招股书所披露的财务数据呈现出强烈的反差：近三年半累计亏损9195万元，资产负债率长期超过400%，而CFO周世坤三 年薪酬竟高达5139万元（含股份支付）。 从腾讯系创业到IPO之路 45岁的鲍春健，携带着腾讯T4级技术的耀眼光环，创立小鹅通的故事，堪称互联网创业的经典范式。2016年，凭借为吴 晓波频道开发知识店铺系统，小鹅通声名鹊起，迅速成为知识付费领域隐匿的基础设施供应商。 从张德芬空间到十点读书，头部内容创作者的需求塑造了小鹅通"SaaS + 微信生态"的初始基因，亦吸引了高瓴、腾讯等 资本，在六年内完成超12亿元的融资，其估值飙升至46亿元。 财务迷局：9195万亏损与5139万CFO薪酬 这种"亏损与高薪并存"的现象，暴露出SaaS行业特有的财务架构——以股份为基础的薪酬开支直接影响净利润的表现。 若剔除优先股等因素的影响，其2024年经调整后的净利润已达6631万元。这种"纸面亏损"与"实际盈利"的双重叙事，必 将成为港股投资者重点审视的对象。 合规雷区与商业模式考验 从5万元行政处罚到"中医治癌课程"舆情，再到非法荐股案的牵连，平台审核机制的漏洞频频显现。在港股严格的监管环 境下，这些"小额度 ...

记者丨张飞涛 实习生丨陈欣 出品丨鳌头财经 小鹅通要赴港上市了。 近期，私域运营解决方案服务商深圳小鹅网络技术有限公司（XiaoeTech Inc.，以下简称"小鹅通"）正式向港交所递交招股书，拟在港股 主板挂牌上市，独家保荐人为中金公司。 小鹅通尚未实现盈利，近三年半时间，公司累计亏损达9195万元，而公司CFO三年薪酬总额高达5139万元。 小鹅通的业务生态深度依附于腾讯，腾讯既是小鹅通外部第一大股东，也是其第一大供应商。这种高度捆绑关系，令小鹅通的业务独立 性受到质疑。 资本加持下的小鹅通，一级市场融资累计超12亿元，目前资产负债率超过400%。赴港上市，小鹅通能讲出什么样的新故事？ 高瓴入股负债率超400% 小鹅通的发展历程，与资本支持密切相关。 45岁的鲍春健是小鹅通创始人，其在中国科学技术大学研究生毕业后便加入腾讯。仅用9年时间，就成长为数据平台部总监，成为腾讯内 部稀缺的T4专家工程师。 2015年，鲍春健离开腾讯，与王良虎、喻千里、曾勇军等几位同事一起创业。 他最初试水蓝领招聘平台"工作帮"，7个月就烧光在腾讯攒下的500万元，无奈转向外包开发，陆续为客户开发二手车平台、酒店保洁平 台、健身房 ...

不做促销靠内容，不过度依赖公域推流 她们把私域做成了"用户沟通场" 尽管已经2025年，仍有很多品牌在运营上陷入以下几个典型困境： 今天我们要拆解的是一个从天猫成长起来、强调"舒适、实用、美观"的童装品牌—ALLBLU幼岚。 她们在严格遵循"全渠道同价"的前提下，依然成功跑通了一套不以促销为核心，而是靠AI+产品+内容+服务打造高信任度、高复购的私域体系。 01 商家背景 ALLBLU幼岚是一个专注于为儿童设计舒适、实用且美观衣物的品牌，强调"从小事做起，用爱经营"（Do Small Things with Great Love）。 区别于传统童装品牌走的「快时尚」路线，从设计款式出发思路。创始人认为"由面料带来的安全舒适性才是童装的核心，且优先级最为靠前。" 品牌以天猫为主阵地起步，目前也开设了线下旗舰店，致力于打造一个线上线下融合、有温度的用户沟通场。 02 三大难题与破局路径 在私域启动初期，幼岚面临三个核心问题： 她们并没有选择传统意义上的"促销""秒杀"或"打折"，而是围绕 "产品+内容+服务" 三大支柱，构建出一套有温度、可持续的私域运营体系。 03 拆解ALLBLU幼岚的私域三层构建体系 01 ...

微信朋友圈产品调整 - 企微发布朋友圈已开始折叠 调整已有数月 初衷是让朋友圈功能聚焦用户和好友沟通而非营销信息发布 [1] - 朋友圈是私域运营重要触点 折叠变动引发业内担忧影响品牌商家与用户触达和互动效果 [3] 折叠规则细节 - 新调整将最近一条信息完整呈现 其他营销信息归类到"余下x条"中 [3] - 折叠逻辑相对复杂不便公开 但非批量高频次营销信息发布就不会涉及 [3] - 规则未改变 一个客户每天仍只能看到同个人发送的3条朋友圈 [3][4] 运营影响与效果 - 部分私域从业者观察到转化效果提升 目标用户点击"余下x条"更容易筛选出精准需求用户 [4] - 优质个人化内容更利于吸引好友 建议杜绝批量高频发布+内容为真人温度 [4]

公司发展历程 - 创始人鲍春健2015年离开腾讯创业 初始投入500万元积蓄[1] - 创业初期7个月耗尽500万元资金 后通过外包项目维持运营[6] - 2016年通过服务吴晓波频道切入知识付费赛道 正式成立小鹅通[6] - 业务从媒体行业扩展至教育行业 2018年推出数字化营销解决方案[7] - 截至2025年6月30日 平台拥有超过39180名订阅客户 含1838名关键客户[7] 融资与股权结构 - 2016-2021年获多轮融资 投资方包括腾讯创投、高瓴创投、IDG资本等机构[7] - 投后估值从2016年天使轮后3706.8万港元升至2021年D轮后50.95亿港元[8] - 上市前鲍春健控股44.92% 腾讯为最大外部股东持股16.82%[10] - 高成资本持股13.21% 喜马拉雅持股7.01% 好未来持股5.16%[10] - 2025年6月19日所有股东签署协议 终止IPO前投资者赎回权[10] 财务表现 - 2022-2024年营收持续增长：2.99亿元→4.15亿元→5.21亿元[13] - 2025上半年营收达3.06亿元 同期毛利2.31亿元[13] - 毛利率持续提升：2022年54.3%→2025上半年75.5%[15] - 经调整净利润2024年转正为6631万元 2025上半年达5883.3万元[14] - 经营活动现金流2023年转正为3018.3万元 但2025上半年同比降47.5%至715.9万元[15] 资产负债状况 - 截至2025年6月流动负债总额24.18亿元 其中可换股可赎回优先股占17.99亿元（74.4%）[16] - 流动比率仅0.24 净流动负债达18.38亿元[3][16] - 赎回日期延至2027年1月31日 需在此前完成上市[17] 行业地位与市场前景 - 以2024年营收计位列中国交互型私域运营解决方案供应商第一名[12] - 在交互型私域细分市场占有率10% 显著高于第二名4.4%的份额[18][19] - 行业市场规模从2019年19亿元增至2024年52亿元 复合增长率22.8%[17] - 预计2029年市场规模达138亿元 2025-2029年复合增长率21.6%[17] - 私域运营整体潜在规模将从2024年1475亿元增至2029年1813亿元[30] 平台运营与合规挑战 - 2024年11月出现商户通过平台违规荐股案例 涉案违法所得255.17万元[20] - 2025年8月消费保平台收到77起投诉 退款问题占比24.6% 虚假宣传占比18.1%[28] - 平台已发布专项治理公告 禁止虚假医疗信息传播[26] - 公司表示持续优化审核机制 建立快速投诉响应通道[26][29]

上市申请与市场地位 - 公司于2025年8月22日正式向港交所主板递交招股说明书 若成功上市将成为私域SaaS第一股 [2] - 以2024年收入计算 公司在中国交互型私域运营解决方案供应商中排名第一 在私域运营解决方案供应商中位列前三 市场份额达4.4% [3] - 2022-2024年期间 公司是中国前五大私域运营解决方案供应商中收入增长最快的企业 [3] 业务转型与发展历程 - 公司成立于2015年 最初推出知识付费工具 后拓展为涵盖电商 数字化营销 CRM的一站式SaaS解决方案 [3] - 业务实现从单点突破到全链路服务的转型 [3] 财务表现 - 营收从2022年2.99亿元增长至2024年5.21亿元 复合年增长率达32.0% 2025年上半年营收3.06亿元 同比增长26.4% [4][5] - 毛利从2022年1.62亿元增长至2024年3.89亿元 复合年增长率54.9% 毛利率从2022年54.3%提升至2025年上半年75.5% [4][5] - 2022-2024年期内亏损分别为3400万元 3705万元 1508万元 2025年上半年亏损582.4万元 三年半累计亏损近9200万元 [4][7] - 2024年经调整净利实现转正为6631万元 2025年上半年为5883万元 [7][8] 客户指标 - 截至2025年6月30日拥有1838名关键客户 [6] - 每名关键客户平均收入从2022年7.77万元提升至2025年上半年12.82万元 [6] - 关键客户收入占比从2022年7.1%提升至2025年上半年38.1% [6] - 净收入留存率保持在115.9% 128.4% 117.0%及117.5%的较高水平 [6] 财务状况与现金流 - 流动负债总额从2022年22.6亿元增至2024年24.48亿元 2025年上半年为24.18亿元 [9][10] - 流动资产总值从2022年4.29亿元增至2025年上半年5.8亿元 流动资产净额持续为负值 [9][10] - 经营活动所得现金流量净额2022年-1.76亿元 2023年转正为3018.3万元 2024年1.08亿元 2025年上半年715.9万元 [9] 供应商依赖 - 腾讯持股比例16.82% 是最大外部投资方 同时是最大供应商和客户 [11] - 向腾讯采购云端资源占比分别为47.6% 41.7% 39.2%及42.8% [11] - 前五大供应商采购额占比从2022年61.8%升至2025年上半年66.9% [11] 行业前景与竞争格局 - 2024年中国私域运营解决方案市场规模达119亿元 预计2029年将增长至258亿元 年复合增长率16.7% [12][13] - 交互型私域运营赛道增速高达21.6% [13] - 行业形成三足鼎立格局 包括有赞 微盟等老牌企业及阿里 腾讯等互联网巨头 [13] 发展挑战 - 平台存在商户虚假宣传 侵权等合规问题 面临监管处罚与消费者投诉风险 [12] - 高度依赖少数供应商可能导致成本议价能力劣势和供应中断风险 [11] - 在持续亏损状态下上市面临市场质疑 需向投资者清晰阐述盈利模式与增长潜力 [13][14]

公司概况与业务模式 - 公司是私域运营领域领先的产品驱动SaaS解决方案供应商 提供电商 数字化营销及CRM三大模块的一站式解决方案 将私域运营全生命周期环节整合为统一系统[2][4] - 业务模式主要为互联网原生电商商家 传统线下零售商及其他商家提供工具 帮助客户构建 经营及扩展私域并实现产品商业化[4] - 平台2024年商品交易总额(GMV)达209.74亿元 显示其交易促成能力[4] 财务表现 - 营收从2022年2.99亿元增长至2024年5.21亿元 三年复合年增长率达32% 2025年上半年营收3.06亿元 同比增长26.4%[2][4] - 毛利率持续改善 从2022年54.3%提升至2025年上半年75.5% 显示盈利能力增强[5] - 净亏损逐年收窄 从2022年3400万元降至2025年上半年582.4万元 2024年经调整利润扭亏为盈达6631万元 2025年上半年实现经调整净利5883.3万元[5] 技术架构与成本结构 - 成本主要来自云服务器成本 占比从2022年74.4%升至2025年上半年92.0% 呈现明显上升趋势[5] - 云端资源主要采购自腾讯集团关联实体 2022年至2025年上半年采购额占比分别为47.6% 41.7% 39.2%及42.8%[5] - 公司采用多云架构 产研部门定期对云厂商稳定性等指标打分并分配云资源耗用比例[6] 发展历程与战略布局 - 产品雏形诞生于2016年10月 源于微信生态中兴起的知识付费SaaS服务需求[2] - 首个重要客户为财经作家吴晓波 其付费音频节目《每天听见吴晓波》成为产品原型开发契机[3] - IPO募集资金将用于提升研发能力 加强销售推广 全球扩张(尤其东南亚)及战略投资收购[7] 经营数据与现金流 - 2024年经营活动产生净现金流入1.08亿元 但2025年上半年骤降至720万元 公司解释为正常业务运营波动[7] - 公司表示推进IPO基于长远战略布局 旨在优化现金流结构并支撑持续发展[7] 合规管理 - 2023年11月因未尽平台义务存在网络交易违法行为 被深圳市市场监督管理局罚款5万元[7] - 平台曾出现商家售卖涉嫌虚假宣传的中医培训课程问题 包括"一针治癌"等违规内容[8] - 公司回应已设立专业团队审核举报信息及内容安全巡查 对违规账号采取下架内容 限制功能及封禁等处置措施[8]

公司背景与发展历程 - 创始人鲍春健为腾讯前T4专家工程师 拥有九年技术研发与管理经验[2] - 2015年离开腾讯创业 首个项目"工作帮"七个月耗尽500万积蓄后失败[3] - 2016年通过为吴晓波频道开发付费系统抓住知识付费风口 形成产品雏形[3] - 2020年客户数量突破百万 业务从知识付费扩展至零售 健身 建筑等多行业[4] - 2021年提出打造SaaS界"海底捞式服务" 2022年启动加速器训练营 2023年引入AI技术提升服务[5] 财务与运营表现 - 2024年营收突破5亿元 经调整净利润达6600万元[1][6] - 2022-2024年营收分别为2.99亿元 4.15亿元和5.21亿元 复合年增长率32%[6] - 2025年上半年营收同比提升26.4%至3.06亿元[6] - 关键客户超1800家 净收入留存率持续高于115%[1][6] - 2024年促成百亿元GMV[10] 市场地位与竞争优势 - 以2024年收益计成为中国最大交互型私域运营解决方案供应商 市场份额约10%[5] - 2022-2024年间位列前五大供应商中增长最快企业[5] - 产品覆盖公域引流 私域沉淀 直播营销 CRM等企业运营全链路[4] - "电商+营销+CRM"三位一体产品结构形成协同效应[10] - 腾讯持股16.82% 既是股东又是最大供应商和客户[7][10] 行业前景与市场规模 - 中国交互型私域运营解决方案市场规模预计从2024年52亿元增至2029年138亿元 复合年增长率21.6%[9] - 2024年市场渗透率仅3.5%[9] - 若达到全部潜能 2029年潜在市场规模可达1813亿元[9] - 互动营销兴起和AI技术普及推动企业加大私域运营投资[9] 挑战与风险因素 - 平台合规性问题突出 2023年因"未尽到平台义务"被处罚[10] - 保健品 健康领域商户存在虚假宣传 诱导消费问题[10][11] - 市场竞争加剧 面临微乐播 倍效直播 星炎云直播等垂直SaaS竞品冲击[12] - 对腾讯云端资源采购占比高达42.8% 存在供应商依赖[7][12] - 前五大供应商采购占比超60% 成本议价能力弱[12] - 数据安全 隐私保护法规趋严增加合规成本[12] 战略发展方向 - IPO募集资金将用于提升研发能力 优化SaaS解决方案[13] - 加强直接销售和市场推广能力 推进全球扩张[13] - 通过战略合作 投资及收购拓展业务[13] - 深化PaaS层建设 拓展多平台兼容性[13] - 通过行业解决方案构建差异化壁垒[13] - 拓展金融 零售行业实现客户结构多元化[12]

公司概况与业务模式 - 私域运营SaaS服务商小鹅通向港交所递交招股书 保荐人为中金公司[2] - 公司为私域运营领域领先的产品驱动SaaS解决方案供应商 提供电商、数字化营销及CRM三大模块的一站式解决方案[3][5] - 业务模式通过帮助客户构建私域运营体系实现产品商业化 2024年平台GMV达209.74亿元[6] 财务表现 - 近三年营收复合增长率达32% 2022-2024年营收分别为2.99亿元、4.15亿元和5.21亿元[2][6] - 2025年上半年营收3.06亿元 同比增长26.4%[2][6] - 毛利率持续改善 从2022年54.3%提升至2025年上半年75.5%[7] - 净亏损逐年缩窄 2022-2024年净亏损分别为3400万元、3704.8万元、1508.3万元 2025年上半年亏损582.4万元[7] - 2024年经调整利润扭亏为盈 实现净利6631万元 2025年上半年净利5883.3万元[7] 技术架构与成本结构 - 成本主要来自云服务器成本 占比从2022年74.4%升至2025年上半年92.0%[7] - 云端资源主要采购自腾讯集团关联实体 2022-2025年上半年采购占比分别为47.6%、41.7%、39.2%及42.8%[7] - 采用多云架构 基于稳定性与适配性选择云服务商[8] 发展历程与客户关系 - 产品雏形诞生于2016年10月 首个重要客户为财经作家吴晓波[3] - 创始人鲍春健为前腾讯数据中心总监 高管团队多名成员曾就职于腾讯[3][8] - 曾于2020年和2021年获得腾讯融资[8] - 腾讯集团关联实体同时是公司客户 向其购买一站式解决方案[7] 资金用途与战略规划 - IPO募集资金将用于提升研发能力、加强销售推广、全球扩张及战略投资[9] - 公司表示IPO基于长远发展战略布局 旨在借助资本市场优化现金流结构[9] - 2024年经营活动净现金流入1.08亿元 2025年上半年为720万元[9] 平台运营数据 - 2024年通过平台促成的商品交易总额突破200亿元[2][6] - 服务对象从知识付费商家扩展至互联网原生电商、传统线下零售商等[5][6]

公司业务与市场地位 - 公司是私域SaaS解决方案供应商 专注于提供一站式云端解决方案 包括电商 数字化营销及CRM三大模块 赋能企业构建去中心化电商基础设施 [3] - 以2024年收益计算 公司位列中国交互型私域运营解决方案供应商第一名 市场份额达10% 私域运营解决方案供应商第三名 市场份额为4.4% [3] - 客户结构主要包括互联网原生电商商家 传统线下零售商及其他商家 截至2025年6月底拥有1838名关键客户 每名关键客户平均收入为12.82万元 [6] 财务表现 - 2022年至2025年上半年营业收入分别为2.99亿元 4.15亿元 5.21亿元和3.06亿元 呈现持续增长态势 [5] - 毛利率从2022年的54.3%攀升至2025年上半年的75.5% 保持高位水平 [5] - 同期期内亏损分别为3400万元 3704.8万元 1508.3万元和582.4万元 三年半累计亏损约9200万元 [5] - 报告期各期末流动资产净额均为负值 流动负债总额分别为22.6亿元 23.13亿元 24.48亿元和24.18亿元 [5] 腾讯合作关系 - 腾讯持有公司16.82%股份 是最大的外部股东 [8] - 腾讯是公司最大供应商 提供云端资源 2022年至2025年6月采购额分别占总采购额的47.6% 41.7% 39.2%及42.8% [10] - 腾讯同时也是公司客户 报告期内向公司采购SaaS解决方案 支付费用分别约为16万元 16万元 16万元及8万元 [11] - 创始团队及多名高管具有腾讯任职背景 包括创始人鲍春健曾任腾讯数据中心总监 T4专家工程师 [9] 融资与资本结构 - 公司经历六轮融资 投资方包括IDG资本 启明创投 纪源资本 高瓴创投 腾讯投资 好未来战略投资部 喜马拉雅等知名机构 [17] - 关键融资包括2021年D轮1.2亿美元 2020年C轮数亿元人民币 2019年B轮1亿人民币 2017年A轮3000万人民币等 [17] - 计划将IPO募集资金用于提升研发能力 投资核心使能技术 加强销售和市场推广 全球扩张及战略合作 [18] 运营数据 - 通过一站式解决方案促成的交易商品交易总额从2022年的101.18亿元增长至2024年的209.74亿元 2025年上半年达104.41亿元 [7] - 关键客户数量从2022年的266名大幅增加至2025年6月的1838名 [7] - 关键客户收入贡献从2022年的7.1%上升至2025年上半年的38.1% [6] - 净收入留存率保持在115%以上 2022年至2025年上半年分别为115.9% 128.4% 117.0% 117.5% [7] 高管薪酬 - 2024年高管薪酬合计2917.5万元 其中CFO周世坤薪酬达2021.6万元 [14] - 周世坤薪酬主要包含大额股权激励 达1753.1万元 表现相关花红173.3万元 津贴及福利90.4万元 [14][15] - 周世坤持有天津可洛可企业管理咨询中心6.50%有限合伙权益 该企业持有北京洛可可科技11.67%股权 [16]