今日（9.24），受阿里资本开支加码消息利好，算力板块再度飘红！云计算ETF汇添富（159273）一度涨近2%，现仍涨超1.2%，盘中成交额5000万元，已超 昨日全天。资金持续青睐，近20日狂揽净流入5.8亿元。 消息面上，据报道，在2025云栖大会上，阿里集团董事兼首席执行官吴泳铭表示，目前阿里正积极推进3800亿的AI基础设施建设，并计划追加更大的投 入。 受消息催化，阿里巴巴盘中暴涨超7%。云计算ETF汇添富（159273）其他热门权重股中，金山办公、紫光股份、金蝶国际涨超4%，腾讯控股涨超1%，新易 盛微涨。 | 序号 | 代码 | 名称 | 涨跌幅 | 成交额 | 估算权重▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 300308 | 中际旭创 | -2.20% | 132.69亿 | 16.46% | | 2 | 300502 | 新易感 | 0.57% | 131.38 Z | 16.06% | | 3 | 9988 | 阿里巴巴-W | 7.47% | 269.35亿 | 8.69% | | 4 | 0700 | 腾讯控股 | 1.89% | ...

行业与公司 * 光模块行业[2][5] * 国内二梯队光模块厂商如索尔思、剑桥、联特科技[2][6] * 国产光芯片厂商如源杰、长光华芯[2][7][8] * 光纤厂商如长飞光纤、亨通光电、烽火通信、长盈通[18] * 中兴、华为、木兮等超节点解决方案提供商[14][15][16] * 旭创、力讯等光模块厂商[3][13] 核心观点与论据 **光模块行业高增长与需求饱和** * 行业保持高增长 2025下半年至2026年需求非常饱和[2][5] * 1.6T方案涌现 主要受益于英伟达C8X网卡批量导入 可能由CX9网卡开启3.2T需求[2][5] * 迭代周期缩短 从过去4-5年缩短至两年左右 利好头部厂商[2][5] **国内厂商北美市场导入机会** * 二梯队厂商抓住AI光模块高景气度窗口期 积极导入北美市场[2][6] * 北美市场利润高但导入机会稀缺 800G/1.6T需求增长带来机会[2][6] **国产光芯片技术进展** * 源杰50毫瓦、70毫瓦及100毫瓦CW激光器被头部厂商导入[7] * 长光华芯100G EML进展顺利 发布200毫瓦CW光芯片[7][8] * 索尔思展示200G EML技术 缩小与国际厂商差距[8] **新型技术方案** * CPC加可插拔光模块方案由旭创提出 通过铜缆实现短距离高性能传输[3][13] * 获博通、Marvell等海外厂商采用 成为短期内重要竞争者[2][13] * OCS技术关注度高 能显著降低AI训练集群时延[3][12] * 空心光纤技术受关注 降低时延且使数据中心选址自由度提高2.25倍[3][19] **国内超节点发展** * 2025年国内超节点发展迅速 运营商、华为、木兮、中兴等推出解决方案[14] * 中兴展示凌云51.2T SKYUP交换芯片 交换容量达51.2T[15][16] * 天翼SkyOut交换芯片交换容量12.8T 与TH4、TH3性能相当[15] **光纤技术突破** * 长飞光纤展示100公里级别空心光纤链路 衰减值达0.089dB每公里[4][18] * 空心光纤最低损耗达0.05dB每公里 较传统光纤降低30%[19] * 亨通光电突破空心光纤成缆技术 具备全流程能力[18] **价格与供需趋势** * 2026年光模块价格下降幅度预计小于往年[4][20] * 核心物料EMA和CW光源短缺 劳动力紧缺导致价格坚挺[4][20] * 北美推理和应用端需求爆发推动行业发展[4][20] 其他重要内容 **液冷技术发展** * 2025年4月数据中心展上多家企业展示液冷产品 产业准备迎接NV机会[3] **国产算力发展趋势** * 自研GPU和自研交换芯片将成为主流 国产替代尤为重要[16] * 中兴凌云51.2T性能领先NB switch和华为UB Switch 但天翼SkyOut与TH5仍有差距[16][17] **技术路线竞争** * NPU可能比CPU更早落地 对交换机内部产生明显增量需求[9][11] * 阿里巴巴明确表示看好NPU[11] * CPU影响偏长期 商业化进程缓慢[10] **行业格局变化驱动因素** * 空心光纤、OCS、CPC等新技术可能对国内企业业绩产生明显拉动作用[21]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度总收入为1.574亿美元，同比增长约38%，环比增长约10% [10] - 整体毛利率为61.4%，与第一季度持平 [12] - 营业利润为3660万美元，占总收入的23%，高于第一季度的2740万美元（占总收入的19%） [12] - 现金余额超过4亿美元，环比增加9000万美元 [12] - 2025年全年收入指引上调至5.85亿至6.05亿美元，同比增长约35%（中值） [36][44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国移植收入为1.52亿美元，同比增长40%，环比增长10% [39] - 肝脏收入1.16亿美元 - 心脏收入3200万美元 - 肺部收入400万美元 - 海外收入为400万美元，同比下降12%，环比增长2% [39] - 心脏收入350万美元 - 肺部收入40万美元 - 肝脏收入20万美元 - 产品收入为9600万美元，同比增长34%，环比增长9% [40] - 服务收入为6100万美元，同比增长44%，环比增长11% [40] - 物流收入增长56% YoY和14% QoQ [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场是主要增长驱动力，占收入的绝大部分 [39] - 欧洲市场占全球移植量的45%，公司正在探索在欧洲复制NOP模式的机会 [14] - 海外市场收入占比相对较小，但公司计划扩大国际业务 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划到2028年实现超过1万例美国NOP移植，并进一步扩大至2万例 [13] - 正在开发下一代OCS心脏和肺部技术，预计2026年成为增长催化剂 [16] - 公司强调其独特的“三叉戟”优势：OCS技术平台、NOP服务模式和移植物流网络 [10] - 管理层驳斥了竞争对手的评论，强调其技术优势和市场领导地位 [18][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正在经历复兴，美国和欧洲的政策支持移植系统现代化 [6] - 公司对长期增长充满信心，计划扩大基础设施和团队以支持增长 [32] - 预计第三季度会有季节性波动，但全年增长势头强劲 [35][36] 其他重要信息 - 公司拥有21架飞机，覆盖79%的NOP任务（目标为80%-85%） [15] - 下一代OCS肺部试验设计为历史上规模最大的前瞻性随机对照试验 [21] - 公司正在优化物流网络，包括试点双班制以提高效率 [46] 问答环节所有的提问和回答 问题: 季节性影响和7月表现 - 公司观察到季节性影响，但比去年略轻，预计第三季度会有短暂波动 [54] 问题: DCD捐赠和监管影响 - 公司认为监管 oversight 可能对市场有利，而非负面影响 [56][57] 问题: 下一代OCS肺部试验设计 - 试验设计未改变，主要聚焦临床前测试问题，预计8月底或9月初公布细节 [60] 问题: 美国心脏市场增长放缓 - 公司认为这是短期波动，下一代OCS心脏技术将推动增长 [63][64] 问题: 美国移植系统现代化的影响 - 公司认为其NOP模式与政策目标一致，预计不会受到负面影响 [68][72] 问题: 下一代OCS肺部技术的优势 - 公司强调其技术可减少肺水肿，并通过大规模试验证明优于冷存储 [81] 问题: DCD器官利用率 - 利用率保持在50%-55%，未受近期媒体报道影响 [89] 问题: 临床试验对收入的贡献 - 公司预计2025年不会有显著贡献，但2026年将成为增长催化剂 [106][107] 问题: 物流和飞行数据 - 公司指出第三方飞行数据不完全准确，因其物流网络包括地面运输 [114] 问题: 竞争对手Organox的设备 - 公司认为其设备不适合飞行，不会改变竞争格局 [133][134]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总收入达1.216亿美元，同比增长49.8%，环比增长11.8% [17][40] - 2024年全年总收入4.415亿美元，同比增长82.7% [19][49] - 第四季度美国收入1.17亿美元，环比增长11%，海外收入400万美元，环比增长51% [17] - 第四季度毛利率59%，环比提升3个百分点 [18][42] - 第四季度营业利润860万美元，占收入7.1%，环比提升3.1个百分点 [18] - 2024年全年营业利润3750万美元，占收入8.5% [20][53] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品收入第四季度7490万美元，同比增长44.5%，环比增长13.8% [40] - 服务收入第四季度4670万美元，同比增长59.3%，环比增长8.8% [41] - 2024年肝脏业务收入3.096亿美元，同比增长103.4% [51] - 心脏业务收入1.099亿美元，同比增长50.3% [51] - 肺部业务收入1770万美元，同比增长49.6% [51] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年美国市场收入4.219亿美元，同比增长90.6% [50] - 国际市场收入1530万美元，同比下降1% [50] - 第四季度国际收入390万美元，同比增长11%，环比增长50.7% [42] - 国际收入按器官划分：心脏340万美元，肺30万美元，肝20万美元 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 计划2025年下半年推出新一代心脏和肺部临床项目 [27][32] - 继续扩大肝脏业务在DBD和DCD领域的市场份额 [33] - 投资下一代OCS技术平台，目标2028年实现1万例美国NOP移植 [33] - 2025年收入指引5.3-5.52亿美元，同比增长20-25% [36][55] - 飞机数量从2024年底的19架增至21架，计划2025年增至22架 [28][112] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第四季度验证了第三季度的挑战是暂时的 [16] - 2024年美国成人肝脏移植市场CAGR为11%，心脏移植市场CAGR为6% [23] - 预计2025年将面临飞机维护和移植量波动的运营挑战 [35] - 新一代心脏和肺部临床项目的启动时间取决于FDA审批等因素 [36] - 服务毛利率预计将继续改善，但整体毛利率扩张将较为温和 [56][137] 其他重要信息 - 针对做空报告的独立调查未发现欺诈或不当行为证据 [11][12] - 2024年完成3715例美国OCS移植，市场份额从2023年的13.8%提升至20.9% [22] - 肝脏市场份额从17%提升至27%，DCD肝脏市场份额达53% [24][25] - 心脏市场份额从16%提升至19%，DCD心脏市场份额达66% [25] - 肺部市场份额维持在4% [26] 问答环节所有的提问和回答 关于季度波动性 - 管理层不提供季度指引，但指出第三季度和第四季度通常因假期面临波动 [64][65] - 预计波动会在后续季度趋于正常化 [67] 关于器官业务增长 - 肝脏业务将继续主导增长，直到心脏和肺部临床项目在2025年下半年贡献 [69] - 新一代心脏和肺部项目预计贡献2025年增长的2-5% [90][95] 关于客户保留 - 被做空报告点名的四个中心在第四季度和第一季度仍是活跃用户 [72] 关于NRP竞争 - NRP主要在肝脏领域可能影响份额，但OCS在DCD肝脏市场份额仍增长至53% [74][75] 关于飞机运营 - 计划2025年暂停飞机采购，专注于优化现有22架飞机的利用率 [112][114] - 飞机维护分计划性和突发性，后者可能导致服务毛利率波动 [159][160] 关于研发投入 - 2025年将继续大力投资研发，包括OCS创新和肾脏项目 [117] - 整体运营费用增速将低于收入增速，实现适度经营杠杆 [118] 关于10,000器官目标 - 新一代心脏和肺部项目预计填补800器官缺口，并可能超额完成目标 [124][127] 关于服务毛利率 - 第四季度服务毛利率29.2%，预计2025年将继续改善但受飞机维护影响 [135][139] - 不设定长期服务毛利率目标，仍在评估可持续水平 [136] 关于运营效率 - 临床支持人员不与飞机数量直接挂钩，飞行员将根据需求逐步增加 [143][144] 关于定价策略 - 坚持现有定价，认为提供的价值远超价格 [150][153] - 通过NOP服务效率为移植项目提供成本节约 [152] 关于飞机维护 - 计划性维护可提前安排，突发性维护(AOG)无法预测 [158][160]