光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 2 0 2 5年四季度橡胶策略报告 2 0 2 5 年 9 月 1 橡胶：拉尼娜扰产区，"稳增长"保内需 p 2 | 目 | 录 | | --- | --- | | 1、价格：期货盘面窄幅震荡 | | | 2、供应：双拉尼娜事件，天气不确定性加强 | | | 3、需求：稳增长托底 | | | 4、库存：天然橡胶库存累库拐点 | | | 5、持仓：持仓偏低 | | p 3 2025年行情回顾——RU：三季度天胶价格震荡上升，万六关口承压 p 4 2025年行情回顾——NR：海外产量上量有限，天气扰动频繁 p 5 2025年行情回顾——BR：原料端弱势运行 p 6 1.1 供应：四季度进入最大旺产季，产量环比增量预期强 图表：天然橡胶主产区割胶节奏 | 主产国 | 1 月 | 2 月 3 | | 月 | 4 月 | 5 月 | 6 月 | 7 月 | 8 月 | 9 月 | 10月 | 11月 | 12月 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

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目录 01 行情回顾 02 基本面情况 03 相关价格情况 04 后市研判 行情回顾 PART 01 橡胶2025年三季度报告 衡飞池 从业资格号：F03122956 投资咨询号：Z0022861 中航期货 2025-09-26 ➢ 三季度以来，三大橡胶盘面维持横盘震荡，单边趋势不明显。7-8月全球天然橡胶主产区频繁的降雨和台 风是支撑胶价，泰国、越南等东南亚国家以及中国云南、海南产区因此割胶作业受阻，新胶释放速度缓 慢，这导致原料收购价格持续高挺为天然橡胶和20号胶提供成本支撑。进入9月，虽然天气扰动依然存在， 但市场预期已发生变化，随着产区步入季节性增产旺季，加之"零关税橡胶进口"试点项目，市场对远 期供应增加的担忧加剧，向上驱动不足。下游轮胎企业普遍采取"随用随采"的谨慎策略，并未大规模 备货，传统的"金九银十"旺季需求在9月未能达到预期，终端消费表现一般，使得需求难以对价格形成 强有力的向上驱动。欧盟对华轮胎的反倾销调查和美国关税政策，影响了长期的出口预期，而国内新能 源汽车相关的支持政策，则为需求端提供韧性。 天然橡胶基本面情况 PART 02 天然橡胶原料价格运行平稳 ➢ 截至9月26日，泰国地区 ...

在供应预期增加、需求疲软的背景下，库存呈累积趋势，进一步压制价格反弹空间。 需求旺季不旺 轮胎行业是顺丁橡胶最主要的下游应用领域，占顺丁橡胶总消费量的70%以上。多家轮胎企业近期披露 的2025年上半年业绩显示，行业利润大幅下滑，部分企业利润跌幅超过50%，导致对顺丁橡胶的采购更 加谨慎，抑制需求释放。 9月第二周，受供需矛盾加剧及墨西哥对华汽车加征关税等消息影响，顺丁橡胶市场整体回落。9月9 日，中石化销售公司将顺丁橡胶出厂价下调200元(吨价，下同)。隆众资讯数据显示，截至9月17日，华 东市场BR9000顺丁橡胶主流价为1.165万元，较9月初下跌70元，跌幅为0.60%。 卓创资讯顺丁橡胶分析师景新华表示，当前"反内卷"政策对市场情绪的支撑与外部关税压力形成博弈， 交易者趋于理性，价格短期难破僵局。 新增产能释放 "1至8月，我国顺丁橡胶产量已突破102万吨，同比增长21万吨。尤其在5月，顺丁橡胶单月产量达14.33 万吨，创历史新高。"隆众资讯合成橡胶链主管郭雅婷分析说。 值得关注的是，今年下半年顺丁橡胶新增产能集中在10月前后释放。其中，吉林石化5万吨/年顺丁橡胶 装置计划于10月中下旬投产，若投 ...

报告基本信息 - 报告名称：永安合成橡胶早报 [2] - 报告团队：研究中心能化团队 [2] - 报告日期：2025年9月23日 [2] 主力合约情况 - 主力合约收盘价9月22日为11505，日度变化60，周度变化 - 200 [3] - 主力合约持仓量9月22日为70306，日度变化 - 4953，周度变化51521 [3] - 主力合约成交量9月22日为95866，日度变化1305，周度变化59284 [3] 仓单及基差月差情况 - 仓单数量9月22日为9190，日度变化 - 1040，周度变化 - 4480 [3] - 虚实比9月22日为38.25，周度变化31 [3] - 顺丁基差9月22日为45，日度变化 - 110，周度变化50 [3] - 顺丁基差(两油)9月22日为195，日度变化 - 60，周度变化0 [3] - 丁本县差等部分数据记录不完整，但9月22日相关日度变化 - 60，周度变化100 [3] - 8 - 9月差9月22日相关数据记录不完整，日度变化 - 60，周度变化 - 30 [3] - 9 - 10月差9月22日为90，日度变化 - 40，周度变化120 [3] 现货价格情况 BR - 山东市场价9月22日为11550，日度变化 - 50，周度变化 - 150 [3] - 传化市场价9月22日为11450，日度变化0，周度变化 - 100 [3] - 齐鲁出厂价9月22日为11700，日度变化0，周度变化 - 200 [3] - CFR东北亚9月22日为1525，日度变化0，周度变化0 [3] - CFR东南亚9月22日为1700，日度变化0，周度变化0 [3] BD - 山东市场价9月22日为9400，日度变化 - 100，周度变化0 [3] - 江苏市场价9月22日为9200，日度变化0，周度变化 - 50 [3] - 扬子出厂价9月22日为9150，日度变化 - 100，周度变化 - 100 [3] - CFR中国9月22日为1060，日度变化 - 10，周度变化 - 30 [3] 加工及进出口利润情况 BR - 现货加工利润9月22日为 - 238，日度变化52，周度变化 - 150 [3] - 盘面加工利润9月22日为 - 283，日度变化162，周度变化 - 200 [3] - 进口利润9月22日为 - 83031，日度变化 - 54，周度变化1520 [3] - 出口利润9月22日相关数据记录不完整，日度变化44，周度变化124 [3] BD - 碳四抽提利润部分数据记录不完整 [3] - 丁烯氧化脱氢利润9月22日为196，日度变化90，周度变化110 [3] - 进口利润9月22日为527，日度变化80，周度变化197 [3] - 出口利润9月22日为 - 896，日度变化0，周度变化110 [3] 下游利润情况 - 顺丁生产利润9月22日为 - 283，日度变化162，周度变化 - 200 [3] - 丁苯生产利润9月22日为1063，日度变化100，周度变化 - 50 [3] - ABS生产利润部分数据记录不完整 [3] - SBS生产利润(791 - H)9月22日相关数据记录不完整，日度变化70，周度变化130 [3] 品种间价差情况 - RU - BR9月22日为 - 54691，日度变化5033，周度变化 - 51901 [3] - NR - BR9月22日为 - 57881，日度变化5078，周度变化 - 51806 [3] - 泰混 - 顺丁9月22日为3300，日度变化170，周度变化 - 150 [3] - 3L - 丁苯9月22日为3100，日度变化50，周度变化0 [3] 品种内价差情况 - 顺丁标品 - 非标价差9月22日为150，日度变化 - 50，周度变化 - 50 [3] - 丁苯1502 - 17129月22日为1000，日度变化0，周度变化0 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息如期落地，BR价格短期震荡偏弱，国内丁二烯市场行情转弱，顺丁橡胶供价下调，市场成交重心偏弱，但下游需求修复，需关注宏观政策对需求支撑，从估值方面来看盘面BR与NR相关性增加，橡胶属性偏强 [3] - 交易策略上，单边震荡上行，套利关注多BR空NR/RU [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期中石化化销及中油主要销售公司高顺顺丁橡胶价格累计下调200元/吨，截止2025年9月18日，中国高顺顺丁橡胶主流出厂价格在11700 - 11800元/吨，前期检修装置未重启，供应面提振有限，市场对丁二烯供应及“反内卷”消息有短时炒作，现货套利资源与两油资源价差明显，下游观望且择低采购，周期末主流供方出厂价下调，品牌间价差大 [6] - 展示了2025年中国顺丁橡胶（BR9000）出厂价格及主流市场价格一览表，各销售公司及市场价格有不同程度下调 [7] - 展示了2025年中国合成橡胶产业链价格表，丁二烯、顺丁橡胶、丁苯橡胶等产品价格有不同程度变化 [8] - 展示了天然橡胶相关品种价格走势相关系数热力图（1个月和3个月），体现了各品种价格走势的相关性 [9] 装置情况 - 给出2025年中国主营炼厂、地方炼厂装置检修计划表，涉及中石化、中石油、中海油等企业的多个炼厂，检修装置包括全厂检修、部分装置检修等，检修产能和时间各异 [11] - 展示2025年中国丁二烯装置情况，多家企业有检修和停车情况，涉及产能不同，部分装置开车时间已确定，部分待定 [12] - 展示2025年中国高顺顺丁橡胶装置情况，部分企业装置正常运行，部分处于停车检修状态，且有未来变动计划 [12] 价差及基差 - 展示BR跨品种价差及月差相关图表，如BR连一 - 连二/连二 - 连三月差、RU - BR季节性分析、NR - BR季节性分析、BR - SC比价季节性分析等 [13][14] - 展示顺丁橡胶期现走势及基差相关图表，如顺丁华北基差、华东基差、华南基差等 [23][24] 价格走势 - 展示丁二烯不同地区市场价季节图，如杭州、江苏、江阴、山东中部等地区 [28][30] - 展示丁二烯国际价格相关图表，包括亚洲、欧美价格，以及中国CFR价格、韩国FOB价格等 [34][35] 产量、消费及库存 - 展示丁二烯月度产量及同比、月度表观消费及同环比、周度产量季节图、产能利用率季节图等图表 [45] - 展示丁二烯港口及期末库存相关图表，包括周度港口库存、月度期末库存（企业 + 港库） [47][48] - 展示顺丁橡胶设计产能及同比变化、产量及产能利用率、进出口及库存、成本及利润等相关图表 [66][75][85] - 展示丁苯橡胶产能、产量及库存、进出口相关图表 [87][94] - 展示下游轮胎（全钢胎、半钢胎）产量、开工及库存相关图表 [100][106] - 展示下游传送带产量及库存相关图表 [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶短期震荡承压，驱动中性向下，但估值角度下方空间有所收窄，丁二烯短期供需双增，库存偏中性，中长期供应压力仍是主要矛盾 [2][4][5] 各部分总结 本周合成橡胶观点 - 供应：本周期山东威特、台橡宇部及浩普新材料顺丁橡胶装置延续停车检修，个别装置负荷下降，高顺顺丁产量及产能利用率走低，预计下周期部分装置维持检修 [4] - 需求：刚需方面样本企业产能利用率窄幅波动，半钢胎内销雪地胎订单支撑开工，预计下周期或小幅下调，部分企业或灵活控产；替代需求方面NR - BR主力合约价差使替代需求维持高位，整体需求端同比高增速；截至9月17日，样本企业库存量环比下降，下游逢低采购使现货商谈重心承压 [4] - 库存：未提及 - 估值：顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11000 - 11800元/吨，动态估值预计下移，上方11700 - 11800元/吨为高位，下方11000元/吨为理论底部区间 [4] - 观点：短期震荡承压，驱动中性向下，估值角度下方空间收窄，基本面供需双增但供应增速高于需求增速，库存压力增加，高加工利润不可持续，丁二烯成本端承压，宏观端影响有限 [4] - 策略：单边按基本面静态估值区间逢高空，不追空，上方压力11700 - 11800元/吨，下方支撑11000 - 11100元/吨；跨品种nr - br价差短期震荡 [4] 本周丁二烯观点 - 供应：本周期产量环比下降，多装置停车或降负，预计下周产量略有增加，关注部分装置恢复及新增产能产出情况 [5] - 需求：合成橡胶对丁二烯需求维持同比高位，后续刚需采购量或提升；ABS库存压力偏大，需求仅维持常量；SBS开工率小幅提升，维持刚需采购 [5] - 库存：本周期样本总库存继续小幅下降，港口库存降幅较大，但后期有船货到港预期，商家预期9月进口量充裕 [5] - 观点：短期供需双增，库存偏中性，震荡运行，中长期供应压力仍是主要矛盾，预计宏观情绪缓和后重新进入弱势格局 [5] 丁二烯基本面 - 产能：为配套下游扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链，2024 - 2025年有多个企业新增产能投产或计划投产 [10][12] - 供应端开工率：展示了中国丁二烯周度开工率及产量数据，同时列出了部分企业装置检修情况 [14][15] - 净进口量：展示了丁二烯进口利润、市场价、进港价格及净进口量等数据 [16] - 需求端 - 顺丁及丁苯橡胶：介绍了相关企业投产产能、时间及配套上游情况，展示了开工率数据，并列出部分企业装置运行及未来变动计划 [20][24][26] - ABS及SBS：介绍了2024 - 2025年产能增量情况，展示了开工率、净利润、库存及产能利用率等数据 [31][32][33] - 库存端：展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存数据 [34][35][36] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应 - 产量：展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率数据，列出部分企业装置运行及未来变动计划 [40][41] - 成本及利润：展示了中国顺丁橡胶日度理论生产成本、利润及毛利率数据 [42][43][44] - 进出口：展示了顺丁橡胶月度进口、出口数量及周度表需数据 [45][46][47] - 库存：展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存及期货库存数据 [49][50][51] - 顺丁橡胶需求：展示了山东省全钢胎、半钢胎库存及国内轮胎半钢胎、全钢胎开工率数据 [54][55]

本次成功试产的新牌号产品J-4010，具备优异的加工性能和广泛的应用前景。该产品主要用于电气绝缘 材料、导电胶添加剂、发动机舱减震部件改性、防腐蚀涂料及混凝土伸缩缝密封等多个领域，可为企业 带来新的经济增长点。 今年以来，吉林石化持续深化"产销研用"一体化协同机制，积极对接下游市场，以客户需求为导向，大 力推进定制化研发与生产。通过不断优化产品结构和生产工艺，实现了乙丙橡胶产品多元化、差异化和 高端化发展，显著提升了市场竞争力和品牌影响力。 9月15日，中国石油吉林石化乙丙橡胶装置A线试生产出被誉为"液体乙丙橡胶"的新牌号产品J-4010，填 补了国内空白，各项指标均符合标准，试验达到预期效果。 试验过程中，技术团队严格执行试验方案和操作规程，依托牌号在线切换技术，对聚合配方进行多轮精 准调整。经过6个多小时的连续奋战与密切监控，实现了新牌号产品J-4010的顺利产出。整个过程不仅 检验了生产装置的技术适应性，而且充分展现了团队在工艺控制方面的专业能力。（许清超） ...

战略合作 - 中策橡胶与联想北京有限公司及联想新视界浙江工业互联网研究院有限公司于9月17日举行战略合作签约仪式 [1] - 合作将深度融合AI与制造技术 推动全产业链协同创新 [1] - 合作旨在加速培育新质生产力 提升产业竞争力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶基本面与宏观情绪矛盾激化，短期震荡运行，基本面压力明显增加，宏观预期提供支撑 [2][3] - 顺丁橡胶和丁二烯基本面压力增加，主要来自高供应，呈现供需双增但供应增速高于需求增速，顺丁橡胶库存压力增加，高产量及累库下顺丁盘面高加工利润不可持续，丁二烯后续也面临高供应压力，顺丁成本端承压 [3] - 临近美联储议息会议，市场有预防性降息预期，国内反内卷政策中长期有定调，对大宗商品整体估值有支撑，大宗商品估值合理后投资者追空风险偏好或降低 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：顺丁橡胶10合约日盘收盘价11,675元/吨，较前日降30元；成交量74,764手，较前日增23,286手；持仓量64,216手，较前日降402手；成交额436,360万元，较前日增137,965万元 [1] - 价差数据：基差（山东顺丁 - 期货主力）为25元，较前日增30元；月差（BR10 - BR11）为35元，较前日降5元 [1] - 现货市场：华北民营顺丁价格11,550元/吨，较前日增50元；华东民营顺丁价格11,650元/吨，较前日持平；华南民营顺丁价格11,650元/吨，较前日持平；山东顺丁市场价（交割品）11,700元/吨，较前日持平；齐鲁丁苯1502型号价格12,300元/吨，较前日增100元；齐鲁丁苯1712型号价格11,300元/吨，较前日增100元；江苏丁二烯主流价9,300元/吨，较前日增50元；山东丁二烯主流价9,500元/吨，较前日增100元 [1] - 基本面指标：顺丁开工率68.7762%，较前日降1.22%；顺丁理论完全成本12,028元/吨，较前日持平；顺丁利润 - 128元/吨，较前日持平 [1] 行业新闻 - 9月15日国内丁二烯市场小幅震荡整理，下游买盘零散刚需，成交不佳施压供方价格，午后受主力下游产品带动部分报盘推高，市场低价退市但下游跟进不及预期，山东鲁中地区送到价9350 - 9450元/吨，华东出罐自提价9000 - 9100元/吨 [2] 趋势强度 - 合成橡胶趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]