投资框架 - 投资框架由行业景气度、企业竞争壁垒、估值三部分构成，其中行业景气周期是重点，权重在40%-50%之间 [1] - 企业竞争壁垒包括技术壁垒和产品护城河，权重占比在30%至40%之间 [2] - 对科技股的投资应适当弱化估值，专注于公司的产品和技术壁垒，从导入期向成长期转变的企业，其PE、PB、PS估值水平偏高是常态 [3] 投资操作与选股标准 - 理想的投资时点是在产业由导入期迈向高速增长期的转折点买入，即市场渗透率快速提升的阶段，并持有至成熟期兑现 [2] - 筛选公司主要看行业地位和核心竞争力、成长性和市场空间（渗透率从0到10%-50%加速期）、创新能力、财务健康和盈利能力、管理团队和战略能力 [3] - 绝不会投资缺乏核心技术、市场验证、客户口碑的企业，过于偏离主业和特别多元化的公司，以及产品陷入“红海”价格战导致毛利率持续走低的公司 [4] 回撤控制方法 - 以产业周期为锚，关注进入高速成长期的产业板块，回避成熟期或衰退期板块 [5] - 聚焦高壁垒企业，回避技术壁垒发生变化或短期市场预期过高的个股 [5] - 尽量在左侧布局超跌的优质公司，而不是右侧追高 [5] 看好的投资方向：半导体设备 - 非常看好半导体设备板块，未来三年或是成长逻辑逐渐兑现的右侧收获期，景气度、订单、利润有望持续兑现，行业增速、国产化率也有望大幅提高 [5] - 大型晶圆厂对中高端设备的验证、测试及量产需求清晰，明后年扩产规划积极，为国内半导体设备企业提供内生增长动力 [6] - AI和各类新兴应用驱动需求持续爆发，例如存储器涨价和缺货现象直接拉动先进制程半导体设备需求 [6] - 国内先进制程半导体设备行业格局不断优化，竞争格局趋好，有利于核心设备公司 [6] 对存储器板块的看法 - 此前板块涨幅主要由现货存储器价格反弹驱动，部分型号DRAM价格相较去年底一度上涨一倍以上 [6] - 供需结构紧张可能持续到明年上半年，带来短期溢价，但目前市场预期已较充分，涨价幅度已影响下游客户提货需求 [6] - 未来三年存储板块扩产确定性较强，需求确定（尤其是AI推理拉动），且DRAM、NAND产能过去几年未显著增长，海外大厂资本开支处于较低位置 [7] - 目前DRAM产能比较紧张，NAND已步入去库存尾声，存储扩产有望带来大周期高景气度，并直接拉动以半导体设备为代表的自主可控板块 [7]

存储芯片价格暴涨现状 - 内存条价格在两个月内普遍翻倍，例如16G三星DDR4从9月的200元涨至11月的400元，而去年同期仅为100多元 [4] - 第三季度DRAM芯片价格同比上涨1718% [4] - 固态硬盘报价在线上线下普遍翻倍，NAND闪存主要厂商闪迪将合同价上调50% [4] - 上游厂商因价格上涨过快选择停产并停止对外报价，导致下游厂商交单即亏损 [4] AI算力需求推动涨价 - AI服务器对存储需求呈指数级增长，单台AI服务器的DRAM用量约为传统服务器的8倍，NAND用量约为3倍 [8] - 生产HBM所需晶圆消耗量是标准DRAM的3倍以上，导致相同产能下可交付的HBM芯片更少 [8] - 大模型参数规模从7-8B向30B或更大规模发展，参数规模越大意味着存储需求越大 [8] - 中国大中型企业更倾向于AI本地部署，间接带动AI服务器需求上涨 [8] 科技巨头资本开支助推 - AI数据中心与云计算巨头成为内存主要买家，此类用户将存储视为战略必需品且不讲价 [5] - 数据存储约占大模型训练整体工程量的20%-30% [9] - 阿里计划未来3年在云计算和AI基础设施上投资超过3800亿元人民币，超过过去10年总投入 [9] - OpenAI承诺花费高达3500亿美元采购10GW英伟达芯片，并向微软购买额外2500亿美元的Azure服务 [9] 对终端厂商的影响 - 小米K90系列12GB+512GB版本比12GB+256GB贵了600元，上一代价差为400元，公司为此在首销月降价300元 [5] - 小米智能手机毛利率从2023年的146%减少至126%，主要由于核心零部件价格上升所致 [12] - vivo X300系列出现100至300元涨幅，OPPO Find X9系列涨价200至300元不等 [12] - 存储涨价影响新品首发价格及全生命周期销售备货节奏，PC产品在双11期间价格上涨一两千元 [12][13] 行业产能与应对策略 - 存储模组厂商威刚科技四大类存储产品同时缺货涨价，公司启动限售策略优先保障核心客户 [11][12] - 2025年底HBM产能将占全球DRAM总产能的20%，2026年底将升至25% [8] - 手机厂商通过将模型做小来应对，vivo重点聚焦3B模型以占用更少内存，并探索部署1B模型 [14] - 开发专用内存功能区，如谷歌Pixel 10系列AI手机将12GB运行内存中的35GB专供AI功能使用 [14]