重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 多空关注 3 基本面数据 4 5 价差数据 库存数据 燃料油： 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-12-17燃料油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 1、基本面：贸易商称，亚洲低硫燃料油市场预计在整个1月乃至可能延续到2月都将保持供应充足，因为来自苏 伊士以西市场的套利船货将增加当地现有的库存；多位新加坡的贸易商表示，尽管新加坡地区供应相对充足，但 由于稳定的船用燃料需求，高硫燃料油市场基本面在短期内可能继续获得支撑；中性 2、基差：新加坡高硫燃料油327.32美元/吨，基差为-9元/吨，新加坡低硫燃料油为406.96美元/吨，基差为27元/ 吨，现货平水期货；中性 3、库存：新加坡燃料油12月10日当周库存为2241.9万桶，增加118万桶；偏空 4、盘 ...

燃料油周报 （12.8-12.12） 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 周度观点 2 期现价格 3 基本面数据 4 5 价差数据 库存数据 周度观点 燃料油周评：上周，原油整体呈震荡走低走势，燃料油价格也弱势下行为主。高硫报收2438元/吨，周跌 2.25%，低硫报收2978元/吨，周跌1.94%。 尽管因为运费高企导致东西方套利经济不可行，预计新加坡12月来自西方市场的套利到货量将减少。但 11月库存大幅累积之后，亚洲低硫燃料油市场在整个12月以及1月仍将保持供应非常充足的局面，且目前下游 船用燃料油需求看起来缺乏支撑力，亚洲低硫燃料油市场结构持续走弱。 亚洲高硫燃料油市场也面临供应充足的局面，最近几周来自中东的供应量非常可观，尽管下游船用加注 活 ...

Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 国泰君安期货·能源化工 燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 日期：2025年12月14日 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 本周燃料油、低硫燃料油观点：弱势仍在，底部初现 | 本周燃料油市场仍然偏弱，价格延续小幅下跌趋势。高硫方面，中东出口量再次增长，同时拉美方向高硫出口也有回升迹象，但新加坡、马 | 观点 | 来西亚发货数量维持低位，整个新加坡市场现货库存仍在累积，导致现货价格维持弱势。但同时，从船期数据来看，俄罗斯的出口已经开始 持续下滑，浮仓数量继续上升，意味着后续俄罗斯的供应可能将无法向此前一样流入现货市场，这将对高硫价格形成支撑。低硫方面，巴西 炼厂即将在本月逐步恢复开工，从而对市场产生压力，同时Dangote炼厂的FCC装置检修将持续至1月，非洲方向的低硫现货也将继续流向亚 | | --- | --- | --- | | 太。但最新消息显示，Al-Zour炼 ...

报告行业投资评级 - 高硫方面：短期中性，中性偏空 [3] - 低硫方面：短期中性，中性偏空 [3] - 跨品种：无 [3] - 跨期：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3] 报告核心观点 - 盘面小幅反弹，短期市场矛盾有限，上期所燃料油期货主力合约夜盘收涨0.29%，报2442元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.73%，报3042元/吨 [1] - 近日原油价格从低位小幅反弹，但油市供过于求预期逐步兑现，俄乌和平谈判进展影响短期市场情绪，中期成本端对燃料油单边价格压制持续存在 [2] - 燃料油自身基本面整体市场矛盾有限，高硫燃料油市场结构处于调整阶段，裂解价差从高位大幅回落，随着中东供应增量释放，需炼厂端增量需求托底 [2] - 低硫燃料油市场整体供应相对充裕但局部存在减量，因阿祖尔炼厂装置检修时间延长，科威特11月至今船运发货量为零，短期低硫燃料油市场支撑仍存 [2] - 近日高低硫价差短期走势震荡偏强，但预计上方空间有限 [2] 相关目录总结 燃料油期货价格 - 上期所燃料油期货主力合约夜盘收涨0.29%，报2442元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.73%，报3042元/吨 [1] 相关图表 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等18张图表，涵盖价格、月差、成交持仓量等信息，资料来源为同花顺、钢联、华泰期货研究院 [4][12][18] 分析研究员 - 潘翔、康远宁，从业资格号分别为F3023104、F3049404，投资咨询号分别为Z0013188、Z0015842 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 燃料油基本面近期供应充足、交易情绪平淡，亚洲低硫燃料油市场结构稳定，高硫市场面临压力；基差显示现货偏平水期货；新加坡燃料油11月26日当周库存减少；盘面价格在20日线下方且20日线偏下；高硫主力持仓空单且空增，低硫主力持仓多单且多减；隔夜市场震荡运行，短期关注美俄沟通情况，行情跟随原油震荡，FU2601在2450 - 2500区间运行，LU2602在3010 - 3060区间运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 燃料油基本面近期供应充足、交易情绪平淡，亚洲低硫燃料油市场结构稳定，高硫市场受套利船货到港充足和新加坡高库存拖累；基差方面，新加坡高硫燃料油基差 - 16元/吨，低硫燃料油基差40元/吨，现货偏平水期货；新加坡11月26日当周燃料油库存2059.9万桶，减少285万桶；盘面价格在20日线下方且20日线偏下；高硫主力持仓空单且空增，低硫主力持仓多单且多减；隔夜市场震荡运行，短期关注美俄沟通情况，行情跟随原油震荡，FU2601在2450 - 2500区间运行，LU2602在3010 - 3060区间运行 [3] 多空关注 - 利多因素为俄罗斯燃油出口限制、美俄会谈取消并对俄石油相关企业发起制裁 - 利空因素未明确提及 - 行情驱动为供应端受地缘风险影响与需求中性共振 [4] 基本面数据 - 燃料油基本面近期供应充足、交易情绪平淡，亚洲低硫燃料油市场结构稳定，高硫市场受套利船货到港充足和新加坡高库存拖累；基差方面，新加坡高硫燃料油基差 - 16元/吨，低硫燃料油基差40元/吨，现货偏平水期货；新加坡11月26日当周燃料油库存2059.9万桶，减少285万桶；盘面价格在20日线下方且20日线偏下；高硫主力持仓空单且空增，低硫主力持仓多单且多减 [3] 价差数据 - 未明确提及价差数据相关具体分析内容，但有高低硫期货价差图表展示 [10] 库存数据 - 新加坡燃料油9月17日库存2315.9万桶，增12万桶；9月24日库存2316.9万桶，增1万桶；10月1日库存2225.9万桶，减91万桶；10月8日库存2061.9万桶，减164万桶；10月15日库存2235.9万桶，增174万桶；10月22日库存2744.9万桶，增509万桶；10月29日库存2092.9万桶，减652万桶；11月5日库存2106.9万桶，增14万桶；11月12日库存2087.9万桶，减19万桶；11月19日库存2344.9万桶，增257万桶；11月26日库存2059.9万桶，减285万桶 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周低硫燃料油市场维持疲软态势，高硫燃料油市场走势承压，高硫报收2467元/吨，周跌1.40%，低硫报收3025元/吨，周跌1.30% [4] - 东西方套利窗口关闭将减少未来几周抵达至新加坡的套利船货流入量，但新加坡周边含硫0.5%船用燃料油调油原料组分库存充足，且东南亚地区低硫燃料油资源流入量增加，新加坡地区库存将继续保持充足，下游市场供过于求，供应商竞争加剧，给码头交货估值带来持续压力 [4] - 高硫燃料油现货需求依然清淡，主要依靠定期合约的提名支撑，激进定价旨在吸引买家，稳定的补货流入量预计11月保持新加坡供应充足，可能压制12月码头交货船货的估值，部分新加坡和马来西亚周边高硫燃料油货盘转售至中国市场，但新加坡高硫供应仍充足 [4] - 原油价格或继续保持震荡，预计燃料油价格继续弱势震荡为主，高硫短线2400 - 2550区间操作，低硫短线2950 - 3100区间操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周高低硫燃料油市场均表现不佳，价格下跌，未来受库存、需求等因素影响，价格预计弱势震荡，给出高低硫燃料油短线操作区间 [4] 期现价格 - 期货行情方面，FU主力合约前值2546，现值2488，涨跌 - 58，幅度 - 2.26%；LU主力合约前值3207，现值3024，涨跌 - 183，幅度 - 5.71% [5] - 现货行情方面，舟山高硫燃油前值437.00，现值436.00，涨跌 - 1.00，幅度 - 0.23%；舟山低硫燃油前值456.00，现值452.00，涨跌 - 4.00，幅度 - 0.88%等 [6] 基本面数据 - 展示了新加坡燃料油消费、中国燃料油消费、山东燃油焦化毛利的相关数据图表 [7][9][10] 库存数据 - 新加坡燃料油库存方面，9月17日库存2315.9万桶，增减12万桶；9月24日库存2316.9万桶，增减1万桶等 [11] 价差数据 - 展示了高低硫期货价差的相关数据图表 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫四季度稳定弱势维持，俄罗斯能源设施受袭但出口量影响不大，墨西哥高硫出口回升，26年新一批原油配额提前下发且量高于去年年末，燃油进料需求环比减弱 [5][61] - 12月低硫供应较预期增长，关注炼厂装置变化对供应的扰动，南苏丹恢复正常出口，Dangote炼厂低硫产出预期大幅回升，泛新加坡地区低硫供应减少不如预期，低硫冬季发电需求暂无驱动 [5][61] - 策略推荐单边偏弱震荡观望，套利关注低硫近月价差逢高反套机会，低硫裂解转弱，高硫裂解弱势震荡，期权无 [6][61] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：11月高硫燃料油价格下跌，中东供应增长且中美进料需求支撑减弱，新加坡高硫现货贴水和高硫裂解下行；11月低硫燃料油供应缺口预期驱动由强转弱，上旬供应缺口预期增长，下旬减弱，低硫现货贴水回落 [4] - 市场展望：高硫四季度稳定弱势维持，俄罗斯出口量影响不大，墨西哥出口回升，26年原油配额提前下发且量高，燃油进料需求减弱；12月低硫供应增长，关注炼厂装置变化 [5] - 策略推荐：单边偏弱震荡观望，套利关注低硫近月价差逢高反套机会，低硫裂解转弱，高硫裂解弱势震荡，期权无 [6] 基本面情况 行情回顾 - 11月高硫燃料油价格下跌，中东供应增长、中美进料需求减弱，新加坡高硫现货贴水和高硫裂解下行，俄罗斯近月出口回落但墨西哥及中东供应环比上行，高硫四季度弱季节性需求下维持弱势震荡 [10] - 11月低硫燃料油供应缺口预期驱动由强转弱，上旬供应缺口预期增长，下旬减弱，低硫现货贴水回落 [10] 高硫供应 - 俄罗斯11月高硫出口较前期回落，预计总出口约200万吨，环比10月小幅上行约15万吨，较三季度下行约70万吨，12月预期维持在约220万吨水平，需关注炼厂港口受袭及恢复和俄乌局势变化 [16] - 墨西哥近端高硫出口回升明显，11月截至21日出口47万吨，日均2.3万吨，与10月相同，较三季度平均量上行，Olmeca炼厂后期高硫产量或缩减，Tula焦化投产后原油加工量上行 [19][20] - 中东高硫供应稳定增长，伊拉克拟供应超600万吨高硫燃料油，11月截至21日出口约296万吨，10月出口约522万吨，发电需求旺季消退后出口自7月回升 [24] 高硫需求 - 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量增长，新加坡10月高硫船燃加注187.8万吨，富查伊拉10月高硫船用燃料销量19.8万立方 [32] - 11月高硫进料需求因原油配额下发预期减弱，延长石油购买原油规避制裁，2026年第一批原油配额预期11月中旬下发，物流监测11月截至21日中国高硫到港约62万吨 [35][36] 低硫燃料油 - 泛新加坡地区低硫过剩供应预期随RFCC装置开工上行而减少，马来西亚Rapid炼厂RFCC装置回归延迟，印尼Balikpapan炼厂汽油装置规划上线后LSFO产量或减少 [41] - 苏丹能源设施受袭后原油供应短暂中断后恢复，低硫原油改道泛新加坡地区，近期有招标出售原油情况 [43][46] - 尼日利亚低硫出口预期先减后增，Dangote炼厂RFCC装置检修提前且时长增长，CDU检修延后，11月20日当周出口15.5万吨，12月预期明显上行 [47][48] - 中东Al - Zour炼厂装置回归延期，短期供应缺口仍存，11月截至20日暂无低硫出口，10月出口约54万吨 [49][50] - 低硫需求暂无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气，新加坡10月低硫船燃加注248.3万吨，富查伊拉10月低硫船燃加注38.8万立方米 [51] - 中国低硫市场四季度保税低硫出口配额量收紧，截至10月配额使用率约81%，10月国内炼厂保税低硫船燃产量107.0万吨，部分炼厂受制裁影响 [52] 后市展望及策略推荐 - 高硫四季度稳定弱势维持，俄罗斯出口影响不大，墨西哥出口回升，需求端燃油进料需求减弱 [61] - 12月低硫供应较预期增长，关注炼厂装置变化，南苏丹恢复正常出口，Dangote炼厂低硫产出预期回升，需求端冬季发电需求暂无驱动 [61] - 策略推荐单边偏弱震荡观望，套利关注低硫近月价差逢高反套机会，低硫裂解转弱，高硫裂解弱势震荡，期权无 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 盘面维持震荡，需关注俄乌局势走向，原油价格呈弱势震荡，若俄乌和平协议达成，地缘情绪溢价或消退，油价走低会压制燃料油单边价格，因俄乌缓和不确定，短期需注意消息面致市场反复波动 [1] - 燃料油自身基本面整体市场矛盾有限，低硫燃料油市场结构修复后转弱，供应充裕，阿祖尔炼厂有望复产，科威特出口预计回升，但因低硫油相对汽柴油估值偏低，炼厂生产意愿受限，市场下方有支撑 [1] - 高硫燃料油裂解价差近期震荡走弱，估值下方支撑来自炼厂端弹性需求，未来俄乌局势走向会影响俄罗斯燃料油产量与贸易流向，需保持关注 [1] - 高硫和低硫燃料油投资策略均为谨慎偏空，短期观望为主，跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨0.82%，报2471元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨1%，报3033元/吨 [1] - 原油价格弱势震荡，中期油市供过于求预期逐步兑现，若俄乌和平协议达成，地缘情绪溢价或消退，油价走低压制燃料油单边价格，因俄乌缓和不确定，短期需注意消息面致市场反复波动 [1] - 低硫燃料油市场结构修复后转弱，供应充裕，阿祖尔炼厂有望复产，科威特出口预计回升，因低硫油相对汽柴油估值偏低，炼厂生产意愿受限，市场下方有支撑 [1] - 高硫燃料油裂解价差近期震荡走弱，估值下方支撑来自炼厂端弹性需求，未来俄乌局势走向会影响俄罗斯燃料油产量与贸易流向，需保持关注 [1] 策略 - 高硫燃料油谨慎偏空，短期观望为主 [2] - 低硫燃料油谨慎偏空，短期观望为主 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [2] 图表信息 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等多种燃料油相关价格、月差、成交持仓量图表，单位涉及美元/吨、元/吨、手等，资料来源为同花顺、钢联、华泰期货研究院 [3][4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低硫燃料油市场情绪悲观，充足库存将在今年剩余时间压制基本面，下游船燃需求未明显回升，短期内大幅上行空间有限；高硫燃料油下游需求总体健康呈稳定趋势，但近期受上游原油地缘担忧转弱及已部分计提俄罗斯制裁影响，短期缺乏上行动力，预计低位运行；FU2601在2470 - 2530区间运行，LU2601在3150 - 3220区间运行 [3] 根据相关目录分别总结 每日提示 - 燃料油基本面：低硫燃料油因即期供应充足，短期内大幅上行空间有限；新加坡380CST高硫燃料油现货贴水收窄至 -5.91美元/吨，因托克活跃采购支撑成交走强，基本面评级中性 [3] - 基差情况：新加坡高硫燃料油347.21美元/吨，基差为 -3元/吨，低硫燃料油446.59美元/吨，基差为 -2元/吨，现货平水期货，评级中性 [3] - 库存情况：新加坡燃料油11月12日当周库存为2087.9万桶，减少19万桶，评级中性 [3] - 盘面情况：价格在20日线下方，20日线偏下，评级偏空 [3] - 主力持仓情况：高硫主力持仓空单，空减；低硫主力持仓空单，空增，均评级偏空 [3] - 期货行情：FU主力合约期货价前值2600，现值2586，涨跌 -14，幅度 -0.54%；LU主力合约期货价前值3237，现值3273，涨跌36，幅度1.11%；FU基差前值0，现值 -3，涨跌 -3，幅度 -1302.09%；LU基差前值56，现值 -2，涨跌 -58，幅度 -102.89% [5] - 现货行情：舟山高硫燃油前值467.00，现值465.00，涨跌 -2.00，幅度 -0.43%；舟山低硫燃油前值475.00，现值472.00，涨跌 -3.00，幅度 -0.63%；新加坡高硫燃油前值347.77，现值347.21，涨跌 -0.56，幅度 -0.16%；新加坡低硫燃油前值452.50，现值446.59，涨跌 -5.91，幅度 -1.31%；中东高硫燃油前值316.97，现值316.43，涨跌 -0.54，幅度 -0.17%；新加坡柴油前值692.01，现值702.02，涨跌10.01，幅度1.45% [6] 多空关注 - 利多因素：俄罗斯燃油出口限制；美俄会谈取消，对俄石油相关企业发起制裁 [4] - 利空因素：需求端乐观仍待验证；上游端原油承压受挫 [4] - 行情驱动：供应端受地缘风险影响与需求中性共振 [4] 基本面数据 - 新加坡燃料油库存：9月3日库存2330.9万桶，增减142万桶；9月10日库存2303.9万桶，增减 -27万桶；9月17日库存2315.9万桶，增减12万桶；9月24日库存2316.9万桶，增减1万桶；10月1日库存2225.9万桶，增减 -91万桶；10月8日库存2061.9万桶，增减 -164万桶；10月15日库存2235.9万桶，增减174万桶；10月22日库存2744.9万桶，增减509万桶；10月29日库存2092.9万桶，增减 -652万桶；11月5日库存2106.9万桶，增减14万桶；11月12日库存2087.9万桶，增减 -19万桶 [8] 价差数据 - 报告展示了高低硫期货价差图 [11] 库存数据 - 报告展示了新加坡燃料油库存及增减情况，还提及新加坡库存季节走势 [8][9]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油：短期中性，中期偏空 [2] - 低硫燃料油：短期中性，中期偏空 [2] - 跨品种：前期多LU - FU价差头寸可适当止盈 [2] - 跨期：无 [2] - 期现：无 [2] - 期权：无 [2] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌1.82%，报2539元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌1.47%，报3225元/吨 [1] - 原油价格延续弱势震荡，中期油市供过于求预期逐步兑现，压制燃料油单边价格 [1] - 燃料油处于高低硫强弱格局收敛阶段，高硫燃料油基本面边际转松但下方有支撑；低硫燃料油本月部分地区供应收紧，海外汽柴油偏强提振其估值，中期高低硫价差上方空间或有限 [1] - 受乌克兰无人机袭击影响，俄罗斯炼厂计划外检修量高，成品油供应收紧，11月高硫燃料油发货量预计171万吨，环比降18万吨，同比减63万吨 [1] 相关目录总结 图表 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等18个图表，涉及燃料油不同类型合约的价格、月差、成交持仓量等信息，单位有美元/吨、元/吨、手 [3] 资料来源 - 资料来源为同花顺、钢联、华泰期货研究院 [6][7][9] 分析研究员 - 本期分析研究员为潘翔、康远宁，从业资格号分别为F3023104、F3049404，投资咨询号分别为Z0013188、Z0015842 [35]