市场结构分化 - 科技成长板块与顺周期板块分化加大 通信和电子为代表的算力板块大幅跑赢[1] - 新动能领域净利润增速差从25Q1的4%转正后 25Q2进一步上行至8.3%[3] - AI上游算力作为景气率先兑现领域 成为市场集中定价核心方向[5] 市场波动特征 - 上证指数本周波动率创6月23日本轮上行行情以来新高[8] - 市场需要通过短期波动消化整固前期连续上涨[10] - 板块需要交替轮动向上才能使行情走得更平稳持久[10] 轮动扩散方向 - 重点关注AI主线成长主线的扩散 包括港股互联网 半导体设备材料 软件应用 创新药和新能源产业链五大方向[10] - 港股互联网具备补涨逻辑 受美国降息周期启动和阿里云收入超预期带动[10] - 半导体设备材料受益于国产芯片下半年产能放量 具备补涨逻辑[12] - 软件应用关注中游软件服务和下游应用扩散[15] 创新药板块 - 创新药产业链拥挤度降至中等水平 情绪消化较为充分[18] - 多家创新药企产品获批上市销售 25H1百济神州净利润同比增长115.63% 药明康德净利润同比增长101.92%[20][21] - 产业链具备降息交易 行业大会 医保政策调整和对外授权交易等多重催化[21] 新能源产业链 - 新能源产业链作为前期滞涨板块 有望迎来轮动补涨机会[22] - 产业链加速出清 25Q2锂电池库存同比37% 产能利用率1.94 扩张性资本开支同比21%[24][25] - 反内卷政策高度重视 2025年8月工信部等六部门召开光伏产业座谈会加强产业调控[26] - 新技术迭代推动行业发展 BC与HJT技术处在量化转化早期 固态电池成为技术升级关键方向[26]

市场整体观点 - 各大券商策略分析师对后市指数行情保持积极乐观，普遍认为当前处于“健康牛”或“慢牛”环境 [1] - 行情特征表现为科技主线持续强势、行业轮动速率下降，低位板块几乎没有超额表现 [2] - 市场波动率明显放大，上证指数本周波动率创下自6月23日本轮上行行情以来的新高 [5] 资金流向分析 - 上半年险资持有A股市值占比创下历史新高，显示长线资金正在加大入市力度 [1][4] - 当前A股成交活跃度显著高涨，融资资金与陆股通资金交易占比明显提升，股票型ETF再度转向大幅净申购 [4] - 7月居民资金入市信号已经出现（非银存款增速-居民存款增速由负转正），未来存款搬家潜力很大：最近每月定期存款到期规模接近百万亿，A股自由流通市值/居民存款余额当前仅为27%，明显低于历史均值的35% [6] - 居民资金入市能够带动各类资金放量入市，并带来指数行情空间翻倍，去年9月24日熊牛切换以来上证综指已累计上涨1100点 [6] 板块配置建议 - 科技产业主线值得继续坚守，重点关注AI上游算力作为景气率先兑现领域 [4][5] - 重视五大方向轮动扩散：港股互联网、半导体设备材料、软件应用、创新药、新能源产业链 [1][5] - 9月配置线索聚焦资源、创新药、消费电子、化工、游戏和军工板块 [4] - 低位品种可关注汽零/机器人近期滞涨环节、消费电子、AI应用，以及顺周期的大消费（休闲食品、家电、零售商超等）、周期资源品（化工等） [3][5] - 反内卷线索关注过去2年资本开支强度大且有边际缩减迹象行业、已出现行业自律/政策落地迹象行业、供给在内反内卷需求在外出利润行业 [4] 行业景气度分析 - 新动能领域景气优势开始释放，奠定了本轮“科技成长牛”的底色，AI上游算力相对于其他板块的景气优势进一步凸显 [4][5] - 全球制造业修复趋势明显，海外设备投资出现由AI向传统制造业切换迹象，工业金属（铜、铝、钢铁）、原材料（玻纤、基础化工品、钢铁）以及资本品（工程机械、专用机械、机械零部件、重卡）等板块受益 [5] - 创新药催化事件9月料将明显增多，板块在调整后有望继续上行 [4] - 消费电子板块尤其是果链值得关注，因苹果端侧AI和META的AR眼镜可能带来新一轮可持续的端侧设备和端侧AI生态产业趋势 [4] 市场情绪与走势判断 - 当前情绪指数稳定在95-96区间波动，超过90进入亢奋状态，后续可能出现加速冲顶后反转或情绪回落横盘震荡两种走势 [5] - 在牛市中情绪指数往往超过90进入亢奋状态，踏空资金回补仓位导致市场进一步加速上涨 [5] - 行情需各板块交替轮动、交替向上才能走得更平稳、更持久 [1][5]

市场行情特征 - 当前市场结构分化较为极致 科技成长板块与顺周期板块分化加大 其中通信和电子为代表的算力板块大幅跑赢[2] - 新动能领域景气优势持续释放 25Q1科技制造板块与旧动能领域净利润增速差转正至4% 25Q2进一步上行至8.3%[5] - AI上游算力作为景气率先兑现领域 相对其他板块景气优势进一步凸显 成为市场集中定价核心方向[7] - 极致分化下市场波动率明显放大 上证指数本周波动率创6月23日以来新高[10] 健康牛运行逻辑 - 各板块需要交替轮动向上 行情才能走得更平稳持久[1] - 新动能领域景气集中释放 科技成长板块中仍有众多细分方向值得挖掘 结构比节奏更重要[12] - 经历前期极致分化后 行情需要各板块多点开花交替轮动 健康牛才能演绎更充分[12] - 后续以轮动扩散思路布局 重点关注AI主线和成长主线扩散[12] AI主线扩散方向 - 港股互联网具备多重补涨逻辑：美国降息周期启动利好流动性敏感板块 阿里云收入和资本开支超预期带动估值修复 AI行情向中下游扩散使互联网平台率先受益[12] - 半导体设备材料受益国产算力β行情启动 国产AI芯片和GPU核心龙头涨幅仍低于北美算力链 行情有望向半导体设备材料等上游低位方向扩散[14] - 软件应用关注中游软件服务（云计算、大模型、AIAgent、SAAS）和下游应用（消费电子、游戏、人形机器人、智慧医疗、电子政务）[16] 创新药投资逻辑 - 创新药产业链拥挤度降至中等水平 是成长主线中情绪消化较充分细分方向[19] - 创新大周期下多家药企产品获批上市 产业链进入商业化阶段 龙头业绩迎来释放[22] - 25H1百济神州营收同比增46.03% 净利润同比增115.63% 药明康德营收同比增20.64% 净利润同比增101.92% 恒瑞医药营收同比增15.88% 净利润同比增29.67%[23] - 产业链具备降息交易、行业大会、医保政策调整、对外授权交易等多重催化[23] 新能源产业链复苏信号 - 新能源产业链作为前期滞涨较多板块 有望迎来轮动补涨机会[24] - 产业链加速出清供需格局改善 电池和风电零部件25Q2出现补库和加大资本开支迹象 开工率或将率先迎来拐点[26] - 光伏产业链新增供给持续放缓 库存同比、产能利用率和扩张性资本开支均降至历史底部[26] - 锂电池库存同比37%处于近五年60%分位数 产能利用率1.94处于10%分位数 扩张性资本开支同比21%处于50%分位数[27] - 反内卷政策高度重视 库存和产能周期底部明确 板块处于对利空钝化对利好敏感阶段[27] - 新技术发展为行业破除内卷竞争提供路径 BC与HJT技术处量化转化早期 固态电池成为技术升级关键方向[28]