英国富时 100 指数、法国 CAC40 指数、德国 DAX 指数均上涨约 0.6%，意大利富时 MIB 指数涨幅达 1.2%。 矿业股领涨这一蓝筹指数，伦敦上市的弗雷斯尼洛公司股价大涨 5%；英美资源、安托法加斯塔、嘉能 可等同业矿业股涨幅在 2% 至 2.5% 之间。 矿业股走高的同时，贵金属期货价格周二早盘同步反弹：黄金价格上涨 1.3%，最新报每盎司 4399.10 美元；白银价格飙升 6.9%，报每盎司 75.32 美元。白银价格周一走势跌宕，早盘刷新历史纪录后涨幅 大幅收窄，最终创下 2021 年以来单日最大跌幅。 国防股继周一下跌后，周二也迎来反弹 —— 其前日下跌源于特朗普总统与乌克兰总统泽连斯基周末举 行和平谈判。伦克集团、莱茵金属股价均上涨约 2%，年内涨幅已接近 200%。 受俄乌和平框架协议谈判持续推进影响，国防股表现疲软，欧洲各主要股指周一收盘涨跌互现。 隔夜亚太股市多数走低，此前华尔街因人工智能泡沫担忧，科技股抛售潮在周一延续。 来源：环球市场播报 本周为节日休市缩短交易周，欧洲股市周二重拾涨势，进一步走高翻红。 截至伦敦时间下午 2 点（美国东部时间上午 9 点），泛欧斯托克 6 ...

欧洲股市年度表现回顾 - 欧洲斯托克600指数在2023年累计上涨16%，屡创历史新高 [1] - 在美元计价下，该指数跑赢了标普500指数 [1] - 银行板块领涨，年内暴涨65%，有望创下自1997年以来的最大年度涨幅 [1] 市场上涨的主要驱动因素 - 金属价格飙升以及国防大规模支出的前景，推动了欧洲股市的强劲上行 [1] - 银行板块的强劲表现主要受益于强劲的盈利表现和丰厚的股东回报 [1] 对2024年市场的展望 - 策略师认为欧洲股市具备多项有利因素，包括对估值高企的美国科技股泡沫的风险敞口相对较低 [1] - 贝伦贝格银行多资产策略与研究主管指出，对美元进一步走弱的担忧、相较于美国仍然颇具吸引力的估值差距，以及偏向正面的宏观环境，都将为2024年的欧洲股市带来利好 [1] - 该主管同时强调，若欧洲股市要再度取得良好表现，企业盈利也必须在2024年回升 [1]

全球股市与资产价格动态 - 美股股指期货小幅走低，亚洲股市周五呈现涨跌互现的走势 [1][3] - 东京日经225指数领涨亚洲主要股指，上涨0.7%，收于50750.39点 [1][6] - 中国上证综指小幅上涨0.1%，收于3963.68点 [3][6] - 韩国综合股价指数上涨0.5%，收于4129.68点，台湾加权指数大涨0.7% [3][6] - 泰国与印度股市出现下跌 [3][6] - 中国香港、澳大利亚、新西兰、印尼及欧洲多数股市因假期休市 [3][6] - 美股在圣诞假期后恢复交易，但预计交易量将维持低位 [3][6] 贵金属市场表现 - 黄金与白银价格飙升至历史新高，年内涨幅持续扩大 [1][5] - 现货黄金价格上涨0.9%，报每金衡盎司4541.80美元 [1][5] - 白银价格大涨4.5%，报每盎司74.90美元，盘中一度突破75美元关口 [1][5] - 包括各国央行在内的投资者大举增持贵金属，将其视为全球不确定性背景下的首选避险资产 [1][5] - 黄金的上涨部分源于美国联邦政府持续数周停摆引发的市场担忧 [1][5] - 市场对美联储明年将进一步降息的预期导致美元走弱，助推了黄金买盘 [1][5] - 有观点认为，黄金在货币体系不稳、通胀等环境下是全球公认的终极抵押品 [1][5] 日本市场与政策 - 日本内阁批准了下一个财年超9万亿日元（约合5800亿美元）的创纪录国防预算案 [1][6] - 正值日中紧张局势升级之际，日本计划通过列装巡航导弹与无人作战武器库强化反击与海岸防御能力 [1][6] - 日本的重工业及高科技企业板块领涨大盘 [2][6] 外汇市场 - 美元兑日元汇率从155.83日元升至156.25日元 [2][6] - 欧元兑美元汇率从1.1785美元小幅回落至1.1777美元 [2][6] 大宗商品与加密货币 - 美原油期货价格上涨18美分，报每桶58.53美元，布伦特原油期货上涨15美分，报每桶61.95美元 [4][6] - 原油价格在6月冲高至每桶70美元附近后，近期持续走跌 [4][6] - 比特币价格上涨2.2%，报89705美元 [4][6]

文章核心观点 - 2026年后欧洲的发展机遇将主要来自其经济运行方式的结构性转变 而非仅依赖消费增长或新技术热潮 这一转变预计将在三个平行层面展开 [1] 国防支出与安全一体化 - 欧洲国家正讨论将5%的GDP用于国防支出 以增强欧洲安全一体化 这标志着欧洲正在重新思考自身的行动能力 [1] - 如此庞大的年度支出要求欧洲各国政府具备更强的协调性 行动力和处理共同优先事项的能力 [1] - 安全一体化已是既定事实 而制度与经济一体化仍需整合 [1] 欧盟电网基础设施投资 - 欧盟电网计划是基础设施建设的关键 没有可靠稳定的电网架构 就没有发展工业和数字化的基础 [1] - 预计到2030年以前 欧洲国家将在电网建设方面总计投资6000亿欧元 [1] - 这意味着每年的投资约1200亿欧元 日均投资约3.3亿欧元 [1] - 其目的并非仅为贯彻欧盟的绿色政策 而是要建设稳固的基础设施 [1] 闲置资本激活与资本市场发展 - 欧洲并不缺钱 普通欧洲民众家庭和欧洲企业的账户中存有数万亿欧元的储蓄 这是在极其宽松的货币政策下累积的闲置资本 [2] - 这些存款与公共资本投资没有直接联系 既不直接为国家也不为企业提供资金 但代表着潜在的增长乘数效应 [2] - 每一欧元从闲置存款转移到资本市场 都会改善企业获得长期融资的渠道 并增强投资周期 [2] - 资本市场联盟和个人投资账户等中介工具的整合是下一阶段的发展方向 有望为欧洲经济活动注入更强劲的动力 [2] - 资本市场联盟的作用在于使私人资本能够依托现有基础设施 开启新一轮市场发展浪潮 [2] 结构性转变的预期成果 - 如果这一进程得以实现 欧洲将拥有更强大的国防能力和更完善的电网基础设施 [2] - 同时 欧洲还将拥有更深厚的资本市场 更多自有长期资本 更稳定的发展模式以及更强的市场竞争力 [2]

日本安保政策与历史认知动向 - 日本首相官邸一名负责安全保障政策的官员向记者团表达了“日本应拥有核武器”的想法 相关言论在日本国内引发舆论批评 [1] - 学者山边昌彦指出 日本政府修改“无核三原则”和加速增加防卫费的动向十分危险 认为这正将其他国家对本国的信任置于危险之中 [1][3] - 山边昌彦认为 加速提高防卫开支并非为了和平 而是为了让日本能够进行战争而强化防卫力量 这可能会把日本一步步引向战争 [5][7] 日本“和平”纪念馆展示内容变化 - 近年来 日本多地“和平”纪念馆正在悄然转向 不少展现日本对外侵略历史、揭示战争真相的内容被有意弱化、缩减甚至删除 [7] - 以大阪国际和平中心为例 该馆曾仔细展示“加害”方面内容 但在约1990年前后因遭到攻击而停止 转而只展示大阪等地空袭的受害情况 [9] - 学者山边昌彦批评这种只强调日本所受损害而撇开发动战争事实的做法是有问题的 [9]

行业整体展望 - 摩根大通预计航空航天和国防类股票在2026年前将获得广泛支撑 [1][3] - 商业航空航天领域是最明确的亮点，而美国国防类股票则面临更具选择性和政治复杂性的环境 [3] 航空航天领域分析 - 需求基本面依然强劲，支撑因素包括波音和空客多年期的生产积压、全球航空交通的持续增长以及商用飞机机队的老化 [3] - 飞机产量的逐步提升将支撑原始设备制造商和售后市场的增长，尤其是产能约束依然显著的发动机维修领域 [3] - 尽管GE航空航天和Howmet Aerospace等估值较高的股票在2025年股价大幅上涨后估值倍数已处于高位，但盈利势头和持续的售后市场需求可能会继续推动上行 [4] 航空航天领域重点公司 - 波音仍为首选，随着飞机交付量上升和国防业务执行趋于稳定，该公司有望在本十年后期实现现金流显著增长 [4] - 将波音、StandardAero和ATI列为优先关注的航空航天领域标的，理由是可见的生产增长、利润率扩张和估值支撑 [4] - ATI因其随着客户寻求俄罗斯钛的替代来源而日益增加对航空航天和国防需求的敞口而受到关注 [4] 国防领域分析 - 国防领域前景更为复杂，尽管在地缘政治紧张局势加剧和美国盟友责任分担增加的背景下全球军费开支正在上升 [5] - 美国政治背景带来了不确定性，当前政府推动国防工业基础超越传统主要承包商，这有利于小型和非传统企业，使得大型现有企业的投资前景变得复杂 [5] - 投资者应愈发精挑细选，项目执行、预算风险和政治动态可能会导致回报出现分化 [6] 国防领域重点公司 - 看好L3Harris Technologies，理由是预计其中个位数百分比的收入增长、利润率扩张以及其Aerojet Rocketdyne业务的复苏 [5] - 在服务领域，Leidos因其有吸引力的估值、利润潜力和现金部署灵活性而受到关注 [5] - 将洛克希德·马丁的评级从“增持”下调至“中性”，理由是对其长期自由现金流增长的担忧，包括本十年后期与养老金相关的阻力以及其投资组合中部分业务执行情况不均衡 [6] - 尽管洛克希德·马丁的导弹业务预计将增长，但市场对现金流扩张的普遍预期似乎过于乐观 [6]

行业整体展望 - 摩根大通预计航空航天和国防类股票在2026年前将获得广泛支撑 [1] - 商业航空航天领域是最明确的亮点 而美国国防类股票则面临更具选择性和政治复杂性的环境 [1] 航空航天领域分析 - 需求基本面依然强劲 支撑因素包括波音和空客多年期的生产积压、全球航空交通的持续增长以及商用飞机机队的老化 [1] - 飞机产量的逐步提升将支撑原始设备制造商和售后市场的增长 尤其是产能约束依然显著的发动机维修领域 [1] - 尽管GE航空航天和Howmet Aerospace等估值较高的股票在2025年股价大幅上涨后 该行仍对其持建设性观点 认为盈利势头和持续的售后市场需求可能会继续推动上行 [2] 重点关注的航空航天公司 - 波音仍为首选 随着飞机交付量上升和国防业务执行趋于稳定 该公司有望在本十年后期实现现金流显著增长 [2] - 将波音、StandardAero和ATI列为优先关注的航空航天领域标的 理由是可见的生产增长、利润率扩张和估值支撑 [2] - ATI因其随着客户寻求俄罗斯钛的替代来源而日益增加对航空航天和国防需求的敞口而受到关注 [2] 国防领域分析 - 国防领域前景更为复杂 尽管在地缘政治紧张局势加剧和美国盟友责任分担增加的背景下 全球军费开支正在上升 [3] - 美国政治背景带来了不确定性 当前政府推动国防工业基础超越传统主要承包商 这有利于小型和非传统企业 使得大型现有企业的投资前景变得复杂 [3] - 投资者应愈发精挑细选 项目执行、预算风险和政治动态可能会导致回报出现分化 [4] 重点关注的国防公司 - 在国防产品领域 看好L3Harris Technologies 理由是预计其中个位数百分比的收入增长、利润率扩张以及其Aerojet Rocketdyne业务的复苏 [3] - 在服务领域 Leidos因其有吸引力的估值、利润潜力和现金部署灵活性而受到关注 [3] 评级调整 - 摩根大通将洛克希德·马丁的评级从“增持”下调至“中性” [4] - 下调理由是对其长期自由现金流增长的担忧 包括本十年后期与养老金相关的阻力以及其投资组合中部分业务执行情况不均衡 [4] - 尽管该公司的导弹业务预计将增长 但该行认为市场对现金流扩张的普遍预期似乎过于乐观 [4]

文章核心观点 - 摩根大通认为，在人工智能驱动的超级周期和K型分化的经济环境下，美国股市在2026年将呈现建设性但选择性的投资前景，科技、工业和部分金融板块将受益于长期变革性趋势，而必需消费品、住宅建筑商和部分能源板块可能面临压力 [1][3][6] 主要投资主题与市场展望 - 2026年的核心投资主题包括AI与数据中心扩张驱动的长期增长、基础设施与电气化建设、以及市场向高质量增长和运营韧性转变的趋势 [3] - 投资者应关注具备强大定价权、长期增长驱动力、稳健资产负债表，并能受益于数据中心扩张和基础设施投资等变革性趋势的公司 [3] - 美国经济凭借其韧性和AI驱动的超级周期，预计将继续成为全球增长引擎，该周期正推动创纪录的资本支出、快速的盈利扩张以及市场在高质量增长和AI受益股方面前所未有的集中度 [6] - 尽管存在AI泡沫和估值担忧，但当前高估值倍数反映了对高于趋势的盈利增长、AI资本支出热潮、上升的股东回报以及更宽松的财政货币政策的预期，与AI相关的生产率提升好处仍被低估 [6] - 标普500指数前景乐观，目标价看至2026年底7500点，预计未来两年盈利增长将加速至13%-15%（预计2026年每股收益315美元，2027年355美元），若美联储进一步降息，指数可能在2026年突破8000点 [7] 人工智能（AI）的影响与趋势 - AI驱动的超级周期是核心增长引擎，企业和政府因“恐惧落伍”而加速支出，使得2026年成为解决基础设施和算力供需失衡的关键建设阶段，资本支出可能超过预期 [8][9] - AI正推动经济进一步分化，形成“赢家通吃”的局面，市场集中度达到新高，小摩的AI 30股票目前占标普500指数市值的44%（“美股七巨头”+博通占39%），远超2022年11月ChatGPT推出时的26% [9][10] - AI的效益尚未完全反映，约60%的标普500成分股公司正在投资AI，其中50%提到了成本节约和效率提升，预计更多公司将在明年晚些时候提供具体案例 [9] - AI的动能正从科技板块广泛扩散至公用事业、银行、医疗保健和物流等行业 [6] 经济与政策环境 - 美国商业周期在经历三年上升后正处于放缓阶段，但这并非周期结束的收缩，近期疲软主要源于联邦政府停摆的预期冲击，明年年初将有显著抵消因素 [11] - 实际增长指标大多仍处于扩张状态，消费者和企业的资产负债表相对健康，劳动力市场的疲弱程度应足以促使美联储在2026年1月和5月各降息25个基点 [11] - 超越AI，动态的政策环境将推动股票主题分化，包括中美竞争和供应链多元化将惠及稀土、铀等战略资源，放松管制可能利好金融、住房供应链和部分能源领域 [13] - 低端消费股和美国进口商存在战术性机会，其估值具有吸引力，与“大而美法案”相关的财政刺激以及可能的关税减免提供了短期上行空间 [13] 板块与风格偏好 - 公司继续超配电信、媒体和科技、公用事业和国防板块，并对银行和制药板块的进一步跑赢潜力持积极看法 [12] - 公司青睐高质量增长和动量因子，同时对低波动性因子保持战术性看好 [12] - 尽管高贝塔/投机性增长板块存在拥挤风险，但板块轮动最终将使高质量增长和低波动性股票受益，这两者在标普500指数中的合并权重为86% [7] 财务与市场数据 - 过去一年美国可支配收入增长了约1.3万亿美元至约26.3万亿美元（名义增长5.1%，实际增长2.3%），家庭净资产在2025年第二季度末升至创纪录的176万亿美元（过去一年增加约10万亿美元，过去五年增加58万亿美元） [7] - 预计2026年标普500指数营收增长7%（剔除AI部分为5%），利润率扩张35个基点将推动每股收益至315美元（同比增长15%） [12] - 2025年股东回报预计同比增长8%至约1.8万亿美元（其中1.1万亿美元来自股票回购），2026年预计略微放缓至约1.7万亿美元 [12] 精选股票列表 - 报告按板块列出了2026年精选的股票，涵盖科技、工业、消费、医疗保健、金融、能源、材料、媒体与电信等多个领域 [4][5]

监管与政策动态 - 国家网信办会同中国证监会整治资本市场网络虚假信息 依法处置一批炮制谣言、非法荐股的账号 典型案例包括散布监管政策谣言、炒作上市公司不实信息、利用AI编造虚假信息、随意预测股市及非法荐股等行为[3] - 市场监管总局修改《禁止垄断协议规定》 明确不予禁止的纵向垄断协议需符合的市场份额标准和其他条件 该规定将于2026年2月1日起施行[3] 宏观经济与消费数据 - 商务部介绍1至11月全国网上零售额增长9.1% 重点监测平台数字产品增长8.2% 其中智能穿戴、智能机器人分别增长22.1%和19.4% 线上服务消费增长21.7%[3] 基础设施建设进展 - 江西昌九高铁进入全线铺轨阶段 该线路是京港高铁的重要组成部分 全线需完成295.28公里的钢轨铺设 预计2026年5月完成[7] - 海南自贸港全岛封关运作正式启动 封关首日海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物价值3.6亿元 主要为原油、航空器材、医疗设备等 同时监管进口放宽贸易管理措施货物价值34.7万元[9]

中欧贸易摩擦与稀土供应链动态 - 2025年9月，中国向欧盟出口了2582吨稀土磁铁，环比增长21%，创下近期新高，这批关键物资直接关系到欧洲新能源车、风电和国防工业的生产线运转 [1] - 欧盟对中国稀土的依赖度高达98%，这里的“稀土”包括磁铁、粉末和精炼金属等关键材料，直接影响新能源、军工和航空航天等核心产业 [4] - 全球超过85%的稀土加工产能集中在中国，特别是高附加值的分离冶炼环节，中国掌控了超过80%的产能 [6] - 若中欧稀土贸易中断，欧洲智库CER指出，欧盟新能源行业将遭遇18-24个月的供应危机，生产成本激增25%-30%，约10万个就业岗位将受到威胁 [6] - 中国商务部2025年第61号公告对境外相关稀土物项实施出口管制，涵盖含有中国原产稀土价值比例达到0.1%及以上的物项，这意味着全球几乎任何含有中国稀土成分的产品都须接受中国的合规审查 [3] 欧盟对华贸易限制措施 - 在2025年9月中国稀土出口创新高后不到24小时，欧盟委员会突然推出第19轮对俄制裁方案，将12家中国企业列入黑名单，指控它们“协助俄罗斯规避制裁” [1] - 9月下旬，欧盟被曝正计划对中国钢铁加征高达50%的关税，并准备20项反倾销调查，欧盟竞争执法机构的人员还突击检查了多家中国企业在欧办事处 [1] - 欧盟成员国计划从2026年7月起，对所有从非欧盟国家直邮进入、价值低于150欧元的包裹统一征收3欧元的“临时固定费用”，这项措施主要影响中国商家 [1] - 被欧盟列入制裁名单的12家中国企业，年贸易额超80亿欧元，制裁一旦落地，欧洲企业将面临原材料断供和成本飙升的双重打击 [9] 中国的反制与政策回应 - 在欧盟贸易专员确认中国已开始发放有效期更长的稀土出口许可证后仅隔一天，中国商务部于2025年12月17日发布公告，宣布对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税，实施期限为五年 [3] - 欧盟是中国市场最重要的猪肉供应来源之一，其畜牧业和农场主群体对中国市场依赖度极高 [3] - 中国近期扩大稀土物项与稀土技术出口管制，引入“许可制”审查体系，这种精细化的政策设计实现了对美国“长臂管辖”式的对等反制 [7] - 为应对美国依据“调查”对中国船舶加收港口费，中国在2025年9月底修订了《中华人民共和国国际海运条例》，明确当他国采取歧视性措施时，中方有权收取特别费用 [9] - 中国商务部表示，将联合欧盟、日韩等航运利益相关方，在WTO框架下发起合规性诉讼，质疑美方措施的歧视性本质 [9] 欧盟内部困境与产业现实 - 欧盟委员会主席冯德莱恩宣称，欧盟必须“避免陷入对中国的依赖，就像对俄罗斯的石油和天然气依赖一样”，将经贸问题地缘政治化 [3] - 欧盟通过了《关键原材料法案》，设定了2030年将单一第三国供应比例降至65%以下的目标，但现实困难重重，欧盟本土稀土项目因环保和成本问题进展缓慢 [6] - 欧盟锂加工能力仅为全球总产能的1%，有分析指出，欧盟本土稀土供应链即使全力投入，也至少需要五年才能实现规模化生产，且成本高达中国的3-4倍 [6] - 欧盟委员会负责经济事务的执行副主席东布罗夫斯基斯坦言，与中国“脱钩”不是欧盟企业的选项，应“以务实而不幼稚的态度与中国接触” [6] - 在2025年8月中国加强稀土出口管制期间，欧盟企业已遭遇7次生产中断，立陶宛某企业的稀土进口量曾骤降40%，生产成本随之上涨15% [9] - 德国巴伐利亚州的多家企业通过中国设立的“绿色通道”，顺利获得了进口稀土材料的许可，与欧盟层面的政治对抗形成鲜明对比 [10]