全球稳定币市场动态 - 2025年9月下旬全球稳定币市场呈现监管收缩与国际扩张并存的局面 中资机构在港加密资产业务被要求收缩 包括投资、交易、发行RWA和稳定币等活动 同时离岸人民币稳定币发行消息被官方辟谣[2] - Tether寻求以5000亿美元估值融资 规模堪比OpenAI和SpaceX等科技巨头 欧洲九大银行财团宣布开发欧元稳定币 寻求美元替代方案[2] - 稳定币总流通量突破2150亿美元 链上交易量达5.6万亿美元 占Visa支付交易量的40%[5] 监管政策发展 - 香港《稳定币条例》预计2025年生效 要求2500万港元准入门槛 全额储备要求 首批牌照仅发放个位数 被称为全球最严监管框架[9][10] - 美国通过《GENIUS法案》要求稳定币与美元或短期美债1:1挂钩 欧盟MiCA法案2024年生效 限制未经授权面向欧盟公众销售[9][13] - 监管目标差异明显 香港强调监管平衡与Web3友好 美国维护美元霸权 欧盟维护欧元区金融稳定[9] 稳定币市场结构 - 美元稳定币占据绝对主导地位 市值达2567亿美元 占全球稳定币总市值99% 24小时交易额164.6亿美元[11][12] - USDT和USDC合计占全球稳定币总市值90%以上 欧元稳定币市值仅4.91亿美元 其他币种稳定币规模更小[11][12] - 稳定币底层资产绝大多数为美国国债 形成美元现金→用户购买稳定币→发行方购买美债的债务吸纳闭环[13] 风险与挑战 - 稳定币存在三大缺陷：无中央银行背书 缺乏非法使用防范措施 无贷款资金灵活性 国际清算银行警告其未达货币体系支柱要求[6] - 透明度问题突出 Tether长期遭遇储备资产披露滞后质疑 市场怀疑其储备包含风险资产[6] - 2022年5月TerraUSD(UST)稳定币价值归零 导致400亿美元市值蒸发 引发市场信任危机[5] 发展历程与规模 - 稳定币从2019年全球规模50亿美元增长至2024年2500亿美元 六年暴涨45倍 2025年总供应量突破3000亿美元创历史新高[7][11] - 发展阶段包括：2014年Tether推出首个稳定币USDT 2019年Facebook Libra计划引发全球监管关注 2022年进入调整期 2025年进入合规发展期[5] - 应用场景从加密货币交易扩展至跨境支付、薪资支付等传统金融领域 Visa、Stripe等传统金融机构开始布局稳定币支付[5] 地缘竞争与战略意图 - 美国通过《GENIUS法案》深层意义在于扩大美元应用场景 强化全球经济对美元依赖 巩固美元霸权[13][14] - 中国以香港为合规试验田探索发展边界 同时推进数字人民币国际化进程 数字人民币国际运营中心在上海正式运营[3][16] - 欧洲央行推进数字欧元 日本计划批准首个日元计价稳定币 多国寻求摆脱对美元单一依赖[15] 技术基础设施 - 主流稳定币主要部署在以太坊、波场、Solana等公链上 中国唯一符合监管要求的公链是树图链[15] - 数字人民币采用联盟链技术 定位于零售支付、跨境交易和货币政策实施 与稳定币在技术架构上有明显差异[16] - 公链发展滞后关键原因并非技术瓶颈 而是缺乏开放的区块链生态环境和应用场景[15] 央行数字货币比较 - CBDC由中央银行发行 具有法币地位 高透明度 而稳定币由私人公司发行 部分储备透明度受质疑[16] - 数字人民币侧重于在央行主导框架内有序拓展应用场景 增强金融体系稳定性 维护国家主权[17] - 稳定币便于跨境支付且成本低 但受限于监管接受度 数字人民币跨境使用需国际协调但潜力巨大[16]

当美国财长贝森特在社交媒体X上抛出200亿美元货币互换谈判的消息时，阿根廷2035年到期美元债券 单日跳涨4美分，瞬间抹平地方选举以来的全部跌幅。这场精准的"选举过桥"式救援，不仅是地缘政治 的博弈，更藏着新兴市场投资的底层逻辑与陷阱。 一、流动性急救：汇率保卫战的底层逻辑 美国此次出手的核心抓手，是破解阿根廷的"外汇储备枯竭-汇率暴跌-通胀反弹"死循环。数据显示，阿 根廷央行上周为维持4月与IMF约定的汇率区间，单日最高抛售6.78亿美元储备，三天累计消耗超11亿 美，而其包含IMF贷款在内的总储备仅390亿美元，实际可动用资金严重不足。这种"燃烧储备"的防御 模式，本质是蒙代尔不可能三角的现实困境——在资本流动加剧的背景下，独立货币政策与固定汇率的 平衡难以为继。 200亿美元互换额度的关键价值，在于重构市场对阿根廷的偿债预期。根据汇率决定的资产组合平衡理 论，当外币资产供给预期增加时，本币贬值压力会显著缓解。这一效应已快速显现：消息公布当日，比 索兑美元盘中暴涨2.7%，随后央行将回购利率从35%骤降至25%，主动遏制过度升值以平衡出口竞争 力。这种"外部输血+内部降息"的组合，精准践行了克鲁格曼的汇率 ...

谢治宇先生发表主题演讲 全文摘录如下，与你分享： 大家好，非常欢迎大家来参加此次研讨会。今天我演讲的题目叫做权益投资眼中的大类资产，其实我们 的专业是研究股票投资这个"小类资产"，所以今天我们仅仅从权益投资视角出发来谈大类资产。 专题："投资·向善"——复旦管院·兴动ESG大讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会 2025年9月22日，兴证全球基金、兴银理财、复旦大学管理学院携手举办的"投资·向善"复旦管院·兴动 ESG大讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会圆满落幕。兴证全球基金副总经理谢治宇先生发表主题演 讲《权益投资眼中的大类资产》。 兴证全球基金副总经理 大类资产的第一性原理：收益都是对承担风险的补偿 对于大类资产的分类，大家应该还是比较熟悉。按市场划分，简单来看，它包括外汇、国债、股票、商 品等。如果用资产来分，它包括了债券、原油、黄金、房地产等等。 如果我们讨论大类资产配置的基本思路，我们需要回到最开始的第一性原理——所有收益都是对我们承 担风险的补偿。沿着这样的思路，我们就应该从三个基本的环节来配置。 首先，我们的资金目标决定了我们需要暴露的风险种类和风险程度。这与大家的思维大概率是符合的， 比如保守稳 ...

稳定币的定义与背景 - 稳定币是一种锚定法定货币（如美元/港元）、100%储备法币/债券发行且仅用于支付与结算的价值稳定货币 [6][7] - 稳定币的诞生源于比特币价格波动过大丧失货币功能，需稳定媒介进入数字资产市场，目前主流稳定币包括USDT、USDC等 [4] - 美国政府推出稳定币法令的三大意图：纳入监管、维持金融技术优势、增加美债储备（当前稳定币吸收1.8万亿美元美债，超日本政府持有量） [5] 稳定币的制度特征 - 制度核心要求：1:1储备法币/短期国债、严格监管与信息披露、禁止支付利息、允许私人公司申请发行资格 [6] - 制度设计类似历史上的金本位与香港联系汇率制，存在强制等额储备、固定价格、刚性兑付三大约束 [15][22] - 当前制度限制政策主动性：固定汇率剥夺利率自主权，"禁止付息"扼杀银行体系流动性创造能力 [24][25] 稳定币制度的缺陷分析 - 资产储备悖论：100%储备要求将因美债稀缺性限制规模扩张，10万亿美元储备可能锁死流动性资产 [20] - 固定价格弊端：违背市场调节机制，需依赖经济持续繁荣维持（如香港联系汇率制），衰退期易受冲击 [23] - 刚性兑付矛盾：与商业银行派生机制冲突，若允许付息将引发挤兑风险，但禁止付息抑制金融创新 [27][32] 稳定币的未来发展 - 短期利好：合法性确认将扩大市场规模（当前1.8万亿美元美债储备），提升数字资产流动性与美债需求 [29][31] - 长期需突破制度约束：建议废除刚性兑付改为公开市场操作、允许付息发展稳定币银行、逐步转向浮动价格 [32][33] - 终极挑战在于信用建设：信用货币依赖国家主权背书，未来数字货币需依靠分布式技术构建数字资产信用基石 [34][35]