2025/9/22 10:07 【国富棕榈油研究周报】多空因素交织，棕榈油价格⾛势震荡 20250922 【国富棕榈油研究周报】多空因素交织，棕榈油价格走势震荡 20250922 国富研究 国富研究 2025年09月22日 07:20 上海 https://mp.weixin.qq.com/s/J0Rox8CBT4pVVzbcs1-nvw 1/17 2025/9/22 10:07 【国富棕榈油研究周报】多空因素交织，棕榈油价格⾛势震荡 20250922 | 、 | 行情回顾 1 | | --- | --- | | 1. | BMD 马棕 | | 2. | DCE 棕榈油 | | í i | 产区天气 3 | | 1. | 棕榈油产区天气 | | = ( | 国际供需 | | 1. | 印度 SEA 8月报告 | | 2. | 马棕9月预测 7 | | 3. | 其他重要资讯 | | 四、 | 国内供需 | | 1. | 进口利润 | | 2. | 棕榈油成交 | | 3. | 棕榈油库存 | | 五、 | 国内外油脂期现价格、价差情况 | | 1. | 基差、月差、品种差情况 | | 2. | 棕榈油仓单数量 ...

棕榈油市场近况与展望分析 涉及的行业与公司 * 棕榈油行业 主要涉及印度尼西亚和马来西亚的棕榈油生产与出口 [1][10] * 生物燃料行业 涉及美国 巴西和印尼的生物柴油政策与需求 [4][12][13] * 主要公司包括印尼和马来西亚的棕榈油种植园企业 以及涉及生物燃料生产的相关企业 [1][5] 核心观点与论据 价格走势与市场预期 * 棕榈油价格2025年7月以来显著波动 从7800元涨至9300元左右 8月中旬达9700多元高点 近期出现连续回调但后市仍有较大上涨空间 [3] * 中长期美豆油价格在50美分以下空间有限 可能引发国际豆棕价差反弹及棕榈油性价比再度走高 [3] * 中期价格波动区间在9200~10000元之间 更宽范围可放到9000~10000元 长线存在超过10000元机会 [19] * 高点可能出现在2026年第一季度 季节性减产期叠加降雨滞后冲击和印度斋月备货 使库存迅速下降 [19] 供需情况分析 * 马来西亚和印尼供需趋于紧缩 马来西亚9-10月份库存将达到年内高点约230万吨左右 10月开始进入减产去库状态持续到2026年3月 [5] * 2026年全球棕榈油产量增速将显著放缓 印尼产量增量预估仅为100万吨左右 [2][11] * 印尼打击非法种植园涉及330万公顷 占总面积超过20% 涉及千万吨级别产量 [7][29] * 非法种植园移交导致产量损失 印尼5月产量比4月明显下滑 6月比5月更差 7月与6月基本持平 [26] 政策影响 * 美国和巴西生物燃料政策增加美豆油投料 导致豆油出口缩水 推高国际豆棕价差 利好棕榈油出口 [4] * 印尼B40政策执行良好 2025年从B35提高到B40理论上增加200万吨投料需求 实际增量约100万吨 [18] * 印尼可能执行B50政策 将增加约300万吨需求 [12] * 美国环保署10月31日公布生物燃料掺混最终方案 美豆油需选择方向 [19] 需求情况 * 印度植物油库存较去年同期减少100多万吨 存在补库需求 [6] * 印度人口尚未达到峰值 人均消费仍有增长空间 食用油进口有进一步扩张空间 [16] * 印尼B40政策使国内消费同比增长且具延续性 [7] * 巴西每年豆油出口量约为一两百万吨 参混率提高1个百分点将使需求增量增加约60万吨 [15] 风险因素 * 全球气候变化可能在2026年一季度对棕榈油生产造成滞后性冲击 [9] * 棕榈油价格长期维持高位且原油价格未跟上 需要大量补贴 可能影响B40 B50的执行 [21] * 印尼出口税费上调减弱竞争力 马来西亚出口数据表现良好 [6] * 原油价格中枢下跌10美元左右 棕榈油价格会受到影响但跌幅较小 [22] 其他重要内容 生产集中度与增长潜力 * 棕榈油生产集中度高 主要分布在印尼和马来西亚 [10] * 马来西亚产量过去几年徘徊在2000万吨以下 种植面积下滑和树林结构老化导致产量扩张潜力不足 [10] * 印尼树林逐渐老化 小农户占比高导致单产表现不佳 拖累增长潜力 [10] 数据可靠性问题 * 印尼官方数据存在修饰性 可能人为上调产量数据以避免库存水平过低引发市场恐慌 [27] * 实际产量情况不佳 根据印尼棕榈油协会报告 6月份和7月份的产量均不佳 [28] 非法种植园影响 * 非法种植园经营权移交国有企业主要发生在2025年3月和7月 涉及供给超过千万吨 [25] * 目前移交面积80多万公顷 没收面积达300多万公顷 后期可能有更多面积被移交 [29] * 如果管理不善导致采摘停止 每公顷单产约3.2至3.3吨 300多万公顷涉及千万吨级别潜在影响 [29]

豆油进口数据 - 2025年6月中国豆油进口数量为1万吨 同比下降82.1% [1] - 2025年6月中国豆油进口金额为0.06亿美元 同比下降81.5% [1] - 数据来源为中国海关和智研咨询整理 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周BMD马棕油主连、棕榈油09合约等多数油脂合约价格上涨，国内油脂板块震荡上涨，棕榈油表现强势，菜油政策作用下冲高回落 [4][7] - 印尼、美国等生柴政策长期扩张态势给予豆棕油长期需求支撑，菜油全球供应量仍在，政策或仅改变贸易格局，表现相对弱势，但国内远端供应有收紧预期 [4][8] - 周内棕榈油大涨一是因MPOB报告发布，7月马来西亚棕榈油类库不及预期，8月上旬出口需求由减转增，出口表现强劲支撑，再者加菜籽反倾销政策引燃市场多头情绪助推 [8] - 宏观方面美俄总统会晤结束、美国消费有韧性、美元指数偏震荡、油价窄幅震荡；基本面高频数据显示马来西亚出口需求由减转增、印尼B40政策执行库存低位、马来西亚7月累库不及预期，多重因素共振，短期棕榈油或震荡偏强运行 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 上周CBOT豆油主连、BMD马棕油主连、DCE棕榈油等合约价格有涨有跌，豆棕价差、菜棕价差期货值下降，现货价棕榈油、一级豆油、菜油均上涨 [5] 市场分析及展望 - 7月MPOB报告显示马来西亚棕榈油期末库存增加4.02%至211.3万吨不及预期，产量增加7.09%至181.2万吨，出口环比增加3.82%至130.9万吨，进口环比下滑12.82%至6.1万吨，国内消费量环比增加6.63%至48.3万吨 [8] - 美国农业部8月油籽报告显示全球2025/26年度棕榈油产量预计8073.6万吨、期末库存预计1503.4万吨较上月下修0.4万吨、出口预计4616.3万吨均较上月预估持平，印尼、马来西亚出口预计分别为2400万吨、1610万吨较上月预估持平 [9][10] - 2025年8月1 - 5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少19.32%，出油率环比上月同期增加0.39%，产量环比上月同期减少17.27%；8月1 - 15日出口量预计较上月同期增长16.5% - 21.3% [10] - 印尼计划2026年推行B50生物柴油强制掺混政策但可能难1月启动，2024/25市场年度出口量或降至2280万吨，2025/26年度产量将增长3%至4700万吨，大豆消费量预计300万吨，进口量预计270万吨88%来自美国 [10][11] - 印度7月棕榈油、葵花籽油进口量减少，植物油、豆油进口量增加 [11] - 马来西亚9月毛棕榈油参考价上调，出口税上调至10% [12] - 截至2025年8月8日当周全国重点地区三大油脂库存增加，其中豆油、棕榈油库存增加，菜油库存减少；8月15日当周豆油周度日均成交减少，棕榈油周度日均成交增加 [12] 行业要闻 - 印尼贸易当局要求棕榈油生产商根据“国内市场义务（DMO）”计划提高本地市场食用油平均销量，年底前将DMO水平维持在每月17.5万吨 [14] - 分析师预计马来西亚棕榈油库存在近期将保持高位，RHB投资银行预计产量在高峰季节前继续增加，库存水平将持续增加保持在200万吨以上，毛棕榈油价格第三季度逐渐回落，第四季度上扬；丰隆投资银行称库存上升趋势可能持续到8月；Maybank投资银行认为2025年马来西亚和印尼可能出现更高产量，毛棕榈油价格近期可能保持疲软 [15] - 贸易商表示印度2024/25年度豆油进口量料同比飙升60%创历史新高，棕榈油进口量将创五年低点 [15] - 印尼通过使用以棕榈油为基础的生物柴油今年已节约至少36.8亿美元外汇，到2025年分销1350万千升B40生物柴油的目标已完成一半 [16] 相关图表 - 包含马棕油主力合约走势、美豆油主力合约走势、三大油脂期货价格指数走势等多个图表，展示了油脂价格、库存、产量、出口量等数据的变化情况 [17][19][22]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 截至2025年8月8日，周度南美大豆价格走强，美湾偏弱，多个地方菜籽价格下跌；阿根廷豆油下跌超50美元/吨，美湾豆油下跌41美元/吨，马来西亚和印尼棕榈油价格小幅上涨 [7][10] - 马来西亚和印尼近月棕榈油产量表现不及预期，供应端驱动支撑棕榈油走高，但阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差缩小至贴水，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差也在缩小，需关注产区棕榈油出口需求能否长时间支撑当前价格 [4] - 周度马来西亚和印尼精炼棕榈油价差5美元/吨，持平，低于历史平均水平18.6美元/吨；阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差在 -10美元/吨，前周51.5美元/吨，低于历史均值124.4美元/吨 [19] - 截至8月8日，周度加拿大菜籽价格继续下跌，且跌幅最大，价格弱于其他地区菜籽 [20] - 印度港口毛豆油和毛棕榈油价差28美元/吨，低于前周的67美元/吨；毛葵油和毛棕榈油价差18美元/吨，前周115美元/吨；精炼豆油和精炼棕榈油价差23美元/吨，前周54美元/吨 [24] - 补贴下降，加工和掺混亏损变多；欧洲RME价格走弱，但欧洲菜油跌幅更多，RME加工利润维持在平均水平 [120][123] - 上周远月豆油成交维持较多，尤其是在国内不采购美豆的背景下；棕榈油和菜油基差稳定，豆油基差再度走弱 [127][131] 各方面情况总结 马来西亚棕榈油情况 - 7月马来西亚棕榈油环比增产7.09%至181.2417万吨，低于机构预估的183万吨；分地区来看，马来半岛环比增产14%，沙巴州减产4.50%，沙捞越州减产1.71% [3] - 7月马来西亚多个地方降雨低于正常水平，沙巴州减幅达到52%，是2014年以来同期最低的，沙捞越州减幅30%，马来半岛减幅30%；7月棕榈果出油率不升反降，收获面积增加弥补出油率下降，但产量增幅略低于平均水平，连续三个月产量表现不及平均水平 [3] - 7月出口环比增加3.82%至131万吨，高于机构预估的130万吨；7月消费量达到48.3万吨，创历史新高，7月底累库至211万吨，低于机构预估的223 - 225万吨 [3] 价格数据 - 截至2025年8月8日，给出了乌克兰大豆、巴西大豆等多地多种农产品的FOB价格 [9] - 截至2025年8月8日，给出了俄罗斯新罗西斯克毛葵油等多种油脂的价格 [13] 采购情况 - 上周未听到棕榈油买船消息；国内采购迪拜菜油10/11月船期各3000吨，传闻国内油厂采购9月船期菜籽 [26][33] 需求与基差情况 - 上周远月豆油成交维持较多，尤其是国内不采购美豆的背景下；棕榈油和菜油基差稳定，豆油基差再度走弱 [127][131] 油脂平衡表情况 - 给出了油脂月度平衡表，包含期初库存、产量、进口、总供应、出口、需求、期末库存等多项数据 [146] - 给出了菜油月度平衡表，包含期初库存、产量、进口菜籽压榨量、进口量等多项数据 [146] - 给出了棕榈油月度平衡表，包含期初库存、进口、总供应、需求、期末库存等多项数据 [146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周BMD马棕油主连、棕榈油09合约、CBOT美豆油主连、ICE油菜籽活跃合约价格下跌，豆油09合约、菜油09合约价格上涨 [4][7] - 国内油脂板块周内窄幅震荡运行且内部有所分化，棕榈油高位小幅回落，受商品市场多头情绪降温、马棕油7月产量预计增加、出口需求环比走弱、库存将继续增多等因素影响；豆油表现相对强势，因印度植物油低库存或进口我国豆油以及市场采购情绪好转；美豆油走弱受美豆下跌拖累 [4][7] - 宏观方面，美国7月非农就业人数低于预期，前两个月就业数据大幅下修，衰退定价预期增多，9月降息预期升温，美股大幅下挫，美债价格走强，美元指数收跌，油价上周冲高回落；基本面上，市场预计马棕油7月库存继续增加，短期棕榈油或震荡调整运行 [4][10] 各目录总结 市场数据 - 展示了8月1日和7月25日各合约的价格、涨跌及涨跌幅，如CBOT豆油主连从55.92美分/磅跌至53.9美分/磅，跌幅3.61%；BMD马棕油主连从4276林吉特/吨跌至4245林吉特/吨，跌幅0.72%等 [5] 市场分析及展望 - 马来西亚7月棕榈油产量增加，出口量减少，据SPPOMA数据，7月棕榈鲜果串单产增加7.19%，出油率下调0.02%，棕榈油产量增加7.07%；据ITS数据，7月1 - 31日出口量较上月同期减少6.71%，据AmSpec数据，减少9.58% [8] - 印尼8月毛棕榈油参考价格上调，出口税从7月的每吨52美元上调至每吨74美元，专项税与上月持平；今年1 - 6月，印尼出口毛棕榈油和精炼棕榈油1100万公吨，比去年同期增长2.69%，上半年出口平均单价同比增长22.2% [8][9] - 截至7月25日当周，全国重点地区三大油脂库存为236.18万吨，较上周增加0.16万吨，较去年同期增加34.49万吨；其中豆油库存108.81万吨，较上周减少0.37万吨，较去年同期减少0.31万吨；棕榈油库存61.55万吨，较上周增加2.41万吨，较去年同期增加10.88万吨；菜油库存65.82万吨，较上周增加0.16万吨，较去年同期增加34.49万吨 [9] - 截至8月1日当周，全国重点地区豆油周度日均成交为49300吨，前一周为15840吨；棕榈油周度日均成交为526吨，前一周为440吨 [9] 行业要闻 - 欧盟和印尼达成协议推进《全面经济伙伴关系协定》，欧盟同意对印尼棕榈油征收零关税 [11] - 印尼2025年对印度棕榈油出口量将超500万吨，还将向印度出口10万颗发芽的棕榈种子支持其扩大油棕榈种植面积计划 [11] - 2025年1 - 5月，马来西亚对美国的棕榈油出口量同比增长51.8%，从6.1万吨增至9.3万吨 [12] - 欧盟将对每年100万吨印尼毛棕榈油出口配额给予零关税待遇，双方预计9月正式签署自由贸易协定并有望明年获各自立法机构批准，超配额部分加征3%关税 [12][13] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油和豆油及菜油现货价格、棕榈油和豆油现期差、豆棕和菜棕价差、棕榈油近月进口利润、马来西亚和印尼棕榈油月度产量、出口量、库存、国内三大油脂和棕榈油及豆油商业库存等走势图表 [15][17][20]

行业数据表现 - 2025年5月棕榈油进口量18万吨 同比下降8.4% [1] - 同期进口金额1.9亿美元 同比增长3.7% [1] - 进口金额增速显著高于进口量增速 反映单位进口成本上升 [1] 数据来源说明 - 行业数据源自中国海关官方统计 [3] - 智研咨询提供产业数据整理服务 专注产业研究与解决方案 [2]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 豆油商业库存偏高，油脂承压震荡，三大油脂价格震荡，豆油库存压力较大，棕榈油供应宽松格局短期难改 [1][3] 各部分总结 期货与现货价格情况 - 期货方面，7月29日收盘棕榈油2509合约8970元/吨，环比+24元，幅度+0.27%；豆油2509合约8226元/吨，环比+106元，幅度+1.31%；菜油2509合约9492元/吨，环比+86元，幅度+0.91% [1] - 现货方面，广东地区棕榈油现货价8940元/吨，环比+20元，幅度+0.22%，现货基差P09 + -30元，环比 - 4元；天津地区一级豆油现货价格8350元/吨，环比+120元/吨，幅度+1.46%，现货基差Y09 + 124元，环比+14元；江苏地区四级菜油现货价格9580元/吨，环比+80元，幅度+0.84%，现货基差OI09 + 88元，环比 - 6元 [1] 市场资讯 - 印度成马来西亚油棕榈发芽种子最大进口国，2024年成马来西亚棕榈油最大出口市场，进口303万吨，占其出口总量17.9%，目标2025 - 26年度前扩大油棕种植面积至100万公顷，2029 - 30年度实现280万吨棕榈油产量目标 [2] - 美湾、美西、巴西大豆（9月船期）C&F价格分别为455、450、468美元/吨，较上一交易日分别下调2、2、3美元/吨；进口大豆升贴水报价中，墨西哥湾、美国西岸（9月船期）持平，巴西港口（9月船期）上调1美分/蒲式耳 [2] - 阿根廷豆油（8、10月船期）C&F价格持平；加拿大菜油（8、10月船期）C&F价格持平；加拿大菜籽（10、12月船期）C&F价格较上一交易日上调2美元/吨 [2] 库存情况 - 截至7月25日，全国重点地区豆油商业库存108.81万吨，周环比减少0.34%，目前豆油库存压力较大 [3] - 棕榈油方面市场有B50预期，但落实时间不确定，短期无法改变供应宽松格局 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产量增加而出口下滑牵制棕榈油市场价格表现，但印尼生物柴油消费量增加及税款足以支付补贴资金使产地马来西亚棕榈油出口更具优势，近来棕榈油总体维持偏强趋势运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 棕榈油期货主力合约收盘价8926元/吨，持仓量492920手，9 - 1价差 - 16949元/吨，注册仓单量0手，前20名净买单量58164手 [2] - BMD毛棕榈油期货结算价4172马来西亚林吉特/吨，NYMEX轻质原油期货结算价65.95美元/桶 [2] 现货价格 - 广东、张家港、天津24度棕榈油现货价分别为9000元/吨、9100元/吨、9150元/吨 [2] - 马来西亚棕榈油FOB离岸价1040美元/吨，CNF到岸价1078美元/吨，主力合约基差74元/吨 [2] 上游情况 - 马来西亚棕榈油月产量1685962吨，出口量1102266吨，期末库存量1865537吨 [2] - 印尼棕榈油月产量490万吨，出口量288万吨，库存305万吨 [2] 产业情况 - 豆油—24度棕榈油FOB价差96.2美元/吨，ITS、SGS棕榈油日出口量分别为391355吨、205225吨 [2] - 棕榈油周库存56.3万吨，马来西亚棕榈油进口利润 - 244.29元/吨，进口成本价9244.29元/吨 [2] - 全国港口豆油日库存93.2万吨，港口菜油周库存68.56万吨 [2] - 江苏张家港一级豆油散装出厂价8220元/吨，福建厦门四级菜油出厂价9520元/吨 [2] - 广东24度豆棕价差 - 780元/吨，菜棕价差520元/吨 [2] 下游情况 - 马来西亚棕榈油年食品用量870千吨，工业用量3100千吨 [2] - 印尼棕榈油年食品用量7400千吨，工业用量13750千吨 [2] - 中国棕榈油年食品用量3600千吨，工业用量2300千吨 [2] 期权市场 - 棕榈油平值看涨、看跌期权隐含波动率均为20.06%，20日、60日历史波动率分别为11.64%、18.7% [2] 行业消息 - 7月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增加6.19%，其中鲜果串单产环比增加7.03%，出油率环比下降0.16% [2] - 独立检验机构AmSpec数据显示，马来西亚7月1 - 20日棕榈油出口量较6月1 - 20日减少7.3% [2] - 船运调查机构ITS数据显示，马来西亚7月1 - 20日棕榈油出口量较6月1 - 20日减少3.5%，对中国出口较上日减少0.7万吨 [2]

印度市场需求推动马来西亚棕榈油价格上涨 - 印度6月棕榈油进口量预计超过80万吨，为市场注入强心剂 [1] - 印度5月棕榈油进口量达66万吨，环比增长12% [1] - 部分印度精炼厂已提前预订7月船货，利用当前低价进行战略储备 [1] 印度市场供需状况 - 斋月后补货需求与季节性消费增长叠加推动价格上涨 [3] - 印度港口棕榈油库存降至三个月低点28万吨，增加进口商采购紧迫感 [3] 影响价格的关键因素 - 印尼恢复棕榈油出口专项税可能改变市场供应格局 [3] - 国际豆油价格波动和原油市场走势将对棕榈油产生连锁反应 [3] - 马来西亚棕榈油需克服多重挑战才能稳定在4000令吉关口上方 [3] 市场监测重点 - 印度实际到港数据和马来西亚棕榈油局月度报告是判断走势的关键指标 [3]