一、价格回顾 国内方面，新棉加工、销售加速推进，纺企刚需补库为主，最新发布的11月纺服类内销数据保持增长， 同时本周多部门明确未来将更大力度提振消费，改善消费预期、提振市场信心，推动国内棉价延续涨 势，郑棉最高涨至14100元/吨，达到2025年8月底以来最高水平。本周郑州棉花期货主力合约结算均价 13957元/吨，较前周上涨163元/吨，涨幅1.2%；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均 价15081元/吨，较前周上涨121元/吨，涨幅0.8%。 （来源：锦桥纺织网） 来源：锦桥纺织网 【概要】本周，国内促消费政策继续发力，最新公布的11月纺服内销数据呈稳增态势，提振市场消费信 心，国内棉价延续涨势；受北半球棉花集中供应、美棉出口销售持续疲软等因素影响，外棉价格重心继 续下移，内外棉价差扩大至2021年10月以来最高水平。 宏观方面，美国通胀数据低于预期，增加美联储未来降息概率。美国11月消费者物价同比上涨2.7%， 涨幅低于预期的3.1%，受此影响，美股等金融市场普遍上涨。日本央行加息政策落地，市场反应相对 平淡。12月19日日本央行将政策利率上调25个基点至0.75%，达到30年来新高，这是 ...

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [3] 报告的核心观点 - 近期棉花期货现货价格震荡上行，基本面供需双增矛盾不突出，预期新年度新疆种植政策变化缩减产量，新疆棉现货市场强势，纱线端采购按部就班，预计近期棉花价格震荡偏强；内地纺织企业现金流亏损，新疆企业开工负荷高，需关注郑棉走势和下游补库情况 [6] 各目录总结 周度总结 - 棉花近期期货现货价格震荡上行，基本面供需双增矛盾不突出，预期新年度新疆种植政策变化缩减产量，新疆棉现货市场强势，纱线端采购按部就班，预计近期价格震荡偏强 [6] - 棉纱内地纺织企业面临现金流亏损，新疆企业开工负荷高，需关注郑棉走势和下游补库情况，部分纺企反馈织厂开始补库，若形成行情有望提振市场信心 [6] 行情回顾 - 本周棉花期货、棉纱期货、美棉期货主力等价格均上涨，涨幅在10.1%-18.6%之间；纯棉纱市场交投偏淡，新增订单少，价格前期上涨后持稳，下游接受度不高，新疆纺企开机高，内地纺企开机下降库存积压 [8][9] 国际宏观 - 美国12月多项经济数据公布，包括制造业PMI、ADP就业人数变动、工业产出同比等；欧元区12月多项经济数据公布，包括CPI同比、PPI同比、GDP当季环比等 [11] 国内宏观 - 中国12月多项经济数据公布，包括外汇储备、CPI同比、PPI同比、M2货币供应同比等 [13] 全球供需平衡表 - 据USDA 12月报告，2025/26年度全球棉花产量、消费环比调减，期初库存增加，期末库存环比微增，主产棉国调整以美国为主；据中国棉花信息网，该年度中国总供应上调26万吨至1504万吨，总需求增加13万吨至858万吨，期末库存增加13万吨至646万吨 [16][20] 美棉出口 - 截至2025年11月20日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花130.6万吨，达年度预期出口量的49.16%，累计装运52.0万吨，装运率39.80%；中国累计签约进口3.9万吨，占美棉已签约量的2.98％，累计装运1.5万吨 [23] 工商业库存开始增长 - 11月底棉纺织企业棉花工业库存稳中有增，全国棉花商业库存较上月增加175.3万吨，增幅59.82%，高于去年同期1万吨，增幅0.21%；工商业库存合计同比增长2.44万吨，环比增长180.44万吨 [26] 11月棉花、棉纱进口量双增 - 2025年11月我国棉花进口量12万吨，环比增加3万吨，增幅34.4%，同比增加1万吨，增幅9.4%；1-11月累计进口89万吨，同比减少64.0%；2025/26年度累计进口31万吨，同比减少8.8%；11月我国棉纱进口量15万吨，同比增加约3万吨，增幅约25%，环比增加约1万吨，增幅约7.14%；1-11月累计进口133万吨，同比减少3% [29] 11月棉纱产量同比环比双增 - 11月纯棉纱销售上半月尚可，下半月需求走弱，中高支精梳纱表现较好；纯棉纺企综合开机率稳定，11月纯棉纱产量49.3万吨，同比增长12.9%，环比增长3.7%；1-11月累计产量484.9万吨，同比增长5% [30] 美棉生长 - 截止9月28日，美棉15个主要种植州棉花吐絮率67%，较去年同期慢4个百分点，较近五年同期平均水平慢2个百分点；收割率16%，较去年同期慢3个百分点，与近五年同期平均水平持平；优良率47%，较去年同期高16个百分点，较五年均值高8个百分点；生长收获进度与近年基本持平，优良率持稳，关注后续上市质量报告 [36] 美棉天气 - 截至2025年11月15日当周，美棉主产区平均气温58.05℉ ，同比低9.01℉ ，平均降雨量0.01英寸，同比低2.18英寸；德克萨斯州棉花主产区平均气温63.72°F，同比低4.11℉ ，平均降雨量0英寸，同比低1.69英寸；收获进入中后期，干燥天气影响不大 [40] 疆棉公检 - 截止到2025年12月18日24点，2025棉花年度全国1083家棉花加工企业加工棉花并进行公证检验，检验数量25039991包，检验重量565.24万吨 [42] 纺织业存货情况 - 10月份，纺织业存货4064亿元，环比增0.8亿，同比增38亿；纺织业产成品存货2180亿元，环比增加6亿，同比增16亿；纺织服装存货1878亿元，环比减少24亿，同比减90亿；纺织服装产成品存货1008亿元，环比减少21亿，同比减少47亿 [45] 内需维持强势 - 2025年11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，环比减少5.17%；1-11月份，累计456067亿元，同比增长4.0%；11月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1542亿元，同比增长3.5%，环比增长4.83%；1-11月累计零售额为13597亿元，同比增长3.5% [50] 外需出口减弱 - 2025年11月，我国出口纺织品服装238.69亿美元，同比下降5.12%，环比增加7.22%；其中纺织品出口122.76亿美元，同比增加1.03%，环比增加9.05%；服装出口115.94亿美元，同比下降10.86%，环比增加5.36%；1-11月，我国出口纺织品服装2677.95亿美元，同比下降1.91%；其中纺织品出口1300.09亿美元，同比增加1.03%；服装出口1377.87亿美元，同比下降4.4% [53] 2025年9月美国服装及服装配饰零售额同增环降 - 2025年9月美国的服装及服装配饰零售额(季调)为270.43亿美元，同比增加6.65%，环比下降0.72%；8月美国服装及服装配饰零售商库存(季调)为581.14亿美元，同比减少0.35%，环比减少0.08%；8月美国服装及服装配饰零售商库销比(季调)为2.13，同比下降0.21，环比下降0.03 [58] 9月美国纺服进口量大幅下滑 - 2025年9月美国纺织品服装进口量93.84亿平方米，同比减少10.04%，环比减少4.14%；纺服进口金额95.42亿美元，同比减少9.49%，环比增加0.13%；1-9月，美国纺织品服装累计进口量为787.81亿平方米，同比增加2.46%；9月，美国棉制品进口量为15.49亿平方米，同比减少0.25%，环比增加3.42%；进口金额为40.06亿美元，同比减少4.82%，环比增加1.01%；1-9月，美国棉制品累计进口量为131.23亿平方米，同比增加3.31% [62] 仓单量继续减少 - 截止12月18日，仓单数量3619张，有效预报3924张，仓单总量7543张，较上周+612张 [64] 非商业持仓净多单减少 - 截至12月2日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单-39585张，较前一周增加2444张；仅期货非商业性持仓净多单-38947张，增加2707张；商品指数基金净多单57081张，减少479张 [68] 负荷变化 - 截止12月19日，纯棉纱厂负荷指数63.60，较上周下跌0.28；人棉纱负荷47.96，较上周下降0.21；纯涤纱负荷57.90，较上周下降0.88；纱线坯布负荷有走弱迹象 [71] 产业链库存 - 纺织企业棉花库存28.9天，较上周上涨0.9天；纺织企业棉纱库存28.92天，较上周持平；全棉坯布库存34.64天，较上周上涨0.5天；步入消费淡季，库存开始累积 [74] 产业链利润 - 本周新疆和内地走货分化，新疆纺企走货尚可，内地纺企走货放缓，高支纱订单减少；溯源方面澳棉高品质纱走货好，其余品种销售偏淡，库存上升；因郑棉走强，花纱价收窄，纺企承压，内地纺企理论现金流-54元/吨，新疆纺企理论利润348元/吨左右，内地纺企开机下调 [79]

瑞达期货研究院 「2025.12.19」 棉花（纱）市场周报 研究员：王翠冰 期货从业资格号F03139616 期货投资咨询从业证Z0021556 关 注 微信客 服 号 添加客服 业务咨询 目录 「 周度要点小结」 行情回顾：本周郑棉主力2601合约价格上涨，周度涨幅约1.19%。 美棉市场 行情展望：据美国农业部(USDA)报告显示，11月27日止当周，2025/26年度美国陆 地棉出口销售净增13.59万包，较前周减少8%，较前四周均值减少23%。2025/26年 度美国陆地棉出口装运量12.21万包，较前周增加1%，较前4周平均水平减少5%。 当周美国棉花出口签约量减少、装运量环比小增。国内市场：供应端，当前全国棉 花公检量已超550万吨，预计商业库存加速增长。另外，11月棉花进口量环比小幅增 加，预计进口港口库存维持增长趋势，据海关统计，2025年11月我国棉花进口总量 约12万吨，环比增加3万吨，同比增幅9.4%。需求端，下游纺企旺季采购结束，纺 企淡季特征逐渐现象，市场出货速度偏慢，预计短期棉价震荡为主。 3 图1、CFTC美棉净持仓与ICE美棉活跃合约价格走势 1、周度要点小结 2、期现市场 ...

当各地冬雪初落 凝成冰雪世界时 寒冬里的每一寸 寒意 都在呼唤一抹贴 身的温暖—— 或躲进厚实的棉 被中 或藏在毛绒绒的 毛衣里 寒意渐浓时，用 伽师棉花温暖整 个冬日｜疆品上 新⑫_南方+_南 方plus 或织进柔软的棉 袜中…… 当指尖抚过那些 细腻蓬松的棉制 品 暖意便会透过皮 肤蔓延开来 在众多棉制品中 新疆长绒棉因其 卓越品质脱颖而 出 伽师县 便是新疆长绒棉 的主产地之一 伽师县的棉花， 背后藏着一整片 旷野的风。伽师 县位于塔里木盆 地西侧，是典型 的暖温带大陆性 干旱气候。全年 长，2025年已达 160余万亩，总 产量22万吨以 上。 英买里镇英阿瓦提村，大型采棉机正在有序作业。 伽师棉花产业的 提质增收，得益 于当地的科技投 入。通过与中国 农科院、新疆农 科院等科研机构 合作，当地培育 出 AW05、中棉 所703等优质品 种，其中AW05 品种籽棉亩产最 高达577.44公 斤，纤维达到国 家一级标准，很 好地解决了"高 产难机采、宜机 采难优质"的行 业瓶颈。如今的 伽师棉田早已不 是"人工弯腰采 棉"的旧景象， 从搭载北斗导航 的无人驾驶播种 机进行精准播 种，到应用"干 播湿出" ...

（来源：锦桥纺织网） 来源：锦桥纺织网 项目承担：北京棉花展望信息咨询有限责任公司 监测对象：18个主要棉花生产、消费省的100家棉纺织厂 11月国内外棉市在供需变化、宏观政策等多重因素影响下，价格延续10月以来震荡走势，整体呈先跌后涨、内强外弱的特点。新棉集中上市供应增加、纺织 市场进入淡季后需求转弱，给棉价带来一定压力，而促消费政策出台、美联储降息预期回升等宏观因素又推动市场情绪回暖，棉价受到支撑，国内期现货价 格均以当月最高点报收，国际棉价则弱于国内，内外棉价差有所扩大。 一、宏观环境向好推动国内棉价上涨 11月上中旬国内新棉加工进入高峰期，上市资源持续增加，市场供应总体宽松，而纺织厂季节性需求下降，国内现货价格震荡走弱，中国棉花价格指数由月 初的14859元/吨下跌至最低14779元/吨。月下旬，相关部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，加上中美元首通话显示两 国关系总体稳定向好，带动市场信心回升，国内棉价持续反弹，中国棉花价格指数月底收于最高点14896元/吨，月均价14831元/吨，环比上涨67元，同比下 跌497元。 三、长绒棉需求稳定 价格保持平稳 11月下游高支纱 ...

行业概况与历史地位 - 埃及长绒棉被誉为“棉中白金”，历史悠久，可追溯至4000多年前的法老时期[3] - 1860年埃及出口长绒棉超10万吨，几乎垄断全球高端棉花市场，鼎盛时期英国40%的纺织原料依赖埃及长绒棉[3] - 埃及是全球唯一拥有完整纺织产业链的中东北非国家，涵盖从种植到成衣的5500多家企业[3] - 埃及长绒棉织物出口量稳居全球前三，年出口额约占该国出口总额的10%[3] - 目前埃及长绒棉产量约占全球长绒棉总产量的40%，该产业对埃及国内生产总值的贡献率达3%[4] 产品特性与价值 - 主要品种为吉萨45、吉萨70和吉萨86，其中吉萨70占总产量约75%[3] - 原棉纤维长度通常在33—43毫米，部分超45毫米，是普通棉花的1.5倍，干断裂强力比普通棉高20%—30%[3] - 产品溢价显著，价格比普通棉花贵50%—100%，一件吉萨86制作的衬衫售价可达200欧元，是普通棉制品的5倍[3][4] - 每公斤原棉需经12次筛选才能达到吉萨70标准，质地坚韧、抗皱性强，反复洗涤后仍能保持光泽和柔软度[3] 生产与种植条件 - 种植依赖尼罗河定期泛滥带来的肥沃淤泥和砂质壤土，土壤钾含量为普通棉田1倍多，磷含量更高[2] - 尼罗河每年提供超550亿立方米灌溉水，其中70%—80%用于棉田，土壤湿度恒定在60%左右[2] - 埃及年均日照3000小时，昼夜温差约15摄氏度，为棉花生长提供得天独厚的气候条件[2] - 2024年全国棉花种植面积从2023年的25.5万英亩扩展至31.1万英亩，产量预计突破200万坎塔尔（1坎塔尔约合45公斤）[4] 产业链与出口 - 纺织业是埃及最重要的创汇来源之一，形成完整的纺织工业体系[3] - 绝大多数出口服装源于长绒棉原材料[4] - 中埃·泰达苏伊士经贸合作区成为产业发展新枢纽，中国企业的投资使从纺纱到印染的全流程产能提升30%[5] 政府政策与支持 - 政府通过“2030愿景”推动产业链现代化升级，已投资逾11亿美元用于国有纺织企业升级改造[6] - 政府将与私营企业合作，在明亚省和法尤姆省各建一座占地550万平方米的综合性纺织工业城，预计总投资30亿美元[6] - 政府大幅提高收购价，长绒棉收购价从去年每坎塔尔5500埃镑涨至今年1.2万埃镑，中长度纤维棉花涨至1万埃镑[6] - 政府承担70%的灌溉用电费，并为有机棉种植户提供每亩200埃镑的额外补贴[6] - 政府免费提供抗盐碱新品种吉萨94（“沙漠战士”），以在干旱年份保产量并将棉田延伸至西部沙漠[6][7] - 目前埃及已有1.5万公顷土地实现有机棉种植，计划3年内扩展到5万公顷[6] 发展目标与规划 - 行业目标到2030年将长绒棉种植面积扩大到75万英亩[7] - 计划再建3个海水淡化厂以保障灌溉用水[7]

每年金秋时节，就到了埃及长绒棉的收获季。灿烂阳光透过稀薄的云雾，洒在埃及乡下无垠的棉田上， 仿佛为大地披上一层耀眼的金纱。记者踏入这片神奇土地，耳边是微风拂过棉叶的沙沙声，眼前是棉农 们忙碌喜悦的身影，他们正手工采摘着一朵朵承载希望的"白色黄金"。 下午2时，棉农赛义德的胶鞋踩过还带着湿气的土壤，指尖轻触饱满的棉桃，裂开的果壳里，雪白的棉 絮泛着珍珠般的光泽。"这是尼罗河的馈赠，也是埃及的骄傲。"他边说边摘下一朵棉花，棉花长长的纤 维在午后的阳光中拉出细长的银丝。沿着尼罗河三角洲的棉田一路探访，埃及长绒棉从土地到市场的全 图景在记者眼前徐徐展开。 在当地棉花研究所，研究员穆斯塔法向记者介绍，由于品种优良、质地坚韧、抗皱性强，埃及长绒棉被 誉为"棉中白金"，主要品种有吉萨45、吉萨70和吉萨86，其中吉萨70占总产量的75%左右。赛义德 说："每公斤原棉都要经过12次筛选，才能达到吉萨70的标准要求。"据介绍，精选的原棉纤维长度一般 在33—43毫米之间，有的可达到45毫米以上，是普通棉花的1.5倍，干断裂强力比普通棉高20%—30%， 韧性足以承受高支纱；即便反复洗涤，仍能保持相当的光泽和柔软度。 "众多品牌 ...

（原标题：美国保持越南最大棉花供应国） 越南每年棉花消耗量约为150万吨，目前是世界第三大棉花进口国，同时纤维出口量位居全球第 六，纺织品出口量位居全球第三，仅次于中国和孟加拉国。据越南纺织服装协会（VITAS）称，2025 年前11个月，越南纺织服装出口额约400亿美元，同比增长6%。 越南《税务、海关在线》12月15日报道，据统计，2025年前11个月，越南棉花进口量超150万吨， 进口总额超26亿美元，进口量同比增长13%，进口额同比下降1%。 美国仍然是越南最大的棉花供应国。2025年前11个月，越南从美国进口棉花达72.3万吨（同比增长 约130%），价值12.7亿美元（同比增长约94%），占越南棉花进口总量的近47%。巴西是越南第二大棉 花供应国。2025年前11个月，越南从巴西进口棉花约41.4万吨，价值7.14亿美元。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从大豆/棉花和玉米/棉花比价看，2026年美棉植棉面积大概率较2025年持稳略降；巴西本年度棉花植棉面积易减难增，澳大利亚2025/26年度棉花种植面积预计大幅下降；政策导向使2026年棉花植棉面积存不确定性；国际经贸环境向好、中美贸易关系缓和及新疆棉纺产能扩增利于国内棉花消费；2024/2025年度棉价长期低位运行，当前估值低，随着供需格局改善与市场情绪回暖，估值修复将推动价格上行 [2][105][109][111] 各部分内容总结 行情回顾 - ICE窄幅震荡：今年美棉产量同比下降，因中美关税冲突、中国少量签约美棉，ICE美棉连续合约震荡，多数时间在65 - 68美分区间，极端值60.8美分创2020年9月以来新低；美国政府停摆，三季度后价格重心下移至63 - 66美分区间 [10] - ZCE先抑后扬，整体估值偏低：下游补库及抢订单预期使郑棉年初上涨，2月底受关税影响走跌，4月初跳水，最大跌幅超1300元/吨；5月初因中美会谈声明上涨，后因库存担忧持续走高至7月下旬；7、8月震荡，9月震荡下行，国庆后因籽棉收购价走高和新棉产量预期变化震荡走高，11月中下旬在现货基差坚挺等因素下重心稳中抬升 [10][11] 全球棉花产量同比略增，关注南半球植棉面积 - 全球棉花期末库存增加，整体压力不大：12月美农供需报告显示，与上月相比，全球棉花期初库存调增12万包，产量调减29万包，消费量调减27万包，期末库存调增4万包；2025/26年度，期初库存较上年度增加121万包，产量增加51万包，消费量下降32万包，期末库存增加136万包，处于近六个年度平均值下方 [12] - 欧美纺服进口需求好转： - 美国消费者信心整体不佳，年末季节性回升：11月美国密歇根大学消费者信心指数51，环比降2.6个百分点，连续三个月下降，12月升至53.3；欧盟消费者信心指数11月报 - 13.6，环比基本持平 [14] - 欧美纺服进口同比上升，中国在美市场份额下降显著：9月欧盟进口纺服环比上升3.8亿欧元，同比略增0.5亿欧元，1 - 9月累计进口同比增加42.13亿欧元，自中国累计进口同比增加20.14亿欧元，占比下降0.75个百分点；9月美国进口纺服同比下降11.61亿美元，降幅9.89%，1 - 9月累计进口同比下降2.1亿美元，自中国累计进口同比下降63.52亿美元，市场份额下降6.96个百分点 [16] - 东南亚地区开机分化，巴基斯坦表现最佳：印度纱厂开机率上半年冲高回落，下半年震荡回落，11月以来环比持稳略升，同比处于近三年同期中部；越南纱厂开机率震荡下行，上半年处于近三年同期高位，下半年处于低位；巴基斯坦开机率震荡走高，今年以来基本处于近三年同期最高位 [22][26] - 美棉出口签约进度整体偏慢： - 美棉期末库存偏高，产量调整空间或有限：12月报告显示，美棉产量预估调减15万包，消费量预估调减10万包，期末库存预估调增20万包至450万包，较上一年度增加50万包，库消比上升3.2个百分点；2025/2026年度种植面积预期930万英亩、收获面积预估737万英亩自9月以来维持不变，单产预估929磅/英亩，同比增加43磅/英亩，总产1426.8万包，同比下降14.5万包，弃种率20.75%连续三个月维持不变，同比下降9.39个百分点，生长优良率47%为近四年同期最高 [29] - 出口签约整体偏慢，中国签约量大减：截至11月13日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.26万吨，环比降36%，较四周平均水平增10%，同比增22%；2025/26年度累计签售量127.06万吨，占年度预测总出口量的49%，较去年同期慢12个百分点，累计出口装运量49.07万吨，占年度总签约量的39%，较去年同期快9个百分点；中国总签约量3.7万吨，较去年同期大幅下降74%，越南签约量最多为36.8万吨，同比增加73% [37][39][42] - 美棉检验偏慢：截至2025年12月5日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量为200.85万吨，占年美棉产量预估值的65.7%，同比慢11%，考虑减产检验速度与去年相当；周度可交割比例为85.9%，季度可交割比例为82.5%，同比高0.2个百分点 [45] - 其他产棉国供需概况： - 印度棉累库：12月美农报告维持印度各项数据不变，2025/26年度期初库存同比上升71万包，出口量同比基本持平，进口量同比小幅下降24万包，期末库存同比上升50万包至近三个年度最高；CAI报告显示，期初库存增加36.4万吨，产量下降4.93万吨，进口量增加15.3万吨，国内消费下降32.3万吨，期末库存增加79万吨；政府上调2025 - 26市场年度棉花收购价格，中短绒棉提高8.27%，长绒棉提高7.83% [50][51][55] - 巴西棉产量预估增减不一：巴西国内机构对2025/26年棉花产量预测不一，市场预计植棉面积易减难增，因2024/25年度棉花价格下滑、种植收益无优势及暴雨洪灾影响播种；马托格罗索州2025/26年度棉花产量预计为258万吨，较11月预估下滑1.74%；12月USDA报告显示，2025/26年度巴西棉花产量预估为18750万包，同比增加10% [58][60] - 澳大利亚棉产量大概率下降：受灌溉水供应不足等因素影响，2025/26年度澳大利亚棉花种植面积预计大幅下降，ABARES预计本年度种植面积为40.6万公顷，较上年减少22%，澳大利亚棉花协会预计约为39.3万公顷，较上年度下滑24.5万公顷；美农报告显示，产量预估为450万包，同比下降2.3% [62] 国内市场供需概况 - 产量大增： - 产量增加、进口维持低位：12月美农报告维持中国供需数据基本不变，2025/26年度中国棉花产量预估同比增加150万包至3350万包，创2013年以来新高，消费略降50万包至3850万包，进口预计持稳略增，期末库存预估同比增加32万包至35162万包，处于近五年高位 [64] - 皮棉成本不集中，销售同比较快：上年度末预售新棉，未出现抢收籽棉现象，籽棉收购价格平稳，皮棉加工成本不集中，套保压力不集中；截至12月11日，全国皮棉加工率为84%，同比提高2.2个百分点，销售率为41.6%，同比提高23.5个百分点 [67][68] - 商业库存同比持平：截至11月底，国内棉花商业库存量为468万吨，环比大幅增加175.3万吨，同比基本持平，为近年同期最高位；11月份，工业库存为93.96万吨，环比增加5.44万吨 [72] - 内外价差先抑后扬，棉花进口量大降：今年进口棉价格指数平稳，四季度回落，国内328B棉花价格指数6 - 8月走高，9月回落，10月中旬后稳中偏强，内外棉价差先抑后扬，4月达年内最低点，9月达最高点；10月份，我国进口棉花9万吨，环比下降1万吨，同比下降160万吨，降幅67.5%，1 - 10月累计进口棉纱118万吨，同比下降6万吨，降幅4.8%，进口越南棉纱占比达60%以上，较去年全年上升约8个百分点 [73][76] - 内需温和修复，出口不佳： - 棉纺PMI四季度有所恢复：11月棉纺PMI环比略降2个百分点，降幅较去年及前年同期显著收窄，新订单指数小幅下降至47.62，生产量指数环比持平且位于枯荣线上方，整体走势与去年相当，不如2023年，旺季特征不明显 [86] - 纱厂开机整体不佳：国内纱厂开机负荷今年以来基本处于近三年同期最低位，走势前高后低，旺季特征不明显，产成品库存年初下降，4月中旬达年内低位，消费淡季开始累库，7、8月达年内高位，金九银十开机率回升，产成品库存环比下降，截至本周，开机负荷指数为51，产成品库存为27.6天；布厂开机率4月初达阶段性高点后震荡回落，8月回升且幅度大于纱厂，产成品库存在4 - 9月中旬冲高回落，四季度库存量与一季度相当，整体库存压力大于纱厂，截至本周，开机负荷指数为51.7，产成品库存为31.2天；纺企今年以来基本处于亏损状态，7月亏损最高约2000元/吨，1月最低约700元/吨，目前即期理论亏损1400元/吨左右 [87][94] - 内需温和修复：10月份，国内纺织品服装类零售额为1470.8亿元，同比上升6.3%，1 - 10月份累计零售额为12052.8亿元，同比增加3.5%，增幅较去年同期扩大2.4个百分点，服装消费增速与社会消费品零售总额累计同比增速差距较2024年同期缩小 [95] - 纺织服装出口同比微降，整体对美、东盟出口下降：11月纺织服装出口降幅较上月收窄，纺织品出口恢复增长，服装出口降幅收窄，11月出口238.7亿美元，同比下降5.1%，降幅较上月收窄7个百分点，其中服装出口115.9亿美元，同比下降10.9%，降幅收窄5个百分点，纺织品出口122.8亿美元，增长1%；2025年1 - 11月，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比微降1.9%，其中纺织品出口1300.1亿美元，同比增长0.9%，服装出口1377.9亿美元，同比下降4.4%；今年我国对东盟、美国纺织品服装出口显著下降，对欧盟市场出口保持稳定，1 - 10月对东盟出口同比下降5.5%，对美国出口同比下降9.5%，对欧盟出口增长2.6% [97][98] 后市展望 - 美植棉面积或持稳略降，关注南半球面积是否下降：从比价判断，2026年美棉植棉面积大概率较2025年持稳略降；巴西本年度棉花植棉面积易减难增；澳大利亚2025/26年度棉花种植面积预计大幅下降 [105][109] - 政策导向下植棉面积存有不确定性：2026年将重新制定棉花目标价格，市场猜测政策导向或使2026年棉花植棉面积下降，但不确定；国际经贸环境向好、中美贸易关系缓和及新疆棉纺产能扩增利于国内棉花消费；2024/2025年度棉价长期低位运行，当前估值低，随着供需格局改善与市场情绪回暖，估值修复将推动价格上行；需关注天气变化对棉花产量的影响 [109][111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年棉花期货整体是筑底行情，走势受中美贸易关系、进口量和新疆产量影响 [1] - 2026年棉花期价预期重心上移，2601合约运行区间为13200 - 13900，2605合约波动区间为13400 - 14400，建议关注逢低做多机会，下游产业客户可关注区间下沿买保机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 棉花长期走势与2025年行情回顾 - 长期历史回顾：郑棉2004年上市后总体波动大，受经济、天气和政策影响，可分十个阶段，2024 - 2025年处于低位运行 [11][16] - 2025年期货行情总结：全年呈区间震荡，分三阶段，1 - 4月震荡回落，5 - 8月震荡走高，9 - 11月高位回落 [20] - 2025年现货行情总结：呈“区间震荡，重心微移”格局，分三阶段，1 - 4月震荡下行，5 - 7月触底回升，8 - 11月价格转弱 [22] - 期货成交与持仓情况：2025年1 - 10月成交量61340818手，同比降24.41%，成交额41646亿元，同比降31.3%，10月末持仓量918452手，高于去年同期 [25] 第二部分 全球棉花市场基本面分析 - 全球棉花供应市场分析：2025/26年度产量预计达1.20亿包，同比增0.67%，增量源于巴西和中国；2026/27年度产量分歧大，种植积极性一般，面积扩大动力有限 [32][38] - 全球棉花需求市场分析：从全球经济增速、发达国家市场表现和亚洲纺织市场概况研判，2026/27年全球经济增速放缓，发达国家市场面临高关税考验，亚洲市场有增长但面临挑战 [45][46] - 美联储降息周期中美棉价格的表现：前三个降息周期美棉价格波动平缓，政策对其直接刺激效应有限，价格由供需基本面主导 [67] - 美棉期价继续筑底走势：供应端施压减弱，需求端不确定性高，2026年美棉期价围绕“筑底”，走势取决于天气 [72][73] 第三部分 国内棉花市场基本面分析 - 国内棉花供应情况分析：本年度产量显著扩张，预计增幅44 - 75万吨，下一年度种植面积预计稳定，关注2026年政策和天气；2025/26年度进口量同比变化不大，维持低位运行 [75][83] - 国内棉花需求情况分析：2025年纺织行业“量稳利减”，内销市场有韧性但企业经营压力大，出口表现承压，涤纶短纤和粘胶短纤替代竞争强 [87][110] - 国内棉花供需平衡表：2025/26年度预计供需总体平衡，小幅累库，处于紧平衡状态 [112] 第四部分 套利机会分析 - 建议关注棉花5 - 9价差的做空机会，当前基本面和统计角度看，9月支撑最强 [116] 第五部分 季节性分析 - 棉花期货指数4月、12月上涨概率大，2月、5月下跌概率大，与种植面积和消费淡旺季有关 [121] 第六部分 棉花市场观点总结及操作建议 - 2026年供应压力不大，需求端面临挑战，价格走势看供应端驱动，维持重心上移预期，建议逢低做多，下游关注区间下沿买保机会 [124][127] 第七部分 棉花期权市场分析与操作策略 - 期权操作策略：上游企业可卖出虚值看涨期权，下游企业可卖出虚值看跌期权，投机者可考虑卖出宽跨式组合策略 [134] 第八部分 相关股票涨跌幅 - 展示了2025年部分棉花行业相关股票涨跌幅，如联发股份涨69.26%，慕思股份跌33.44% [136]