财务表现 - 1Q25营收达3.81亿元（同比+130%），净利润1800万元（对比1Q24净亏损1.42亿元），符合预期 [1] - 核心产品奥布替尼1Q25销售额3.11亿元（同比+89%），公司上调2025年销售增速目标从30%+至35%+ [1] - 研发费用2.08亿元（同比+17%），销售费用1.14亿元（同比+27%），销售费用率下降24.1个百分点至30% [1] - 毛利率提升5.2个百分点至90.5%，主因奥布替尼生产效率提升及BD收入贡献 [1] - 截至2025年3月末现金余额约78亿元 [1] 核心产品进展 - 奥布替尼三项适应症（r/r CLL/SLL、r/r MCL、r/r MZL）已纳入NRDL，新获批1L CLL/SLL适应症有望参与2025年NRDL谈判 [1] - 自身免疫领域：ITP国内III期试验（预计1H26E提交NDA）、SLE IIb期试验（4Q25E数据读出）、PPMS/SPMS全球III期试验（2025E启动FPI） [1] - 奥布替尼全球开发：针对PPMS和SPMS的全球III期试验已启动 [1] 血液肿瘤管线 - 他法西单抗（tafasitamab）治疗r/r DLBCL的BLA于2024年6月获NMPA受理，预计2025E获批 [2] - ICP-248（BCL-2抑制剂）联合奥布替尼治疗1L CLL/SLL进入国内III期试验，r/r MCL适应症获CDE突破性疗法认定 [2] - ICP-248针对1L AML的临床试验同步推进（中国及全球试验） [2] 自身免疫管线 - ICP-332（TYK2-JH1抑制剂）：AD III期试验、白癜风II期试验进行中 [3] - ICP-488（TYK2-JH2抑制剂）：银屑病国内III期试验启动并推进患者入组 [3] - 临床前资产包括IL-17小分子药物等 [3] ADC平台突破 - 首款ADC产品ICP-B794（B7-H3 ADC）于2025年4月提交IND申请，临床前研究显示优异疗效及安全窗 [4] 盈利预测调整 - 上调2025E/2026E每股收益预测从-0.21/-0.06元至-0.19/-0.05元，新增2027E预测0.16元 [5] - 基于DCF模型将目标价从10.0港元上调至11.8港元，维持"买入"评级 [5]

文章核心观点 - 3月30日恒瑞医药发布2024年年度报告，营收、净利均创新高，业绩呈现强劲增长态势 [1][6] 财务业绩 - 2024年营收279.85亿元，同比增长22.63%，净利润63.37亿元，同比增长47.28%，扣非净利润61.78亿元，同比增长49.18%，利润增速显著超越收入增速 [5][6] - 全年研发投入82.28亿元，占营收比例29.40%，其中费用化研发投入65.83亿元，研发人员占比27.66%，形成人才梯队 [5] - 创新药销售138.92亿元，同比增长30.60%，占总收入比例近50%，成为业绩增长核心引擎 [5][7] - 中国共获批17款1类创新药、4款2类新药，26个创新分子进入临床，112个创新药临床批件，456项专利申请 [5] - 获Merck与Kailera共2.6亿美元许可付款，产品进入40 + 国家 [5] - 期末净资产455.20亿元，同比增长12.49%，财务结构稳健 [6] 主营业务分行业情况 - 医药制造业营业收入250.0958246606亿元，营业成本37.3688097498亿元，毛利率85.06%，营业收入比上年增长11.76%，营业成本比上年增长7.95%，毛利率比上年增加0.53个百分点 [3] 主营业务分产品情况 - 肿瘤产品营业收入145.8657372164亿元，营业成本10.8420308434亿元，毛利率92.57%，营业收入比上年增长19.39%，营业成本比上年增长8.45%，毛利率比上年增加0.75个百分点 [3] - 代谢和心血管产品营业收入17.4783636201亿元，营业成本4.0889071511亿元，毛利率76.61%，营业收入比上年增长61.65%，营业成本比上年增长30.77%，毛利率比上年增加5.52个百分点 [3] - 免疫和呼吸系统产品营业收入7.7677398608亿元，营业成本1.2667179463亿元，毛利率83.69%，营业收入比上年增长10.77%，营业成本比上年增长2.70%，毛利率比上年增加1.28个百分点 [3] - 神经科学产品营业收入42.8873866903亿元，营业成本6.5351425418亿元，毛利率84.76%，营业收入比上年增长1.99%，营业成本比上年增长8.18%，毛利率比上年减少0.87个百分点 [3] - 造影剂产品营业收入27.4923588945亿元，营业成本10.8693249001亿元，毛利率60.46%，营业收入比上年增长0.25%，营业成本比上年增长2.00%，毛利率比上年减少0.68个百分点 [3] - 其他产品营业收入8.6042383785亿元，营业成本3.7666863671亿元，毛利率56.22%，营业收入比上年减少39.83%，毛利率比上年减少18.86个百分点 [3] 主营业务分地区情况 - 国内营业收入242.9355379144亿元，营业成本33.2245658530亿元，毛利率86.32%，营业收入比上年增长11.64%，营业成本比上年增长5.53%，毛利率比上年增加0.79个百分点 [3] - 国外营业收入7.1602867462亿元，营业成本4.1442438968亿元，毛利率42.12%，营业收入比上年增长16.07%，营业成本比上年增长32.29%，毛利率比上年减少7.10个百分点 [3] 主营业务分销售模式情况 - 自营销售营业收入245.9441768837亿元，营业成本34.9360122917亿元，毛利率85.80%，营业收入比上年增长11.59%，营业成本比上年增长5.49%，毛利率比上年增加0.83个百分点 [3] - 代理销售营业收入4.1516477769亿元，营业成本2.4327974581亿元，毛利率41.40%，营业收入比上年增长23.14%，营业成本比上年增长62.38%，毛利率比上年减少14.16个百分点 [3] 创新药情况 - 2024年恒瑞创新药销售收入达138.92亿元，同比增长30.60%，占总收入比例近50%，已成为公司增长核心引擎 [7] - 截至报告期末，在中国获批上市17款1类创新药、4款其他创新药（2类新药），瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性提高，临床应用量持续增长 [7] 研发投入情况 - 2024年研发费用达65.83亿元，资本化研发投入16.45亿元，研发总投入82.28亿元，占营业收入比例29.40% [8] - 截至报告期末，研发人员5598人，占公司总人数27.66%，其中博士研究生690人，硕士研究生2580人，形成完善的研发人才梯队 [8] - 报告期内提交中华地区新申请专利456件，PCT国际专利申请66件，有效布局全球知识产权体系 [8] 管线建设情况 - 目前在研26个自主研发创新分子已进入临床阶段，涵盖肿瘤、免疫、呼吸、代谢等多领域 [10] - ADC平台已有10余个新型ADC分子进入临床，SHR - A1811(HER2 ADC)已进入商业化前期阶段 [10] - 6个创新药获批，10 + 创新产品临床进展顺利 [10] - PROTAC、肽类、单点降解体等前沿技术平台建设取得突破 [10]