国家卫生健康委办公厅、财政部办公厅近日印发《育儿补贴制度管理规范（试行）》，旨在进一步健全工作机制，规范服务流程，保障育儿补贴制度顺利实 施。国家卫生健康委人口家庭司有关负责人表示，育儿补贴制度的实施要依法依规接受监督检查，各级卫生健康部门和财政部门要建立健全资金监督检查机 制，明确对代理发放机构和工作人员的管理要求。对骗取、冒领补贴资金的，追回资金并追究有关责任。（新华财经） "十四五"时期我国科技创新能力稳步提升 "三新"经济增加值占GDP比重达18% 高新技术企业超50万家 商务部：希望欧方不将关税武器化消除市场壁垒 上交所：天普股份近期多次出现异常波动情形提请广大投资者审慎投资 科技部部长阴和俊18日在国新办举行的"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会上介绍，五年来，我国科技创新和产业创新加速融合。规上高技术制 造业增加值较"十三五"末增长42%；"三新"经济增加值占GDP比重达18%。企业研发投入占比超77%；高新技术企业超50万家，较2020年增加83%。"十五 五"时期，将发挥新型举国体制优势，推进教育科技人才一体发展，促进科技创新和产业创新深度融合，营造世界一流的创新环境，全面提升科技 ...

美日贸易协议核心内容 - 日本输美商品关税从威胁的25%降至15% [1] - 日本同意向美国投资5500亿美元 用于支持制药和半导体等关键领域 [1] - 日本接受符合安全标准的美国乘用车无需额外测试 [1] - 钢铁和铝产品仍需缴纳50%关税 [1] 协议对日本经济影响 - 日本国内生产总值预计一年内下降0.55% [4] - 可能导致日本贸易逆差扩大 [4] - 可能加速日本国内产业空心化 [4] - 协议被评价为不平等 对日本经济长期稳定发展不利 [4] 农产品市场开放 - 日本进口美国大米份额可能增加 [1] - 日本强调不会牺牲农业 [1] - 日本国内农业将面临美国农产品竞争 [4] 美欧贸易协议内容 - 欧盟输美产品征收15%关税 [11] - 欧盟将对美增加6000亿美元投资 [11] - 欧盟将购买价值7500亿美元的美国能源 [11] - 钢铁和铝关税保持现状 [11] 协议评价与争议 - 欧洲议会国际贸易委员会主席认为协议不符合欧洲根本利益 [13] - 协议被指削弱欧盟经济实力 [13] - 贸易措施被武器化以实现政治目的 [13] 韩国贸易谈判困境 - 美国要求韩国允许进口30个月龄以上牛肉 [5] - 要求扩大大米进口配额 [5] - 要求废除对谷歌 苹果等科技公司的限制 [5] - 要求将国防预算提高至GDP的5% 目前仅为2.32% [7] 韩国应对策略 - 考虑对部分农产品进口限制作出战略性让步 [7] - 换取更广泛贸易协议空间 [7] - 国内对美方要求强烈反对 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债配置力度、保持黄金配置力度，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属配置力度，继续低配货币和房地产 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 5月份宏观市场回顾 1 - 3月特朗普改革诱发美国经济滞涨风险，资金追逐海外资产；4月初超预期对等关税引发市场海啸，后贸易形势缓和、风险偏好回升；5月中下旬特朗普关税立场反复、中美科技博弈烈度上升，市场心态渐趋谨慎 [4][6] 宏观环境评述 中国经济边际走弱但仍显韧性 1 - 4月固定资产投资同比增长4%，房地产投资萎缩10.3%，制造业投资增长8.8%，基建投资增长10.85%；4月社零消费同比增长5.1%，汽车零售额增速放缓；4月实际工业产出同比增长6.1%；房地产库存压力小幅缓解但仍处高位，房价有下行风险；4月出口同比增长8.1%，进口同比萎缩0.2%；通缩压力未见明显缓解 [7][8][10] 美国就业与通胀双风险 一季度美国实际GDP环比年率萎缩0.27%，通胀上升；5月市场预估二季度实际GDP环比年率增长2.2%；通胀预期回升、消费者信心回落；4月新增非农就业17.7万，就业市场疲软迹象增多但整体稳健；4月整体CPI和核心CPI分别同比增长2.3%和2.8%，通胀压力下半年难显著上升 [19][22][23] 中国加大稳增长支持力度 5月推出一揽子金融政策，包括降准、降息等；1 - 4月一般公共预算收入累积同比萎缩0.4%，支出累积同比增长4.6%；预计2025年广义财政赤字率达10% [29][31] 中美贸易形势缓和 美英达成经济繁荣协议；中美对等关税税率降至10%并谈判，后续综合税率难进一步下降；美国国际贸易法院裁定特朗普关税行为违法，政府决定上诉 [33][34][36] 资产市场分析 美元指数或在95 - 107之间先抑后扬，人民币汇率整体偏多但对美元汇率先扬后抑；中国国债利率将延续下行趋势，10年期核心运行区间为1.3 - 1.9%；美债利率大概率高位盘整，10年期核心波动区间为4 - 5%；二季度至三季度中国股市或抵抗式下跌，2025年大概率低位震荡；2025年大宗商品特别是工业商品将进一步偏弱下行 [41][43][45] 中期资产配置 建议2025年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债和黄金配置力度，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属配置力度，继续低配货币和房地产 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推动金价上涨的长期和中期因素将会继续存在，但金价短期飙升以及极高的市盈率水平也意味着金价波动性显著增强，建议投资者继续持多头思路以中低仓位参与交易，不要满仓追多也不要随意猜顶甚至盲目做空，偏向空头思维的交易者可以关注“多黄金空白银”的套利交易 [5] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 5月份贵金属走势回顾 - 2024年12月18日美联储鹰派降息利空落地后，金价受多种因素影响重新上涨，2025年1月底重返中级上涨通道，4月3日伦敦黄金创3168美元/盎司新历史记录 [5][7] - 4月初特朗普公布对等关税细节施压金价，后多重避险需求推动金价暴涨至3500美元/盎司，随后特朗普暂缓关税、中美贸易紧张形势降温，金价回调后在3200 - 3360美元/盎司区间高位盘整 [5][7] - 2025年迄今伦敦黄金白银分别上涨25.8%和15.1%，上海金银期指分别上涨24.9%和10.1%，上海黄金9999于4月22日创下834.6元/克的新历史记录 [9] - 黄金与美元汇率和原油强负相关，与白银正相关性显著减弱，与美债实际利率从负相关性回到正相关性 [9] 影响因素分析 美国就业通胀双风险 - 特朗普激进改革扰乱美国经济社会秩序，2025年一季度美国实际GDP环比年率萎缩0.27%，GDP平减指数环比年率增长3.74%，名义GDP环比年率增长3.46% [11] - 5月27日预估2025年二季度美国实际GDP环比年率增长2.2%，美国或摆脱技术性衰退风险，但通胀预期回升、消费者信心回落，经济滞涨风险增加 [13][14] - 2025年4月份美国新增非农就业17.7万，就业市场疲软迹象增多但整体还算稳健 [15] - 4月份美国整体CPI和核心CPI分别同比增长2.3%和2.8%，均为2021年4月份以来最低值，预估5月份通胀推升作用温和 [17] - 美国房地产市场持续偏弱，房价上涨速率放缓，2025年下半年美国通胀压力难以显著上升 [20] 中美紧张贸易形势降温 - 5月8日美英达成经济繁荣协议，美国对英国产品平均税率上升，英国对美国产品平均关税下降，美国将增加收取60亿美元关税收入 [21] - 4月2日特朗普公布对等关税细节致中美贸易硬脱钩，5月11日中美达成贸易形势缓和共识，双方下调对等关税税率 [23] - 5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普开征关税行为违法并永久禁止执行，特朗普政府决定上诉，若后续判决维持，需用其他法律接续但有相应限制 [24][25] 美元美债偏弱运行 - 2024年9月中旬至2025年1月中旬美债十年期利率上升，后回落，4月至5月震荡回升，2025年美债利率大概率高位盘整，10年期国债利率核心波动区间为4 - 5% [28] - 2024年10月至2025年1月中旬美元指数上升，后显著调整，4月下旬至5月低位震荡，美元指数或在95 - 107之间先抑后扬，2025年人民币汇率整体偏多但对美元汇率先扬后抑，核心波动区间为7.1 - 7.5 [30][31] 黄金供需与市场结构 - 2024年初至5月上旬全球金银ETF持仓量下降，后企稳回升，2025年5月底SPDR黄金ETF持仓量较2024年5月低点高出12.2%，SLV白银ETF持仓量较2024年10月高点回落5% [32] - 2025年5月20日当周非商业机构减持黄金期货期权多单和空单，增持白银期货期权多单和空单，黄金基金净多率下降至20.9%，白银基金净多率回升到28.6% [34][35] 贵金属价格展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈、全球经贸体系重组巩固黄金长周期牛市基础 [36] - 中周期看，美国经济滞胀和全球经济衰退风险上升，经济刺激措施预期提振黄金需求，白银相对较弱，金银比值趋于上升 [36] - 短期看，2024年12月中旬后黄金受多种因素影响上涨，4月因特朗普关税措施突破3500美元/盎司，虽回调但中级上涨趋势良好 [36]

宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 类别 贵金属月报 日期 2025 年 5 月 9 日 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 对等关税威胁助推金价突破 3500 美元/盎司 请阅读正文后的声明 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 月度报告 近期研究报告 《贵金属专题-20240820-金价大涨 后的供需基本面变化》 《宏观专题-20240607-美国总统大 选对地缘政治和宏观市场的影响》 观点摘要 请阅读正文后的声明 - 2 - 《宏观专题-20250306-特朗普 2.0 新政阶段性回顾：回归保守价值观、 回归丛林法则》 《宏观专题-20250120-特朗普 2.0 与 2025 年宏观市场展望》 《宏观专题-20241015-选情胶着的 美国大选会否出现十月惊 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普2.0政策冲击全球秩序，为金融市场带来不确定性和避险需求 [4] - 4月对等关税冲击减退后，市场受经贸关系重组约束，避险需求支撑黄金和国债，股市和工业金属或抵抗式下跌 [4] - 建议2025年大类资产配置整体防御、下半年伺机进攻，上半年加大国债和黄金配置，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属配置，低配货币和房地产 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 4月份宏观市场回顾 - 2024年11月至2025年1月中旬，特朗普交易热潮使美元、美债利率和美股走强，海外资产承压 [4][6] - 1月中旬至3月，特朗普改革引发美国经济滞涨预期，资金追逐海外资产 [4][6] - 4月初特朗普公布对等关税细节引发全球金融市场海啸，后美国暂缓关税、豁免部分产品、修正汽车关税，市场风险偏好回升 [4][6] 宏观环境评述 中国经济稳中有忧 - 2025年一季度中国经济延续复苏，实际GDP和名义GDP同比增长，初步摆脱通缩风险 [7] - 消费拉动力度显著增长，投资拉动力度回落，净出口拉动力度小幅放缓 [7] - 固定资产投资、社会零售总额、工业产出同比增长，经济供过于求状况小幅改善但仍显著 [8] - 房地产库存压力边际缓解但仍处高位，政策刺激作用边际减弱 [10][12] - 3月CPI同比萎缩、环比萎缩，PPI同比萎缩且程度扩大、环比萎缩 [14] - 前三个月出口受抢出口行为影响，4月受抢转口行为影响，5月后或受特朗普关税冲击 [15][16] - 4月官方制造业PMI回落，服务业、建筑业、综合PMI均回落 [18] 美国经济短期萎缩 - 2025年一季度美国实际GDP环比年率萎缩，GDP平减指数和名义GDP环比年率有变化 [19] - 个人消费与固定投资加总拉动接近近八年均值，净出口拖累大，库存投资拉动，政府支出拖累 [19] - 4月新增非农就业高于预期，就业市场疲软迹象增多但整体稳健 [22] - 年初通胀预期走高，3月通胀指标处低水平，5月后关税对通胀推升作用将体现 [24][25] - 4月消费者通胀预期回升、信心回落，制造业和服务业PMI有变化 [27] 中国以确定性应对不确定性 - 4月8日国务院批复服务业扩大开放综合试点工作方案，推进试点工作、扩大范围、加大测试和推广力度 [28][29] - 4月25日政治局会议提出强化底线思维、统筹工作、实施积极政策、增强消费拉动等措施 [30] - 5月7日国新办介绍金融政策，货币政策降息降准、增加再贷款额度等，金融监管和证监会出台相关政策 [31][32][33] - 1 - 3月广义财政收入萎缩、支出增长，3月广义货币供应、M1和社会融资存量同比增长 [35] 特朗普关税武器化 - 关税政策分边境安全关税、特定行业关税、互惠对等关税、中国特定关税四类 [36] - 边境安全关税对加墨和中国进口产品征税，引发多方反制 [37][39] - 特定行业关税对钢铁、铝、汽车等产品征税，部分产品有修订和豁免 [40][41] - 互惠对等关税引发全球金融市场波动，美中对等关税税率上升，部分产品豁免 [42][44] - 中国特定关税涉及取消小额包裹免税待遇、对海运物流和造船业等限制、对东南亚太阳能电池和组件征税等 [46][47] - 主流机构下调经济增长预测，特朗普政府计划分阶段谈判 [49][51] 美联储维稳未降息 - 5月6 - 7日美联储议息会议维持政策利率和缩表行动不变，符合市场预期 [52] - 美联储认为美国经济活动仍稳健扩张，GDP数据或被上修 [53] - 对通胀和就业评估与上次基本一致，认为新政使经济前景不确定性增加，需等待更多数据决策 [54][55] 资产市场分析 - 2025年中国国债利率先下行、回弹后又回落，预计整体偏弱运行，10年期国债利率核心区间为1.3 - 1.9% [58][59] - 美债10年期利率先上升、后回落、再区间运行，预计高位盘整，核心波动区间为4 - 5% [60] - 美元指数先上升、后调整、再反弹，预计在95 - 110之间宽幅运行，人民币汇率整体偏弱，兑美元汇率核心区间为7.1 - 7.5 [62][63] - 2025年部分指数有涨跌，中国股市二季度或抵抗式下跌，全年大概率低位震荡 [64] - 大宗商品指数下跌，2025年可能进一步偏弱下行，国内商品或强于国际商品 [66][67] 中期资产配置 - 全球政治经济贸易货币体系重组带来波动性和避险需求，抑制经济增长动能 [68] - 建议低配货币，超配利率债和黄金，中配信用债和蓝筹股，低配成长股和原油 [69] - 2025年资产配置整体防御、下半年伺机进攻，上半年加大国债和黄金配置，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属配置 [70]