业绩披露概况 - 截至2025年8月27日，东吴证券、信达证券、东北证券等9家券商集中披露上半年业绩，累计18家上市券商发布半年报 [2] 营收表现 - 18家券商中14家营收正增长，4家出现下滑（浙商证券、西部证券、哈投股份、国盛金控）[4][5] - 浙商证券营收61.07亿元位列第一，但同比下降23.66% [5] - 东吴证券营收44.28亿元（同比+33.63%），国元证券33.97亿元（同比+41.60%）分列第二、第三 [5] - 华西证券营收同比增幅最高达46.72%，长城证券（+44.24%）、华安证券（+43.09%）、国元证券（+41.60%）增幅均超40% [5] - 西部证券营收同比下降16.23%，哈投股份降5.31%，国盛金控降1.81% [5] 净利润表现 - 18家券商净利润全部实现正增长且增幅均超20% [4][6] - 东方财富净利润55.67亿元规模居首（同比+37.27%）[6][7] - 华西证券净利润增幅1195.02%位列第一（净利润5.12亿元）[7] - 国盛金控（+369.91%）、锦龙股份（+344.38%）、哈投股份（+233.08%）、东北证券（+225.90%）、华林证券（+172.72%）增幅超100% [7] - 东吴证券净利润19.32亿元（同比+65.76%），国元证券14.05亿元（同比+40.44%），长城证券13.85亿元（同比+91.92%）[3][7] 行业趋势与驱动因素 - 行业整体业绩向好，二季度因资本市场活跃度提升带动财富管理、自营业务增长 [8] - 方正证券预计2025年上半年券商板块营收同比增27.8%，归母净利润同比增60.8%（剔除特殊影响后为48.0%）[8] - 经纪业务（+40.1%）、自营业务（+35.6%）、投行业务（+28.6%）为主要增长驱动，净利息与资管业务分别下降6.2%和5.9% [9] - 招商证券预计2025年行业总营收4741亿元（同比+5%），净利润1825亿元（同比+9%）[9] - 券商指数自2025年4月7日起连续四个半月震荡上行，累计涨幅37%，呈现慢牛行情 [9] 行业结构性变化 - 券商板块定价逻辑从"贝塔交易型"向"价值配置型"转变，主因慢牛格局夯实盈利基础及无风险收益率下行提升股息吸引力 [10]

券商板块市场表现 - 万得券商指数8月15日单日涨幅达4.41%，成交额1509.90亿元，成交量112.58亿股，换手率4.22%，50只上市券商股全线飘红 [1] - 长城证券、天风证券涨停，长城证券实现三连板，指南针20cm涨停，东方财富上涨9.85%且成交额442.12亿元位列A股首位 [1] - SW券商指数今年以来仅上涨10.0%，显著低于2019年69%、2020年62%、2024年90%的历史区间最大涨幅 [5] 业绩表现与预期 - 预计2025年上半年券商行业归母净利润同比增幅61.23%，调整后营业收入同比增长30.29%至2384.80亿元 [4] - 2025年Q2单季度调整后营业收入1240.75亿元（环比+8.45%，同比+26.68%），归母净利润494.05亿元（同比+42.92%） [4] - 上半年资本市场交投活跃推动经纪、两融、投行、自营等业务高增，42家上市券商归母净利润达1015.88亿元 [4][5] 估值水平与修复空间 - 当前券商板块PB为1.45倍，低于2017年中枢1.8倍，预计仍有25%提升空间 [6] - PB估值处于历史36%低分位，参照2014年行情（PB从1.5倍升至4.2倍），当前1.4倍PB具备较大潜力 [7] - 假设2025年日均股基成交额1.65万亿元、两融余额1.89万亿元，预计ROE将回升至7.5% [6] 市场环境与政策支持 - 7月A股新开户数196万户（同比+71%），1-7月累计1456万户（同比+37%），两融余额占流通市值比重2.3%较历史高点4.7%有上升空间 [12] - 金融强国战略推进、券业并购重组支持、国际业务发展构成政策利好 [7] - 货币政策宽松、险资增持权益资产等长期资金入市维持市场活跃度 [11] 业务发展逻辑 - 增量资金入市推动经纪、两融、资管、投行业务增长，权益配置空间打开提升自营业绩弹性 [10] - 行业降本增效显著，2024年管理费用趋稳且员工人数十年来首次负增长，数字化转型推动ROE上行 [10] - 监管推动行业从"牌照驱动"转向"能力驱动"，并购重组深化优化竞争格局 [11] 机构观点与配置建议 - 多家券商非银团队一致看多，强调"滞涨"特征下的估值修复机会，推荐业绩改善显著且估值偏低的头部券商 [8][9][11] - 广发证券提出"四重逻辑"：增量资金入市、自营业务结构调整、资产质量改善、成本管控增效 [10] - 中泰证券认为当前环境类似2014年，业绩与估值有望实现"双击" [7][12]

券商板块市场表现 - 香港证券ETF（513090）连续两天上涨 年内涨幅达50.88% 远超中证全指证券公司指数 [1] - 香港证券ETF上周吸引38.56亿元资金流入 成为全市场股票型ETF资金流入冠军 [1] - 贝莱德7月22日购入126.24万股中金公司H股 耗资2552万港元 持股比例升至5.01% [1] - 巴克莱银行以12.46%持股比例成为中州证券第二大股东 [1] 业绩表现与增长动力 - 2025年上半年50家上市券商总营收同比增长32.5% 归母净利润总额同比增48.7% [1] - 自营投资、投行业务、信用业务和资管业务均实现不同程度增长 [2] - 2025年1-7月A股日均成交额约1.58万亿元 同比增长32% [2] - 港股日均成交额达1580亿港元 同比增长32% [2] - 港股IPO市场1-7月共51只新股上市 募资1286亿港元 同比增长616% [2] 资金流向与持仓变化 - 公募基金对券商板块持仓占比从一季度3.2%升至二季度4.8% [2] - 北向资金7月单月净买入券商股186亿元 [2] - 券商板块融资买入额占比升至9.3% [2] 未来增长驱动因素 - 2025年A股新开户数呈现高增长态势 反映股市回暖和股民参与热情提高 [3] - 港股市场支持A+H上市和中概股回流 若未来三年新增50-80家A+H上市公司 将带来100-300亿港元新增投行收入 [3] - 保守估计未来三年20-30家中概股回港上市 将带来超10亿美元新增收益 [3] 流动性改善与政策支持 - A股市场国家引导政策性资金入市 包括社保资金、基本养老保险基金等 [4] - 公募基金新发规模持续增长 保险资金权益投资比例上升 [4] - 互联互通机制深化提升港股市场流动性和国际吸引力 [4] 估值状况 - 部分港股上市券商场净率仍低于1倍 具备安全边际和修复空间 [5] 指数成分股结构 - 香港证券ETF前五大权重股分别为中信证券(14.19%)、香港交易所(11.79%)、国泰海通(11.64%)、中国银河(10.99%)、华泰证券(8.76%) [4] - 中金公司权重8.52% 位列第六大成分股 [4]

资金流入券商板块 - 银华旗下券商ETF(159842)连续四周份额净增长 累计增长11.61亿份 [1] - 全市场证券类ETF份额近两周增长超18亿份 总份额达691亿份 [6] - 中证全指证券公司指数日成交额从820亿元增至1052亿元 增幅达28% [6] 业绩表现 - 13家券商发布上半年业绩预喜公告 其中12家预增、1家扭亏 [3] - 12家预增券商净利润同比增幅均超45% 两家增幅突破10倍 四家超100% [3] - 一季度42家上市券商归母净利润同比大增83.48% [3] 政策催化 - 香港中资券商获批提供虚拟资产交易服务 预计更多券商将跟进 [4] - 债券通"南向通"扩容至券商等四类非银机构 拓宽海外资产配置渠道 [4] - 中证协推动券商获取银行理财、保险销售牌照 开辟财富管理新空间 [4] - 科创板"1+6"政策配套规则发布 利好券商投行和PE直投业务 [5] 估值水平 - 中证全指证券公司指数市盈率21倍 处于近十年42%分位 [7] - 市净率1.5倍 处于近十年39%分位 估值位于历史中游偏低位置 [7] 资金配置 - 主动权益公募重仓股中券商板块相对沪深300低配6.25% [6] - 公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10% [6] 产品特征 - 券商ETF管理费率0.15% 托管费率0.05% 属行业较低费率水平 [9]

上市券商2025年半年度业绩预告 - 23家A股上市券商披露2025年半年度业绩预告 2家发布业绩快报 [1] - 22家上市券商预计上半年归母净利润同比增幅在50%以上 占A股上市券商总数一半以上 [1] - 9家券商预计上半年归母净利润实现翻倍增长 其中国联民生和华西证券预计增幅超过1000% [1][2] 头部券商具体业绩表现 - 国泰海通预计2025年上半年归母净利润152.83亿元至159.57亿元 同比增长205%至218% [2] - 国信证券预计上半年归母净利润47.8亿元至55.3亿元 同比增长52%至76% [2] - 申万宏源预计归母净利润41亿元至45亿元 同比增幅92.66%至111.46% [2] - 国联民生预计上半年归母净利润11.29亿元 同比增幅达1183% [3] - 华西证券预计归母净利润4.45亿元至5.75亿元 同比增长1025.19%至1353.90% [3] 业绩增长驱动因素 - 自营投资业务收入和证券经纪业务收入增长是主要驱动因素 [1][3] - 国泰海通推动零售/机构/企业客户服务体系建设 推进与海通证券整合 [2] - 国联民生整合民生证券后 证券投资/财富管理/投行业务显著增长 [3] - 华西证券通过特色化商业模式提升资产质量 [3] 行业整体趋势 - 监管部门政策组合拳/个人投资者入市/交易活跃度提升共同推动业绩 [3] - 预计上市券商整体半年报业绩同比增速有望超过50% [3] - 券商板块呈现高盈利与低估值特征 配置性价比凸显 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 预计券商板块2Q25E净利润在低基数下延续同比双位数增长，1Q25市场回暖背景下环比增速回正，预计2Q25券商板块实现归母净利润436亿元/yoy+26%/qoq+1% [2] - 流动性宽松、政策端利好、业绩&估值错配三重驱动下关注券商板块布局机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资业务 - 股债市场回暖，自营亮眼表现延续，预计2Q25券商板块合计实现投资收入490亿元，yoy+15%，qoq+1%，贡献主营收43% [3] 经纪&两融业务 - 市场交投边际回落，全年仍处上行通道，预计券商板块2Q25经纪业务收入259亿元，yoy+32%，qoq-21%，贡献主营收23% [3] 投行业务 - 科创板IPO定向松绑，低基数下A股股权融资同环比回暖，预计2Q25券商板块投行业务收入124亿元，yoy+71%，qoq+86% [3] 资管业务 - ETF持续放量+公募高质量发展行动方案指向回报投资者，券商资管业务收入保持韧性，预计券商板块2Q25资管业务收入118亿元，yoy+0%，qoq+16% [3] 港股市场 - 港股市场交投&IPO表现活跃，关注国际业务带来的业绩增量 [3] 投资分析意见 - 推荐3条投资主线，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，如广发证券A+H、中信证券A+H、国泰海通A+H；业绩弹性较大的券商，如东方财富和招商证券A+H；国际业务竞争力强的标的，如中国银河A+H、中金公司A+H [3]