财务表现与增长驱动 - 2025年半年度营业收入2.13亿元，同比增长24% [2][3] - 二期项目上半年收入约2600万元，基本实现盈亏平衡 [4] - 极限检验中心2025年1-4月净利润1526.65万元，净资产收益率15.08% [4] 产能与设施建设 - 湿圆环、湿操控路和长三角智能网联汽车试验场已投入运行 [3] - 二期项目产能处于爬坡期，释放节奏与政策法规推进深度相关 [4][10] - 通过优化道路调度和错峰测试提升产能利用率 [10] 政策与行业标准影响 - 智能网联强制性标准落地推动测试需求从"自愿性"转向"强制性" [3] - 公司参与国际/国家/团体标准制定，为智能网联国家标准提供验证支持 [8] - L3/L4级自动驾驶强制标准出台后，封闭场地测试将升级为"合规必需" [7] 客户与业务拓展 - 新开发轮胎企业、商用车及智能网联领域客户成效显著 [3] - 极限检验业务季节性显著，1-4月高寒试验集中开展 [4] - 主机厂因市场竞争、用户需求及出口全球化重视极限环境检验 [6] 战略布局与区域扩展 - 并购呼伦贝尔公司拓展高寒、高温、高原、高腐蚀测试业务 [9] - 探索华北、华南区域布局，可能采用轻资产整合或合资模式 [9] - 海外布局纳入十五五战略规划，核心逻辑是跟随车企出海步伐 [10][11] 新兴领域与技术储备 - 长三角试验场超宽跑道满足飞行汽车2B类起降标准 [12] - 部署5G-A网络基站搭建低空飞行监管平台 [12] - 参与工信部低空经济课题研究及产业联盟 [12] 应收账款与风险管理 - 应收账款增长主要源于半年度营收规模扩大24% [12][13] - 客户均为头部企业，信用资质和抗风险能力较好 [13] - "支付账期不超过60天"政策有望提升回款效率 [13]

投资评级 - 维持买入评级，目标价41.89港元，较当前股价34.50港元有21.4%潜在涨幅 [1][6] 核心观点 - 2Q25机器人激光雷达销量同比增632%至34,400台，营收同比增285%至1.5亿元，预计下半年迎来交付高峰 [6][7] - 2Q25整体毛利率环比提升4.2个百分点至27.7%，净亏损收窄至5,139万元（1Q25为9,959万元） [6][7] - 自研SPAD-SOC芯片推动E/EM平台量产，EM4+E1组合已完成8家Robotaxi客户验证，预计年底启动量产 [6] - 基于DCF模型估值，维持目标价41.89港元，对应4.9倍2026年市销率 [6][8] 财务表现 - 2Q25营收4.55亿元，同比增24%，环比增39%；激光雷达总销量158,200台，同比增29%，环比增46% [6][7] - ADAS激光雷达营收2.7亿元，同比降10%，环比增19%；销量123,800台，同比增4.6% [6][7] - 预计2025-2027年收入分别为23.95亿/36.11亿/44.56亿元，年增速45.2%/50.8%/23.4% [5][13] - 预计2026年实现净利润1.08亿元（2025年预计亏损2.30亿元），2027年净利润2.63亿元 [5][13] 业务进展 - 机器人领域获库犸科技120万台订单（分期交付），AC2产品将于下半年发布 [6] - EMX平台预计3季度量产，综合毛利率预计维持在26%-27% [6] - 极氪9X（L3级自动驾驶）已搭载EM平台定制版520线激光雷达 [6] 估值与市场表现 - 当前市值162.09亿港元，年初至今股价上涨12.38%，200天均价36.33港元 [4] - 52周股价区间为11.02-50.40港元，日均成交量678万股 [4] - 行业对比中，激光雷达同行禾赛集团（HSAI US）同样获买入评级，潜在涨幅19.4% [11]