财务表现 - 2025年上半年公司实现营收20.70亿元，同比增长16.20%，归母净利润1.71亿元，同比增长26.24%，扣非净利润1.67亿元，同比增长33.28% [1] - 2025年第二季度公司实现营收10.24亿元，同比增长18.40%，归母净利润0.82亿元，同比增长40.84%，扣非净利润0.80亿元，同比增长40.36% [1] - 2025年第二季度净利率同比提升1.3个百分点至8.0% [3] 产品收入结构 - 2025年上半年冷冻烘焙食品收入11.3亿元，同比增长6.08%，烘焙原料收入同比增长略超30% [1] - 细分品类中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料收入分别为5.6亿元/0.8亿元/1.4亿元/1.5亿元，同比增长28.7%/7.7%/36.5%/63.8% [1] - 第二季度烘焙原料在UHT系列奶油带动下实现近45%增长，奶油及酱料产品收入均达近40%增长 [2] 渠道表现 - 2025年上半年流通饼房/商超/餐饮渠道收入占比分别约50%/30%/20%，其中流通饼房收入同比基本持平，商超/餐饮渠道收入分别同比增长约30%/40% [2] - 第二季度流通饼房恢复至高单位数增长，商超渠道收入同比增长约11%，餐饮渠道同比增长近70% [2] - 餐饮渠道增长受益于连锁餐饮客户暑期备货及茶饮连锁、量贩零食等新客户起量 [2] 盈利能力与成本控制 - 2025年上半年/第二季度毛利率分别为30.4%/30.7%，同比下降2.3/1.9个百分点，主因渠道结构变化及大宗原材料价格上涨 [3] - 第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.9/1.7/0.8/上升0.5个百分点，降费增效效果显著 [3] - 低费用直销渠道占比提升助力整体费用率下降 [3] 未来展望 - 饼房渠道有望在稀奶油带动下保持增长，第三季度将配合旺季新推367奶油新品 [4] - 商超渠道受益传统节假日客流提升，餐饮新客户订单起量迅速，下半年有望延续高增长 [4] - 公司已完成大部分原材料锁单，成本压力整体可控，净利润增速有望快于收入 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入180.72亿元，同比增长20.80% [1][5] - 2025H1归母净利润4.17亿元，同比增长0.26% [1][5] - 2025H1扣非归母净利润3.91亿元，同比下滑9.81% [1][5] - 2025Q2营业收入107.11亿元，同比增长18.84% [1][5] - 2025Q2归母净利润2.36亿元，同比下滑9.66% [1][5] - 2025Q2扣非归母净利润2.17亿元，同比下滑11.88% [1][5] 分业务营收表现 - 空调业务营收115.75亿元，同比增长36.18% [11] - 冰箱（柜）业务营收45.45亿元，同比下滑4.10% [11] - 洗衣机业务营收10.40亿元，同比增长32.70% [11] - 厨卫及小家电业务营收6.99亿元，同比下滑6.14% [11] - 其他产品营收0.75亿元，同比下滑6.76% [11] - 其他业务营收1.38亿元，同比增长23.27% [11] 分地区营收表现 - 国内业务营收117.04亿元，同比增长15.40% [11] - 海外业务营收63.67亿元，同比增长32.17% [11] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率10.44%，同比下降0.37个百分点 [11] - 空调业务毛利率6.98%，同比提升0.24个百分点 [11] - 冰箱（柜）业务毛利率16.00%，同比提升0.04个百分点 [11] - 洗衣机业务毛利率17.31%，同比提升2.60个百分点 [11] - 厨卫及小家电业务毛利率12.74%，同比下降0.55个百分点 [11] - 其他产品毛利率25.10%，同比提升0.56个百分点 [11] - 其他业务毛利率46.83%，同比下降2.18个百分点 [11] - 国内业务毛利率11.33%，同比提升0.49个百分点 [11] - 海外业务毛利率8.05%，同比下降1.83个百分点 [11] 费用控制表现 - 2025H1销售费用率同比下降0.45个百分点 [11] - 2025H1管理费用率基本持平 [11] - 2025H1研发费用率同比下降0.12个百分点 [11] - 2025Q2销售费用率同比下降0.03个百分点 [11] - 2025Q2管理费用率同比下降0.06个百分点 [11] - 2025Q2研发费用率同比下降0.10个百分点 [11] 经营利润表现 - 2025H1经营利润同比增长0.72%，经营利润率1.87% [11] - 2025Q2经营利润同比增长9.27% [11] - 汇兑损失导致财务收益减少约5707万元 [11] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润7.72亿元，对应PE 10.84倍 [11] - 预计2026年归母净利润8.56亿元，对应PE 9.78倍 [11] - 预计2027年归母净利润9.45亿元，对应PE 8.86倍 [11] 投资建议依据 - 空调业务借助电商和性价比优势提升市场份额 [11] - 冰箱业务通过结构升级提升均价和利润弹性 [11] - 外销业务通过新兴市场布局进一步扩大份额 [11] - 公司通过管理和运营改善持续降费提效 [11]