欧洲市场表现 - 8月德国纯电动汽车销量中零跑汽车超越比亚迪并成为中国品牌销量第一 [3] - 零跑T03车型凭借小巧灵活车身、宽敞内部空间、扎实续航和高性价比受德国消费者青睐 [5] - 1-8月累计出口超3万台覆盖欧洲中东非洲等30多个国家和地区 [7] 战略布局与行业影响 - 在德国法国意大利西班牙等欧洲核心市场销量排名靠前 [7] - 零跑B10将于德国慕尼黑车展全球上市推动海外出口量进一步攀升 [7] - 中国新能源汽车品牌在国际市场竞争力提升且份额有望扩大 [7]

核心观点 - 吉利新能源汽车上半年销量达72.51万辆 同比增长47% 市占率攀升至11.44% 与比亚迪差距缩小至18个百分点以内 公司上调全年销量目标至300万辆 并计划通过性价比策略、高端化布局、海外市场拓展及智驾技术升级实现对比亚迪的潜在反超 [1][2][3][4][6] 销量与财务表现 - 上半年总销量140.9万辆 同比增长47% 营收1502.8亿元 同比增长27% 单车利润从3453元提升至4724元 [1] - 新能源车销量中银河品牌占比超七成 达54.84万辆 同比增长232% [2] - 年度销量目标从271万辆上调至300万辆 上半年完成率46.97% [4] 产品与市场策略 - 银河品牌通过L7、L6、E8等车型全面对标比亚迪 主打电混市场 采用"高配低价"策略 例如银河A7顶配版较比亚迪秦L DM-i低2.2万元 [3][4][5] - 新车型星愿定价6.98万-9.88万元 侵蚀比亚迪海鸥/海豚市场份额 下半年计划推出银河M9、星耀6等车型 [5][6] 高端化布局 - 极氪品牌上半年销量90,740辆 同比增长14.5% 但增速放缓 计划通过9月起X、007、001等车型改款 聚焦智驾与三电系统升级 [7] - 极氪与领克整合后研发及销管费用率双降 但需提升高端产品利润率以应对比亚迪汉等车型降价冲击 [7] 海外市场拓展 - 上半年出口量18.4万辆 同比下滑8% 主因组织架构调整及产品短缺 [9] - 对比比亚迪1-7月海外销量55.03万辆 同比增长130% 海外单车利润约3万元（国内5倍） [9] - 计划下半年进入巴西、英国等市场 极氪拓展至瑞士、丹麦等欧洲地区 [9] 智能化技术 - 整合极氪智驾团队（1300人）、吉利研究院智驾中心（1000人）及smart团队 成立千里智驾公司 以补足智驾短板 [10][11] - 智驾技术升级为下半年竞争关键 需在智能化赛道追赶头部企业 [10][11]

恒大汽车战略投资 - 恒大汽车获得纽顿集团首笔5亿美元战略投资 资金全部用于天津工厂生产 确保恒驰5正常生产和恒驰6、7陆续量产 [1] - 纽顿集团将持有恒大汽车扩大后已发行普通股总数的27.5% 交易预计2023年第四季度完成 需满足恒大集团债务重组生效等条件 [1] - 纽顿集团将协助恒大汽车开拓海外市场 计划每年向中东市场出口3万至5万辆恒驰汽车 [1] 纽顿集团背景 - 纽顿集团前身为中国天津企业艾康尼克 后获阿联酋皇室基金注资 2016年在迪拜成立 [1] - 公司由阿联酋皇家集团控股 2022年11月通过SPAC方式登陆纳斯达克 成为阿联酋新能源汽车赴美上市第一股 [1] 行业专家观点 - 纽顿集团在中东、北非、东南亚和欧洲市场的高效覆盖及生产供应链优势 与面临资金困境的造车企业业务契合度较高 [2] - 中东资本投资中国新能源汽车产业被视为"雪中送炭" 为造车新势力提供可借鉴的新出海模式 [2][3] 中东资本投资动态 - 近一年中东资本在中国已投资5家造车新势力 累计投资金额超过530亿元 [2] - 投资案例包括蔚来获阿布扎比机构CYVN Holdings11亿美元投资 长城华冠、华人运通与约旦、沙特达成数十亿美元合作 [2] - 投资范围覆盖整车企业、智能驾驶、出行服务和电池制造领域 包括创维、宏景智驾、滴滴、新石器等企业 [2] 投资动因分析 - 中东石油国家如沙特和阿联酋在能源转型领域战略意图明显 将新能源汽车视为重要发展环节 [3] - 中国新能源汽车产业正加速国际化 中东地区成为重要出海市场 双方需求高度吻合 [3] - 中东国家对中国车企的技术实力和发展前景给予充分信任 形成"既做生意 又交朋友"的合作背景 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 比亚迪56亿美元H股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大股权再融资项目等，资金用于研发投入、海外业务发展等，可提升技术实力、提速出海进程、丰富股东基础、优化资产负债结构 [1][2] - 公司海外销量攀升，全球化战略布局超前，2025年1 - 2月海外销售新能源乘用车均超6万辆/月，占比约20%，未来海外销售有望高速增长 [2] - 海外存在非公平贸易政策和关税壁垒，配售有助于公司落实国际化战略布局，推动出海业务跨越式增长 [8] - 公司第三艘滚装船启航，提升海运保障能力，对全球化战略实施有重要意义 [8] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为389.9亿元、484.8亿元、587.8亿元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，公司未来有望降本增效，抢占海外新能源车蓝海市场 [8] 财务指标总结 利润表相关 - 2022 - 2026E营业收入分别为4240.61亿元、6023.15亿元、7582.55亿元、9274.97亿元、11036.17亿元，增长率分别为96.2%、42.0%、25.9%、22.3%、19.0% [1][11] - 2022 - 2026E归母净利润分别为166.22亿元、300.41亿元、389.85亿元、484.77亿元、587.78亿元，增长率分别为445.9%、80.7%、29.8%、24.3%、21.2% [1][11] - 2022 - 2026E ROE分别为14.6%、20.8%、24.7%、23.1%、21.6% [1][11] - 2022 - 2026E EPS分别为5.71元、10.32元、13.39元、16.65元、20.19元 [1][11] - 2022 - 2026E P/E分别为45.4倍、25.1倍、19.3倍、15.6倍、12.8倍 [1][11] - 2022 - 2026E P/B分别为6.8倍、5.4倍、4.5倍、3.5倍、2.8倍 [1][11] 资产负债表相关 - 2022 - 2026E流动资产分别为2408.04亿元、3021.21亿元、4104.44亿元、5455.07亿元、8011.18亿元 [11] - 2022 - 2026E非流动资产分别为2530.57亿元、3774.26亿元、4174.26亿元、4532.13亿元、4851.63亿元 [11] - 2022 - 2026E流动负债分别为3333.45亿元、4536.67亿元、5625.90亿元、6816.15亿元、9104.04亿元 [11] - 2022 - 2026E非流动负债分别为391.26亿元、754.19亿元、775.38亿元、773.33亿元、750.57亿元 [11] 现金流量表相关 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为1408.38亿元、1697.25亿元、1351.97亿元、1970.05亿元、2595.73亿元 [11] - 2022 - 2026E投资活动现金流分别为 - 1205.96亿元、 - 1256.64亿元、 - 760.12亿元、 - 801.28亿元、 - 852.70亿元 [11] - 2022 - 2026E筹资活动现金流分别为 - 194.89亿元、128.17亿元、 - 150.76亿元、19.59亿元、40.71亿元 [11] 主要财务比率相关 - 2022 - 2026E成长能力方面，营业收入增长率分别为96.2%、42.0%、25.9%、22.3%、19.0%；营业利润增长率分别为365.1%、76.9%、42.1%、20.1%、18.5%；归属母公司净利润增长率分别为445.9%、80.7%、29.8%、24.3%、21.2% [11] - 2022 - 2026E获利能力方面，毛利率分别为17.0%、20.2%、20.6%、19.5%、18.9%；净利率分别为4.2%、5.2%、6.1%、6.0%、5.9%；ROE分别为14.6%、20.8%、24.7%、23.1%、21.6%；ROIC分别为11.0%、13.4%、17.8%、17.3%、16.3% [11] - 2022 - 2026E偿债能力方面，资产负债率分别为75.4%、77.9%、77.3%、76.0%、76.6%；净负债比率分别为 - 4.4%、 - 13.6%、 - 38.5%、 - 79.2%、 - 122.8%；流动比率分别为0.7、0.7、0.7、0.8、0.9；速动比率分别为0.4、0.4、0.5、0.6、0.7 [11] - 2022 - 2026E营运能力方面，总资产周转率均约为1.0；应收账款周转率分别为11.3、12.0、12.0、12.8、12.2；应付账款周转率分别为3.3、2.9、2.6、2.6、2.2 [11] - 2022 - 2026E每股指标方面，每股收益分别为5.71元、10.32元、13.39元、16.65元、20.19元；每股经营现金流分别为48.38元、58.30元、46.44元、67.67元、89.17元；每股净资产分别为38.14元、47.68元、57.98元、73.51元、92.33元 [11] - 2022 - 2026E估值比率方面，P/E分别为45.4倍、25.1倍、19.3倍、15.6倍、12.8倍；P/B分别为6.8倍、5.4倍、4.5倍、3.5倍、2.8倍；EV/EBITDA分别为18.3、9.4、7.9、5.5、3.4 [11]

比亚迪H股配售完成 - 公司成功配发及发行约1.3亿股新H股，配售价每股335.2港元，所得款项净额约为433.83亿港元 [1][5] - 此次配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目，也是全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目 [2][5] - 配售股份约占经配发及发行配售股份后扩大的已发行H股总数的10.57% [5] 配售资金用途与市场评价 - 配售资金将用于支持海外扩张、研发、补充营运资金及一般企业用途 [6] - 花旗研究报告指出公司有能力在人工智能及机械人发展早期阶段投入资金，同时开展大规模海外扩张 [6] - 里昂证券维持"高度确信跑赢大市"评级，上调目标价，认为公司在中国市场的领先地位及强劲出口势头将推动短期盈利超出预期 [6] - 国海证券认为融资将加速公司在海外产能建设、渠道布局、品牌力强化等方面的步伐，推动出海业务实现跨越式增长 [6] - 长江证券指出在智能化大战略下，2月开始智驾车型密集落地，有望开启新一轮强势新车周期 [7] 海外资金青睐 - 此次交易吸引了全球众多顶级长线、主权基金、中东战略投资人参与 [9] - 阿联酋顶级财团Al-Futtaim家族办公室参与配售，双方此前已在阿联酋联合发布新能源商用车 [9] - 2月以来港股比亚迪股份获净买入7124万美元，A股比亚迪获净买入1631万美元 [10] - 花旗集团在比亚迪股份的持股比例从5.93%升至6.40% [11] - 资本集团旗下美国基金-欧洲太平洋成长基金对比亚迪H股的加仓幅度接近一倍，A股加仓幅度接近2倍 [12] 行业竞争现状 - 2月国内狭义乘用车市场零售销量138.2万辆，同比增长25.6%，环比下降26.4% [14] - 1-2月累计销量317.6万辆，同比增长1.1% [14] - 2月比亚迪批发销量31.82万台，同比增长161.4%，断崖式领先其他厂商 [14] - 1-2月共有28款车型降价，其中新能源车20款，平均降价幅度3万元 [14] - 港股新能源汽车股走势强劲，蔚来涨近9%，小鹏汽车涨超6%，零跑汽车涨近5% [15] - 今年以来小鹏汽车累计涨幅翻倍，小米集团涨超56%，零跑汽车涨超44%，比亚迪股份涨超30%，理想汽车涨超20% [15]

分组1：比亚迪H股配售情况 - 3月11日比亚迪成功按配售价配发及发行约1.3亿股新H股 所得款项净额约433.83亿港元 [1] - 此次配售是过去十年全球汽车行业规模最大股权再融资项目、有史以来最大闪电配售项目 [2] - 配售股份约占经配发及发行后扩大的已发行H股总数的10.57% [1] 分组2：配售资金用途及机构评价 - 花旗称配售资金用于支持海外扩张、研发、补充营运资金及一般企业用途 [2] - 里昂维持比亚迪“高度确信跑赢大市”评级 上调H股目标价 [2] - 国海证券称融资助力国际化与智能化双轮驱动 增强资本实力 [3] - 长江证券称智驾车型落地有望开启新车周期 提升盈利能力 [3] 分组3：海外资金青睐情况 - 配售吸引全球众多顶级长线、主权基金、中东战略投资人参与 [4] - 2月以来港股比亚迪股份获净买入7124万美元 A股获净买入1631万美元 [5] - 花旗集团持股比例从5.93%升至6.40% 资本集团旗下基金加仓比亚迪 [6] 分组4：新能源厂商竞争情况 - 2月国内狭义乘用车市场零售销量同比增长25.6% 环比下降26.4% [7] - 2月比亚迪批发销量31.82万台 同比增长161.4% 排名第一 [7] - 2025年1 - 2月28款车型降价 新能源车20款 总体降价幅度12.6% [7] 分组5：汽车股表现情况 - 3月11日港股新能源汽车股走势强劲 蔚来、小鹏、零跑等涨幅明显 [8] - 今年以来港股小鹏汽车年内累计涨幅翻倍 部分车企上涨 A股部分车企亏损 [8]