基本金属 - 铜价重心下移至80080元/吨 宏观扰动缓和但价格波动仍剧烈 [1] - 下游交易与订单随旺季深入逐步活跃 价格回调后市场交易积极性回升 [1] - 国庆前备货阶段临近 预计后半段交易逐步回升 需关注价格回调后下游订单增量 [1] - 供应端矛盾明显 国内冶炼厂处高检修期但进口铜补充供应压力未明显体现 [1] - 精铜消费逐步增加 非标及非注册进口铜价格显示下游消费回升趋势 [1] - 铜价走势回归基本面 高铜价限制需求释放速率 价格难进一步走高 [1] - 若价格回调将带动现货升水和期货Back结构扩大 绝对价格处震荡区间 [1] - 铝价阶段性回调至20760元/吨 山东电解铝产能向云南转移 行业开工总数持稳 [1] - 铝棒产量因样本增加而增长 铝板开工产能小幅增加 铝棒铝板企业对电解铝理论需求变化不大 [1] - 氧化铝价格下跌1.71%至3054.77元/吨 预焙阳极价格持稳 火电电价小幅上涨 [1] - 电解铝理论成本减少 理论利润增加 LME铝库存减少0.15万吨至48.38万吨 [1] - 中国铝锭社会库存增加1.54万吨至64.52万吨 [1] 贵金属 - 国内黄金均价上涨0.99%至829.33元/克 白银均价上涨1.96%至9964元/千克 [2] - 美联储降息落地 劳动力市场疲软和美元指数疲软支撑金银价格 [2] - COMEX金银主力运行于3650-3700美元/盎司和41.5-42.0美元/盎司区间 [2] - 沪银于9800-9900元/千克窄幅震荡 沪金主力徘徊于830元/克附近 [2] 小金属 - 锑锭价格下调0.4万元/吨 2高铋锑锭17.05万元/吨 2低铋锑锭17.25万元/吨 1锑锭17.35万元/吨 0锑锭17.65万元/吨 [3] - 氧化锑价格下调0.4万元/吨 99.5%三氧化二锑14.45万元/吨 99.8%三氧化二锑15.25万元/吨 [3] - 市场延续弱势运行 价格小幅盘整 节前未现明显补货 商家以维护老客户为主 [3] - 主流大厂调价谨慎 实际成交承压 买卖双方均谨慎 供需双弱观望情绪浓厚 [3] - 短期价格或维持坚挺 长期需关注供应端产能增减及下游需求兑现 [3] - 预计1锑锭于17.2-17.5万元/吨区间震荡 需跟踪供需及政策变化 [3] 稀土永磁 - 轻稀土氧化镨钕下跌0.7%至57.1万元/吨 中重稀土氧化镝持稳162.5万元/吨 氧化铽上涨0.1%至720万元/吨 [4] - 分离厂整合逐步进行 加工费上行至2万元/吨以上 重视中长期分离厂估值提升 [4][5] - 上游供给重塑带来产业趋势性机会 关注基本面修复逻辑较顺的稀土企业 [5] - 磁材二季度受出口管制影响 当前迎基本面加速修复 [5] 建议关注公司 - 基本金属领域关注紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 五矿资源 天山铝业 云铝股份 中孚实业 中国宏桥 宏创控股 中国铝业(H) 神火股份 [1] - 贵金属领域关注中国黄金国际 山东黄金 招金矿业 中金黄金 赤峰黄金 山金国际 湖南黄金 株冶集团 [2] - 小金属领域关注湖南黄金 华锡有色 华钰矿业 豫光金铅 [3] - 稀土永磁领域关注北方稀土 中国稀土 广晟有色 宁波韵升 正海磁材 金力永磁 [4][5]

核心观点 - 外资正在趋势性回流中国A股市场 驱动因素包括人民币升值 海外流动性宽松 A股赚钱效应和基本面修复 且这一回流具有中长期可持续性 保守估计外资增配空间超过1.2万亿元人民币 [2][3][4][5] 外资回流态势 - 2023年7月以来主动型外资累计净流出约2000亿元人民币 但今年7月下旬开始趋势性回流A股 [2][12] - 被动外资同步回流 龙虎榜外资席位净流入创历史新高 北向资金成交额创历史次高（仅次于924行情） [2][12] - 上周（报告期内）外资净流入167.95亿元 处于2017年以来98.8%分位数的高位 [42][46] 回流驱动因素 - 人民币升值：美联储降息在即 美元和美债走弱 驱动外资回流 [3][15] - 海外流动性宽松：外溢的美元流动性流入A股 [3][15] - A股赚钱效应：7月下旬以来A股跑赢全球市场 吸引外资回流 [3][15] - 基本面修复：制造业PMI回暖 市场预期9月PMI为50.1 景气重返扩张区间 [3][15] 中长期趋势 - 中国2018年前后进入工业化成熟期 2020年开始净出口规模上台阶 人民币本该进入长期升值周期 但过去3年美联储加息梗阻了这一进程 [4][21] - 当前美联储进入降息周期 人民币将重新进入升值周期 驱动外资趋势性增配A股 [4][21] - 类似美日工业化成熟期后净出口扩张驱动货币中长期升值的经验 中国净出口扩张将加速人民币升值 [4][21] 增配空间 - 截至2024年底 A股在MSCI全球股票指数中权重为3.4% 但国际资金投资组合中A股仅占2.3% 低配1.1个百分点 [5][28] - 假设外资平配A股 将带来约1.2万亿元人民币的增量资金 [5][28] - 以全球股票市值为基准（注：报告以12个主要市场代表全球）外资低配A股达8.8个百分点 [29] 外资偏好行业 - 长期偏好高ROE标的 食品饮料 家用电器 农林牧渔 有色金属 非银金融等行业ROE较高且估值具性价比 [6][31][35] - 8月以来外资集中流入银行 保险 制造 材料 汽车 医药 软件 半导体等板块 [6][38][40] - 陆股通重仓股和QFII重仓股的ROE远高于非重仓股及A股整体 [33] 外资活跃个股 - 宁德时代 比亚迪 工业富联 寒武纪 中际旭创 新易盛 药明康德 紫金矿业 北方稀土等标的外资成交较为活跃 [6][41] 其他资金动向 - 龙虎榜游资上周净流入54.78亿元 环比增加4.93亿元 集中流入电子（20.75亿元） 有色金属（13.79亿元） 机械设备（11.86亿元） [49][52] - 杠杆资金上周净流入1053.46亿元 环比增加138.19亿元 集中流入电子（349.76亿元） 通信（114.28亿元） 电力设备（81.51亿元） 融资余额达2.25万亿元处于历史较高水平 [54][59][61] - ETF上周净流入128.34亿元 环比增加127.83亿元 集中流入非银金融（73.62亿元） 计算机（45.75亿元） 基础化工（38.69亿元） [62][66] - 大类资产配置上 资金流入债券ETF（122.65亿元） 流出货币ETF（6.50亿元）和商品ETF（24.98亿元） [68]

A股市场表现 - 截至8月18日收盘 上证指数报3728.03点上涨0.85% 深证成指上涨1.73% 创业板指上涨2.84% 北证50大涨6.79% [1] - A股总市值首次突破100万亿元 当日成交额达2.81万亿元 [1] - 银行股年内表现突出 24家上市银行股价累计涨幅均超过10% [1] 银行股市场地位 - 农业银行流通市值达2.21万亿元 首次超过工商银行(2.03万亿元)和贵州茅台(1.79万亿元)登顶A股流通市值榜首 [1] - A股市场6只个股流通市值超1万亿元 银行股占据三席(农业银行/工商银行/中国银行) [2] - 工商银行和农业银行年内股价累计涨幅分别为13.38%和35.61% 流通市值较年初增加1968.17亿元和5522.92亿元 [2] 银行股权重变化 - A股银行股权重为18.51% 较2024年有所提升 [2] - 银行股凭借高股息和低估值特征吸引资金关注 推动股价上涨和市值权重提升 [2] - 银行股市值权重提升成为A股总市值创新高的重要推动力 并优化投资者结构 [1] 银行业绩表现 - 7家已公布2025年半年度报告的上市银行均实现营收和归母净利润同比双增长 [3] - 浦发银行/杭州银行/青岛银行/齐鲁银行/常熟银行/江阴银行归母净利润均实现两位数同比增幅 [3] - 受益于贷款重定价效应和债市稳定 上半年上市银行盈利同比增速预计企稳恢复 [3] 银行基本面分析 - 上市银行整体盈利能力较好 资产质量较为稳健 相对稳定的基本面支撑资金流入 [2] - 对公业务资产质量改善对冲零售端风险压力 资产减值损失少计提反哺盈利 [3] - 拨备对业绩贡献边际上升 盈利指标预计略有改善 [3]