股价表现 - 9月22日股价下跌0.71%至14.06元/股 成交额3.63亿元 换手率2.13% 总市值171.86亿元 [1] - 连续3个交易日累计下跌6.58% [1] 公司业务结构 - 汽车零部件业务占比91.23% 塑料管道系统业务占比5.27% 其他业务占比3.56% [1] - 主营业务为汽车零部件生产销售及塑料管道系统生产销售 [1] 机构持仓变动 - 南方军工改革灵活配置混合A(004224)二季度增持182.65万股 当前持有791.49万股 占流通股0.66% [2] - 该基金当日浮亏79.15万元 三日累计浮亏783.57万元 [2] 基金产品表现 - 南方军工改革灵活配置混合A规模35.49亿元 今年以来收益19.07% 近一年收益38.8% 成立以来收益37.75% [2] - 基金经理邹承原任职4年161天 管理规模56.14亿元 最佳回报14.43% 最差回报-6.32% [2]

业务模式与定价策略 - 业务主要分为零售业务（经销模式）和工程业务（经销与直销结合模式）[2] - 零售产品价格体系基本稳定（成本加成原则），工程产品价格随行就市按单定价[2] 财务与经营状况 - 2025年上半年应收账款同比有所下降[2] - 执行"以销定产"原则，对标准产品适当备库[2] - 零售产品通过产品力与服务力提升实现价格止跌企稳[2] 市场环境与需求 - 当前市场需求疲弱且未见明显改善[2] - 塑料管道行业与宏观经济密切相关：零售业务受经济景气度和消费信心影响，工程业务受政府政策影响更多[3] 新业务发展 - 防水业务通过"产品+服务"模式健康发展[3] - 净水业务仍在调整优化商业模式[3] 应对策略 - 开源方面：提升产品力与服务力，加速商业模式升级，培育新主业拓展新领域[3] - 节流方面：推进智能制造与数字化管理升级，加强费用管控实现降本增效[3]

股价与融资融券交易 - 9月17日公司股价上涨0.19% 成交额8309.08万元 [1] - 当日融资买入672.34万元 融资偿还691.75万元 融资净流出19.41万元 [1] - 融资融券余额合计1.56亿元 融资余额1.53亿元占流通市值0.90% 处于近一年80%分位高位水平 [1] - 融券方面当日偿还4100股 卖出1.03万股 金额10.98万元 融券余量27.06万股 余额288.46万元 处于近一年50%分位较低水平 [1] 股东结构与经营业绩 - 截至6月30日股东户数5.33万户 较上期增加7.48% 人均流通股27612股 减少6.96% [2] - 2025年1-6月营业收入20.78亿元 同比减少11.33% 归母净利润2.71亿元 同比减少20.25% [2] 公司基本概况与业务构成 - 公司位于浙江省临海市 成立于1999年10月12日 2010年3月18日上市 [1] - 主营业务为新型塑料管道研发生产销售 包括PPR系列、PE系列、HDPE双壁波纹管和PB管材管件等产品 [1] - 收入构成：PPR系列产品44.89% 其他产品20.43% PE系列产品19.80% PVC系列产品13.95% 其他补充0.92% [1] 分红记录与机构持仓 - A股上市后累计派现89.27亿元 近三年累计派现31.56亿元 [3] - 截至2025年6月30日 香港中央结算有限公司为第三大流通股东持股5142.14万股 较上期减少2604.03万股 [3] - 南方中证500ETF(510500)为第八大流通股东持股948.35万股 较上期增加127.54万股 [3]

PE-XC 管作为第四代塑料管道产品，目前正处于从技术成熟期向市场扩张期过渡的关键阶段。 PE-XC （电子束交联聚乙烯）管道是 PEX （交联聚乙烯）管道市场中的一个细分领域。与 PE-Xa （过氧化物交联）和 PE-Xb （硅烷交 联）不同， PE-XC 采用高能电子束辐照进行交联——这是一种清洁、无添加剂的工艺，可生产出具有优异机械性能和长期稳定性的管 道。 PE-XC 管， 一种高分子材料管件，学名辐射交联聚乙烯管，是采用高密度聚乙烯（ HDPE ）为生产原料，加上其他一些辅助原料（如 抗氧剂等）。在塑料挤出机里挤出管材（未交联），然后将挤出的未交联管在辐射装置上（电子加速器或钴 -60 辐照站），利用高能射 线（电子束或 γ 射线）进行辐射交联，采用此方法生产的聚乙烯管称为辐射交联聚乙烯管。 PE-XC管行业发展总体概况 01 根据研究团队调研统计， 2024 年全球 PE-XC 管市场销售额达到了 2 .31 亿美元，预计 2031 年将达到 3.06 亿美元，年复合增长率（ CAGR ）为 4.59% （ 2025-2031 ）。 地区发展方面，欧洲作为 PE-XC 管技术的发源地， 202 年 ...

公司股价表现 - 9月16日股价上涨5.24%至14.26元/股 成交额7.13亿元 换手率4.23% 总市值174.31亿元 [1] 公司业务构成 - 汽车零部件分部占主营业务收入91.23% 塑料管道分部占5.27% 其他业务占3.56% [1] - 主营业务涵盖汽车零部件生产销售及塑料管道系统生产销售 [1] 机构持仓情况 - 中航趋势领航混合发起A基金二季度持有407.97万股 占基金净值比例4.38% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约289.66万元 最新规模1.71亿元 [2] 基金业绩表现 - 中航趋势领航混合发起A今年以来收益79.47% 近一年收益168.96% 成立以来收益157.53% [2] - 基金经理王森现任基金资产总规模15.6亿元 任职期间最佳基金回报153.07% [3]

核心财务表现 - 2025年中报实现收入124.75亿元，同比下降8.39% [1] - 净利润10.46亿元，同比增长0.27% [1] - 扣非归母净利润10.46亿元，同比增长28.62% [1] 业务结构分析 - 塑料管道业务收入108.56亿元，同比下降3.24%，占比87%同比提升4.3个百分点 [2] - 建材家居业务收入8.58亿元，同比下降20.56%，占比6.9%同比下降1.1个百分点 [2] - 其他业务收入7.61亿元，同比下降39.84%，占比6.1%同比下降3.2个百分点 [2] - 海外管道收入6.73亿元，同比增长30.42%，占管道总收入比例达6.2% [2] 多元化业务优化 - 信用减值规模降至0.35亿元，应收账款持续减少 [2] - 光伏业务收入1.66亿元，同比基本持平，减值规模可控 [2] - 环保业务收入1.59亿元，同比增长21.37%，客户结构持续优化 [2] 财务与资本结构 - 资产负债率43.4%，同比下降3.4个百分点 [3] - 海外资本开支9.72亿元，主要用于生产基地建设 [2] - 有息负债持续压降，财务费用压力有望缓解 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入265.48亿元，同比下降1.77% [3] - 预计2025年归母净利润17.07亿元，同比增长1.4% [3] - 2026-2027年归母净利润预计分别增长21.52%和12.97% [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入124.75亿元 同比下降8.0% [1] - 2025年上半年归母净利润10.46亿元 同比增长0.3% [1] - 毛利率从24H1的27.5%提升至25H1的28.2% 主要得益于生产基地自动化及成本控制策略有效实施 [1] - 利息支出从24H1的4.84亿元降至25H1的3.74亿元 反映债务结构优化及部分债务偿还 [1] - 金融及合约资产减值亏损从24H1的1.41亿元大幅减少至25H1的0.35亿元 [1] 业务运营 - 塑料管道系统业务毛利率维持在29.4%（24H1为29.5%） 公司持续推动绿色农业生产模式并推出高质量农业管道产品 [2] - 环保业务正优化客户结构并深耕政府项目 为未来发展奠定基础 [2] - 供应链服务平台业务业绩下跌主要因2024年完成分拆EDA集团 相关业绩不再合并报表 [2] - 新能源业务面临产能过剩与供需失衡挑战 公司秉持审慎态度精简业务并适时调整策略 [2] 海外拓展 - 公司将东南亚和北美作为重点发展区域 同时积极开拓非洲市场 [3] - 坦桑尼亚生产基地已投产 埃塞俄比亚生产基地于2025年5月开业 为东非市场发展提供新动力 [3] - 公司在多个国家和地区设立生产基地和销售中心 构建覆盖海外市场的绿色建材供应链体系 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.01亿元、24.76亿元和26.75亿元 [3] - 基于同行业可比公司估值及AH股估值差异 给予公司2025年10倍PE 对应目标价7.10元人民币（7.80港元） [3]

核心观点 - 塑料管道行业受益于城镇化进程、新老基建双轮驱动及政策支持 进入结构性增长周期 中国联塑作为行业龙头 凭借成本管控、技术壁垒和海外扩张策略 实现盈利质量改善和估值提升 [1][3][12] 财务表现 - 上半年收入124.75亿元 毛利35.14亿元 毛利率微升至28.2% 公司拥有人应占溢利10.46亿元 同比微增0.27% [1] - 通过规模采购和智能制造构建成本护城河 依托19个省份生产基地网络形成规模效应 费用端管控"三费" 整体费用同比减少5.21% [3] - 资产负债率43.45% 较去年同期44.60%进一步改善 资产结构优化 [3] 行业趋势与政策驱动 - 上半年基础设施投资同比增长4.6% 增速比全部投资高1.8个百分点 拉动全部投资增长1.0个百分点 [1] - 城市更新政策推动老旧小区改造和地下管网建设 十四五规划收官年基建实物工作量有望稳步回升 [6] - 双碳目标下绿色建材占比提升 无铅PVC管材等产品形成竞争优势 应用于深中通道、港珠澳大桥等重点项目 [7] - 农业用管与市政给排水在塑料管道应用中合计占比50% 下游应用多元化降低对单一市场依赖 [7] 海外业务拓展 - 上半年海外收入6.75亿元 同比增长29.5% 占收入比例提升至6.2% [10] - 在印尼、柬埔寨、泰国、马来西亚、越南及坦桑尼亚建立生产基地 实现本土化生产 [11] - 东南亚地区2024年GDP总量约3.97万亿美元 经济增长率约4.6% 平均城镇化率仅55.7% 基建需求显著 [12] - 非洲总人口突破14亿 青年人口占比超30% 撒哈拉以南非洲2024年GDP增长预计3.8% 2025年升至4.1% [12] 市场竞争与估值 - 今年以来股价累计上涨超50% 投资者认可公司价值潜力 [1] - 凭借规模优势、品牌知名度和技术实力 在市场竞争中持续提升份额 [7] - 依托"一带一路"基建东风 海外收入增长具备可持续性 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7 80港元[3][12] 核心观点 - 25H1归母净利润同比增长0 3%至10 46亿元 收入同比下降8 0%至124 75亿元[1][14] - 毛利率提升至28 2%（24H1为27 5%） 主要受益于生产基地自动化及成本控制优化[1][14] - 利息支出降至3 74亿元（24H1为4 84亿元） 金融及合约资产减值亏损降至0 35亿元（24H1为1 41亿元）[1][14] - 塑料管道业务毛利率稳定在29 4% 积极拓展农业应用及海外市场[4][14] 财务表现 - 2025-2027年预测归母净利润分别为22 01亿元（+30 7%）、24 76亿元（+12 5%）、26 75亿元（+8 0%）[3][5][8] - 2025-2027年预测营业收入分别为259 40亿元（-4 0%）、274 26亿元（+5 7%）、291 10亿元（+6 1%）[5][8] - 毛利率预计持续改善：2025E 27 3%、2026E 27 5%、2027E 27 7%[8] - 资产负债率从2024年58 1%降至2027E 50 4% 净负债比率从57 3%降至32 8%[8] 业务发展 - 环保业务优化客户结构 深耕政府项目[1][14] - 供应链服务平台业务因分拆EDA集团导致业绩下滑 正审慎评估海外资产处置[1][14] - 新能源业务面临光伏行业产能过剩 将精简业务并调整策略[1][14] - 海外扩张加速：坦桑尼亚基地投产 埃塞俄比亚基地于2025年5月开业 重点布局东南亚、北美及非洲市场[4][14] 估值比较 - 给予2025年10倍PE估值 低于可比公司伟星新材（18倍）、东宏股份（18倍）的平均水平[3][5] - 当前股价对应2025E P/E为6 15倍 P/B为0 52倍[5][8]

行业概述 - PPR塑铝稳态管是一种由PP-R管与铝层组成的复合管 具有聚丙烯—胶—铝—胶—聚丙烯五层结构 兼具塑料管的柔韧性和金属管的刚性 主要分为供水管道、供暖管道以及燃气管道 [3] - 该管材具有线性膨胀系数小、不渗氧、抗紫外线、抗压强度高、耐温性好、热熔连接不渗漏等物理性能特点 其线性膨胀系数是普通PP-R管的1/5（0.15mm/m·K） 接近于金属管 [5] - 在高温热水、暖通领域、户外明装管道应用上优势明显 对于水平安装长度小于40米的明敷管道无需考虑变形问题 [5] 市场规模与增长 - 中国PPR塑铝稳态管行业市场规模从2018年的123.09亿元增长至2024年的237.8亿元 年复合增长率为11.6% [1][12] - 产量从2018年的1.5亿吨增长至2024年的2.27亿吨 年复合增长率为7.15% 销量从2018年的1.27亿吨增长至2024年的2亿吨 年复合增长率为7.86% [10] - 建筑业作为下游核心应用领域 总产值从2017年的21.39万亿元增长至2024年的32.65万亿元 年复合增长率为6.22% 2025年上半年总产值达13.67万亿元 同比增长0.2% [9] 竞争格局 - 国内主要企业包括中国联塑、伟星新材、顾地科技、浙江中财管道、日丰集团、武汉金牛等 国外企业包括德国集美科、美国佐尔等 [2][12] - 中国联塑2024年建材家居业务销售收入247.65亿元 同比下降6.6% [13] - 伟星新材2025年上半年PPR系列产品营业收入9.33亿元 同比下降13.05% [15] 产业链结构 - 上游原材料包括聚丙烯随机共聚物（PP-R）、铝塑复合材料、热熔胶等 [7] - 中游为生产制造环节 [7] - 下游应用领域包括建筑行业、工业领域、家庭用水等 [7] 发展趋势 - 材料性能提升方向包括高分子材料改性、铝层复合工艺及界面粘结技术创新 通过纳米粒子增强等技术提升耐压性能与高温稳定性 [15] - 绿色环保技术推动无铅化稳定剂、环保型助剂研发 实施低能耗生产工艺和可再生材料循环利用体系 [16] - 智能管道系统集成通过植入传感元件和开发监控平台 实现实时流量监测、泄漏预警和能效优化 [17] 应用前景 - 产品在市政供水、工业流体输送及农业灌溉等领域具有拓展潜力 [1][12] - 新型城镇化建设与基础设施建设加速将推动需求增长 [10] - 环保意识提升促使产品凭借环保、耐用、耐腐蚀特性获得更广泛应用 [10]