价格与基差 - 本周钢材价格明显回落，上海螺纹钢3040元，北京螺纹钢3060元，广州螺纹钢2980元 [1] - 上海热卷价格3280元，乐从热卷价格3230元 [1] - 上海螺纹钢基差为-3元，螺纹钢基差走强 [1] - 上海热卷基差为76元，热卷基差走弱 [1] - 跨期价差走弱，1-5价差下跌 [1] 成本与利润 - 钢联样本煤矿开工率和日产维持低位，处于同比较低水平 [1] - 原煤库存和精煤库存维持去库趋势 [1] - 铁矿石需求维持高位，出现小幅累库 [1] - 近期钢材利润从高位明显下滑，铁元素成本下降，碳元素成本有支撑 [1] - 当前利润水平从高到低依次为钢坯>热卷>螺纹>冷卷 [1] 供给情况 - 1-9月铁元素产量同比增幅为5%，受去年四季度高基数影响，预计全年增幅将收窄 [1] - 铁水产量出现环比减产迹象，环比减少0.5万吨至240万吨 [1] - 今年增量铁水更多流向钢坯和非五大材，五大材产量同比持平，增量不大 [1] - 10月以来五大材产量维持低位运行，本期产量857万吨，环比减少6.4万吨 [1] - 螺纹钢产量201万吨，环比减少2.3万吨，近四周螺纹钢产量均值204万吨，低于220万吨左右的表观需求 [1] - 热卷产量322万吨，环比减少1.4万吨，稍高于315.6万吨的表观需求 [1] 需求情况 - 内需预期依然偏弱，但四季度存在政策托底预期 [2] - 出口维持高位，近期价格回落对钢厂出口有支撑 [2] - 国庆假期表观需求超季节性下滑，但节后已修复至875万吨，非五大材表观需求与9月持平 [2] - 受去年四季度高基数影响，今年四季度表观需求难以实现同比增加 [2] - 本期五大材表观需求增加139万吨至875万吨，其中螺纹钢表观需求增加73万吨至220万吨，热卷表观需求增加24.6万吨至315.5万吨 [2] 库存情况 - 五大材库存减少18万吨至1582万吨 [2] - 螺纹钢库存减少18.6万吨至641万吨 [2] - 热卷库存增加6万吨至419万吨 [2] - 考虑到表观需求已修复至875万吨且当前产量低于表观需求，预计库存中枢将维持同比增加但环比下降的走势 [2] 市场观点 - 节后表观需求修复，但前期板材累库较多，需要钢厂减产来缓解库存压力 [3] - 价格回落已经反映了大部分供应过剩预期 [3] - 成本端碳元素成本有支撑，铁矿石因铁水下降预期可能出现累库，铁元素成本或回落 [3] - 钢价前期回落较多，已压缩钢厂利润，单边建议暂时观望 [3] - 1月合约螺纹钢和热卷预计分别在3000元和3200元附近企稳，转为震荡整理走势 [3] - 考虑煤矿减产和动力煤走强，碳元素强于铁元素，可考虑多碳空铁套利操作，例如多焦煤空热卷 [3] - 热卷产量依然过高，卷螺差将继续收敛 [3] - 在钢材产量和库存出清前，钢厂利润将继续收敛 [3]