核心财务表现 - 2025H1公司收入67亿元 同比下降35% 归母净利润3.1亿元 同比下降43% [1] - 2025Q2收入31亿元 同比下降43% 归母净利润1.3亿元 同比下降52% [1] - 2025H1综合毛利率13.1% 同比提升3.1个百分点 但期间费用率同比上升4.1个百分点至7.8% [3] 业务板块表现 - 焦煤贸易量222万吨 较2024H1的316万吨显著减少 因价格偏弱导致贸易量收缩 [2] - 工程业务收入31亿元 同比下降25% 反映公司加强投建营转型及订单质量提升 [2] - 资源设备供应链收入26.6亿元 同比下降51% 电力运营收入3.3亿元 同比增长55% [2] - 电力运营毛利率70.5% 同比大幅提升11.5个百分点 主要受益于克罗地亚风电项目表现 [2][3] 重点项目运营 - 克罗地亚风电项目发电量2.15亿度 同比增长21% 2025Q1度电均价12.92欧分 同比涨79% [2] - 老挝南湃水电站发电量2.14亿度 同比下降19% 2025Q2克罗地亚度电价9.12欧分 同比涨18% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为208/227/247亿元 年均增速9% [4] - 预计归母净利润12.0/13.0/14.1亿元 对应年均增速10% [4] - 投建营一体化模式持续推进 蒙古矿山及克罗地亚项目成为标杆 [4] - 2025H2焦煤价格出现改善迹象 可能带来盈利弹性 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025年上半年公司营收67.35亿元（同比-35.34%），归母净利润3.09亿元（同比-42.71%），主要受焦煤价格下行影响 [1] - Q3以来焦煤价格整体回暖，反内卷政策深化有望助力焦煤业务释放利润弹性 [1] - 投建营一体化项目持续发力，孟加拉燃煤火电站首台机组并网运行，预计年内贡献收益 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为11.2/12.4/14亿元，对应EPS为1.04/1.16/1.31元 [1][4] 业务表现 - 工程建设与服务收入31亿元（同比-24.9%），毛利率17.4%（同比+10.4pct） [2] - 资源设备供应链收入26.6亿元（同比-50.9%），毛利率0.7%（同比-9.1pct） [2] - 电力运营收入3.3亿元（同比+55.2%），毛利率70.5%（同比+11.5pct） [2] - 工业制造收入6.2亿元（同比-0.9%），毛利率16.3%（同比+1.7pct） [2] - 国际工程新签合同4.02亿美元（同比-44.76%），埃及、阿联酋市场突破 [2] - 蒙古矿山销售焦煤222万吨（同比-29.75%），克罗地亚风电发电2.15亿度（同比+20.79%） [2] 财务数据 - 综合毛利率13.09%（同比+3pct），Q2单季毛利率13.15%（同比+2.63pct） [2] - 期间费用率7.78%（同比+4.04pct），财务费用0.17亿元（上年同期-0.76亿元） [3] - 资产减值与信用减值转回0.45亿元（上年同期计提0.2亿元损失） [3] - 经营现金流净额1.47亿元（同比多流入5.31亿元），收现比/付现比分别为101%/101.51% [3] - 2025年预测营收210.54亿元（同比+10.34%），归母净利润11.19亿元（同比+6.58%） [4][9] 估值指标 - 当前市盈率11.73倍（2025E），市净率1.25倍（2025E） [4][9] - EV/EBITDA为5.15倍（2025E），预计逐年下降至3.53倍（2027E） [4][9] - 每股净资产9.26元，总市值131.24亿元 [6][9]

招商考察活动 - 漳河新区管委会副主任石拥军带队赴上海、浙江开展招商考察，对接低空经济、食品研发生产、房地产开发代建及水经济产业等领域合作[1] - 考察期间拜访多家行业标杆企业，调研研发成果、创新技术、产业模式、业务板块及供应链布局[1] - 深入了解企业发展现状与未来规划，为后续合作奠定基础[1] 上海考察重点 - 重点考察低空经济、食品研发生产领域企业，关注研发成果与供应链布局[1] - 与多家企业负责人座谈交流，探讨合作方向[1] 浙江考察重点 - 拜访知名房地产开发代建管理公司，学习未来社区和片区综合开发"投建营"一体化模式[1] - 实地考察千岛湖水经济产业园，调研水饮料、水康养、水文旅融合项目[1] - 重点关注水源地保护、精深加工、品牌运营及全季旅游联动模式[1] 合作意向 - 漳河新区强调区位交通、产业基础、营商环境等优势，邀请企业回访考察[1] - 企业对新区产业发展和营商环境给予高度评价，表示将加强沟通并安排回访[1]

公司基本情况 - 公司名称为北方国际合作股份有限公司 英文名称为NORINCO International Cooperation Ltd 成立于1986年5月4日 股票代码000065 SZ在深圳证券交易所上市 注册资本107,138.5874万元[1] - 公司核心业务为工程建设与服务 专注于国际市场轨道交通 电力 石油与矿产设施建设 综合运输等专业领域 在亚洲 非洲 中东 中东欧等地区建设投资一带一路标志性项目[3] - 公司资源供应链业务包含蒙古矿山工程一体化项目的焦煤供应链和重型装备出口贸易 蒙古项目开展采矿服务 物流运输 通关仓储 焦煤供应链一体化综合运作[3][4] - 公司投资运营克罗地亚156MW风电项目和老挝南湃86MW水电站BOT项目 均处于运营阶段 子公司深圳华特主营马口铁包装容器生产销售[4] 财务表现 - 2025年3月31日总资产2,499,380万元 较2024年末2,445,133.27万元增长2.22% 股东权益1,068,908.30万元 较2024年末1,021,802.43万元增长4.61%[5] - 2025年第一季度营业总收入364,962.26万元 营业利润21,097.84万元 净利润17,997.59万元 2024年度营业总收入1,907,992.54万元 净利润102,592.01万元[5][7] - 2024年度经营活动现金流量净额65,334.84万元 投资活动现金流量净额-16,667.10万元 筹资活动现金流量净额8,969.66万元[7] - 2025年3月31日资产负债率57.23% 较2024年末58.21%下降0.98个百分点 流动比率1.12倍 速动比率1.02倍[7] 再融资方案 - 向特定对象发行A股股票数量不超过105,032,822股 不超过发行前总股本30% 募集资金总额不超过96,000万元[19][22] - 募集资金用于波黑科曼耶山125MWp光伏项目 项目总投资12,710.93万欧元 折合99,018.16万元人民币 拟投入募集资金96,000万元[22] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% 发行对象不超过35名 均以现金认购 股票限售期为6个月[17][18][20] - 方案已获国务院国资委批复 经董事会和股东大会审议通过 尚需深交所审核通过及证监会注册[23]

公司基本情况 - 公司名称为北方国际合作股份有限公司 英文名称为NORINCO International Cooperation Ltd 股票代码为000065 SZ 在深圳证券交易所上市 注册资本为1,071,385,874元人民币 [5] - 公司成立于1986年4月5日 法定代表人为纪巍 注册地址位于北京市丰台区南四环西路188号12区47号楼3层 [5] - 公司核心业务为工程建设与服务 专注于国际市场轨道交通 电力 石油与矿产设施建设 综合运输 工业 农业 市政 房建等专业领域 业务覆盖亚洲 非洲 中东 中东欧等地区 [5] 业务构成 - 工程建设与服务业务具备项目融资 设计 采购 施工 货运代理 投资运营等全方位系统集成能力 [5] - 资源供应链业务包含蒙古矿山工程一体化项目的焦煤供应链和重型装备出口贸易 焦煤业务采用采矿服务 物流运输 通关仓储 焦煤供应链一体化综合运作模式 [6][7] - 海外投资业务包括克罗地亚156MW风电项目和老挝南湃86MW水电站BOT项目 均处于运营阶段 [7] - 控股子公司深圳华特从事马口铁喷雾罐 化工罐 奶粉罐 杂品罐等包装容器生产销售 应用于食品 工业化工 日用化工领域 [7] 股权结构 - 截至2025年3月31日 控股股东中国北方工业有限公司直接持股40.37% 通过全资子公司北方工业科技有限公司间接持股11.72% 合计控制52.09%股份 [8][9] - 国务院国资委为公司最终实际控制人 前三大股东均为国有法人 合计持股56.63% [8][9] - 公司前十名股东持股比例达63.70% 其中江苏悦达集团有限公司持有3.82%股份且质押13,000,000股 [8] 财务表现 - 2024年度营业总收入1,907,992.54万元 归属母公司净利润102,592.01万元 基本每股收益1.05元 [9][12] - 2025年第一季度营业总收入364,962.26万元 归属母公司净利润17,997.59万元 同比出现下滑 [9][12] - 毛利率维持在10%-14%区间 2024年为12.82% 2025年第一季度升至13.03% [12] - 资产负债率从2022年61.24%降至2025年第一季度57.23% 流动比率1.12倍 速动比率1.02倍 [12] 募投项目 - 本次向特定对象发行A股股票拟募集资金96,000万元 用于波黑科曼耶山125MWp光伏项目及补充流动资金 [25][28] - 光伏项目总投资12,710.93万欧元 折合99,018.16万元人民币 采用BOO建设-拥有-运营模式实施 [25][28] - 项目符合国家一带一路发展战略 波黑为中东欧十七国之一 2013-2023年间中方在波黑建成至少10个基础设施项目 [28] - 23,564.22万元募集资金用于补充流动资金 满足日常经营需求 优化资本结构 [29][30] 行业发展趋势 - 国际工程行业向欧美发达市场转型升级 BT BOT BOO等特许经营模式替代传统EPC 占比达40%-50% [39] - 焦煤供应链向专业化 高质化 全球化发展 受钢铁行业低碳化转型驱动 需加强海外资源合作 [40] - 一带一路沿线国家光伏和风电需求强劲 未来十年装机量预计120GW 投资需求730亿美元 中国企业参与度从7%提升至60% [41] - 电力运营模式向BT BOT BOO转型 预计2025年占比超35% 且需提供开发 设备 工程 运维一体化服务 [42] 公司竞争优势 - 依托NORINCO品牌优势 形成海外营销网和投资经营网 具备市场开发能力和客户资源 [43] - 通过资产重组整合优势资源 形成国际工程为核心 相关产业协同的集群发展模式 [43] - 较早开展投建营一体化转型 具备投资开发管理能力和先发资产优势 与金融机构合作紧密 [44] - 拥有国际化人才队伍 具备风险管控 资源整合 项目运作经验 [44] 发行影响 - 发行后总资产和净资产规模增加 优化资本结构 但短期可能摊薄每股收益 [45] - 光伏项目建设周期完成后 将提升电力运营业务水平 增强长期盈利能力 [25][45] - 现金流状况改善 筹资活动现金流入大幅增加 后续经营活动现金流有望提升 [45]

纪要涉及的公司 北方国际，1986 年成立，1998 年在深交所上市，由中国北方工业公司控股，是国务院国资委下属的央企 [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业地位**：2024 年在国际承包商 250 强排名中名列第 66 位，较前一年提升 9 位，显示行业地位增强 [2][3] - **发展战略**：采取投建营一体化战略，业务多元化，涵盖货物贸易、工程建设与服务、金属包装容器及发电 [2][3] - **财务表现**：2024 年货物贸易、工程建设与服务、金属包装容器销售及发电业务收入占比分别为 44%、37%、2%和 3%，毛利占比分别为 44%、37%、7%和 11%，货物贸易毛利占比提升显著；2022 - 2024 年经营现金流净流入约 6.5 - 7.4 亿元，2024 年同比下降 0.5 亿元；2024 年现金分红总额 1.6 亿元，股利支付率 25% [2][4][5] - **蒙古煤炭贸易**：是重要收入来源，蒙古炼焦煤对华出口依赖度高，2024 年出口量同比增长 14%至 7800 万吨，中澳煤炭贸易政策变化增加蒙古煤炭进口需求；公司开展综合项目，TK 重载公路项目 24 年底全线贯通，收购内蒙古满都拉矿业股权推进蒙煤贸一体化 [2][6] - **电力运营进展**：在“一带一路”沿线国家落地多个项目，克罗地亚赛尼风电项目 24 年收入因电价和发电度数下降减少，老挝南拜水电站收入稳定，孟加拉火箭项目预计 2025 年上半年投产，波黑光伏项目 24 年开始投资 [4][7] - **盈利预测**：工程建设板块预计稳健增长，贸易业务有望高增速，孟加拉电力运营业务将显著贡献业绩；未来几年利润预计保持 10%左右增速，2025 年预期增速约 4%，明后两年预期增速超 15%；2025 年估值约 10 倍，“一带一路”题材使公司值得关注 [4][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年前两个月蒙古国内炼焦煤产量同比增长约 4%，预计 2025 年钢铁需求缓慢恢复，中国钢材出口量将保持高增长 [6] - 公司电力运营项目包括 2014 年老挝南拜水电项目（86 兆瓦）、2018 年克罗地亚赛尼风电项目（156 兆瓦）、2019 年孟加拉超超临界火电站项目（1320 兆瓦）、2024 年波黑科曼耶山光伏项目（125 兆瓦） [9]

资本运作与募资计划 - 公司获批非公开发行不超过1.05亿股A股股份，募集资金不超过9.6亿元，用于波黑科曼耶山125MWp光伏项目和补充流动资金 [1] - 波黑光伏项目总投资7.55亿元，拟投入募资7.24亿元，占募资总额75.45%，建设期12个月 [2] - 补充流动资金拟投入2.36亿元，占募资总额24.55%，旨在优化资产负债结构并增强竞争力 [3] 业务转型与全球化布局 - 公司持续推进投建营一体化和产业链一体化转型，已实施巴基斯坦橙线项目、克罗地亚风电项目等标志性海外项目 [2] - 海外机构覆盖三大洲数十个国家，2024年境外营收104.72亿元，占总收入54.88% [2] - 采用BOO模式运营募投项目，契合全球化布局战略 [2] 财务表现与成本管控 - 2025年一季度营收36.496亿元（同比降27.22%），净利润1.77亿元（同比降32.97%），主要受煤价下行影响 [5] - 营业成本同比降29.96%至31.74亿元，降幅大于营收降幅，综合毛利率提升至13.03%（上年同期9.62%） [5] - 资产负债率持续下降，从2020年65.56%降至2025年一季度57.23% [5] 研发投入与历史业绩 - 2020—2024年研发费用累计1.85亿元，2024年达6721.9万元 [5] - 营收从2012年16.60亿元增长至2024年190.8亿元，净利润从1.2亿元增至10.5亿元，扣非净利润同步增长 [4] 公司背景与商业模式 - 公司成立于1986年，1998年上市，具备项目融资、设计、施工、运营全链条能力 [4] - 较早实施投资驱动转型，形成投建营一体化优势，部分项目已投产并实现良好收益 [4]