国泰君安期货·能源化工 燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 日期：2025年9月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 本周观点总结 01 供应 02 需求 03 库存 04 价格及价差 05 炼厂开工 全球炼厂检修 国内炼厂产量与商品量 国内外燃料油需求数据 全球燃料油现货库存 亚太区域现货FOB价格 欧洲区域现货FOB价格 美国地区燃料油现货价格 纸货与衍生品价格 燃料油现货价差 全球燃料油裂解价差 全球燃料油纸货月差 进出口 06 国内燃料油进出口数据 全球高硫燃料油进出口数据 全球低硫燃料油进出口数据 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 本周燃料油、低硫燃料油观点：FU继续强势，Hi-5价差收缩 | | 本周燃料油价格大幅上涨，价格重心逐步来到两月高点。高硫方面，市场成交有小幅好转，升贴水有所上升，中东发运量维持高位，但俄罗 斯的出口仍在下降，同时近期由于袭击和制裁问题导致俄罗 ...

西南期货：燃料油主力合约关注做多机会 9月22日盘中，燃料油期货主力合约弱势震荡，最低下探至2765.00元。截止收盘，燃料油主力合约报 2784.00元，跌幅1.21%。 燃料油期货主力跌超1%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 机构 核心观点 西南期货 燃料油主力合约关注做多机会 新湖期货 未来高硫关注点仍然在制裁上 需求低迷，亚洲燃料油市场东北亚炼厂销售放缓。中国台湾地区台塑石化下属日产能54万桶的麦寮炼厂 的日产能7.6万桶的渣油流化催化裂解装置于9月10日至10月底进行检修。韩国SK能源公司日产能84万 桶的蔚山炼厂渣油流化催化裂解装置计划于10月15日至11月20日期间进行检修。然而装置检修未影响其 燃料油供应，但是供应量减少。泰国石油公司PTT发布标书销售1.8万吨10月份装船的高燃料油，本周 三已经截标。据日本石油协会公布的统计的资料显示，截止9月14日当周，日本C型燃料油库存170.3929 万立方米，比前一周减少了6.47万立方米，A型燃料油库存79.7397万立方米，增长了3.15万立方米。A 型燃料油半成品库存量为72.3757万立方米，比前一周增加2.96万立方米。新加坡180 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周燃料油价格持续下跌，周末反弹；中东高硫燃料油8月出口增加，因发电、炼化需求弱，中东和中国进口低位，亚太高硫价格弱；亚太低硫市场短期现货充盈，科威特、印尼本月增加对亚太低硫出口，日本炼厂复工将使现货供应增加，亚太现货价格受压制；国内新一批出口配额是盘面走势核心影响因素，配额低或支撑短期价格，配额同比大增则近月合约价格受压制 [4] - 估值方面，FU为2650 - 2800，LU为3400 - 3500 [4] - 策略上，单边短期跟随原油保持弱势；跨期FU、LU近端的contango结构将延续；跨品种FU裂解回落至历史均值位置，可能仍有小幅下跌空间，LU - FU价差短期维持高位 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 展示了中国炼厂常减压产能利用率、独立炼厂产能利用率、主营炼厂产能利用率的周度数据 [6] - 呈现了全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量的相关数据 [9][11][13][14] - 给出了国内炼厂燃料油产量、低硫燃料油产量、国产燃料油商品量的月度数据 [20] 需求 - 展示了中国船用燃料油实际消费量、新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量的月度数据 [23] 库存 - 展示了新加坡重质油库存、欧洲ARA燃料油库存、富查伊拉重质馏分油库存、美国残余燃料油库存的相关数据 [27][29][30] 价格及价差 - 展示了富查伊拉、新加坡、地中海、西北欧等地不同规格燃料油的FOB价格数据 [35][37][39][40] - 展示了美国地区不同规格燃料油的现货价格数据 [45] - 展示了西北欧、新加坡等地燃料油掉期连1、连2、连3的价格数据，以及FU连二、LU连续、FU主力、LU连一的价格数据 [48][50][53][56] - 展示了新加坡高低硫价差、粘度价差，以及全球不同地区燃料油裂解价差、纸货月差的数据 [57][60][67] 进出口 - 展示了中国燃料油不含生物柴油的进口、出口数量的月度数据 [73][75] - 展示了全球高硫、低硫燃料油进出口数量的周度变化数据 [78][80] 期货盘面指标与内外价差 - 回顾指出周内亚太燃料油价格总体下跌，舟山市场同步，高硫现货、FU对外盘现货升水总体稳定，LU近月合约相对新加坡市场升水继续下跌；逻辑是海内外现货和期货价格总体下跌，FU弱势使其与外盘升水收窄，低硫因国内炼厂生产、出口增加及加注需求差，内盘仓单数量高位，LU环比转弱，导致其与新加坡现货升水下跌 [84] - 展示了380现货、0.5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二与新加坡的内外价差数据 [83] - 展示了不同时间段不同品种的现货、期货市场内外价差数据 [87][90][92] FU、LU持仓量与成交量变化 - 展示了燃油主连、连一，低硫燃油连续、连一的成交量和持仓量数据 [94][96][99][102] FU、LU仓单数量变化 - 展示了fu_仓单、lu_仓单的数量变化数据 [105][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周燃料油价格以窄幅震荡走势为主，FU总体弱于LU；在全球炼厂开工高位背景下，高硫、低硫供应回升会边际转弱；中东炼厂恢复提升全球高硫供应水平，船燃、发电等需求利好被市场充分计价，新加坡市场高硫成交转弱；低硫方面，巴西炼厂检修基本结束但部分现货未向亚太区域出口，短期价格将保持稳定；国内主营炼厂排产逐步恢复，6月出口大幅增加，预计7、8月保持一定规模，内盘低硫环比将继续走弱 [4] - FU估值为2800 - 3000，LU估值为3500 - 3700 [4] - 策略方面，单边跟随原油偏强震荡；跨期上，FU、LU的back结构延续，但近端供应回升将压制月差保持低位；跨品种上，FU裂解已回落至历史均值位置，LU - FU价差短期维持高位 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 展示中国炼厂、独立炼厂、主营炼厂原油常减压产能利用率的历史数据 [6] - 展示全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量的历史数据 [9][11][13][14] - 展示中国炼厂燃料油产量、低硫燃料油产量、国产燃料油商品量的历史数据 [20] 需求 - 展示中国船用燃料油实际消费量、新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量的历史数据 [23] 库存 - 展示新加坡重质油、欧洲ARA燃料油、富查伊拉重质馏分油、美国残余燃料油库存的历史数据 [27][29][30] 价格及价差 - 展示富查伊拉、新加坡、地中海、西北欧、美湾等地不同规格燃料油FOB价格及纽约港高硫燃料油cargo价格的历史数据 [34][37][38][44][45] - 展示西北欧、新加坡高硫和低硫掉期连1、连2、连3以及新加坡380船燃掉期连1、连2、连3的价格历史数据 [47] - 展示新加坡粘度价差、高低硫价差、高硫和低硫裂解价差、西北欧3.5%和1%裂解价差的历史数据 [55][56][58][59][61] - 展示新加坡、西北欧高硫和低硫M1 - M2、M2 - M3纸货月差的历史数据 [65][66] 进出口 - 展示中国燃料油不含生物柴油的进口和出口数量合计的历史数据 [71][73][74] - 展示全球高硫和低硫燃料油进出口数量周度变化的历史数据 [76][78] 期货盘面指标与内外价差 - 展示380现货、0.5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二与新加坡内外价差的历史数据及2025年7月21 - 25日具体数据 [81][85][86][87][88][89] - 展示燃油主连、燃油连一、低硫燃油连续、低硫燃油连一的成交量和持仓量以及fu_仓单、lu_仓单数量变化的历史数据 [91][93][96][98][102][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周度回顾：本周全球燃料油价格波动幅度有所收窄，周初下跌之后小幅回弹，裂解、月差从高位小幅回落 [4] - 周度展望：本周燃料油价格周初下跌后回弹，总体涨跌幅与前一周相比收窄；原油价格走势转强，使燃料油裂解从高位滑落；旺季需求已基本计价，供应端变化开始主导价格走势；下周中东发运数量明显恢复，但6月俄罗斯部分炼厂检修或抵消其利空，高硫需求前景较好，预计高硫月差和裂解缺乏冲高点动力但大概率不会大幅回撤；低硫方面，巴西、印尼发运数量无明显变化，欧洲出口或因船燃需求下降，亚太低硫价格获支撑；内盘LU因国营炼厂复产和内外价差扩大，价格、裂解和月差或受压制 [4] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 本周全球燃料油价格波动幅度收窄，周初下跌后小幅回弹，裂解、月差从高位小幅回落；后续高硫月差和裂解大概率不会大幅回撤，亚太低硫价格获支撑，内盘LU价格、裂解和月差或受压制 [4] 供应 - 炼厂开工：展示中国炼厂、独立炼厂、主营炼厂产能利用率的周度数据 [6] - 全球炼厂检修：展示全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量数据 [9][11][13][14] - 国内炼厂产量与商品量：展示中国燃料油产量、低硫燃料油产量、燃料油商品量的月度数据 [18] 需求 - 国内外燃料油需求数据：展示新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量、中国船用燃料油实际消费量的月度数据 [21] 库存 - 全球燃料油现货库存：展示新加坡重质油库存、欧洲ARA燃料油库存、富查伊拉重质馏分油库存、美国残余燃料油库存数据 [24][26][27] 价格及价差 - 亚太区域现货FOB价格：展示富查伊拉、新加坡、地中海、西北欧等地不同硫含量燃料油的FOB价格数据 [31][33][34][35][37][38] - 欧洲区域现货FOB价格：展示西北欧、美湾等地不同硫含量燃料油的FOB价格及纽约港高硫燃料油cargo价格、USAC低硫直馏燃料油价格数据 [41][42] - 美国地区燃料油现货价格：未明确展示具体数据 [43] - 纸货与衍生品价格：展示西北欧、新加坡不同硫含量燃料油掉期连1、连2、连3及FU连二、LU连续、LU连一、FU主力价格数据 [44][47][50] - 燃料油现货价差：展示新加坡高低硫价差、粘度价差数据 [53][55] - 全球燃料油裂解价差：展示新加坡、西北欧不同硫含量燃料油裂解价差数据 [59][61][62][63] - 全球燃料油纸货月差：展示新加坡、西北欧高硫和低硫燃料油纸货月差数据 [66][67] 进出口 - 国内燃料油进出口数据：展示中国燃料油不含生物柴油的进口、出口数量月度数据 [72][74][75] - 全球高硫燃料油进出口数据：展示中国、中东、美国等地区高硫燃料油进口数量周度变化及俄罗斯、中东等地区高硫燃料油出口数量周度变化 [77] - 全球低硫燃料油进出口数据：展示新加坡+马来西亚、中国等地区低硫燃料油进口数量周度变化及中东、西北欧等地区低硫燃料油出口数量周度变化 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周全球燃料油价格从底部反弹，裂解、月差小幅走强，低硫估值略微强于高硫 [4] - 本周燃料油价格随原油大幅低开后从底部稳定反弹，原油是拖累燃料油估值的核心因素，OPEC增产及海外需求担忧是明显利空 [4] - 燃料油自身基本面因全球有大型炼厂检修且处于船燃、发电需求旺季，供需结构相对稳定，原油价格稳定后，其价格波动将由自身基本面主导 [4] - 高硫燃料油中东出口近几周稳定，但船燃市场加注价格溢价回落，中国二次原料需求或不及往年，拖累价格表现 [4] - 低硫燃料油非洲出口数量明显增长，部分抵消前期巴西、印尼等地出口下降利好，因前期船燃需求疲软和供应宽松估值偏低，近期新加坡市场加注价格相对FOB价格走强或预示船燃需求转好，出口增长利空预计不会使价格明显下探 [4] 各目录总结 综述 - 周度回顾为全球燃料油价格从底部反弹，裂解、月差小幅走强，高低硫强弱对比有边际变化，低硫估值略强于高硫 [4] - 周度展望指出燃料油价格随原油大幅低开后稳定反弹，原油是拖累估值核心因素，OPEC增产和海外需求担忧是利空，自身基本面供需结构相对稳定，原油稳定后价格波动由自身基本面主导，高硫和低硫燃料油有不同表现 [4] 供应 - 展示中国炼厂、独立炼厂、主营炼厂原油常减压产能利用率的周度数据 [6] - 呈现全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量数据 [8][10][12][13] - 给出国内炼厂燃料油产量、低硫产量、商品量的月度数据 [16] 需求 - 展示新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量、中国船用燃料油实际消费量的月度数据 [19] 库存 - 呈现新加坡重质油库存、欧洲ARA燃料油库存、富查伊拉重质馏分油库存、美国残余燃料油库存数据 [22][24][25] 价格及价差 - 展示亚太区域富查伊拉、新加坡等地不同硫含量燃料油FOB价格数据 [29][31][32] - 呈现欧洲区域西北欧、地中海等地不同硫含量燃料油FOB价格数据 [34][35][37][39] - 给出美国地区美湾、纽约港等地不同硫含量燃料油现货价格数据 [40] - 展示纸货与衍生品中西北欧、新加坡等地高低硫掉期连1、连2、连3及FU连二、FU主力、LU连续、LU连一价格数据 [42][43][44][46][48] - 呈现燃料油现货价差中新加坡高低硫价差、粘度价差数据 [49][51] - 给出全球燃料油裂解价差中新加坡、西北欧等地不同硫含量裂解价差数据 [53][55][56] - 展示全球燃料油纸货月差中新加坡、西北欧等地高低硫M1 - M2、M2 - M3月差数据 [59][60][61] 进出口 - 展示中国燃料油不含生物柴油的进口、出口数量月度数据 [66][68][69] - 呈现全球高硫燃料油进口、出口数量周度变化数据 [71] - 给出全球低硫燃料油进口、出口数量周度变化数据 [73]