13%）[33] 供需及价格 - 供给收紧：6月锑矿进口环比-45%，矿石品位下降加剧原料紧张[44] - 价格支撑：1锑锭报价18.3-19万元/吨，氧化锑16-17万元/吨，成交偏向低价区间[46] - 库存：7月氧化锑工厂库存5260吨（同比-650吨）[53] 投资建议 - 关注标的：湖南黄金（金锑双轮驱动）、华锡有色（锡/锑龙头）、华钰矿业（产能增量）[5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：锑行业、锡行业 - **公司**：华西公司、湖南黄金公司、华锡有色、俄罗斯 S 矿、塔吉克斯坦华钰矿业、俄罗斯极地黄金 纪要提到的核心观点和论据 锑价走势及驱动因素 - **短期内锑价预计上涨**：5 - 6 月打击走私使中国氧化锑出口量接近零，7 月商务部表示对民用需求依法依规审批，合规锑品恢复出口有望推动锑价上涨[2] - **2008 - 2010 年锑价大幅上涨**：铅矿山停产整顿及环保整顿致使锑价最高达 11 万元，后因高位价格下游反馈及全球经济不景气价格下滑[3] - **2016 - 2017 年锑价小幅反转**：国储局收储 1 万吨锑使价格反转，后因中美贸易摩擦及经济不景气需求疲软价格再次下行[3] - **2020 年至今锑价总体上行**：光伏需求启动及全球供给紧张推动锑价趋势性上行，锑在光伏组件成本占比极低，价格暴涨对光伏组件总体影响较小，且在半导体领域有增长潜力[3] - **2024 年初至 9 月 15 日锑价涨幅 89%**：供给扰动（湖南黄金兴龙矿业停产、俄罗斯锡矿出口受阻）和需求向好（中国光伏新增装机量同比增加 25%）导致价格上涨[4] - **2024 年 9 月 15 日至 12 月锑价下跌**：国内实施出口管制，内盘期货价格下跌，外盘上涨形成内外劈叉，虽 10 - 12 月氧化锑出口量恢复，但国内光伏玻璃企业减产致内需下降，总体价格下跌[4] - **2025 年春节前锑价稳定**：2 月 10 日至 4 月 17 日因光伏需求向好及进口量下降，价格从 14 万元涨到 24 万元，上涨 68%，此阶段光伏玻璃日熔量提高 20%，进口矿成本高致进口下滑使国内供应紧张；4 月 17 日至今，高位价格引发负反馈，下游刚需补库，打击走私政策使氧化锑出口量下滑，价格回调至 19.5 万元[5] 锡行业基本面 - **供给稀缺**：锡资源静态储采比仅 20 年，低于铜（36 年）和铝（125 年），2011 年以来全球锡矿产量下降超 30%，中国产量收缩是主因，主力矿山边际品位从 1.0% - 1.5%降到 0.5%，未来华锡有色、俄罗斯 S 矿及塔吉克斯坦华钰矿业增量有限，俄罗斯极地黄金 24 年产量同比下降 53%，今年预计总现金成本提升，产量可能继续下降[7] - **需求领域**：主要应用于阻燃剂（40% - 50%）和光伏玻璃（25% - 30%），高端产业如 5G 通信、新能源汽车、电网等为阻燃剂需求带来增长点[7] 锑的应用需求 - **溴系阻燃剂需求**：上一轮价格高点时溴系阻燃剂市场需求经历过压力测试，目前使用的主要是刚性需求，不必对需求过分悲观[8] - **光伏玻璃需求**：光伏玻璃在光伏组件成本占比 25% - 30%，下半年国内抢装潮结束后光伏需求下滑，但海外需求强劲，对锑整体需求影响有限，锑在光伏组件成本占比仅 0.5% - 1%，价格暴涨对光伏组件总体影响较小[9] - **半导体和军事应用**：锑用于第四代半导体原材料，具有体积小、能耗低、功能强等优势，看好其在半导体领域增长潜力；锑有军事应用历史，可用于军用双筒望远镜激光瞄准测量设备、爆炸物和跟踪弹药荧光材料，还可用于军事载具油漆和涂料[10] 公司产量及业绩预期 - **华西公司**：2025 年预计利润 9 - 10 亿元，考虑 5G 公司注入，未来两年矿产量增幅可达 160%，高峰矿预计 2026 年产量达 1.05 万吨，增幅 50%，5G 公司扩建后产能可达 8000 - 9000 吨金属量[11][12] - **湖南黄金公司**：2025 年上半年业绩略不及预期，因出口管制梯形出口减少销量下滑，预计下半年出口恢复业绩有增长空间[13] 其他重要但可能被忽略的内容 关注光伏玻璃日熔量提高及进口矿成本对锑供应的影响[1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 国内供需双弱，大厂挺价，锑价止跌企稳，建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业 [5][56] 根据相关目录分别进行总结 上游锑矿 - 2025年5月单锑矿进口2322吨，环比降1917吨（-45%），同比增159吨（+7.3%）；1 - 5月进口16092吨，同比降5201吨（-24%），5月进口单价8205美元/吨，环比增39%，同比增69% [3][11] - 5月中国从塔吉克斯坦、俄罗斯等多地进口锑矿数量有不同变化，如从塔吉克斯坦进口191吨（环比+191吨），从秘鲁进口64吨（-343吨）等 [3][13] - 5月注册地为山东的企业从俄罗斯进口其他贵金属矿7661吨，环比降4%，同比增4103%；1 - 5月累计进口52763吨，同比增18345吨（+53%） [3][15] 中游锑锭 - 5月锑锭产量6356吨，环比增4.2%，同比降2.2%；1 - 5月累计产量3.2万吨，同比增4%（+1203吨） [3][20] - 5月出口0吨，1 - 5月累计出口247吨，同比降84% [3][23] 中游氧化锑 - 5月产量7850吨，环比增21.3%，同比降12.5%；1 - 5月累计产量3.5万吨，同比降19% [4][27] - 5月出口159吨，环比降798吨（-83%），同比降3087吨（-95%）；1 - 5月累计出口4564吨，同比降9504吨（-68%） [4][29] 下游需求 - 阻燃剂方面，5月化纤产量735万吨，环比增0.6%，同比增5.2%；1 - 5月累计产量3504万吨，同比增5.5%；5月ABS树脂产量54万吨，环比增3.1%，同比增20.4%；1 - 5月累计产量270万吨，同比增30% [34] - 聚酯产品5月产量657万吨，环比增4.7%，同比增16.5%；1 - 5月累计产量3013万吨，同比增12.7% [36] - 光伏玻璃相关，5月焦锑酸钠产量2475吨，环比增21%，同比降21%；1 - 5月累计产量10267吨，同比降45%；5月光伏玻璃产量247万吨，环比增7.9%，同比降3.2%；1 - 5月累计产量1042万吨，同比降9.2%；1 - 5月光伏电池累计产量305GW，同比增18.3% [39][42][43] 供需及价格 - 2025年供给呈收紧趋势，5月锑矿进口环比下降45%，供给紧张 [47] - 截至2025年6月19日，我国锑锭价格为20.25万元/吨，同比增4.7万元（+30%），国际锑锭价格维持6万美元/吨以上；国内部分厂商挺价，1锑锭报价18 - 20万元/吨，99.8%氧化锑价格17 - 18万元/吨波动，部分跌破17万元/吨，挺价和减停产使价格企稳，但下游需求疲软，市场走向不确定，下游按需采购 [4][50] - 截至6月20日，氧化锑工厂库存5370吨，同比降560吨 [54]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 国内供需双弱，大厂挺价，锑价下跌空间有限，建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 上游锑矿 - 2025年4月进口锑矿4239吨，环比+2756吨/+186%，同比-2096吨/-33%；1 - 4月进口13769吨，同比-5360吨/-28%；4月进口锑矿单价5908美元/吨，环比+125%，同比+48% [3][11] - 4月中国进口塔吉克斯坦0吨（环比-272吨），俄罗斯486（+486）、秘鲁408（+141）、泰国281（+220）、缅甸1255（+1238）、玻利维亚46（-248）、乍得25（+0）、津巴布韦111（+0）、澳大利亚0（+0）、吉尔吉斯斯坦1131（+788）吨 [3][13] - 4月注册地为山东的企业从俄罗斯进口其他贵金属矿7981吨，环比-31%，同比+814%；1 - 4月累计进口45102吨，同比+10866吨/+32% [3][15] 中游锑锭 - 4月锑锭产量6100吨，环比-10%，同比+0.2%；1 - 4月累计产量2.5万吨，同比+5.6%/+1345吨 [3][18] - 4月出口90吨，环比-34%，同比-62%；1 - 4月累计出口247吨，同比-76% [3][21] 中游氧化锑 - 4月产量6470吨，环比-3.5%，同比-32%；1 - 4月累计产量2.7万吨，同比-21% [4][27] - 4月出口957吨，环比+56吨/+6.2%，同比-1664吨/-63.5%；1 - 4月累计出口4405吨，同比-6417吨/-59.3% [4][29] 下游需求 - 阻燃剂方面，4月化纤产量730万吨，环比-5.3%，同比+5.3%；1 - 4月累计产量2781万吨，同比+5.7%；4月国内ABS树脂产量52万吨，环比-8.1%，同比+36.6%；1 - 4月累计产量216万吨，同比+33% [4][32] - 聚酯产品方面，4月聚酯切片、聚酯平片、涤纶短纤及涤纶长丝合计产量628万吨，环比+0.2%，同比+10.4%；1 - 4月累计产量2356万吨，同比+11.7% [4][34] - 光伏玻璃方面，4月焦锑酸钠产量2042吨，环比-1.8%，同比-46%；1 - 4月累计产量7792吨，同比-50%；4月光伏玻璃产量228万吨，环比+16.2%，同比-6.7%；1 - 4月累计产量795万吨，同比-10.9%；1 - 4月光伏电池累计产量239GW，同比+18.8% [4][38][41] 供需及价格 - 2025年锑矿进口明显减少，供给紧张 [48] - 截至2025年5月19日，我国锑锭价格为22.5万元/吨，同比+10.5万元/+88%，国际锑锭价格6.1万美元/吨，同比+4.85万美元/+369%；国外市场价格坚挺，无回调预期，国内因下游需求疲软价格回调，预计下跌速度放缓，国内原料供应紧张 [4][51] - 截至5月16日，氧化锑工厂库存5530吨，同比-380吨 [55]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 需求仍然较弱，但抛盘基本出清，同时大厂挺价，预计锑价将企稳 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 上游锑矿 - 2025年1 - 3月单锑矿进口9530吨，同比-3264吨/-25.5%；3月进口1483吨，环比-1871吨/-55.8%，同比-2623吨/-63.9%；3月进口单价2631美元/吨，环比-51.3%，同比-51.3% [3][11] - 3月中国进口锑矿分地区看，塔吉克斯坦272吨（环比+272），俄罗斯0吨（-879）、秘鲁267吨（-744）、泰国61吨（-18）、缅甸17吨（-376）、玻利维亚293吨（+145）、乍得25吨（-302）、津巴布韦111吨（+39）、澳大利亚0吨（-218）、吉尔吉斯斯坦344吨（+344） [3][15] - 3月注册地为山东的企业从俄罗斯进口其他贵金属矿11590吨，环比+144%，同比+130%；1 - 3月累计进口37121吨，同比+3758吨/+11.3% [3][16] 中游锑锭 - 3月我国锑锭产量6778吨，环比+13.8%，同比+17%；1 - 3月累计产量19196吨，同比+7.45%/+1331吨 [20] - 2025年1月出口20吨，2月无出口，3月出口137吨 [3][22] 中游氧化锑 - 3月我国氧化锑产量6620吨，环比+1%，同比-24%；1 - 3月累计产量20875吨，同比-17% [27] - 3月出口901吨，环比+62吨/+7.3%，同比-2738吨/-75.2%；1 - 3月累计出口3448吨，同比-4753吨/-58% [29] 下游需求 - 1 - 3月化纤累计产量2063万吨，同比+11.3%；3月ABS树脂产量57万吨，环比+11.4%，同比+40.8%；1 - 3月累计产量164万吨，同比+31.9% [35] - 3月聚酯切片等合计产量627万吨，环比+19%，同比+12.1%；1 - 3月累计产量1728万吨，同比+12.1% [37] - 3月焦锑酸钠产量2079吨，环比+30.7%，同比-49.3%；1 - 3月累计产量5750吨，同比-51.3% [41] - 3月光伏玻璃产量197万吨，环比+7.1%，同比-11.3%；1 - 3月累计产量567万吨，同比-12.5% [44] - 1 - 3月光伏电池累计产量172.67GW，同比+18.5% [45] 供需及价格 - 2025年锑矿进口明显减少，供给紧张 [49] - 截至2025年4月21日，我国锑锭价格为23.75万元/吨，同比+14万元/+144%；国际锑锭价格5.85万美元/吨，同比+4.68万美元/+402%；国外市场火热，无价格回调预期；国内锑锭价格回调，但部分厂家报价高位坚挺；溴素价格上涨使溴锑阻燃剂下游订单受影响，需求变弱；海关对锑品出口或更严格，国内原料供应紧张 [4][52] - 截至4月18日，氧化锑工厂库存5650吨，同比-620吨 [4][55] 投资建议 - 建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业 [5][57]

锑价走势分析 - 2025年3月13日锑锭价格达17 3万元 吨 较2025年2月6日-3月13日内盘锑价涨幅达19% [2] - 24年上半年锑价从8 4万元 吨上涨至16 0万元 吨 下半年虽需求下滑但价格仅从16 3万元 吨降至14 4万元 吨 显示价格中枢上移 [3] - 24年光伏玻璃日熔量从7月峰值11 59万吨降至12月8 53万吨 降幅26% 叠加俄罗斯极地黄金锑矿出口中断 共同影响供需 [3] 极地黄金锑矿供应 - 2024年极地黄金锑矿产量1 27万吨 同比下滑53% 全球占比降至10% [4] - 2024年公司锑库存价值从2023年2200万美元骤降至100万美元 库存已消耗殆尽 [4] - 极地黄金Vostochny矿坑进入第五阶段剥离 预计2026-2027年完成 2025年锑矿产量或进一步下滑 [4] 国内锑需求驱动因素 - 溴系阻燃剂需求占锑消费首位 家电占比22% 以旧换新政策支撑需求稳定 [5] - 光伏玻璃日熔量从2025年2月低点回升至8 68万吨 增幅8 2% 受"430""531"新政抢装预期拉动 [5] - 氧化锑出口量在2024年11-12月恢复至管制前均值的26%和53% 显示出口韧性 [5] 全球锑供需缺口预测 - 2024-2027年全球锑供给CAGR 1 4% 需求CAGR 2 4% 供需缺口持续存在 [7] - 2024-2027年供需缺口分别为-1 9 -2 7 -2 4 -2 4万吨 占需求比例达-13%至-18% [7]

文章核心观点 - 内外盘锑价同步上涨，内外价差大，相关逻辑链条持续，锑市场四点预期差将驱动锑价及锑股继续上涨 [1] 市场现状 - 内外盘锑价继续同步上涨，外盘报价折人民币超43万元/吨，内盘报价补涨至近20万元/吨，内外价差较大 [1] 逻辑链条 - “中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——‘面粉比面包贵’，国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”逻辑链条仍在持续 [1] 预期差驱动因素 - 此轮锑价上涨不仅是价格补涨，更是向内在价值回归 [1] - 除商品价格外，股票估值亟需重估 [1] - 市场或未充分定价极地黄金供给减量冲击 [1] - 阻燃下游需求旺盛，AIDC等电子半导体发展与锑息息相关 [1]