A股市场表现 - 市场交投热度下降 沪深两市成交额小幅回落 增量资金短期尚未形成一致性预期 短期市场将维持宽幅震荡状态 [1][4] - 板块轮动特征明显 电力设备 有色金属等板块受益于降息预期和"反内卷"政策涨幅居前 计算机 通信等前期涨幅较大板块表现疲软 科创50周内跌幅超过5% [1] - 上证指数自4月以来持续上涨创近10年新高后 部分中低风险偏好资金逐步止盈离场 市场风格发生切换 资金偏向有盈利改善预期和政策催化的板块 [1] - 中长期估值抬升后进一步上行驱动从流动性宽松转为盈利改善 盈利改善预期良好的个股和板块有望继续震荡走高 [4] 贸易数据 - 8月按美元计价出口同比增长4.4% 低于预期5.9%和前值7.2% 进口同比增长1.3% 低于预期3.3%和前值4.1% 边际增速回落但绝对值相对稳定 [1] - 对美出口降幅扩大至33.1% 拖累总出口5.1个百分点 对欧盟 东盟等出口均高于前值 [1] - 中美将24%关税继续暂停90天 9-10月出口不确定性下降 叠加基数较低 预计9月出口表现偏强 [1] 价格指数 - 8月CPI环比持平 同比由持平降至-0.4% PPI环比由下降转为持平 同比降幅明显收窄 [2] - 猪肉鸡蛋价格环比涨幅低于季节性 部分食品价格延续回落 旅游能源价格低于季节性 拖累非食品项 [2] - 生产需求改善支撑部分能源原材料价格环比转涨 第三批补贴资金下发 部分地区以旧换新逐步重启 [2] - "反内卷"相关品种价格先抑后扬 上游原材料价格抬升有利于部分企业利润改善 [2] - PPI同比降幅在低基数效应下继续收窄 但终端需求欠佳可能导致价格传导受阻 [2] 行业数据 - 8月石油沥青 水泥发运率同比增速较上月小幅提升 [3] - 2025年第三批"两重"建设3000亿元资金下达完毕 重点项目建设对基建增速形成支撑 [3] - 一线城市房价跌幅超过二三线城市 8月30城商品房销售有待改善 房地产行业压力较大 [3] - 8月社会消费品零售总额同比增速预计温和回落 面临高基数环境 消费者对价格变动敏感 [3] - 邮政快递揽收量同比仅增长12.9% 录得年内最低值 [3] - 稳内需政策陆续出台 包括政策性金融工具加快下达 "两重"加速 个人消费和服务业经营主体贷款贴息等 [3] 海外市场 - 8月美国新增非农就业2.2万人 低于预期7.5万人和前值7.9万人 失业率4.3%略高于前值4.2% 为2021年11月以来最高 [4] - 数据发布后美元指数和美债利率同步下跌 黄金美股美铜价格快速拉升 随后市场交易逻辑转向衰退 [4] - 市场认为美联储9月降息"板上钉钉" 年内降息3次概率从40%上升至80% [4] - 美国就业压力明显大于通胀压力 经济内生动能转弱 若9月非农数据仍较差 不排除美联储连续降息可能 [4]

8月CPI与PPI数据表现 - 8月CPI同比-0.4%，低于模型预测的-0.13%；PPI同比-2.9%，接近预测的-2.96%；模拟平减指数约为-1.40%，与前值-1.44%大致持平 [1][5] - 8月CPI和PPI环比均为零增长，但较前期小幅改善；PPI分项年内首次环比告别负增长；核心CPI同比升至0.9%，创本轮新高 [1][6][7][8] 价格分项结构性特征 - CPI非食品环比弱于7月，主因耐用消费品价格节奏变化：通信工具（手机）7月环比0.3%（年内首次正增长），家用器具7月环比2.2%；8月家用器具环比仍达1.1%，同比升至4.6% [2][13][14] - PPI上游价格企稳明显：采掘工业环比1.3%（前值-0.2%），原材料工业环比0.2%（前值-0.1%）；煤炭开采、煤炭加工、黑色冶炼、电力热力环比均由负转正 [2][16][17] - 下游汽车制造环比-0.3%，拖累主要来自燃油车；光伏设备及新能源车制造价格同比降幅分别收窄2.8和0.6个百分点 [2][16][17] 政策影响与行业动态 - PMI价格指标连续三个月上行，反映"反内卷"政策初步见效；政策明确要求巩固新能源汽车行业整治成效，加强光伏等行业治理 [3][17][18][19] - 7月底第三批"以旧换新"国补资金下达，影响耐用消费品补贴节奏；铜等原材料成本上涨在促销期结束后显现 [2][13] 未来展望与预测 - 9月CPI和PPI基数有利，预测CPI同比0.15%、PPI同比-2.55%，平减指数可能改善至-0.94%；10-11月翘尾因素助力同比上行 [3][19][20] - 平减指数若回到-1%以内，将进一步影响企业盈利、增值税和实际利率，推动名义增长与微观体感改善 [3][19][20] - 广义流动性承接狭义流动性后，权益资产或从流动性驱动转向盈利驱动，实际增长与名义增长见底回升是关键，建筑业和PPI是核心观测线索 [4][20]

价格水平现状 - CPI消费品和PPI生活资料同比表现较弱 价格战治理措施尚未完全起效 [1] 价格改善前景 - 若CPI和PPI环比保持改善态势 下半年低基数影响下同比增速有望逐步改善 [1] - 限产措施若从行业自律上升至国家部委层面 价格水平回升斜率将更加陡峭 [1] 政策效果与需求改善 - 下半年外贸和价格首份数据整体好于预期 出口保持稳定增长 [1] - 进口需求持续改善与价格环比增速反弹反映前期政策效果 [1] - 居民增收减负政策继续出台 反内卷工作全面铺开 缓解投资需求下滑影响 [1]

经济数据发布 - 北京时间09:30将发布中国5月CPI和PPI数据 [1]

纪要涉及的行业或公司 中国宏观经济相关行业，包括工业、消费、房地产、金融、财政等 纪要提到的核心观点和论据 经济整体情况 - 2025年4月中国经济数据有韧性但整体增速放缓，工业增加值同比增6.1%低于前值，受关税扰动影响[1][3] - 消费端社零总额同比增5.1%，汽车以外增5.6%，但消费者信心指数处低位，经营活动预期PMI下降[1] - 1 - 4月固定资产投资累计增4%，增速略降，制造业、基建、地产投资均走低，房地产投资持续负增长[1] - 4月CPI同比 - 0.1%，PPI同比 - 2.7%，通胀周期未改善，CPI与PPI剪刀差扩大[1] 各行业情况 - **工业**：4月规上工业企业利润增长加快，资产负债率稳定，实际库存小幅下降；装备制造业贡献突出，采矿业和电力热力生产供应业利润下降；私营企业表现优于国企和外资企业[3][4][10] - **消费**：家电、手机受益以旧换新政策增速显著，文化办公用品受财政补贴影响增速高，部分行业表现低迷，消费者信心和消费意愿低迷[1][4] - **房地产**：市场供给端新开工、施工面积处历史低位，销售额降幅大于销售面积，二手房价格低迷，但房企贷款增速扩大，市场企稳需巩固[1][8] - **金融**：4月新增社会融资规模同比大幅上升，但实体信贷同比少增，M1增速低迷，M2增速稳定[3] 财政政策 - 财政政策积极，税收收入年内首次转正，1 - 4月狭义和广义财政赤字规模创新高，4月一般公共预算收入同比增速上行，支出相对持平[18] - 政府性基金支出同比显著上升，收入增速转正，土地收入边际转好[22] 经济亮点与短板 - 亮点：外生冲击下经济韧性较强，新兴产业产品扩张迅速，设备更新政策支持下工业生产有韧性，不含汽车社零同比增长高于去年[11] - 短板：固定资产投资增速低且有减速迹象，房地产价格未企稳，物价中枢偏低影响投资和地产销售修复[11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国宏观经济分析框架旨在实现宏观数据自动更新和图表刷新，分七个模块，可跟踪高频宏观数据和经济变动[2] - 固定资产投资增速与上市公司财报披露的资本支出增速相比，后者负增长更明显，投资端疲弱[7] - 多数领先指标下降或处于低位，同步跟踪指标中部分如石油沥青装置开工率近期回落，高频消费数据小幅波动[17] - 二季度财政落地速度加快对三季度开工和实物工作量的影响需进一步跟踪，经济数据有亮点和短板，金融数据低迷，财政政策积极，需追踪二季度变化[24]