开源证券认为，游戏行业依然在经历供需共振下高景气周期，三季报或进一步验证高景气度，且此轮景 气周期长度或超市场预期，板块当前估值性价比依然突出，调整后建议加大游戏配置力度。游戏板块具 备AI、内容、商业化模式变革多点催化，游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产 业A股上市公司股票的整体表现，关注游戏ETF（159869）布局机会。 （文章来源：每日经济新闻） 9月29日，游戏板块早盘表现略微震荡，游戏ETF（159869）翻红后持续上扬，现涨近1%。Wind数据显 示，截至9月26日，近10个交易日累计获得资金净流入达16.72亿元，备受资金青睐，产品规模突破100 亿元，创成立以来新高，助力投资者一键布局A股游戏龙头。 今年以来，游戏板块呈现出显著的复苏态势，数据显示，2025年1-9月，国家新闻出版署累计发放游戏 版号达到1275个（包括国产和进口游戏），其中国产版号数量维持高位，进口版号延续"一月一批"的审 批节奏。8月单月发放版号166款，创下2022年4月版号重启以来的新高。此外，国家层面明确提出支持 游戏出海业务，构建从IP打造到制作、发行、海外运营的完整产业链。 ...

财务业绩 - 2025年上半年营业收入10.10亿元 同比增长25.09% 归母净利润1.62亿元 同比增长69.22% [1] - 扣非净利润1.40亿元 同比增长54.21% 第二季度归母净利润8804.79万元 同比大幅增长109.61% [1] - 第二季度毛利率46.16% 同比提升6.47个百分点 环比提升12.85个百分点 净利率20.37% 同比提升9.75个百分点 [1] 业务板块表现 - 网络广告及增值业务收入8亿元 同比增长30.99% 主要受益于游戏行业复苏和端游市场向好 [2] - 游戏业务收入2.08亿元 同比增长7.37% 毛利率高达87.88% 手游单款最高收入达6209万元 [2] - 游戏用户数稳定超3400万 付费用户数约41万 ARPU值略有提升 [2] 行业发展 - 国内游戏市场销售收入1680亿元 同比增长14.08% 客户端游戏市场收入354.03亿元 同比增长4.86% [2] - 上网服务场所及电竞酒店总量达10.73万家 上半年行业营收规模489.5亿元 [2] - 游戏版号发放常态化 全年812款 为广告投放提供内容基础 [2] 产品与技术 - 网维大师9300版本集成AI技术 实现秒进游戏 更安全 更AI三大特性 [3] - 基于边缘算力网络构建多层次算力服务体系 支持云电竞和AI训练推理需求 [3] - 推出AI云电脑产品 算力云支撑业务生态良好运转 [3] 子公司与展会 - 子公司浮云科技获得《指尖战歌》《浮岛时代》版号 正积极推进上线 [2] - 上海汉威2024年收入1.167亿元 净利润4839.06万元 经营稳健 [3] - 2025年ChinaJoy展出面积13.5万平方米 参展企业799家 参观人次41.03万 [3] 未来展望 - 受益端游产品周期向上带来的广告投放预算增加 [4] - 网吧和电竞酒店场景拓展深化 算力云调度支撑增强 规模效应带来费用率下降 [4] - 2025-2027年归母净利润预期3.25/4.05/6.27亿元 同比增长28.8%/24.7%/55% [4]

行业表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% [2] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% [2] - 自研游戏海外市场实际销售收入95.01亿美元 同比增长11.07% [2] 财务业绩 - 预计2025年上半年收益6亿至6.5亿元 同比增长14.1%至23.6% [2] - 期内溢利3800万至4400万元 实现扭亏为盈 同比增长152.5%至160.8% [2] - 毛利率增长约5个百分点 主要受益于高毛利渠道收入占比提升 [2] 产品表现 - 新游《暴吵萌厨》2025年5月28日公测上线后登顶多渠道排行榜 [3] - 该游戏与超过30家食品饮料品牌开展跨圈联动 包括旺仔小馒头/卫龙等知名品牌 [3] - 《杜拉拉升职记》进入微信小游戏畅销榜Top50及抖音小游戏热度榜Top30 [4] - 该游戏在韩国市场进入iOS游戏畅销榜Top30 [4] - 《凌云诺》《浮生为卿歌》等经典产品通过持续更新维持稳定收入贡献 [4] 运营动态 - 《暴吵萌厨》推出S2赛季"精灵之森"并上线千万级创作者激励计划 [3] - 游戏与饿了么开展异业合作 并官宣与"喜羊羊与灰太狼"IP联动 [3] - 公司展现长线运营能力 多款产品通过精细化运营保持活跃 [4] 股东回报 - 上市以来累计现金分红超过7.5亿元 超过IPO融资净额 [5] - 2023年8月至2025年6月期间回购股份约占已发行总股本3.7% [5] - 控股股东承诺未来12个月内不减持所持公司股份 [5]

上海游戏行业复苏信号 - 鹰角首款3D游戏《泡姆泡姆》Steam国区热销Top 3、全球Top 10，好评率88%，标志从2D到3D技术突破 [1][3] - 叠纸网络《恋与深空》带动衍生品销售，天猫潮玩618成交榜冠军，2024年全平台收入超60亿元，同比增长660% [4][5][6][7] - 心动公司2024年游戏收入33亿元同比增70%，TapTap MAU增长，《出发吧麦芬》《心动小镇》推动股价从7.07港元涨至35港元 [9][10][12] 公司业务进展 - 米哈游《崩坏：星穹铁道》回升，《绝区零》调整后稳定，新项目《崩坏：因缘精灵》立项，创始人刘伟公开承认度过迷茫期 [13][15] - 莉莉丝《远光84》进入英雄射击赛道，B站SLG《三国：谋定天下》助其2023Q3首次单季盈利，储备4-5款新游 [17][18] - 鹰角《明日方舟：终末地》受期待，叠纸扭转此前股权质押、项目停滞等负面局面 [3][8] 行业历史对比 - 2021年上海游戏公司扩张期：米哈游、莉莉丝等高薪挖人，字节40亿美元收购沐瞳科技，心动CEO组织行业峰会讨论风口 [19][20][21][22] - 2022-2023年行业低谷：大规模裁员、砍项目、融资困难，投资机构回避游戏赛道 [23][24][25] - 当前仍存谨慎情绪：招聘市场供过于求，新项目融资难度高，但头部公司业绩改善或预示周期拐点 [24][25][26]