纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要讨论人民币汇率及其相关宏观经济影响，未特指具体上市公司[1] 核心观点与论据 * **人民币升值趋势及性质**：当前人民币升值不仅是短期季节性现象，更可能是中长期趋势的开始[6] 自8月至今，人民币累计升值2.3%，其中美元走弱贡献1.6%，主动升值贡献0.7%[1][3] * **升值驱动因素**：主要推动力包括中国宏观经济改善、全球货币政策宽松（尤其是美国持续宽松预期）、以及年底企业结售汇需求增加等季节性因素[1][4][5][6][8] * **对出口的影响评估**：人民币汇率上升对中国出口的实际影响较小，中国对主要贸易伙伴的顺差扩大并不依赖于货币贬值或通缩，内卷竞争是主要拖累因素[7] * **未来展望**：未来一年，中国宏观经济改善打破资本外流负循环、美国宽松货币政策预期以及大宗商品价格上涨将继续推动人民币上涨，但需关注全球经济形势变化或国内政策调整的潜在影响[8] 2025年有望打破负循环，重现劳动生产率优势，助推名义有效汇率回归合理水平[2][9] 其他重要内容 * **逆周期因子调控**：自12月以来，中国央行在逆周期因子调节上已从负值转向正值，显示出对人民币温和升值速度的调控[3] * **历史季节性规律**：年底通常是人民币汇率较容易上升的窗口期，这与企业在岁末年初增加结售汇需求有关[4][5] * **理论依据**：一国劳动生产率增长快于全球平均水平，其名义有效汇率应呈持续上扬态势，中国过去20年符合此理论，但2022年以来受抑制，2025年有望改善[2][9]

人民币汇率近期表现与驱动因素 - 2025年12月25日，人民币对美元离岸汇率盘中升破7.0，在岸汇率距离“破7”也仅一步之遥 [1][4][21][23] - 截至2025年12月24日，2025年人民币对美元汇率升值4%，同期美元指数下跌9.7%，表明美元贬值是人民币对美元升值的主要原因 [1][21] - 截至2025年12月19日，衡量人民币对一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数下降3.5%，反映出人民币对非美货币总体贬值 [1][21] 人民币对美元升值的四个核心驱动力量 - **美元指数走弱**：2025年上半年，市场对美国经济走弱、美联储降息的预期升温，叠加特朗普政策加剧市场担忧，“去美元化”叙事流行，美元指数由年初约110点持续下滑至年中约96点 [6][25]；下半年美元指数在96-100点区间震荡，自11月21日以来从约100点回落至约97点，带动人民币加速升值 [6][26] - **中国股市走强提升人民币资产吸引力**：自2024年9月26日政治局会议后，A股走出“科技重估牛”，上证指数全年走势与美股不相上下，创业板指三季度涨幅远超纳斯达克指数，外资对中国资产的叙事从“Anything but China”转变为“AI BABA China” [7][26] - **年底出口企业结汇需求与汇率升值形成正向循环**：年底出口企业结汇需求上升，人民币汇率升值进一步推高结汇意愿，企业为避免汇兑损失而加快结汇，进一步推升汇率，形成相互促进的正向循环 [7][27] - **中国人民银行引导以保持一篮子汇率稳定**：央行使用逆周期因子调节中间价，引导人民币对美元汇率合理有序升值，以保持对一篮子货币汇率稳定，2025年1-4月贬值压力较大时加强调节，随后压力减轻但仍有引导，人民币对美元汇率从4月9日的7.35持续升至破7 [8][28] 汇率升值对中国出口的影响分析 - 市场担忧人民币对美元升值会不利出口，但真正影响出口的是人民币对一篮子货币的实际有效汇率，而非仅对美元双边汇率 [2][13][22][32] - 人民币对美元升值会挤压以美元计价结算的出口企业的结汇收入和利润空间，因为大部分出口订单仍以美元支付 [13][33] - 但从出口商品价格竞争力看，需考虑相对汇率变化：若其他货币对美元升值幅度大于人民币，则中国商品在美国市场的相对竞争力不降反升；同时，人民币对其他货币贬值有利于开拓非美市场 [13][33][35] - 实际有效汇率是衡量真实价格竞争力的关键，它等于名义有效汇率乘以（本国价格指数/外国价格指数） [14][35] - 2024-2025年，尽管人民币名义有效汇率指数高于疫情前，但由于国内物价持续低迷、海外通胀高企，人民币实际有效汇率显著低于疫情前水平，使得中国出口商品在海外市场物美价廉，这是近两年出口保持较高增速的重要原因之一 [14][22][36] - 短期来看，人民币对美元汇率升值对中国出口的影响相对有限，但需防范汇率单边过快升值 [2][3][22][23] 人民币升值的综合影响与未来展望 - **积极影响**：人民币适度升值有助于促进国际收支平衡，减少贸易摩擦，增强人民币对外购买力以改善居民福利，并降低企业进口成本 [2][17][23][38] - **2026年汇率展望**：预计人民币对美元汇率仍将保持较强势头，6.8或是下一个关键点位 [3][17][23][38] - **升值动能**：从市场角度看，2026年美国经济承压、美联储降息或致美元指数继续走弱，而中国经济回升向好、A股牛市持续、出口保持韧性，为人民币提供升值动能 [17][38]；从政策角度看，当前人民币汇率仍低于合理均衡水平，根据购买力平价理论存在补涨动能 [17][38] - **潜在回调风险**：若美国经济保持韧性引发二次通胀风险导致美联储延迟降息、若欧元日元贬值导致美元指数被动上升、若地缘政治危机加剧提升美元避险需求、若美国及其盟友进一步对华加征关税或设置贸易壁垒，都可能使人民币对美元汇率面临回调风险 [18][38][39] - **对企业建议**：出口企业不应单边押注汇率走势，应专注主业，并通过外汇套期保值或人民币计价结算来规避外汇风险 [3][18][39]；2025年上半年货物贸易人民币跨境收付占比已达28.1%，同比上升1.2个百分点 [18][39]

人民币对美元汇率升值现象与原因 - 2025年人民币对美元汇率显著走强，截至12月24日升值4%，12月25日离岸汇率盘中升破7.0 [5] - 升值主要受四股力量驱动：美元指数走弱（2025年从约110点下滑至约96点）、中国股市走强吸引外资、年底出口企业结汇需求上升形成正向循环、中国人民银行引导汇率合理有序升值 [5][10][12][13] 汇率升值对出口的影响分析 - 真正影响出口的是人民币对一篮子货币的实际有效汇率，而非仅对美元双边汇率 [6][17] - 2025年人民币对一篮子货币的CFETS人民币汇率指数下降3.5%，且国内物价低迷、海外通胀高企，使得人民币实际有效汇率处于历史低位，增强了中国出口商品的价格竞争力 [5][6][20] - 短期来看，人民币对美元汇率升值对中国出口影响相对有限，因实际有效汇率较低仍是出口保持较高增速的重要原因之一 [6][20] 2026年人民币汇率展望与企业应对 - 预计2026年人民币对美元汇率仍将保持较强势头，6.8或是下一个关键点位 [7][22] - 支撑因素包括：美国经济承压与美联储降息预期下美元指数或继续走弱，中国经济回升向好、A股牛市及出口韧性提供升值动能 [22] - 人民币汇率也可能面临回调风险，如美国经济保持韧性延迟降息、欧元日元贬值推高美元指数、地缘政治危机凸显美元避险价值、外部贸易环境恶化等 [24] - 出口企业应专注主业，通过外汇套期保值或人民币计价结算规避风险，2025年上半年货物贸易人民币跨境收付占比已达28.1% [7][25]