投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025-2027年预测市盈率17倍/25倍/23倍 低于可比公司均值[5][7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润7.5亿元 同比增长71.3% 高于业绩预告中枢 符合预期[7] - 三期扩建工程（T3航站楼）将于2025年底投运 终端旅客吞吐能力提升至1.4亿人次 货邮吞吐能力达600万吨[7] - T3出境免税合同已落地 综合提成比例21% 预计投运后免税经营权收益进一步提升[7] 运营数据表现 - 2025H1总飞机起降架次26.58万架次（+7%） 旅客吞吐量4003.59万人次（+9%） 货邮吞吐量116.89万吨（+2%）[7] - 国际业务增长显著：起降架次5.58万架次（+17%） 旅客吞吐量785.92万人次（+24%）[7] - 国内货邮吞吐量41.09万吨 同比增长10%[7] 财务业绩分析 - 2025H1营业收入37.3亿元（+7.7%） 其中航空性收入15.7亿元（+9.4%） 非航空性收入21.5亿元（+6.5%）[7] - 租赁特许收入9.1亿元 同比增长19%[7] - 毛利率28.9%（同比+1.3个百分点） 营业成本增速6%低于收入增速[7] - 期间费用率7.3%（同比-1.2个百分点） 管理费用率下降1.3个百分点至4.1%[7] - 确认营业外收入1.53亿元（北京沃捷文化传媒仲裁）[7] 未来业绩预测 - 2025年预测归母净利润13.76亿元（+48.7%） 2026年下调至9.35亿元（-32.1%） 主因免税扣点率假设从39%降至25%[7] - 2027年预测归母净利润10.05亿元（+7.5%）[7] - 2025-2027年营收预测81.31亿元/86.03亿元/94.68亿元 同比增速9.5%/5.8%/10.1%[6][7] 资本开支与扩建进展 - 三期扩建工程总投资537.7亿元 包含T3航站楼、两条新跑道及综合交通中心[7] - 2025年7月底第五跑道已完成试飞 工程进入冲刺阶段[7]

投资评级 - 报告对白云机场维持"推荐"评级 目标价12.07元 较当前价9.93元存在22%上行空间[1][6] 核心观点 - 2025年第二季度归母净利润达4.5亿元 同比增长81.5% 主要受益于业务量持续恢复及仲裁赔偿[1][6] - 三期扩建工程计划2025年底前竣工投产 将显著提升机场容量 旅客吞吐能力达1.4亿人次[6] - 与中免集团签署T3出境免税项目经营合同 面积3050平方米 采用保底租金与销售提成孰高模式 首年保底租金约8418万元[6] 财务表现 - 2025年上半年营收37.26亿元 同比增长7.7% 归母净利润7.5亿元 同比增长71.3%[6] - 分业务看：航空性收入15.7亿元（+9.4%） 非航空性收入21.5亿元（+6.5%） 其中租赁特许收入9.1亿元（+19.0%）[6] - 成本控制成效显著：2025年上半年三费率6.9% 同比下降1.1个百分点 营业成本26.51亿元（+5.8%）[6] - 盈利预测上调：2025年归母净利润预测上调至14.02亿元（原12.2亿元） 2026-2027年维持9.42亿元和11.14亿元预测[6] 运营数据 - 2025年上半年起降架次26.58万架次（+7.0%） 旅客吞吐量4003万人次（+9.2%）[6] - 国际业务快速恢复：国际+地区旅客819万人次（+22.9%） 其中国际旅客恢复至2019年同期的88.6%[6][7] - 第二季度运营加速：起降架次13.37万架次（+14.9%） 旅客吞吐量1998万人次（+17.1%）[6] 估值指标 - 当前市盈率17倍（2025年预测） 市净率1.2倍 目标估值对应2025年1.5倍PB[2][6] - 每股收益预测：2025年0.59元 2026年0.40元 2027年0.47元[2] - 总市值235.02亿元 每股净资产7.92元 资产负债率30.54%[3]

股价表现与市值 - 截至2025年8月22日收盘价7.19元 较上周下跌0.14% [1] - 本周最高价7.27元（8月18日） 最低价7.06元（8月20日） [1] - 总市值147.45亿元 航空机场板块市值排名10/12 两市A股排名1272/5152 [1] 国际航线业务进展 - 2025年7月末国际旅客吞吐量330.58万人次 同比增长30.07% [2] - 地区旅客吞吐量28.57万人次 同比增长7.09% [2] - 新开加密万象、墨西哥城、利雅得、新加坡等国际及地区航线 [2] - 持续优化航线网络布局 强化粤港澳大湾区枢纽门户地位 [2] 基础设施扩建进展 - 三跑道扩建工程于2020年3月开工 近期通过竣工验收 [3] - 投运后将提升客货运保障能力 增强服务大湾区综合实力 [3] - 后续推进试飞及行业验收 支撑世界一流机场建设目标 [3] 成本管控措施 - 人工成本、折旧摊销及维修费用等刚性支出占比较大 [3] - 2025年落实降本减费政策 严控非必要成本支出 [3] - 持续加强成本精细化管理 [3][4]

项目进展 - 深圳机场三跑道扩建工程近日顺利通过竣工验收 为后续试飞 行业验收及年内正式投运奠定坚实基础[1] - 本次竣工验收内容包括新建三跑道 平行滑行道 滑行道 联络道及配套助航灯光 供电 供水 消防救援等设施[1] - 验收分为场道工程组 机电工程组 弱电工程组 BIM组 概算档案组等5个专业验收组进行全面核查[1] 项目概况 - 三跑道项目是国家重大项目 广东省重点工程 长3600米 宽45米 按最高等级4F级建设 能满足各类大型客机起降[2] - 主跑道贯通 助航灯光亮灯 工程预验收 飞行校验等关键工期节点均比计划进度提前[2] - 深圳机场高峰小时容量标准65架次 位列国内双跑道运行机场首位[2] 运营数据 - 深圳机场客运通航点达186个 全年保障旅客6147.7万人次 其中国内旅客吞吐量排名全国第二[2] - 全货机通航点达64个 全年保障货邮188.1万吨 其中国内货邮吞吐量稳居全国第一[2] - 2025年上半年预计实现归母净利润2.87亿元-3.37亿元 同比增长64.78%-93.47%[3] 业务表现 - 旅客吞吐量同比增加10.9% 航班起降架次同比增加7.2% 货邮吞吐量同比增加14.1%[3] - 国际及地区客流量首次突破300万人次 航班量超2万架次 均超过2019年同期创历史新高[3] - 民航市场需求逐步增加 客货业务稳步增长带动营业收入同比增长[3]

核心事件概述 - 广州白云机场第五跑道投产飞行校验任务于6月7日正式启动 为期约20天 是机场三期扩建工程的关键节点 [1][2] - 中南空管局首次启用"双塔台"联动保障模式 新建二号塔台负责低空监控 现有一号塔台统筹全局指挥 [1] - 校验任务将全面检验第五跑道的通信 导航 助航灯光等设施参数 确保符合民航标准并为正式投用奠定基础 [2] 基础设施详情 - 第五跑道位于现东二跑道东侧1530米处 长3600米 宽45米 按4E标准设计 [1] - 新建二号塔台在此次任务中首次承担重要保障功能 标志机场将进入"五跑道+双塔台"协同运行新阶段 [1] 运营保障措施 - 管制中心识别5条潜在危险源并制定针对性风险管控措施 [2] - 对内加强技保中心 气象中心联动 对外与机场运控 指挥部保持密切沟通 [2] - 管制骨干与飞行组精密配合 确保首日校验按计划完成 [2]

白云机场三期扩建工程进展 - 白云机场三期安置房南方一标首批安置房较合同工期提前半年通过竣工验收 涉及1 8万户征迁群众安置 [1] - 三期安置房项目总规划15个安置区 总建筑面积超1250万平方米 为广东省在建体量最大安置房工程 [1] - 中铁建工承担的南方一标项目规划用地7 6万平方米 总建筑面积37万平方米 包含15栋住宅 将安置2652户群众 [1] 第五跑道校飞进展 - 广州白云机场第五跑道（东三跑道）正式启动投产飞行校验工作 进入投运前最后验证阶段 [2][4] - 校飞重点检验通信导航 助航灯光系统及飞行程序 建成后将显著提升航班高峰运行效率 [4] 三期扩建工程整体规划 - 项目总投资超千亿元 涉及62个村征拆 动迁居民6 2万人 为民航史上最大规模机场改扩建 [1] - 主要建设内容包括T3航站楼 西二 东三跑道 综合交通中心及T2航站楼指廊扩建 [4] - 全面建成后年旅客吞吐能力将达1 2亿人次 货邮吞吐能力380万吨 强化粤港澳大湾区航空枢纽地位 [4]

机场扩建趋势与驱动因素 - 国内多地掀起机场扩建潮 城镇化与高质量发展双重驱动 [2] - 人口向中心城市聚集催生航空需求爆发 机场扩建成为必然选择 [2] - 机场功能从单一枢纽向经济引擎升级 承载城市发展雄心 [2] 重大机场扩建项目案例 - 广州白云机场三期扩建工程为民航史上规模最大、技术最复杂的改扩建项目 [1] - 广州白云机场2号、3号下穿通道采用盾构法穿越既有跑道 创国内民航领域首次纪录 [1] - 福州长乐机场二期新建T2航站楼及第二跑道 引入地铁F1线与城际铁路打造空铁港联运枢纽 [1] - 重庆第二机场规划建设4条跑道 终端年吞吐量达7000万人次 服务于成渝双城经济圈战略需求 [1] 济南机场发展规划 - 济南国际机场预留第三座航站楼建设空间 规划形成沿中轴线对称分布的航站楼集群 [1] - 济南机场二期改扩建工程正在建设T2航站楼 为交通强国山东示范区建设缩影 [1][2] - 山东省规划纲要提及适时启动济南第二机场前期研究 济南或将进入双机场时代 [1]