文章核心观点 - 祥源控股集团因地产销售断崖式下滑导致现金流紧张 其通过旗下平台发行的金融产品发生大规模逾期兑付 已成立工作专班处理 但公司及实控人俞发祥的偿付能力受到严重质疑 [1][2][5] - 公司过往依赖地产业务反哺微利的文旅及基建板块 但在地产下行周期中仍持续进行大手笔资本收购 导致资金链断裂 目前仍有约300亿元地产货值难以变现 [1][2][7] - 尽管旗下三家上市公司紧急发布公告试图与控股股东风险切割 但股价仍集体下跌 且上市公司股权已被大比例质押 进一步削弱了集团的实际资产变现能力 [2][11][12] 兑付危机概况 - 兑付问题实际自11月28日起已出现 涉及通过浙江金融资产交易中心（浙金中心）平台销售的理财产品 预期年化收益率集中在4%-5% [2][3] - 据投资者登记信息 待兑付资金规模达上百亿元 兑付时间多集中在2025年底至2026年一季度 [3] - 一项具体产品“金融资产收益权（绍兴程旭）”的基础资产为对十堰祥源太极湖房地产有限公司的4750万元保理融资债权 产品由祥源控股旗下公司发行 并由祥源控股及俞发祥提供连带责任担保 [3][4][5] 公司财务状况与解释 - 公司执行总裁沈保山向投资者透露 集团总资产约600亿元（包括房产和股票） 总负债约400亿元 但承认面临“暂时性的现金流紧张” [5] - 现金流紧张主因是地产业务销售下滑 过去地产年销售额可达两三百亿元 是主要盈利支柱 而文旅板块利润微薄 [1][5] - 2024年上半年 公司地产签约销售额和结算金额出现断崖式下降 分别仅为11.5亿元和6.98亿元 [9] 地产业务发展轨迹 - 公司地产业务始于1990年代 2002年后重心移向安徽 并通过旧城改造等项目发展 [5][6] - 2019年至2022年间 公司曾在宁波、上海、苏州、杭州等地积极拿地 2020年因接手上海西康路989项目 单项目销售额达44.89亿元 [6][7] - 但公司拿地为点状布局 并未深耕 近年利用文旅资源勾地的项目也多因疫情夭折 2022年9月后未再公开拿地 [7] - 地产签约销售额从2022年的50.38亿元降至2024年的35.64亿元 结算金额从2022年的58.61亿元降至2024年的41.04亿元 [8] 资本运作与上市公司表现 - 实控人俞发祥擅长资本运作 2017年以16.74亿元收购万家文化（后更名祥源文旅） 2022年以16.32亿元向上市公司注入5家文旅资产 [10] - 2024年6月 公司再度斥资约23亿港元收购海昌海洋公园38.6%股权 成为其控股股东 [11] - 但文旅资产盈利能力弱：海昌海洋公园2022至2024年累计亏损超23亿元 祥源文旅过去5年累计归母净利润仅3.7亿元 交建股份过去5年累计归母净利润超7亿元 表现相对较好 [11] - 上市公司股权被高比例质押：祥源文旅质押率达95.63% 交建股份前四大股东质押率达83% [11] 风险与资产质疑 - 投资者对“资产覆盖负债”的说法提出质疑 认为高比例质押的股权及难以变现的房地产资产（包括烂尾项目）使实际可变现资产价值存疑 当前公司仍有约300亿元地产货值卖不出去 [1][12] - 兑付危机爆发后 旗下三家上市公司祥源文旅、交建股份、海昌海洋公园股价于12月8日集体下跌 跌幅分别为3.62%、跌停、3.85% [2]

公司治理事件 - 公司独立董事刘长坤自2025年10月14日起无法通过电话、微信等多种方式取得联系，截至10月26日公告披露日仍未能确定具体原因 [1][3][4] - 刘长坤现年67岁，自2020年4月23日起担任独立董事，任期至2026年12月20日，同时兼任战略决策委员会委员和薪酬与考核委员会委员 [3][4][5] - 公司董事会目前共有7名成员，在刘长坤失联情况下，其余6名董事（含2名独立董事）仍正常履职，人数符合《公司法》及公司章程规定的最低要求 [5] 经营业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入6790.71万元，同比增长249.21%，年初至报告期末累计营业收入约1.85亿元，同比增长377.55% [6][7] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-238.73万元，亏损同比收窄85.75%，但年初至报告期末累计归母净亏损为2740.40万元，亏损同比收窄20.17% [7][8] - 公司业务结构发生变化，2024年新增电商直播和跨境物流业务，两项业务当年合计贡献收入超过5105万元，占全年总营收比例超过38% [7][8] 财务状况与现金流 - 公司现金流状况紧张，2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为2965.93万元，同比改善221.31%，但前三季度累计经营活动现金流量净额转为-1870.10万元 [9] - 货币资金余额大幅减少，从2025年年初的5379.63万元和半年度末的5729.27万元，下降至2025年9月30日的994.13万元 [10]

股价表现 - 2025年9月4日兆新股份触及跌停 跌停价3.5元 涨幅-9.94% 总市值62.96亿元 流通市值61.85亿元 总成交额3.64亿元 [1] 财务困境 - 经营活动现金流为负 达-4.19亿元 主业造血能力不足 [2] - 长期应付款增至2.54亿元 财务压力显著 [2] 资产处置风险 - 青海锦泰15%股权首次拍卖流拍 3.545亿元债权回收存在不确定性 [2] - 通过司法拍卖和子公司减资优化资产结构 但进程和效果受影响 [2] 市场与行业因素 - 所属电力板块 受政策调整和市场需求变化等不利因素影响 [2] - 行业竞争态势可能对公司股价产生波及 [2] 资金与技术面 - 此前有游资和机构净买入 资金流向余额大增 [2] - 短期上涨后出现获利盘回吐 存在超买后的回调需求 [2]

业绩预告 - 2025年半年度预计净利润为-2.2亿元至-1.9亿元，亏损主要源于支付业务和零售业务的经营亏损 [1] - 支付业务收入基本持平但固定成本较高，零售业务销售收入下滑且综合毛利额同比下降12.77% [1] - 2024年营收22.29亿元同比下降39.11%，净利润-6.87亿元亏损幅度扩大 [1] 业务结构 - 主营业务包括商业零售业务（百货和超市业态为主）和第三方支付业务 [1] - 第三方支付业务以海科融通为核心，提供收单产品、移动支付产品和刷脸支付产品 [1] - 2024年商业零售业务营收8.37亿元同比下降22.07%，第三方支付业务营收13.92亿元同比下降46.18% [1] 经营挑战 - 零售行业市场环境变化、支付行业政策调整以及中关村店闭店重建导致收入降幅较大 [1] - 2023年以来经营活动现金流持续为负，2024年达-3.17亿元，2025年一季度为-2517万元 [2] - 2025年一季度负债42.99亿元（资产63.61亿元），负债水平高企影响业务拓展和偿债能力 [2] 市场表现 - 股价自5月以来累计涨幅超80%，7月11日报15.57元/股，同期多元金融板块表现活跃 [2]

担保情况 - 公司为安徽天安、天安高分子、石湾鹰牌等子公司提供连带责任保证担保，合计总金额达2.6亿元 [2] - 截至公告披露日，公司及子公司对外担保总额已达8亿元（不包含本次担保金额），占公司2024年经审计净资产的105.32% [2] - 为安徽天安向中国银行滁州分行申请贷款等业务提供担保，担保本金最高额为5000万元 [3] - 为天安高分子向邮政储蓄银行佛山市分行申请贷款等业务提供担保，担保本金最高额为2000万元 [3] - 为石湾鹰牌向交通银行佛山分行申请快易付、申请贷款等业务提供担保，担保本金最高额分别为4752万元、792万元 [3] - 控股子公司河源市东源鹰牌陶瓷有限公司为石湾鹰牌向交通银行佛山分行申请快易付、申请贷款等业务提供担保，担保本金最高额分别为7200万元、1200万元 [3] 财务状况 - 公司经营活动产生的现金流量净额为-3581.76万元，同比暴跌418.42% [3] - 2022年~2024年，经营活动产生的现金流量净额呈逐年下降趋势，分别为2.74亿元、1.91亿元以及1.66亿元 [6] - 2024年计提了727.75万元的信用减值损失 [6] - 公司总负债金额呈现上升趋势，天安高分子、石湾鹰牌等子公司最近一期的资产负债率突破70% [4] - 截至一季度末，企业流动负债为16.11亿元，占比高达83.87% [4] 业务情况 - 公司两大主业为建筑陶瓷和高分子复合饰面材料，前者与房地产深度绑定，后者客户主要为汽车企业 [3] - 汽车内饰饰面材料业务板块有所增长，但销售回款迟缓以及支付供应商到期货款的增加，致使公司现金流陷入紧张境地 [3] 现金流数据 - 2025年一季度销售商品、提供劳务收到的现金为55.098.66万元 [6] - 2025年一季度经营活动现金流入小计为57.233.10万元 [6] - 2025年一季度经营活动现金流出小计为60.814.86万元 [6] - 2025年一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.581.76万元 [6]

营收与利润 - 2025年一季度营业总收入67.66亿元，同比上升1.45% [1] - 归母净利润3281.45万元，同比下降16.0% [1] - 扣非净利润-4433.05万元，同比下降186.4% [1] 盈利能力 - 毛利率9.88%，同比减少0.05个百分点 [2] - 净利率0.36%，同比减少12.56个百分点 [2] - 每股收益0.01元，同比减少33.33% [2] 费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计6.06亿元，三费占营收比8.95%，同比减少8.48个百分点 [3] 现金流与债务状况 - 每股经营性现金流0.05元，同比减少52.59% [4] - 货币资金47.57亿元，同比减少8.25% [4] - 有息负债276亿元，同比减少12.32%，有息资产负债率50.56%，流动比率0.45 [4] 商业模式与资本回报 - ROIC为1.17%，资本回报率不强 [5] - 净利率-1.69%，产品或服务附加值不高 [5] - 上市以来累计融资76.30亿元，累计分红18.52亿元，分红融资比0.24 [5] 总结 - 2025年一季度业绩表现疲软，盈利能力、现金流和债务管理存在较大压力 [6]