核心观点 - 公司25Q1营收148亿元，同比+15%，环比+24%，归母净利润4.4亿元，同比+70.1%，环比扭亏，扣非净利润2.3亿元，同比+10.3%，环比扭亏 [2] - 25Q1重卡销量3.6万辆，同比+19.4%，环比+63.2%，市占率11.9%，同比+4.3pct，环比+4.4pct，单车均价10.1万元，同比+8.3%，环比+42% [3] - 25年公司计划实现营收680亿元，同比+42.6%，预计25-27年归母净利润16.66/20.44/21.51亿元，对应PE 12.4/10.1/9.6倍 [7][8] 财务表现 - 25Q1毛利率10.9%，同比-0.6pct，环比-1.9pct，期间费用率9%，同比-1.5pct，环比-1.6pct [4] - 25Q1非经常性损益2.07亿元，同比增加1.58亿元，投资收益1.6亿元，同比改善明显 [5] - 预计25-27年毛利率12.2%/12.5%/12.5%，归母净利率2.39%/2.73%/2.73% [9] 业务发展 - 重卡业务表现亮眼，出口销量0.6万辆，市占率8.4%，同比+3.8pct，环比+3.8pct [3] - 轻卡业务构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花 [7] - 对福戴长期股权投资已冲减至零，负面影响消除 [7] 行业展望 - 商用车行业复苏，公司业绩有望持续向上 [7] - 25年重卡行业复苏，公司有望轻装上阵 [8]