行业现状：灰氢主导与绿氢挑战 - 现阶段氢能市场中灰氢仍占主导地位，绿氢在生产成本、基础设施、场景应用等方面仍需闯关 [1][2] - 绿氢生产成本高昂，以常规碱性电解槽为例，理论测算制1公斤绿氢需耗电约55度，综合成本超过40元/公斤，而灰氢每公斤仅10多元，价格差距较大 [11] - 工业用氢市场相对稳定且多被廉价灰氢占据，市场需求不足、产品价格高企导致部分氢能装备制造企业陷入订单等待状态 [12] 甘肃省绿氢产业发展与政策目标 - 甘肃省立足资源富集优势积极布局氢能产业，全产业链推进绿氢发展，在制、储、输、用等环节取得初步成效 [1] - 甘肃省出台《推进新时代甘肃能源高质量发展行动方案》，明确提出加快布局新能源制氢项目，推动“风光氢氨醇”一体化发展，确定到2030年绿氢产能达到年产20万吨的总体目标 [8] - 国网甘肃省电力公司统计，截至2024年9月底，甘肃新能源装机达7523.7万千瓦，占电源总装机的65.17%，已成为省内第一大电源 [7] 制氢产能与项目进展 - 玉门油田已具备年产1.4万吨灰氢和2000吨绿氢产能，富余氢气通过罐车和输氢管道供应周边化工企业 [4] - 甘肃省能源局数据显示，甘肃已建成制氢项目年产能约达13万吨，其中绿氢项目年产能5790吨，在建及规划建设绿氢项目23个，预计每年新增产能9.7万吨 [9] - 张掖市已落地、正在建设和前期规划的氢能产业项目达到8个，涵盖绿电制氢、氢能装备制造、氢能化工、氢能客车等领域，初步形成“制储运加用”产业链 [7] 技术探索与示范项目 - 中船科技股份有限公司敦煌风光氢储试验场项目成功实现离网制氢，成为甘肃省首个真正意义上采用离网技术开展绿电制氢的项目 [9] - 甘肃鲁玉东壹精细化工有限公司建成甘肃首个工业用户天然气掺氢项目，实现天然气掺氢比例在5%至20%范围内灵活调节，每天可消耗氢气1000标方左右 [3] - 兰州兰石集团有限公司研制的98兆帕高压气态储氢系列容器成功列装于广东省佛山市加氢站，成为国内为数不多的高压储氢容器制造企业之一 [9] 应用场景拓展 - 氢能应用范围不断拓展，格罗夫氢能源科技集团有限公司在瓜州开工建设风光氢储车一体化示范项目，主要建设10兆瓦氢燃料电池发电系统，配套每小时1.1万标方电解水制氢装置，年产氢气约5000吨，旨在满足200辆氢能重卡氢气需求 [5][6] - 张掖市创特新能源有限公司绿色氢氨醇一体化示范项目配置每小时1.6万标方产能的电解水制氢设备，以及年产1万吨合成氨、年产5万吨甲醇生产线，项目建成后年总用电量预计超过6亿千瓦时 [1] - 氢能作为连接可再生能源和终端用户的重要纽带，具有长周期、大规模储能特性，可在电力系统中发挥消纳、储能、调峰等作用 [7] 发展制约因素 - 绿氢发展面临制氢成本高、基础设施薄弱、应用不足等制约因素，行业普遍采用公网制氢技术路线，但电价相较离网制氢高昂，制氢成本居高不下 [10][11] - 氢气高效储存需要高压、液化或固态储氢技术，现阶段市场化应用技术成本高、难度大，大规模储氢设施缺乏，主要氢气输配方式仍依靠长管拖车运输，运输成本高且运量有限 [11] - 下游消纳路径虽规划化工、冶金、交通等方向，但下游企业需改造现有工艺设备，技术难度与改造成本削弱了下游用户使用的积极性 [1][12] 未来发展路径 - 解决绿氢发展难题需从技术突破和应用拓展破题，需加强科技攻关，鼓励企业聚焦产业链关键环节，突破核心零部件、基础材料等技术难题 [12] - 需进一步深化氢能在工业、交通、建筑等领域的多元应用，以规模化应用降低生产成本，形成从制到用的良性循环 [1][12] - 利用富集的新能源发展绿电制氢，是提高新能源消纳的重要举措，也是提升电力系统储能、调峰能力的有效探索 [7]

项目概况与行业意义 - 中国大唐多伦15万千瓦风光储制氢一体化示范项目于11月20日全面进入市场化运营，是国内首个绿氢耦合煤化工示范项目 [1] - 项目成功落地“绿电制氢+余电上网”的协同模式，为煤化工行业绿色转型提供了可复制的实践样本 [1] - 项目成功入选首批国家能源局能源领域氢能试点名单 [1] 技术突破与创新成果 - 项目攻克核心技术难关，建立大容量电解槽在新能源并网制氢中的深度调整机制 [1] - 完成全国首个大容量电解槽在化工行业持续稳定运行技术攻关，填补行业空白 [1] - 项目完成发明专利28项，发布企业标准3项 [1] 产能与环境效益 - 项目预计年制氢量达7059万立方米 [2] - 项目可减少二氧化碳排放13.88万吨 [3] - 其环境效益相当于1400公顷成熟森林一年的吸碳量 [3]

项目概述 - 中国大唐多伦15万千瓦风光储制氢一体化示范项目于11月20日全面进入市场化运营 [1] - 该项目是国内首个绿氢耦合煤化工示范项目 [1] - 项目采用“绿电制氢+余电上网”的协同模式 [1] 技术与创新 - 项目攻克大容量电解槽在新能源并网制氢中的深度调整机制核心技术难关 [3] - 完成全国首个大容量电解槽在化工行业持续稳定运行技术攻关，填补行业空白 [3] - 项目共完成发明专利28项，发布企业标准3项 [3] - 项目成功入选首批国家能源局能源领域氢能试点名单 [3] 运营与环境效益 - 项目预计年制氢量达7059万立方米 [3] - 项目可减少二氧化碳排放13.88万吨 [3] - 其环境效益相当于1400公顷成熟森林一年的吸碳量 [3] 行业影响 - 项目的成功运行为煤化工行业绿色转型提供了可复制的实践样本 [1]

财务状况与债务压力 - 截至2025年6月末，公司货币资金余额56.12亿元，其中50.52亿元处于受限状态，受限比例超过90% [1][3] - 受限资金中45.02亿元为银行承兑汇票保证金，其银行承兑保证金比例高达95.13%，远超TCL中环（12.28%）、隆基绿能（26.35%）、弘元绿能（32.6%）等同行，行业平均值仅为39.16% [3][4][5] - 同期公司短期借款及一年内到期的长期借款合计89.03亿元，剔除已贴现未到期票据后余额为53.39亿元，远超可自由使用的货币资金规模 [6] 客户与供应商关系 - 2025年上半年，光伏新能源板块的第一大客户“公司B”同时也是该板块的第二大供应商，公司向其销售4.53亿元硅片及方棒，同时采购2.79亿元硅料 [1][7] - 另一大客户“公司A”在2024年是第三大客户，2025年上半年是第二大客户，公司与其下属子公司存在共同投资设立合资公司的情况 [7] - 客户与供应商身份重叠的模式存在潜在的依赖风险，若该客户/供应商经营异常或故意压价、抬价，公司持续盈利能力易受质疑 [9] 业务转型与经营表现 - 公司业务从最初的空调安装、节能节水设备，于2021年转型进军硅片和组件，到2024年光伏新能源业务收入占比已高达75% [10][11] - 2025年上半年，公司光伏新能源板块毛利率持续为负，达-11.1%，同期存货余额16.23亿元，计提存货跌价准备1.66亿元，其中光伏板块计提比例26.01%，高于部分同行 [12] - 2025年前三季度公司营业收入60.76亿元，同比下降41.27%，归母净利润亏损5.44亿元，延续2024年一季度以来的亏损态势 [16] 战略调整与未来规划 - 2025年10月，公司终止2023年度定增方案，新推出规模缩水近50%的定增方案，拟募资不超过12.92亿元，投资方向从光伏制造转向零碳智能化制造工厂和年产700套绿电智能制氢装备建设等项目 [14] - 公司将氢能装备制造作为转型重点，拥有自主知识产权碱性水电解槽，电解槽频签大单，有望成为新的利润增长点 [16] - 公司实控权已于2023年11月由创始人缪双大移交其子缪文彬，新一代掌舵者提出改善光伏主业盈利、突破绿电制氢规模等脱困思路 [16] 历史分红与股权结构 - 公司自2003年上市以来累计实现净利润36.24亿元，上市22年分红20次，累计现金分红40.89亿元 [1][19] - 公司前三大股东均为缪双大家族企业，合计持股比例超50%，这意味着超过半数分红（超过20亿元）进入了缪氏家族 [19]

融资计划变更 - 公司终止2023年度25.6亿元定增计划，推出新融资方案，规模为12.92亿元，缩水近50% [2][3] - 新方案中，原核心光伏项目“38GW大尺寸单晶硅拉晶项目”被移除，转向零碳智能化制造工厂和绿电智能制氢装备等项目 [2][3][5] - 终止原定增计划是综合考虑外部客观环境、市场环境及公司实际情况和发展战略后作出的决定 [3] 业务表现与财务压力 - 2024年公司光伏新能源业务占总收入75%，但该板块营业收入为88.62亿元，同比下降48.7%，毛利率为-16.63%，同比暴跌24.86个百分点 [3] - 受光伏业务拖累，公司2024年全年亏损超21亿元，2025年上半年亏损近6亿元 [3][4] - 公司资产负债率从2022年末的68.49%攀升至2025年9月末的81.91% [6] - 新募资方案中计划使用3.85亿元补充流动资金，占本次募集资金总额的近30% [6] 战略转向与投资重点 - 公司将战略重点从光伏转向节能降碳和氢能装备，新募投项目包括零碳智能化制造工厂和年产700套绿电智能制氢装备建设 [5] - 战略调整是基于光伏市场变化及国家节能降碳、绿电制氢氨醇等领域的政策导向，旨在提高盈利能力 [5] 近期业绩与股东变动 - 2025年第三季度公司净利润为0.53亿元，同比增长164.75%，实现单季度扭亏为盈，但营业收入为16.88亿元，同比下降49.86% [7] - 利润回升得益于公司持续推进精益管理、提质增效、光伏产品成本下降以及单晶硅价格回暖 [7] - 2025年第三季度，长信金利趋势混合A、光大保德信信用添益债券型证券投资基金等机构新进入前十大流通股东，而江苏澄利投资咨询有限公司和天弘中证光伏A则退出 [7]

投资评级 - 对双良节能的投资评级为“买入”，并予以维持 [5][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩迎来拐点，实现归母净利润0.53亿元，同比扭亏为盈，业绩表现超市场预期 [5][8] - 内部降本增效叠加硅片价格回暖是业绩改善主因，2025Q3毛利率达20.43%，同比提升9.13个百分点 [8] - 公司拟定增募资不超过12.9亿元，投向零碳智能装备平台和先进制氢装备研发，氢能业务贡献未来成长性 [8] - 尽管因硅片价格波动下调2025年盈利预测，但考虑到光伏业务盈利回升及氢能业务潜力，维持买入评级，其估值水平（2026年PE 18倍）低于可比公司均值（27倍） [8] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入60.76亿元，同比下降41.27%；归母净利润为-5.44亿元，但同比实现减亏 [5] - 单季度看，2025Q3实现营收16.88亿元，同比下降49.86%；实现归母净利润0.53亿元 [5] - 盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为-4.74亿元、6.35亿元、11.33亿元 [7][8] - 盈利能力持续修复，预计毛利率将从2025年的7.1%提升至2027年的16.3%；ROE预计从2025年的-11.5%改善至2027年的19.2% [7] 业务进展 - **节能节水装备**：溴冷机、换热器、空冷系统等业务稳步推进，中标京能涿州热电项目空冷系统，金额4.19亿元 [8] - **新能源装备**：重点拓展氢能，与闳扬新能源签订4.5亿元绿电制氢系统合同，并中标印度ACME阿曼年产10万吨绿氨项目 [8] - **光伏产品**：硅片产能规模效应显现，与上游硅料厂及多家下游电池厂商保持稳定合作关系 [8] 资本运作 - 公司计划非公开发行不超过26,313万股，募集资金总额不超过12.9亿元 [8] - 募集资金拟用于建设零碳智能装备平台（包括节能装备和年产700套绿电智能制氢装备）以及AEM制氢设备研发项目 [8]

2025年度向特定对象发行股票预案核心信息 - 公司拟向不超过35名特定投资者发行A股股票，募集资金总额不超过129,199.00万元（约12.92亿元）[1][2] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[1] - 发行股份数量不超过发行前总股本的30%，即不超过562,131,413股[2][4] 募集资金用途 - 募集资金将全部用于四个项目：零碳智能化制造工厂建设项目（投入49,339.00万元）、年产700套绿电智能制氢装备建设（投入20,000.00万元）、研发项目（投入21,360.00万元）、补充流动资金（投入38,500.00万元）[2][3] - 以上项目总投资规模为190,381.00万元，本次募集资金投入占比约为67.9%[3] 公司控制权影响 - 发行前，实际控制人缪双大合计控制公司45.93%股权[4] - 若按发行上限完成，公司总股本将增加至2,435,902,791股，实际控制人持股比例将稀释至35.33%，但控制权不会发生变化[4] 近期融资历史与财务表现 - 公司终止了2023年度拟募资不超过256,000.00万元的定增计划[5] - 过往两次主要募资共计约60.88亿元，包括2023年发行26亿元可转债和2022年定向增发募资约34.80亿元[6][7][8] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入16.88亿元，同比下降49.86%，但归属于上市公司股东的净利润为5,317.79万元，同比增长164.75%[8][9] - 2025年前三季度，公司累计营业收入为60.76亿元，同比下降41.27%，归属于上市公司股东的净利润为-5.44亿元，但经营活动现金流净额为17.49亿元，同比大幅增长262.63%[8][9] - 2024年全年，公司营业收入为130.38亿元，同比下降43.68%，归属于上市公司股东的净利润为-21.34亿元[9]

融资计划 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金 [1] - 募集资金总额不超过12.92亿元 [1] 资金用途 - 募集资金将用于零碳智能化制造工厂建设项目 [1] - 募集资金将用于年产700套绿电智能制氢装备建设项目 [1] - 募集资金将用于研发项目 [1] - 募集资金将用于补充流动资金 [1]

板块行情表现 - 本周电力设备和新能源板块整体上涨3.86% [1][3] - 子板块中发电设备表现最佳，上涨10.50%，风电板块上涨7.40%，光伏板块上涨5.62% [1][3] - 锂电池指数上涨3.47%，而核电板块下跌0.32%，新能源汽车指数下跌0.37%，工控自动化下跌0.50% [1][3] 新能源汽车与动力电池 - 工信部提出将优化新能源汽车购置税、车船税等优惠措施，预计2025年国内新能源汽车销量有望保持高增长 [2][4] - 锂电池备货需求旺盛，10月份预计电池产量仍将有5%以内的增长，预计今年全球电池产量将达2,150GWh [4] - 1-8月我国锂离子电池出口数量为30.03亿个，同比增长18.66%，出口额达482.96亿美元，同比增加25.79% [4] 光伏行业动态 - 产业链光伏电池继续涨价，集中式组件出现涨价迹象，但由于8月光伏装机疲软，组件涨价持续性仍需观察 [2][4] - 1-8月份国内新增光伏装机230.61GW，同比增长65%，但8月全国新增光伏装机7.36GW，同比下滑55.3%，环比下滑33.3% [4] - 国家明确2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦 [4] 氢能与绿色燃料 - 国家能源局提出以非电利用为突破，加大力度推动风光制氢取得规模突破，重点向绿氢冶金、绿色合成氨等方向延伸产业链 [2][5] - 结合“沙戈荒”新能源基地等大基地规划建设，加强绿氢制输储用一体化发展布局，形成新能源产业新增长点 [5] - 金风科技、中船科技先后宣布投建氢氨醇一体化项目，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在逐步理顺 [2] 新技术与公司动态 - 利元亨首条固态电池产线已陆续交货，正处于客户现场的设备调试与工艺验证阶段，长安汽车正全力投入固态电池研发，预计2026年实现装车验证 [2][4] - 天赐材料子公司与瑞浦兰钧签订不少于80万吨电解液供应合作协议，并递交港交所招股书 [5] - 盛新锂能拟以14.56亿元收购启成矿业21%股权，华光环能签约1.6亿元海外燃机联合循环电站项目 [5]

低空经济与出行赛道 - 微分智飞连续完成PreA轮和PreA+轮融资 总金额近2亿元人民币 投资方包括东方富海、洪泰基金、华映资本、深创投等机构[4][13][14] - 云枢智航完成近1亿元人民币天使轮融资 为安徽省宿州市首家低空经济解决方案综合服务商[4][18] - 星火空间完成5500万元人民币天使轮融资 由锦沙资本和合肥产投资本联合领投[10] 生物医药与健康产业 - 华龛生物完成数亿元人民币B+轮融资 为全球三维细胞规模化智造平台解决方案企业[4][26] - 恩瑞恺诺完成逾2亿元人民币A轮融资 由深创投、横琴创投和松禾资本共同领投[5][27] - 美央创新科技完成数亿元人民币Pre-A+轮融资 专注于AI驱动医疗机器人与医疗智能硬件创新[29] - 弘星相和完成近1亿元人民币Pre-A轮融资 由北极光创投领投[30] - 湃诺瓦医疗完成数千万元B轮首关融资 由集富亚洲领投[25] 半导体与硬科技 - 瞻芯电子完成超10亿元人民币C轮融资 专注于碳化硅功率器件和芯片方案[22][23] - 北极雄芯完成超1亿元人民币融资 引入无锡高新区科产集团等投资方[16] - 北极芯微完成超1亿元人民币A轮融资 由招银国际领投[21] - 磐盟半导体完成近1亿元人民币A轮融资 专注于半导体超纯刻蚀硅材料[19] - 灵明光子完成C3轮融资 累计获得浙江省国资平台近1亿元投资[9] 人工智能与互联网服务 - 生数科技完成数亿元人民币A轮融资 由博华资本领投 百度战投等老股东跟投[5][39] - Teable完成数百万美元天使轮融资 为AI Agent赛道新成员 投资方包括真格基金和百度风投[5][36] - 微盟集团获2亿美元融资 来自国际长线投资机构无极资本[37] - OneStar一星机器人完成数亿元"种子轮"融资 投资方包括百度风投、同创伟业等[15] 新能源与绿色科技 - 海德氢能完成新一轮战略融资 由蔚来资本等机构投资 老股东持续加码[11] - 禄海科技完成数千万A轮融资 由广润创投投资[12] - 塑新科技完成数千万元pre-A轮和pre-A+轮融资 专注于绿色科技[28] 新材料与先进制造 - 青昀新材完成数亿元人民币C轮融资 由元禾璞华领投[17] - 清力技术完成亿元级Pre-A轮融资 由清华大学教授领衔创办[20] 消费与零售 - 麒麟燚完成1860万元人民币A轮融资 为中式快餐创新企业 由智胜资本投资[7] 医疗与器械服务 - 星眸生物完成数千万元人民币A2轮融资 由凯风创投和国科创投共同投资[31] - 医鹭久歌完成数千万元人民币B轮融资 聚焦医疗器械出海领域[32] - 凯瑞医疗完成Pre-A+轮融资 由华西银峰独家投资[33] - 中科菁萃完成数千万元天使++轮融资 由湖南省财信产业基金投资[34]