投资框架 - 投资框架由行业景气度、企业竞争壁垒和估值三部分构成，其中行业景气周期是重点，权重在40%-50%之间 [2] - 企业竞争壁垒包括技术壁垒和产品护城河，权重在30%至40%之间，是超额收益的主要来源 [3] - 估值水平在框架中地位次要，对科技股投资应适当弱化估值，专注于产品和技术壁垒 [3] 行业景气度应用 - 产业成长经历导入期、成长期、成熟期、衰退期四个周期，理想的投资时点是在产业由导入期迈向高速增长期的转折点买入，并在进入成熟期时兑现 [2] - 最理想的投资阶段是市场渗透率快速提升的阶段，即实现了0到1的突破，正在进入1到10甚至10到100的高速增长阶段 [2] 选股标准 - 筛选公司主要看行业地位和核心竞争力、成长性和市场空间（关注渗透率指标，从0到10%-50%加速期）、创新能力（研发投入、专利质量、技术突破）、财务健康和盈利能力（产品放量后关注毛利率、净利率、现金流）、管理团队和战略能力 [4] - 绝不投资缺乏核心技术、市场验证和客户口碑的企业 [5] - 绝不投资过于偏离主业和特别多元化的公司 [5] - 绝不投资产品陷入“红海”价格战，毛利率持续走低的公司 [5] - 倾向于投资竞争格局不断优化领域内，有技术实力且专注主业的公司 [5] 回撤控制方法 - 以产业周期为锚，关注进入高速成长期的产业板块，回避成熟期或衰退期板块 [5] - 聚焦高壁垒企业，回避技术壁垒发生变化或短期市场预期过高的个股 [5] - 尽量在左侧布局超跌的优质公司，而不是右侧追高 [5] 看好半导体设备板块 - 非常看好半导体设备板块，未来三年或是成长逻辑逐渐兑现的右侧收获期，景气度、订单、利润有望持续兑现，行业增速、国产化率也有望大幅提高 [6] - 大型晶圆厂对中高端设备的验证、测试及量产需求清晰，明后年扩产规划积极，为国内半导体设备企业提供内生增长动力 [6] - AI和各类新兴应用驱动需求持续爆发，例如存储器涨价和缺货现象直接拉动先进制程半导体设备需求 [6] - 国内先进制程半导体设备行业格局不断优化，竞争格局趋好，有利于核心设备公司 [6] 对存储器板块的看法 - 此前板块涨幅主要由现货存储器价格反弹驱动，部分型号DRAM价格相较去年底一度上涨一倍以上 [6] - 供需结构紧张可能持续到明年上半年，带来短期溢价，但目前市场预期已较充分，涨价幅度已影响下游客户提货需求 [6] - 由于存储器价格涨幅太大，下游终端企业利润受到较大侵蚀，短期需求将趋于谨慎 [6] - 未来三年存储板块扩产确定性较强，需求确定（尤其是AI推理拉动），且DRAM、NAND产能过去几年没有显著增长，海外大厂资本开支处于较低位置 [7] - 目前DRAM产能比较紧张，NAND已步入去库存尾声，存储扩产有望带来大周期高景气度，并直接拉动以半导体设备为代表的自主可控板块 [7] - 对明年半导体自主可控的景气周期持乐观态度 [7]