Poste Italiane is considering introducing an annual management fee for users of its digital identity service, analysts wrote in their daily reports on Friday following a briefing with the company's ma... ...

公司概况 * Avery Dennison (AVY) 是一家市值88亿美元的公司 专注于材料科学和数字识别领域[5] * 公司业务核心是帮助客户解决品牌和信息挑战 重点围绕提升供应链效率、减少浪费、连接品牌与消费者、循环经济以及优化劳动力[5] * 公司两大业务板块为材料业务（占投资组合约70%）和解决方案业务（占约30%）[6] 业务战略与财务目标 * 公司首要目标是实现高于GDP的增长和顶尖的投资回报率 以此创造卓越的长期价值[8] * 材料业务被视为稳定增长（GDP+）的业务 能持续创造收益和自由现金流 并提供强大的经济增加值回报[8] * 解决方案业务拥有多个显著的增长催化剂 具备增长加速和利润率提升的潜力[8] * 公司维持强劲的资产负债表 杠杆比率保持在2倍左右的低位[15] * 资本配置策略严谨且稳定：约25%-30%用于内部增长（生产力和重组） 约20%用于股息（过去十年以10%的复合年增长率增长） 约50%为可灵活调整的部分 用于股份回购和并购[16] 增长策略与催化剂 * 增长算法预计下一个周期可实现约4.5%至5%的增长：约1个百分点来自两个部门的基础业务 约1.5个百分点来自最大的高价值类别平台（智能标签） 约2个百分点来自其他高价值类别业务[14] * 两大宏观增长催化剂：高价值类别业务（增长通常高于GDP 2至2.5倍 利润率更高）和对所有新兴市场的广泛布局（为基础业务和高价值类别带来高于西方或北美GDP市场的增长）[7] * 高价值类别业务占投资组合比例自2014年以来显著提升 目前约占44% 因其更高的利润率构成 公司自2014年以来已将利润率提升了超过500个基点[13] * 公司积极寻求符合其战略的并购机会 近期收购了Meridian的粘合剂 flooring业务（Tailored Adhesives） 这是一项高价值类别业务[17][18] 收购案（Meridian/Tailored Adhesives）详情 * 该地板粘合剂业务过去五年以中个位数速度增长 且利润率非常高[22] * 收购理由：属于高价值类别业务 能利用公司在丙烯酸粘合剂技术方面的核心能力实现内包和显著协同效应（协同效应预计为中个位数） 协同效应后的估值倍数将低于公司当前倍数 业务在市场中有独特定位 专注于地板行业[23][26] * 业务具备韧性：超过50%的业务专注于弹性地板（增长最快的领域） 并且更侧重于维修和更新领域（通常比建筑行业周期性更弱） 其通过与Mohawk和Shaw等地板公司直接合作 提供定制化粘合剂来改善其保修率[24][25] * 协同效应主要来自采购和内包策略 也存在未计入的交叉销售潜在上行机会[30][31] * 外部参考：同类工程粘合剂业务的EBITDA利润率在20%出头 而此业务利润率高于该水平[26] 智能标签（IL）业务与市场动态 * 智能标签是公司最大的高价值类别增长平台 也是超高频射频识别（UHF RFID）技术的全球领导者[10][11][14] * 超过60%的智能标签业务仍集中于服装领域 该领域作为 discretionary purchase 受到关税环境带来的不确定性显著影响[34][35][38] * 2025年第二季度 公司服装业务量从高个位数下降开始 季度末仍以低个位数负增长运行[35] * 应对措施：加倍努力推动在食品和物流等新领域的试点和推广 并加快创新步伐以帮助客户更快采用[38][39] * 新市场潜力巨大：服装市场总量约450-500亿件 渗透率仅40% 物流市场约650-700亿件（已有UPS一个客户） 食品市场约2000亿件（已有Kroger一个客户）[42] * 在新领域（如食品、物流）推动采用的关键在于证明其投资回报率（ROI） 通常在一年内[45][48] * 服装：提升库存可见性和准确性 从而增加销售额和扩大毛利率[45] * 物流（如UPS）：解决最后一英里履行中心的劳动力问题和提高准确性 将错误发货率从1/400降低至1/800或1/1000 每次纠错成本超过15美元[46][47] * 食品：围绕劳动生产率、新鲜度（减少浪费）和最终提升销售额[48] * 公司通过产品创新（例如 开发用于更难读取物品如蛋白质的标签、将标签嵌入织物作为防损装置）、制造工艺创新（保持成本领导地位）以及提供端到端解决方案（从标签设计、生产到数据管理和软件）来维持其市场领导地位（份额超过50%）和竞争优势[41][50][53][54][55] * 定价观念转变：技术的进步使得低价商品（如1美元或0.5美元的商品）贴标在经济上变得可行 因为这能实现整个商店的标准化自动化运营 包括自助结账和防损[49] 其他高价值类别业务亮点 * **Vescom**：数据组合引擎业务 为零售商（如CVS）处理定价、货架图、销售点、促销数据 输出货架边缘标签用于定价和媒体广告 与CVS的推广进展顺利 预计未来保持中个位数增长和非常强劲的利润率[61][62][63] * **Embellix**：为服装（主要是性能团队运动领域）提供名称、号码和装饰 增长与市场增长同步 预计周期内为中至高个位数增长 市场高度分散 公司是最大参与者 存在增长机会 并已将数字身份扩展到团队运动和体育场即时装饰业务中[64][65][66] * **材料业务中的高价值类别**：包括特种耐用标签业务（用于油桶等恶劣环境 中个位数增长）、特种剥离重贴标签（用于农产品包装 利用粘合剂技术）、葡萄酒和烈酒装饰标签 以及图形业务（为汽车行业提供个性化 paint protection 和 color change 的定制薄膜）[69][70][71][72] 数字平台与软件（atma.io） * atma.io是一个数字身份平台 用于存储每个物理项目的数字身份及其在供应链中的所有事件记录[74] * 它构成了公司提供的许多解决方案的支柱 也是为服装和食品等行业提供定制化软件（如Optica for Apparel, Optica for Food）的关键部分 用于跟踪数字身份和供应链[75] * 目前主要通过标签收费来货币化 但也存在小部分SaaS模式 未来有望利用生成的数据提供进一步的数字解决方案[76] 运营与定价能力 * 公司直接关税 exposure 很低（对采购和制造成本的通货膨胀影响为低个位数）[57] * 应对通胀和关税的策略：实施价格附加费 并利用全球规模和采购足迹改变采购路线 在材料业务中 通常将通胀成本转嫁给客户[58] * 关税附加费的实施通常没有大的价格滞后 一旦看到影响就会迅速转嫁[60] 风险与不确定性 * 服装整体环境仍然高度不确定 主要源于关税政策带来的不确定性 以及零售商在 holiday season 前如何管理净定价影响（是否提价）及其对消费者需求的 volume impact 的谨慎态度[35][36][37]

全球数字身份接受度区域差异 - 亚洲 中东和非洲部分地区消费者对电子证件和生物识别认证表现出高度信任 而欧洲和北美地区接受度保持低迷 [1] - 埃及68%消费者认为电子证件是安全支付方式 74%消费者信任AI工具辅助交易 阿联酋63%消费者愿意使用电子证件包 [2] - 新西兰55%消费者对电子证件包持开放态度 61%信任生物识别技术 巴西52%接受电子证件 57%信任生物识别技术 [3] 主要市场具体数据表现 - 阿联酋消费者63%愿意使用电子证件包 66%信任生物识别验证 受国家身份基础设施和政府支持驱动 [5] - 英国仅34%消费者信任电子证件 32%信任生物识别验证 主要担忧深度伪造和面部数据滥用 [3][5] - 法国仅25%消费者接受电子证件包 28%信任生物识别验证 使用率非常低 [5] 技术发展与行业影响 - AI电商代理兴起突显身份验证在交易中的重要性 数字身份系统成为维持交易信任的关键基础 [1][2] - 全球60% Z世代消费者认为电子证件将成为线上支付主要方式 代际接受度差异可能加深全球采用率分歧 [3] - 巴西高信任度与实时支付系统Pix广泛采用 金融科技生态系统及年轻数字化人口结构相关 [3] 企业背景与业务范围 - Checkout.com为全球领先数字支付公司 支持150多种货币交易处理 提供一站式跨境支付解决方案 [5] - 公司全球设19个本地团队 服务客户包括Sony SHEIN 阿里巴巴 小米 网易等国际品牌 [6] - 亚太地区设上海 香港 新加坡 东京四个办公室 专注于为商户提供定制化支付服务 [6]

传统支付与AI的冲突 - 传统支付系统未为AI和机器人设计入口 导致安全 合规 手续费 结算速度 拒付风险等问题 [1][2] - 信用卡支付行为仍指向持卡人本人 AI缺乏决策闭环和独立经济后果 与AI自洽经济体目标相悖 [3] - 支付行业标准PCI DSS严格限制卡数据存储 AI使用卡号存在合规风险 CVV不可存储于任何媒介包括大模型链路 [4][5] - 传统支付体验设计对抗机器人 如CAPTCHA 生物识别 页面差异 费率结构不适应AI高频小额交易 [6] 加密货币的适配性 - 数字货币不可撤销特性使AI支付与交付对等 赋予AI民事行为能力 [3] - AI原生服务与加密支付完美匹配 实现DvP(付款即交付) 按量计费模式优于传统订阅制 [7] - 计费单位可对齐 1 AI token=1 crypto token 支持微支付和链上自动结算 [7] - 机对机支付是原生数字场景 crypto天然适配 人机混合场景需法币桥接过渡 [8] 潜在落地场景 - 多Agent游戏经济 NPC间打赏 购买素材 智能合约自动结算 [9] - 自动化代码悬赏 机器人发布需求并按提交自动结算 [9] - 能源优化场景 AI订阅天气API自动控制用能 按API调用计费 [9] 技术实现路径 - 交易构造与签名分离 Agent构造交易包 本地离线设备签名保障安全 [10] - 流程与信用卡芯片签名同构 区别仅在于物理形态和加密算法 [11] - 链上钱包将签名权收回本地 通过code is law实现标准化账单和不可撤销委托 [13] 身份与法律基础 - 加密货币支付使AI行为具备数字世界独立身份 形成民事主体 [14] - 链上签名构成数字法律不可撤销委托关系 基础为code is law [15] AI能力局限性 - 大模型在支付等关键路径需引入签名和规则层约束 弥补推理不确定性 [17]

行业与公司 - **公司**：Abaxx Technologies (ABXX.F) [1] - **核心业务**： - 运营受监管的期货交易所和清算所（新加坡）[4] - 开发创新技术（AbEx数字产权和美元信托网络）[2][8] - 产品覆盖液化天然气（LNG）、黄金、碳期货、电池金属（碳酸锂、硫酸镍）等 [4][54] --- 核心观点与论据 1. **技术战略** - **AbEx数字产权与信托网络**： - 目标：解决全球商品融资和抵押品流动的结构性低效问题 [9][34] - 三大技术支柱： - **身份验证**：基于“人类信任链”的去中心化身份系统（ID++），锚定法律/监管实体 [21][24] - **法律终局性**：法律优先于账本，确保实时法律可执行性 [28][29] - **隐私保护**：内嵌隐私设计，满足机构合规需求 [30][31] - 试点计划：2025年Q4启动黄金和货币市场基金的数字产权试点 [39][40] - **差异化**： - 不同于传统区块链项目（如以太坊），AbEx技术专注于法律与身份终局性，而非账本状态 [17][32] - 潜在市场规模：42万亿美元（全球抵押品和商品融资市场）[33][45] 2. **交易所进展** - **产品表现**： - **黄金期货**： - 日均交易量（ADV）从6月的200手增至8月的500-1000手 [54] - 新加坡 kilobar 黄金合约成为亚洲市场关键基准 [54][89] - **LNG期货**： - 墨西哥湾合约首次实现日历月价差交易，形成实物支持的远期曲线 [53] - **碳期货**：完成全球首例自愿碳市场的实物交割 [55] - **网络扩展**： - 已接入29家交易商、14家经纪商、6家清算会员 [52] - 计划新增贵金属、基础金属、天气衍生品等产品 [4][100] 3. **商业化路径** - **技术变现**： - 短期：SaaS订阅（如AbEx Messenger、Sign等工具）[44] - 长期：基于资产网络（AON）的交易和网络费用（如抵押品管理分润）[45][116] - **交易所协同**：技术赋能交易所产品（如黄金实时抵押），形成竞争壁垒 [48][50] --- 其他关键信息 1. **监管与风险** - 试点交易暂不在受监管的清算系统内进行 [3][38] - 新产品需通过新加坡金融管理局（MAS）等监管审批 [4] 2. **财务与投资者沟通** - 2025年11月将首次披露财务数据（Q3业绩）[6] - 机构投资者关注点：技术验证（如试点成功）和交易所流动性增长 [133] 3. **战略愿景** - **长期目标**：成为日均百万手交易量（ADV）的顶级交易所 [51] - **网络效应**：通过清算会员、数据合作等节点扩张提升平台价值 [51] --- 数据与单位换算 - **黄金交易量**：1手=1公斤，8月ADV达500-1000手（约500-1000公斤/日）[54] - **市场规模**：货币市场基金领域潜在规模达2000亿美元（对标稳定币龙头）[125]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入同比增长16%，调整后净利润增长12%（非GAAP货币中性基础）[6] - 每股收益为4.15美元，其中股票回购贡献0.09美元 [34] - 全球总美元交易量(GDV)同比增长9%，其中美国增长6%（信用卡6% 借记卡7%），美国以外地区增长10%（信用卡9% 借记卡11%）[35] - 跨境交易量整体增长15%，其中旅行相关占60%，非旅行相关占40%且增长约20% [94][95] - 运营支出增长14%，其中收购贡献1个百分点 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 支付网络收入增长13%，主要由国内和跨境交易量驱动 [38] - 增值服务收入增长22%，其中收购贡献4个百分点，主要来自消费者获取与参与服务、安全解决方案和定价 [38] - 交易处理收入增长18%，而切换交易量增长10%，8个百分点的差异主要来自外汇波动和有利的交易组合 [39] - 商业支付领域推出Small Business Navigator平台，与Fiserv和Square合作服务中小企业 [23] - 车队卡业务推出新功能，首次实现数字钱包集成 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场借记卡增长受Citizens银行组合迁移影响 [35] - 中东和非洲市场跨境旅行增长有所放缓，主要由于地缘政治冲突和2024年组合的基数效应 [42] - 巴西市场与MercadoLibre续签预付卡协议并推出新信用卡项目 [12] - 中国上海地铁开通非接触式支付，北京地铁去年已开通 [13] - 欧洲50%的电子商务交易已实现代币化 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过五大维度扩大支付机会：扩大受理范围、改造结账体验、开辟新垂直领域、利用替代分销渠道、推出创新功能 [12] - 推出Mastercard Collection提升高端客户价值主张，新推出的World Legend卡定位最顶级消费者 [19] - 在商业支付领域聚焦虚拟卡解决方案和中小企业卡分发 [23] - 通过Recorded Future加强网络安全能力，利用AI预测欺诈 [65][86] - 在开放银行和稳定币领域布局，推出账户到账户保护服务 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费支出保持健康，低失业率和工资增长超过通胀支撑了消费 [7] - 宏观经济环境仍存在不确定性，包括地缘政治紧张和政府政策变化 [45] - 预计2025全年净收入增长在低双位数区间（货币中性基础），收购贡献1-1.5个百分点，外汇带来1-2个百分点利好 [47] - 第三季度收入增长预计在低双位数区间高端，收购贡献1-1.5个百分点 [48] - 商业POS被视为160万亿美元机会，卡片渗透率不足10% [72] 其他重要信息 - 本季度回购23亿美元股票，7月28日前额外回购10亿美元 [34] - 全球有效税率预计在20%-21%区间 [49] - 非接触式支付占所有线下交易的75% [37] - 与PayPal扩大在美国的发卡合作，并在英国和德国签署新协议 [11] - 推出Mastercard One凭证，支持借记、信用卡、预付、分期和稳定币支付 [20] 问答环节所有的提问和回答 关于组合迁移和Capital One交易 - Citizens和Wells Fargo组合的迁移影响在Q2更加明显并将持续到Q3-Q4 [55] - Capital One借记卡组合迁移预计今年对收入影响有限，主要影响将在2026年 [58] - 与Capital One在信用卡服务方面继续保持强合作关系 [59] 关于增值服务和定价 - 安全解决方案和客户参与服务是最具差异化的增值服务 [63] - 通过AI预测欺诈和个性化营销实现价值定价 [66] - 预计将继续为交付的价值定价，特别是在网络安全和数字身份领域 [144] 关于跨境交易 - 跨境业务高度分散，没有任何单一走廊占2024年交易量的3%以上 [93] - 正常环境下预计跨境增长将继续超过GDV整体增速 [96] 关于商业POS机会 - 商业POS是短期到中期重要机会，特别是在国际市场的拓展 [72] - 通过发行商关系和产品创新推动增长，已在全球组建专门团队 [77] 关于巴西PIX和印度UPI - 在巴西通过产品创新与PIX竞争，如改进在线交易解决方案 [115] - 在印度采取合作与竞争并重策略应对UPI [117] 关于消费者数据费用 - 开放金融和消费者数据共享是长期趋势，目前尚未参与银行收费讨论 [106] - 坚持消费者同意数据共享的基本原则 [107] 关于数字身份 - 数字身份是数字经济基础，应用场景超出支付如MLB全明星投票 [132] - 与开放银行结合确保数据安全交换 [131] 关于美国消费趋势 - 7月美国消费增长强劲，剔除日历因素仍显示潜在强势 [137] - 大众市场和高端消费者支出均保持稳定 [140]

稳定币监管趋势 - 稳定币纳入监管已成为全球趋势 美国和中国香港已开始立法监管 其他国家也在积极推进相关措施 [3] - 中国需加快人民币稳定币的立法和监管进程 未纳入监管的早期稳定币如USDT将面临合规风险 [3] - 新进入的稳定币必须在满足严格监管要求的前提下才能获得市场认可 [3] 监管后稳定币的变化 - 稳定币发行必须持牌经营 满足反洗钱、反恐怖融资、消费者保护等要求 去中心化特性减弱 中心化特性增强 [3] - 监管将严格限制稳定币超发 要求足额储备且最低100%储备物 托管至第三方并定期接受独立审计 [3] - 稳定币不得用于信贷投放 不得对持有人支付利息或收益 主要功能回归支付工具和"代币"本质 [3] 加密资产交易平台监管 - 稳定币纳入监管必然要求配套加强对加密资产交易平台的监管 特别是加密资产与法定货币兑换环节 [4] - 加密资产领域将进入规范化发展阶段 对稳定币的市场需求和应用场景提出更高要求 [4] 数字人民币发展启示 - 数字人民币应加快进程 学习借鉴稳定币的技术和模式 提高支付效率和降低成本 [1][4] - 建议数字人民币分为国内和海外两个版本 加快海外版以促进国际化 [4] - 数字人民币需与数字身份配套运行 通过网号和网证两套机制形成中国领先优势 [4]

反洗钱与KYC合规解决方案 - 提供高级筛查功能 利用World-Check数据库识别潜在犯罪并降低误报率 帮助合规团队提升效率 [1] - 通过单一API整合数字身份验证、身份校验和风险筛查 优化开户流程 推动数字化服务采用 [2] - 生成全面的KYC尽职调查报告 覆盖个人及企业实体 不受行业、规模或地域限制 提供深度背景分析 [3] 技术平台与数据能力 - World-Check平台具备敏捷筛查能力 依托专业数据库支持合规决策 [1] - 数字身份解决方案实现无缝验证流程 提升客户体验与操作效率 [2] 服务覆盖范围 - KYC报告服务具有广泛适用性 可针对全球任意司法管辖区的实体开展调查 [3]

本周观点 - 计算机板块整体有所调整，部分核心赛道龙头公司股价处于底部位置，估值性价比提升，建议继续逢低布局核心龙头 [2] - 产业趋势长期景气向上，后续产业或个股的边际变化有望驱动估值修复 [2] - 部分细分领域景气边际变化，建议加强对阿尔法机会挖掘，布局成长逻辑加强的个股机会 [2] - 网证网号加速推进，六部门联合发布《国家网络身份认证公共服务管理办法》，自2025年7月15日起施行 [2] - 网证网号推广涉及支撑产品设备、平台建设、身份认证等多个环节，有望带来增量市场空间，建议关注产业链投资机会 [2] 深度跟踪 - 网证网号专题跟踪，启幕"数字身份"新纪元 [3][4] - 互联网服务中可以使用网号、网证依法登记、核验，鼓励相关主管部门和重点行业推广使用 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入55,202.53万元，同比增长33.93% [11][16] - 归属于上市公司股东的净利润2,914.79万元，同比增长223.78% [11][16] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,949.41万元，同比增长155.44% [11][16] - 2025年Q1单季度订单比去年同期增长92.68% [18] 业务增长驱动因素 - 出入境及综合警务业务同比增长34.2%，受益于全国移民管理机构查验出入境人员6.1亿人次（同比上升43.9%）及公安部便民政策 [11][16] - 安全证件业务海外收入1.76亿元，同比增长72.51%，主要来自非洲、东盟、中东、南美等地区 [11][16] - 智慧寄递解决方案中标率79%（19/24），收入同比增长216% [11][16] - 布基纳法索电子护照项目将在未来5年持续创造运营收入 [11][16] 技术研发 - 研发重点包括垂域大模型应用研究、AI智能体开发、多模态生物识别技术等 [13] - 拥有自主创新的MLP多重个性化防伪工艺，代表国际安全证照行业先进技术 [15] - 研发人员占比30%以上，设有创新研究院和博士后实践基地 [15] - 国际民航组织(ICAO)机读旅行证件供应商名录中唯一中国企业 [15] 海外战略 - 围绕"一带一路"战略，重点布局东南亚、中东、非洲、南美等地区 [3][6][9][10][14] - 以布基纳法索为样板，推进本地化运作和模式复制 [3][6][9][10][14] - 安全证件业务已拓展至马拉维、埃塞俄比亚等国 [11][16] - 智慧交通业务开始东南亚市场前期对接 [11][16] 新产品与解决方案 - 智慧政务：AI+出入境证照管理系统、智慧邮政数字政务中心系统、数字身份认证产品 [4][5] - 智慧交通：多功能智能化车载终端（集成DMS、ADAS等）、车联网产品矩阵 [2][6] - 智慧寄递：实现证件自动分拣、邮封和物料运输的智能化解决方案 [11][16] - 粤港澳大湾区"湾事通"平台，支持跨境身份认证和支付 [5] 行业前景 - 数字身份凭证行业在数字化转型中扮演关键角色 [17] - 可信身份领域正从单点突破转向体系化发展 [17] - 人工智能等技术变革将推动智慧产业发展 [17] - 可信身份将成为连接物理与数字世界的核心纽带 [17]