文章核心观点 - 当前中国市场呈现流动性驱动的"水牛"行情且持续迹象明显 居民存款向权益资产迁移规模达8000亿人民币 但外资参与度有限且经济基本面承压 后续行情持续性需依赖政策托底与"十五五"规划推动的制度改革实现向"制度牛"转化 [2][4][14][17][43] 外资态度与参与情况 - 欧洲长线资金多持观望态度且按兵不动 主因地缘政治印记及对新兴科技产业熟悉度不足 配置热情仅中性 [5][18][19][20][31] - 美国对冲基金相对积极 采取自下而上选股策略而非指数配置 量化基金与宏观对冲基金因流动性对A股更感兴趣 [5][14][25][26][28] - 海外投资者整体参与度处于萌芽期 后续流入取决于企业盈利改善与制度进展 [14][42] 经济基本面表现 - 8月CPI同比-0.4% PPI同比-2.9% 通缩压力持续且工业下游承压 [6][34][35] - 三四季度GDP增速可能回落至4.5%左右 经济数据多数不及预期 [6][14][33] - PPI仅上游略有改善但四季度预计乏力 需求侧支持不足 [34][35][36] 流动性迁移迹象 - 居民存款向权益资产出现早期迁移迹象 过去两个多月迁移规模约8000亿人民币 [3][39][40] - 居民新增存款连续两个月明显低于季节性 非银产品存款上升 [38][39] - 迁移节奏温和 持续性需政策叙事与基本面一致验证盈利回升 [4][40] 政策预期与规模 - 预计推出5000亿至1万亿人民币规模托底政策 包括地方债置换与应付账款清理措施 [7][14][15] - 政策可能于九月底或十月份触发 旨在激活经济活力与打破通缩 [14][41] - 政策侧重提供"护栏"而非"刹车" 防范市场短期拥挤同时夯实长期制度基础 [14] "十五五"规划与制度改革 - "两个30"目标为核心：高水平开放（零关税、零准入限制、零补贴）及2030年消费总额增长30%至10万亿美元 [8][15][41] - 社保统筹改革为关键抓手 通过撬动消费增量弥补全球需求缺口 [16][30] - 若规划落实有望将"水牛"固化为结构性"制度牛" 推动市场由流动性驱动转向制度驱动 [17][43] 海外资金配置偏好 - 欧洲长线资金对亚洲市场偏好转向印度与拉美（如巴西） 对中国传统行业与消费板块熟悉度高于新兴科技 [22][23][24] - 海外投资者普遍认为需从需求侧发力支持收入与服务业振兴 而非仅依赖供给侧改革 [29][30]