公司股价与交易表现 - 12月19日，依依股份股价上涨5.02%，报收31.41元/股，成交额9884.69万元，换手率3.05%，总市值58.08亿元 [1] 公司基本情况 - 天津市依依卫生用品股份有限公司成立于1990年5月10日，于2021年5月18日上市 [1] - 公司主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：宠物一次性卫生护理用品占93.91%，无纺布占4.85%，个人一次性卫生护理用品占1.01%，其他(补充)占0.24% [1] 基金持仓情况 - 金信基金旗下金信核心竞争力混合A（009317）在第三季度重仓依依股份，持有1.45万股，占基金净值比例为4.82%，为第五大重仓股 [2] - 根据测算，12月19日该基金持仓依依股份浮盈约2.17万元 [2] - 金信核心竞争力混合A（009317）成立于2020年5月9日，最新规模913.82万元，今年以来收益19.79%，近一年收益18.87%，成立以来收益151.19% [2] 基金经理信息 - 金信核心竞争力混合A（009317）基金经理为谭佳俊 [3] - 截至发稿，谭佳俊累计任职时间1年62天，现任基金资产总规模6.09亿元，任职期间最佳基金回报35.43%，最差基金回报10.37% [3]

涉及的公司与行业 * 公司：乐舒氏集团（亦称“乐舒适”），一家专注于非洲等新兴市场卫生用品（纸尿裤、卫生巾）的制造商与销售商，已在港股上市[1][3][12] * 行业：个人卫生用品（纸尿裤、卫生巾）行业，聚焦于非洲、拉美等新兴市场[3][6] 核心观点与论据 市场地位与先发优势 * 公司在非洲纸尿裤和卫生巾市场占有率排名第一，在加纳、喀麦隆、肯尼亚等多个国家市场份额领先[2][3] * 公司自2009年进入非洲，通过快速扩展建厂形成强大制造业壁垒，已在12个国家设立18个销售分支，覆盖超过30个国家，服务超过2,500万客户[2][3][7] * 公司通过全业务链和全价值链条优势，将上游原材料设备、生产工艺、研发创新、人才培养和营销模式全方位带入非洲，形成了立体式先发优势[2][12] 增长潜力与市场机遇 * **人口红利**：非洲每年新增4,500万至4,700万新生儿，占全球新增人口约37%至38%[6] 预计到2050年，非洲人口将达到25亿，其中女性人口可能达到12亿至13亿，使用卫生巾的女性比例预计将达到三分之二，市场容量预计将是当前中国的20倍[9] * **政策驱动**：非洲进口关税高（约25%），促使企业必须本地化生产[2][6] 加纳政府免费向中学生提供卫生巾等支持政策，推动了相关产品需求增长[2][6] * **经济与消费升级**：以加纳为例，从2000年至今GDP总量从50亿美元增至800亿美元，增长了16倍[30] 未来非洲人均GDP可能从现在的一千六七百美元增长到5,000美元左右，市场体量将相当于十个今天的印度尼西亚或三分之二个中国大陆[30] * **卫生巾产品爆发期**：公司预计未来五年将是卫生巾产品的爆发期，长期来看该品类有望超过纸尿裤[39] 财务与运营表现 * **收入增长**：2025年1-6月收入同比增长19%，1-4月同比增长15%[4][18][19] 从2022年到2025年1-4月实现了倍数增长[18] * **盈利能力**：毛利率从2022年的23%提升至2023年的35%，之后基本维持在33%到35.5%之间[4][20] 税后净利润率约为21%[24] * **费用控制**：集团整体费用率约为11%，其中营销费用占比3.5%，行政支出约6%[21] 2024年深圳公司开支相比2023年明显下降了三个多百分点[23] * **现金流**：以2020年为例，公司营收为4.5亿美元，产生了1.1亿美元的现金流[25] 核心竞争优势 1. **高效供应链与成本控制**：在非洲八国布局44条生产线，纸尿裤设计产能超55亿元，卫生巾超25亿元[2][3] 通过本地制造缩短销售周期，采用全球集中采购保证原材料稳定供给[2][3] 与顶级原材料供应商（如日本储能、三代雅及LG）深度合作获得优惠政策，并与前五大船运公司签订年度合同锁定最低运费[4][14] 2. **本地化与数字化运营**：本地化员工培养策略使90.5%的员工为本地招聘[2][5][7] 与IBM、波士顿咨询、德勤等合作建立数字化管理体系，提高决策和运营效率[3][13] 多个国家已实现财务共享[13] 3. **定价权与风险管理**：作为当地龙头企业具有提价能力，例如在货币贬值时能将产品价格提高一倍以维持毛利[27] 通过多国布局、在稳定国家设厂、采用美元结算、每日换汇等方式管理汇率风险[26][35] 有效税率保持在15%到16%之间（非洲普遍税率为25%-30%）[24] 4. **渠道与品牌**：在加纳市场拥有约70%的市占率[57] 通过多层次产品策略（从低端QT系列到高端space、software系列）满足不同消费者需求，并凭借价格优势和本地化设计引领市场[53][54][55] 渠道管理采取“一国一策”，利用品类组合和深度分销建立护城河[31] 其他重要内容 发展战略与未来规划 * **战略定位**：致力于成为新兴市场持续增长的领导者，目标是将自身定位为领先的快消品集团，而不仅仅是卫生用品集团[16][17] * **区域扩张**：未来5-10年非洲市场预计占其业务的70%至80%[36] 同时计划拓展拉美（秘鲁、中美洲）等其他高增长潜力区域[17][30] 预计拉美地区将在2026年成为新的收入贡献点[22] * **品类拓展**：正在研究与现有产品相关的食品领域，并考虑通过绿地投资或并购实现扩展[29] 同时考虑注入洗衣粉等快消品业务[42] * **ESG与人才**：重视ESG和CSR发展，与IFC合作[16] 通过股权激励、期权激励及与专业机构合作吸引和留住人才，上市后形成了巨大品牌效应[12][40][44] 具体市场案例：加纳 * **宏观环境**：西非英语区第二大经济体，政治稳定，新政府上任后经济状况显著改善（经常账户顺差占GDP 10.4%，通胀率6.3%，外汇储备达114亿美元）[45][46][47] * **业务运营**：加纳工厂是国家级战略项目，拥有15条生产线，709名员工，是西北区最大最现代化的卫生用品工厂[49][50] 传统批发渠道（如马库拉市场）重要，经销网络稳固[51][55] * **市场竞争**：主要竞争对手包括样子的卫生巾和Flora的纸尿裤，但公司在价格和产品设计上具有领先优势[54] 面临的挑战与应对 * **市场壁垒**：非洲市场格子化结构明显，存在时间壁垒和对各国市场深度认知的壁垒，公司用了十几年时间耕耘[10][11] * **人才挑战**：非洲市场的不确定性使高端人才引进困难，公司通过沟通、展示成就及上市背书来吸引人才[44] * **运营挑战**：从贸易型向制造型转型，但认为管理相通，难度较低[41] 海外工厂通过全链条管理、本地化员工培养和严格工程管理，使部分国家良品率达到98%以上[34]

核心观点 - 首次覆盖乐舒适给予跑赢行业评级 目标价40港元 对应2026年24倍市盈率 有24%上行空间 [1][2] - 公司为非洲卫生用品龙头 凭借深度本土化布局享受新兴市场成长红利 后续品类延伸及区域拓展带来广阔成长空间 [1] 行业与市场前景 - 受益于全球最高的出生率及年轻化人口结构 非洲 拉丁美洲及中亚市场卫生用品行业2025-2029年复合年增长率将分别达7.9% 3.0% 4.8% 居全球之首 [1] - 新兴市场卫品消费空间广阔 公司享受成长红利 [1] 公司竞争地位 - 公司在非洲卫生用品市场居龙头地位 2024年其在非洲纸尿裤 卫生巾市场销量份额分别为20.3%和15.6% [1] - 公司领先优势有望进一步拉大 [1] 公司核心竞争力 - 制造 品牌 渠道 管理四维共振 深度本土化高筑护城河 [1] - 制造端 强大本地化生产能力带来关税 人工 运输等成本优势 成就产品高性价比 [2] - 品牌端 因地制宜打造贴合当地需求的差异化产品 梯度化品牌布局覆盖全价格带消费客群 [2] - 渠道端 针对非洲分散且以线下为主的渠道特点 长期耕耘沉淀出深度下沉 广泛分布的分销网络 核心市场人口覆盖率超80% [2] - 管理端 90%员工本地化 全球化管理架构成熟 [2] 未来成长驱动 - 区域扩张 公司在非洲核心市场稳固并提升市占率的同时 将复用其发展经验 继续拓展拉美 中亚等新兴市场 [2] - 品类拓展 在纸尿裤核心品类基础上 公司卫生巾第二曲线成长迅速 未来有望继续拓展拉拉裤 湿巾及其他具备协同效应的消费品类 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年 2026年每股收益分别为0.19美元和0.22美元 2024-2026年复合年增长率为21.1% [2] - 当前股价对应2025年 2026年市盈率分别为23倍和19倍 [2]

研报核心观点 - 中金首次覆盖乐舒适给予跑赢行业评级 目标价40港元 对应2026年24倍市盈率 较当前有24%上行空间 [1] - 预计公司2025/2026年每股收益分别为0.19/0.22美元 2024-2026年复合年增长率为21.1% [1] - 当前股价对应2025/2026年23/19倍市盈率 市场低估了公司非洲深度本土化的壁垒优势 新兴市场中长期成长红利及品类延伸发展前景 [1] 公司定位与投资逻辑 - 乐舒适为非洲卫生用品龙头 凭借贴合当地市场的深度本土化布局享受新兴市场成长红利 [2] - 看好其后续品类延伸及区域拓展带来的广阔成长空间 [2] - 潜在催化剂包括中非及拉美市场突破 新品类布局 投资并购 [2] 行业增长前景 - 受益于全球最高的出生率及年轻化人口结构 非洲 拉丁美洲及中亚市场卫品行业2025-2029年预计复合年增长率将分别达7.9% 3.0% 4.8% 居全球之首 [3] - 乐舒适在非洲市场占据龙头地位 2024年其在非洲纸尿裤 卫生巾市场销量份额分别为20.3%和15.6% 且领先优势有望进一步拉大 [3] 公司核心竞争力 - 制造端拥有强大本地化生产能力 带来关税 人工 运输等成本优势 成就产品高性价比 [4] - 品牌端因地制宜打造贴合当地需求的差异化产品 梯度化品牌布局覆盖全价格带消费客群 [4] - 渠道端针对非洲分散且以线下为主的渠道特点 建立了深度下沉 广泛分布的分销网络 核心市场人口覆盖率超80% [4] - 管理端实现90%员工本地化 并拥有全球化管理架构 [4] 未来成长空间 - 区域扩张方面 公司拟在稳固并提升非洲核心市场占有率的同时 复用其发展经验 继续拓展拉美 中亚等新兴市场 [5] - 品类拓展方面 在纸尿裤核心品类基础上 公司卫生巾第二曲线成长迅速 未来有望继续拓展拉拉裤 湿巾及其他具备协同效应的消费品类 [5]

核心观点 - 中金首次覆盖乐舒适给予跑赢行业评级 目标价40港元 对应2026年24倍P/E 有24%上行空间 [1] - 市场低估了公司非洲深度本土化的壁垒优势 新兴市场中长期成长红利及品类延伸发展前景 [1] 公司概况与市场地位 - 乐舒适为非洲卫生用品龙头 在非洲纸尿裤 卫生巾市场销量份额分别为20.3% 15.6% [3] - 公司超越一众国际集团及本土企业居龙头地位 且领先优势有望进一步拉大 [3] 财务与估值预测 - 预计公司2025年 2026年EPS分别为0.19美元 0.22美元 [1] - 预计2024-2026年EPS的CAGR为21.1% [1] - 当前股价对应2025年 2026年P/E分别为23倍 19倍 [1] 行业增长前景 - 受益于全球最高的出生率及年轻化人口结构 非洲 拉丁美洲及中亚市场卫品行业2025-29E CAGR将分别达7.9% 3.0% 4.8% 居全球之首 [3] 公司核心竞争力 - 制造端 强大本地化生产能力带来关税 人工 运输等成本优势 成就产品高性价比 [4] - 品牌端 因地制宜打造贴合当地需求的差异化产品 梯度化品牌布局覆盖全价格带消费客群 [4] - 渠道端 针对非洲分散且以线下为主的渠道特点 长期耕耘沉淀出深度下沉 广泛分布的分销网络 核心市场人口覆盖率超80% [4] - 管理端 90%员工本地化 全球化管理架构成熟 [4] 未来成长驱动 - 区域扩张 公司在非洲核心市场拟进一步稳固并提升市占率 同时将复用其发展经验 继续拓展拉美 中亚等新兴市场 [5] - 品类拓展 在纸尿裤核心品类基础上 公司卫生巾第二曲线成长迅速 未来有望继续拓展拉拉裤 湿巾及其他具备协同效应的消费品类 [5] - 潜在催化剂包括中非及拉美市场突破 新品类布局 投资并购 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告聚焦于AI技术与消费领域的融合，重点关注AI+IP娱乐、AI+情绪经济社交以及非洲消费市场龙头等投资主题，认为这些领域存在结构性增长机会 [3][8][15] - 报告通过分析迪士尼与OpenAI的合作，指出“版权商+创作者+AI平台”的合规共赢模式可能成为行业新范式，为AI内容产业的版权问题提供了解决方案 [8][15][19] - 报告看好情绪经济赛道，认为Soul和伊对母公司的IPO凸显了AI社交与情绪价值变现的潜力，全球及中国情绪经济市场未来几年将保持高速增长 [3][21][38] - 报告认为乐舒适作为非洲卫生用品市场龙头，受益于行业高增长和自身市场份额领先，各项经营指标持续向上，展现了在新兴市场的强大竞争力 [4][45][65] 根据相关目录分别总结 1、 AI内容：迪士尼联合OpenAI，定义AI+IP娱乐新规 - **事件概述**：2025年12月11日，迪士尼与OpenAI达成为期三年的合作协议，这是全球顶级娱乐IP巨头首次对主流生成式视频AI平台进行大规模正式授权 [8][15] - **合作内容**： - **内容授权**：OpenAI旗下Sora平台获得迪士尼、漫威、皮克斯及《星球大战》等品牌超200个角色授权，用户可通过文字提示生成短视频，部分内容经筛选将登陆Disney+平台，ChatGPT图像功能也同步接入迪士尼IP，预计2026年初开始使用 [15] - **股权投资**：迪士尼向OpenAI注资10亿美元，并获得额外股权认购权，同时成为其核心客户，将利用OpenAI的API开发Disney+新功能并为员工部署ChatGPT服务 [15] - **行业意义**：该合作提供了“版权商+创作者+AI平台”间的合规共赢方案，为版权方构建了官方粉丝创作通道并掌握最终审核权与商业变现路径，同时帮助AI平台填补了版权合规缺口，提升了用户吸引力 [8][19] - **模式展望**：参考环球、华纳音乐与AI音乐平台Suno从诉讼转向合作的案例，未来通过明确生成内容版权归属、建立付费机制以保障版权方和创作者价值回馈的合作形式可能成为主流 [8][20] 2、 AI社交：Soul和伊对母公司递交招股书，关注AI+情绪经济变现赛道 - **公司动态**：国内社交APP Soul的母公司Soulgate和伊对母公司米连科技拟赴港IPO，引发对AI+情绪社交赛道的关注 [3][21] - **Soulgate核心数据**： - **财务表现**：2025年前8个月实现收入16.83亿元，同比增长17.8%；实现经调整净利润2.86亿元，同比增长73.1%，经调整净利率达17% [3][21] - **用户数据**：截至2025年8月31日，累计注册用户约3.9亿，日均活跃用户1100万，其中78.7%为Z世代用户，平均月活跃用户（MAU）为2800万，付费率提升至6.5% [22][25] - **用户价值**：每名付费用户的月均收入（ARPPU）达到104.4元，在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一，来自情绪价值服务的收入占总收入90.8% [22][31] - **米连科技核心数据**： - **财务表现**：2025年前6个月实现收入19.2亿元，同比增长85.9%；实现经调整净利润2.97亿元，同比增长285%，经调整净利率为15.5% [3][27] - **用户数据**：平均月活跃用户（MAU）达992万，付费率提升至12.3%，每名付费用户的月均收入（ARPPU）达到263元 [28][35][36] - **运营亮点**：旗舰应用伊对的月均使用时长达8.0小时，七日留存率达72.1%，均显著高于行业前十平均水平，平台累计拥有超过18万名主持人用户 [28] - **情绪经济市场前景**： - **中国市场规模**：2024年中国情绪经济市场规模为24253亿元，预计到2030年将达到80686亿元，期间年复合增长率（CAGR）为22.2% [38][41] - **全球市场规模**：2024年全球情绪经济市场规模为14.7万亿元，预计2030年将达到45.8万亿元，期间年复合增长率（CAGR）为20.9% [3][38][43] - **区域机会**：建议关注中东及东南亚市场高速增长的情绪经济赛道 [3][38] 3、 乐舒适：非洲卫生用品市场龙头，各项经营指标向上 - **公司业绩增长**： - **收入**：2022-2024年，公司营收从3.20亿美元增长至4.54亿美元，年复合增长率（CAGR）达19.2%；2025年1-6月实现收入2.55亿美元，同比增长19.1% [45] - **利润**：受原材料成本下降、外汇亏损减少及特许权使用费优化影响，2022-2024年公司经调整净利润从1839万美元增至9767万美元，年复合增长率（CAGR）高达130.5% [4][45] - **盈利能力与费用**： - **毛利率**：从2022年的23.0%提升至2024年的35.2%，2025年1-4月为33.6% [46] - **费用率**：销售费用率从2022年2.8%提升至2024年3.5%；管理费用率从2022年9.0%下降至2024年6.2% [46][49] - **业务结构与品牌**： - **产品矩阵**：通过Softcare、Veesper、Maya、Cuettie、Clincleer等品牌覆盖不同层级客群，产品涵盖婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾，SKU超340个 [4][51] - **收入构成**：2024年，婴儿纸尿裤收入3.42亿美元，占总收入75.3%；卫生巾收入0.77亿美元，占比17.0% [4][51] - **核心品牌**：Softcare为中高端核心品牌，在婴儿纸尿裤和卫生巾品类收入中分别占比74.2%和97.1% [4][51][60] - **市场份额**： - **婴儿纸尿裤**：按2024年销量计，市场份额20.3%，排名第一；按收入计，市场份额17.2%，排名第二 [4][65][72] - **卫生巾**：按2024年销量计，市场份额15.6%，排名第一；按收入计，市场份额11.9%，排名第二 [4][65][70][74] - **行业空间**： - **非洲卫生巾市场**：规模从2020年6.1亿美元增长至2024年8.5亿美元，年复合增长率（CAGR）8.7%，预计2029年达14.1亿美元 [61][66] - **非洲婴儿纸尿裤市场**：规模从2020年20.4亿美元增长至2024年25.9亿美元，年复合增长率（CAGR）6.2%，预计2029年达36.3亿美元 [61][67] - **渗透率潜力**：2024年非洲婴儿纸尿裤/拉拉裤渗透率约20%，卫生巾渗透率约30%，远低于欧洲/北美/中国70%-92%的水平，提升空间广阔 [63] 4、 行业行情回顾：港股消费者服务/传媒板块跑赢大盘，商贸零售板块跑输大盘 - **本周行情（12.8-12.12）**： - 港股消费者服务指数下跌0.05%，传媒指数上涨0.17%，商贸零售指数下跌0.81% [5][76] - 消费者服务与传媒板块分别跑赢恒生指数0.36和0.59个百分点，在30个一级行业中排名第5和第3；商贸零售板块跑输恒生指数0.39个百分点，排名第12 [5][76] - 板块内，农林牧渔、非银行金融、传媒类上涨排名靠前 [5] - **年初至今表现**： - 2025年初至今，消费者服务行业指数下跌17.61%，走势弱于恒生指数；传媒行业指数上涨43.8%，商贸零售行业指数上涨78.47%，两者走势均强于恒生指数，在30个一级行业中排名第6和第2 [76] - **个股表现**： - **本周领涨**：贪玩、普乐师集团控股、乐华娱乐涨幅居前 [86][87] - **本周领跌**：飞天云动、粉笔、乐享集团跌幅较大 [86][91] - **推荐与受益标的**：报告列出了包括旅游、教育、餐饮、美护、IP、新消费、即时零售等多个细分领域的推荐及受益标的清单 [5]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖乐舒适(02698)并给予“增持”评级 看好公司作为非洲卫生用品龙头 受益于新兴市场高景气度及自身产能释放 业绩有望持续高增长 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是非洲卫生用品龙头 主要产品为婴儿纸尿裤(2024年收入占比75%)和卫生巾(收入占比17%) 于2025年11月10日在港股正式上市 [1] - 按销售金额计 公司在非洲婴儿纸尿裤市场市占率17.2%排名第二 在卫生巾市场市占率11.9%排名第二 [2] - 按销量计 公司在非洲婴儿纸尿裤市场份额20.3%排名第一 在卫生巾市场份额15.6%排名第一 [2] 行业前景 - 2024-2029年非洲卫生用品市场规模复合年增长率(CAGR)预计达7.9% 位居全球首位 [2] - 非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场高度集中 按销售金额计CR5分别为61.0%和41.3% [2] 竞争优势 - 品牌矩阵覆盖大众、中端、中高端全价格段 在婴儿纸尿裤与拉拉裤领域 Softcare/Maya/Cuettie品牌认知度高达89.0% 复购率达95.7% [3] - 在卫生巾领域 Softcare/Veesper/Clincleer品牌认知度高达95.4% 复购率达92.0% [3] - 销售网络覆盖非洲超过30个国家 可触达这些国家80%以上的本地人口 [3] - 以2024年产量计 公司在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场均排名第一 实现100%本土化供应 [3] 未来增长驱动 - 需求端：新兴市场卫生行业发展潜力大 公司作为行业龙头有望进一步提升市场份额 [4] - 供给端：产能利用率有提升空间 募集资金将用于产能扩张 [4] - 利润端：2023、2024年公司毛利率同比提升 未来品牌升级及产品结构优化有望持续改善盈利 [4]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖乐舒适(02698)，给予“增持”评级，看好公司作为非洲卫生用品龙头，受益于新兴市场高景气度、产能释放及市场份额提升，业绩有望持续高增长 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是非洲卫生用品龙头，主要产品为婴儿纸尿裤（2024年收入占比75%）和卫生巾（收入占比17%），于2025年11月10日在港股正式上市 [1] - 公司在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场按销售金额计市占率分别为17.2%和11.9%，位居第二；按销量计市场份额分别为20.3%和15.6%，均位居第一 [2] - 以2024年产量计，公司在非洲婴儿纸尿裤市场及非洲卫生巾市场均排名第一 [3] 行业前景与市场规模 - 2024-2029年，非洲卫生用品市场规模复合年增长率预计达7.9%，位居全球首位 [2] - 非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场高度集中，按销售金额计CR5分别为61.0%和41.3% [2] 公司竞争优势 - 品牌矩阵覆盖大众、中端、中高端全价格段，在婴儿纸尿裤与拉拉裤领域，Softcare/Maya/Cuettie品牌认知度高达89.0%，复购率达95.7%；在卫生巾领域，Softcare/Veesper/Clincleer品牌认知度高达95.4%，复购率达92.0% [3] - 销售网络覆盖非洲超过30个国家，可触达这些国家80%以上的本地人口 [3] - 实现100%本土化供应 [3] 未来增长驱动 - 需求端：新兴市场卫生行业发展潜力大，公司作为行业龙头有望进一步提升市场份额 [4] - 供给端：产能利用率有提升空间，募集资金将用于产能扩张 [4] - 利润端：2023、2024年公司毛利率同比提升，未来品牌升级及产品结构优化有望持续改善盈利 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予乐舒适“增持”评级，目标价为5.19美元（约合40.36港元）[6][11] - 报告核心观点认为，公司是非洲卫生用品龙头，新兴市场行业景气度高，看好其业绩持续高增长[2][11] 公司概况与市场地位 - 公司是专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的国际化卫生用品公司，主要产品为婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤和湿巾[11][19] - 2024年，婴儿纸尿裤和卫生巾的收入占比分别为75%和17%[11][20] - 以2024年销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6%[11][19] - 以2024年销售金额计，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%和11.9%[11][19][57] - 公司于2009年作为森大集团内部业务分部开展业务，于2025年11月10日在港股正式上市[11][23] 行业前景与增长动力 - 2024-2029年，非洲卫生用品市场规模预计复合年增长率为7.9%，位居全球首位[11][39] - 非洲婴儿纸尿裤市场规模预计从2024年的25.90亿美元增长至2029年的36.32亿美元，复合年增长率为7.0%[44] - 非洲卫生巾市场规模预计从2024年的8.54亿美元增长至2029年的14.13亿美元，复合年增长率为10.7%[48] - 非洲婴儿拉拉裤市场规模预计从2024年的3.89亿美元增长至2029年的5.63亿美元，复合年增长率为7.6%[51] - 增长驱动力包括年轻化的人口结构、产品认知度提高、城市化进程加速以及供应链优化[39][48] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为4.54亿美元，同比增长10.5%；净利润为9511万美元，同比增长47.0%[4][11] - 预计2025-2027年营业总收入分别为5.21亿美元、5.93亿美元和6.69亿美元，同比增速分别为14.7%、13.7%和12.9%[4][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.07亿美元、1.28亿美元和1.47亿美元，同比增速分别为12.7%、19.8%和14.8%[4][16] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在35.3%至35.8%之间[4][16] - 2024年公司销售净利率为20.9%，预计2025-2027年将维持在20.6%至22.0%之间[12][16] 分业务收入预测 - **婴儿纸尿裤**：预计2025-2027年收入增速分别为10.1%、9.1%、8.1%[15][16] - **拉拉裤**：预计2025-2027年收入增速分别为37.2%、36.0%、33.9%[15][16] - **卫生巾**：预计2025-2027年收入增速分别为24.8%、21.5%、19.5%[15][16] - **湿巾**：预计2025-2027年收入增速分别为37.7%、32.6%、27.5%[15][16] 核心竞争优势 - **品牌矩阵**：拥有Softcare、Veesper、Maya、Cuettie和Clincleer五大品牌，覆盖大众、中端、中高端全价格段[11][71] - 在婴儿纸尿裤与拉拉裤领域，主要品牌认知度高达89.0%，复购率达95.7%；在卫生巾领域，主要品牌认知度高达95.4%，复购率达92.0%[11][87] - **销售渠道**：深耕非洲市场超过15年，销售网络覆盖超过30个国家，可触达这些国家80%以上的本地人口[11][88] - 2024年，来自批发商和经销商的收入合计占总收入的96.2%[90] - **产能布局**：在非洲8个国家设有8家工厂及44条生产线，实现100%本土化供应，以2024年产量计在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场均排名第一[11][98] 估值分析 - 选取恒安国际、百亚股份、可靠股份作为可比公司，其2025年平均市盈率为42.8倍[11][17][18] - 考虑到公司海外市场增长较快且产能有望爬坡，给予公司2025年30倍市盈率，对应目标价5.19美元（40.36港元）[11][17]

公司设立与基本信息 - 山东九米卫生用品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为徐嘉武 [1] - 公司注册资本为300万人民币 [1] 经营范围与业务布局 - 公司经营范围涵盖卫生用品和一次性使用医疗用品的销售与生产 [1] - 业务包括个人卫生用品销售、化妆品批发与零售 [1] - 涉及第一类医疗器械的销售、生产及设备租赁 [1] - 业务包含纸制品制造 [1] - 公司开展互联网销售（除需许可商品）、货物及技术进出口业务 [1] - 公司提供技术服务、开发、咨询、交流、转让及推广等业务 [1]