价格与价差 - 螺纹钢期货价格走强，1月合约3137元，5月合约3157元 [1] - 热轧卷板期货价格走强，1月合约3312元，5月合约3320元 [1] - 卷螺现货价差收敛至170元/吨，1月合约卷螺差175元/吨，5月合约卷螺价差163元/吨 [1] - 螺纹钢基差本周走强约20元，1月合约基差-7元/吨，5月合约基差-27元/吨 [1] - 热卷基差冲高回落，1月基差-2元/吨，5月基差-10元/吨 [1] 成本与利润 - 成本端双焦趋弱，动力煤价格回落，矿山开始累库 [1] - 铁矿维持累库但中品库存不高，铁水持续下降抑制原料价格，铁矿价格有见顶回落迹象 [1] - 1月合约成本支撑偏弱 [1] - 近期钢厂减产，钢厂利润低位有所修复，但考虑淡季预计利润持续修复空间不大 [1] - 当前利润排序为冷卷 > 钢坯 > 热轧 > 螺纹 [1] 供给情况 - 1-11月铁元素产量同比增幅4.1%，12月铁水延续下降，预计全年铁元素产量增幅3.7% [2] - 铁水产量保持下滑，环比减少2.6万吨至232万吨 [2] - 受淡季和高库存影响钢厂季节性减产，五大钢材品种产量微幅减产，环比减少26.7万吨至829万吨 [2] - 螺纹钢产量减少17万吨至189万吨，低于表观需求217万吨 [2] - 热卷产量环比减少5万吨至314万吨，与表需315万吨基本持平 [2] 需求情况 - 内需预期依然偏弱，出口维持高位，价格低位对钢材出口有支撑 [2] - 11月钢材表需877万吨，环比10月866万吨回升，但同比弱于去年11月的881万吨 [2] - 12月表需有季节性走弱预期，本期表需回落24万吨至864万吨 [2] - 螺纹表需减少11万吨至217万吨，热卷表需减少5.4万吨至315万吨 [2] 库存情况 - 本周五大钢材品种去库35万吨至1366万吨 [2] - 螺纹钢库存减少28万吨至504万吨 [2] - 热卷库存仅减少0.5万吨至400万吨，去库缓慢 [2] - 螺纹钢因供需差较大，去库可持续，热卷因供需基本平衡且减产不明显，高库存去化偏缓 [2] 市场观点与价格展望 - 卷螺库存分化，螺纹钢基差走强，热卷基差走弱，卷螺价差延续收敛 [3] - 总表需再次回落，钢厂延续减产，绝对价格持续上涨驱动不足，但减产对钢价有支撑，预计价格维持震荡 [3] - 螺纹钢价格波动区间参考3000-3200元，热卷价格波动区间参考3200-3350元 [3] - 钢材维持去库，更多体现在基差走强和利润上行 [3] - 绝对价格驱动需关注12月政治局会议的宏观预期交易，以及成本端双焦对钢材的拖累 [3] 交易策略 - 铁水下降抑制铁矿价格，1月合约螺矿比值上升，多螺纹空铁矿套利可继续持有 [3] - 近月卷螺价差收敛驱动依然在，可继续持有卷螺差收敛策略 [3] - 上周及本周策略均为卷螺差收敛和多螺纹空铁矿套利 [4][5]

现货价格与基差 - 上海螺纹钢现货价格持稳，上涨10元至3040元/吨，1月合约基差为-6元/吨 [1] - 热卷现货价格下跌10元至3270元/吨，基差为12元/吨 [1] 成本与利润 - 样本煤矿开工率及日产维持低位，原煤与精煤库存持续去化 [2] - 铁矿需求维持高位，港口库存持续累积，铁元素成本支撑转弱 [2] - 钢材利润自高位明显下滑，当前利润水平排序为钢坯最高，其次为热卷、螺纹，冷卷最低 [2] 供应情况 - 1-9月铁元素产量同比增幅为5% [3] - 铁水产量高位下滑，周度环比增加2.66万吨至236.88万吨 [3] - 受淡季和高库存影响，五大钢材品种产量延续减产，周度产量环比减少22.4万吨至834.4万吨 [3] - 螺纹钢产量减少8.5万吨至200万吨，热卷产量减少4.5万吨至313.7万吨 [3] 需求表现 - 内需预期依然偏弱，出口因价格低位维持高位，对钢材出口形成支撑 [4] - 五大钢材品种表观需求周度环比下滑6.3万吨至860万吨 [4] - 螺纹钢表需回落2.15万吨至216.4万吨，热卷表需回落0.7万吨至313.6万吨 [4] 库存水平 - 五大钢材总库存周度减少26.3万吨至1477.35万吨 [5] - 螺纹钢库存减少16.4万吨至576.2万吨，热卷库存微增0.07万吨至410万吨 [5] - 热卷表需与产量接近，库存呈持平走势，需通过减产缓解库存压力 [5] 核心市场观点 - 五大材表需下滑，钢厂减产，但铁水产量环比上升，预计将影响后期成品材产量回升 [6] - 螺纹钢矛盾不大，产量与库存出清，但热卷供需基本平衡，库存高位，产量与库存尚未出清 [6] - 铁矿供应转向宽松，铁元素链条具备负反馈基础 [6] - 多焦煤空热卷的套利策略因两者库存分化，在近月逻辑下可继续持有 [6]

价格与基差 - 本周钢材价格明显回落，上海螺纹钢3040元，北京螺纹钢3060元，广州螺纹钢2980元 [1] - 上海热卷价格3280元，乐从热卷价格3230元 [1] - 上海螺纹钢基差为-3元，螺纹钢基差走强 [1] - 上海热卷基差为76元，热卷基差走弱 [1] - 跨期价差走弱，1-5价差下跌 [1] 成本与利润 - 钢联样本煤矿开工率和日产维持低位，处于同比较低水平 [1] - 原煤库存和精煤库存维持去库趋势 [1] - 铁矿石需求维持高位，出现小幅累库 [1] - 近期钢材利润从高位明显下滑，铁元素成本下降，碳元素成本有支撑 [1] - 当前利润水平从高到低依次为钢坯>热卷>螺纹>冷卷 [1] 供给情况 - 1-9月铁元素产量同比增幅为5%，受去年四季度高基数影响，预计全年增幅将收窄 [1] - 铁水产量出现环比减产迹象，环比减少0.5万吨至240万吨 [1] - 今年增量铁水更多流向钢坯和非五大材，五大材产量同比持平，增量不大 [1] - 10月以来五大材产量维持低位运行，本期产量857万吨，环比减少6.4万吨 [1] - 螺纹钢产量201万吨，环比减少2.3万吨，近四周螺纹钢产量均值204万吨，低于220万吨左右的表观需求 [1] - 热卷产量322万吨，环比减少1.4万吨，稍高于315.6万吨的表观需求 [1] 需求情况 - 内需预期依然偏弱，但四季度存在政策托底预期 [2] - 出口维持高位，近期价格回落对钢厂出口有支撑 [2] - 国庆假期表观需求超季节性下滑，但节后已修复至875万吨，非五大材表观需求与9月持平 [2] - 受去年四季度高基数影响，今年四季度表观需求难以实现同比增加 [2] - 本期五大材表观需求增加139万吨至875万吨，其中螺纹钢表观需求增加73万吨至220万吨，热卷表观需求增加24.6万吨至315.5万吨 [2] 库存情况 - 五大材库存减少18万吨至1582万吨 [2] - 螺纹钢库存减少18.6万吨至641万吨 [2] - 热卷库存增加6万吨至419万吨 [2] - 考虑到表观需求已修复至875万吨且当前产量低于表观需求，预计库存中枢将维持同比增加但环比下降的走势 [2] 市场观点 - 节后表观需求修复，但前期板材累库较多，需要钢厂减产来缓解库存压力 [3] - 价格回落已经反映了大部分供应过剩预期 [3] - 成本端碳元素成本有支撑，铁矿石因铁水下降预期可能出现累库，铁元素成本或回落 [3] - 钢价前期回落较多，已压缩钢厂利润，单边建议暂时观望 [3] - 1月合约螺纹钢和热卷预计分别在3000元和3200元附近企稳，转为震荡整理走势 [3] - 考虑煤矿减产和动力煤走强，碳元素强于铁元素，可考虑多碳空铁套利操作，例如多焦煤空热卷 [3] - 热卷产量依然过高，卷螺差将继续收敛 [3] - 在钢材产量和库存出清前，钢厂利润将继续收敛 [3]