投资评级 - 维持“买入”评级，目标价7.17美元 [5][7] 核心观点 - 公司25Q3业绩显著改善，毛利率大幅提升，费用管控成效显著，亏损同环比收窄 [1][2] - 10月交付量首次突破4万台，创历史新高，ES8和乐道L90等爆款车型势能持续释放 [3] - 展望2026年，乐道L80与全新ES7等新车型上市有望延续强产品周期，推动销量增长与市场份额提升 [4] - 尽管因行业竞争下调2025年收入预测，但维持2026-2027年收入增长预期，看好公司长期放量减亏趋势 [5] 财务业绩总结 - **25Q3收入表现**：实现收入218亿元，同比增长17%，环比增长15% [1] - **25Q3盈利表现**：归母净利润亏损37亿元，亏损同比收窄29%，环比收窄29%；剔除特定费用后净亏损27亿元，同比收窄38%，环比收窄34% [1] - **前三季度累计业绩**：营收453亿元，同比增长11%；归母净亏损157亿元，亏损同比略微扩大1% [1] - **毛利率改善**：25Q3整体毛利率达13.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升3.9个百分点；其中汽车毛利率为14.7%，创三年新高，同比提升1.6个百分点，环比大幅提升4.4个百分点 [2] - **费用管控**：25Q3销售、一般及行政费用率（SG&A）为19.2%，研发费用率为11.0%，同比分别下降2.8和6.8个百分点，环比分别下降2.8和4.8个百分点 [2] 运营与交付表现总结 - **25Q3交付量**：销量达8.7万辆，同比增长41%，环比增长21% [2] - **10月交付量**：10月交付新车40,397台，同比大增92.6%，月销首次突破4万台，连续三个月创历史新高 [3] - **分品牌表现**： - 乐道品牌10月交付17,342台，乐道L90上市三个月累计交付超3.3万台，连续稳居纯电大型SUV榜首 [3] - 蔚来新ES8交付破万台，成为40万元以上纯电车型最快破万产品 [3] - 萤火虫品牌交付近6,000台 [3] - **业绩指引**：公司预计25Q4交付12.0~12.5万辆 [2] 未来展望与车型规划 - **2026年新车规划**： - 乐道L80：定位纯电大型大五座SUV，基于NT3.0平台，预计定价23-28万元，计划26Q2上市，与L90形成家庭SUV矩阵 [4] - 全新ES7：定位高端大五座旗舰SUV，车身尺寸超5.1米，预计售价30-40万元，计划26Q3上市，强化纯电SUV市场覆盖 [4] - **增长驱动**：凭借L90与新ES8的双轮驱动，以及多品牌矩阵协同，公司放量减亏节奏有望提速 [3][4] 盈利预测与估值 - **收入预测调整**：因行业竞争，将2025年收入预测下调11%至896亿元；维持2026年收入1,255亿元、2027年收入1,499亿元的预测 [5] - **估值方法**：采用可比公司估值法，给予公司2026年1倍市销率（PS），对应目标价7.17美元 [5] - **可比公司参考**：理想汽车（LI US）2026E PS为0.6倍，小鹏汽车（XPEV US）2026E PS为1.1倍，平均为0.9倍 [12]

小米YU7市场表现 - 小米YU7在7月交付量首次突破3万辆大关，但交付周期长达42-60周，导致线下热度消退[5] - YU7标准版售价25.35万元起，Pro版32.99万元，Max版交付周期最短为42-45周[5] - 上市当天导致特斯拉华东区40%的意向客户转订YU7[7] 竞争对手应对策略 - 蔚来、乐道、鸿蒙智行等7个品牌推出5000元定金补偿政策，极氪补偿5万积分[9] - 智界R7直降2万，极氪7X补贴增至2万元，阿维塔07补贴1.5万元[16] - 理想L6将三年0息升级为五年0息，小鹏G7定价比预售价低4万元[16][17] 销售话术分析 - 主要攻击点包括交付周期长、空间小、营销过度、电池配置、智驾能力、轮胎宽度等[10][12][13] - 特斯拉强调品牌价值和安全性，华为系突出192线激光雷达优势[13][16] - 理想对YU7态度最客气，小鹏淡化竞争关系强调创始人友谊[17] 市场影响 - YU7为纯电SUV市场带来增量，预计今年产能15万台，溢出订单成为竞品争夺目标[17][18] - 带动竞品门店客流增长，特斯拉销售表示已转化4位YU7锁单用户[19] - 去年SU7带动中大型纯电轿车市场增长40万台，其中80%增量来自小米[18] 产品配置对比 - YU7采用磷酸铁锂和三元锂电池混装，被竞品质疑冬季性能[12] - 标配19英寸轮毂和245mm轮胎，小于竞品普遍配置[13] - 后排空间小于Model Y等中型SUV，被强调不适合家用[12][19]

产品发布与市场表现 - 小米汽车旗下第二款产品YU7正式上市，3分钟内大定突破20万台 [1][2] - YU7定位中大型SUV市场，标准版价格25.35万元，PRO版27.99万元，Max版本32.99万元 [2] - YU7长宽高分别为4999mm、1996mm、1600mm，轴距3米，直接对标特斯拉Model Y [2] - 首款车SU7当前月销量近3万辆，但公司面临安全信任重建问题 [2][3] 市场竞争格局 - 20万～30万元级纯电SUV市场竞争激烈，主要对手包括特斯拉Model Y、小鹏G9、蔚来ES6等 [2] - 理想、问界、智界等增程电动车也在同一价格区间 [2] - 雷军承认特斯拉在能耗和FSD技术上仍领先 [2] 公司经营与财务 - 小米汽车业务亏损逐步收窄，预计2024年第三、四季度实现单季度盈利 [4] - 2025年第一季度智能电动汽车收入达181亿元，环比上涨10.7%，经营亏损收窄至5亿元 [4] - 智能电动汽车及创新业务分部总收入186亿元，占集团总收入的16.71% [4] 技术挑战与行业评价 - 佐思汽研报告指出小米汽车优势包括资金充裕、品牌认知度高、粉丝群体庞大、营销能力强 [4] - 短板包括汽车制造经验不足、研发积累不足、需打磨软件和制造质量 [4][5] - 直接跨越到自建汽车工厂面临巨大挑战，尤其在电池管理、车载系统、自动驾驶等领域技术积累不足 [5] 品牌与舆论事件 - 安徽铜陵致命车祸事件对小米汽车品牌造成重大冲击 [3] - SU7 Ultra碳纤维机盖争议引发虚假宣传质疑 [3] - 雷军内部回应称交通事故在所难免，但承认事故影响远超预期 [3]

定价预测 - YU7预计起售价23.99万 基于当前纯电市场竞争激烈 小米需通过定价扩大市场份额[3] - 特斯拉预测YU7定价比Model Y低2万 约25万 参考SU7与Model 3的定价策略[6] - 理想预计定价23万左右 延续价格战策略 通过低价高配吸引消费者[10] - 蔚来预测起售价24.88万 因800V平台和激光雷达配置导致成本上升[12] - 鸿蒙智行经销商认为定价区间23-28万 符合新势力跨界SUV主流价位[14] 核心竞争力 - 品牌号召力与雷军个人营销能力是首要优势 能创造产品溢价和情绪价值[3][6][14] - 产品定位为五米长运动SUV 空间优于SU7 外观设计吸引年轻消费者[3][12] - 配置方面搭载800V平台和激光雷达 技术参数领先同级[12] - 市场热度持续高位 预热期长且自带流量 形成虹吸效应[3][4][12] 竞品分析 - 鸿蒙智行体系中 智界R7在智能驾驶和空间占优 但品牌和外观落后[3] - 问界M5优势在于智能驾驶辅助和价格 但空间和产品力弱于YU7[3] - 特斯拉Model Y三电系统成熟且保有量大 但缺乏营销热度[6][8] - 蔚来6系车型依靠换电补能和设计 但能耗和市场声量不及小米[12] - 理想车型用户群体差异明显 主打家庭场景而非年轻个人用户[10] 销量预测 - 鸿蒙智行预计月销2万台 初期会撑大25-30万纯电SUV市场[4] - 特斯拉预测月销2-3万台 部分SU7客户可能转移[8] - 理想预估月销3万台 主要抢夺Model Y市场份额[10] - 蔚来预测月销超2.5万台 依靠造型和品牌热度[12] - 经销商认为首销爆发后 平销期维持2-3万/月[14] 市场影响 - YU7上市将压缩SU7销量 形成内部产品替代[4][8] - 同级纯电SUV市场容量可能被撑大 产生虹吸效应[3][4] - 智界R7和Model Y将承受最大竞争压力[3][6][10] - 问界M5因用户群体差异受影响较小[14]